Балабекова Д. Б., Жапбарова Г. П.

Основные аспекты хеджирования валютных рисков

Среди рисков, оказавших наиболее разрушительное влияние на мировую экономику, можно выделить валютные риски. Особенно повышенная волатильность наблюдается на валютных рынках развивающихся стран. Следствием резких колебаний курса российского рубля к иностранным валютам (прежде всего, к доллару США и евро), выступает снижение рентабельности российского бизнеса, чья деятельность связана с экспортными и импортными поставками.

Игнорирование валютных рисков привело к банкротству множество казахстанских компаний в период 2008-2009 гг., а в условиях посткризисного развития - к снижению рентабельности и конкурентоспособности. Так, снижение кредитного рейтинга США в августе 2011 года вызвало ослабление курса тенге к доллару США на 12% в течение одного месяца, что значительно превышает уровень рентабельности большинства отраслей российского бизнеса.

Таким образом, экстремально высокая волатильность на внутреннем валютном рынке заставила отечественный бизнес пересмотреть существующие подходы к методам и принципам управления валютными рисками. Одним из проявлений данной тенденции выступает требования со стороны большинства казахстанских банков к их клиентам-юридическим лицам хеджировать валютные риски по кредитам, номинированным в иностранной валюте.

Однако используемые отечественным бизнесом примитивные методы хеджирования валютных рисков крайне неэффективны и высокозатратны. Так, покупка валютных опционов на российском рынке срочных финансовых инструментов приводит к удорожанию стоимости кредита, номинированного в иностранной валюте, на 8-12 %, что лишает процедуру хеджирования экономического смысла.

Среди проблем, требующих безотлагательного решения, необходимо отметить также отсутствие эффективной системы правового регулирования сделок хеджирования валютных рисков, неразвитость сегмента срочных финансовых инструментов, используемых предприятиями при хеджировании валютных рисков, высокую стоимость и низкую эффективность существующих сегодня инструментов хеджирования.

Подход к пониманию риска как неопределенности, подлежащей вероятностной оценке, является более академическим, так как имеет следующие преимущества:

1) отсутствие субъективной составляющей в оценке риска;

2) возможность использования математического аппарата для оценки риска;

3) четкое разграничение риска как неопределенности, подлежащей статистической оценке, и уникальных событий, вероятность наступления которых нельзя просчитать по определению.

Наибольшее влияние на предприятия реального сектора экономики оказывает группа финансовых рисков. Анализ работ отечественных и зарубежных исследователей, посвященных различным проблемам финансовых рисков, показал, что в настоящее время исследователями не выработан единый подход к классификации финансовых рисков. В этой связи в работе предложена авторская классификация (таблица 1).

Таблица 1- Классификация финансовых рисков

Финансовые риски
Риски, связанные с покупательной способностью денег	Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски)	Риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности предприятия
1. Инфляционные риски	1. Риск снижения финансовой устойчивости	1. Авансовые риски
2. Дефляционные риски	2. Риск упущенной выгоды	2. Оборотные риски
3. Валютные риски	3. Риск прямых финансовых потерь
4. Риски ликвидности	4. Риск снижения доходности 4.1. Процентные риски 4.2. Кредитные риски

В соответствии с данной классификацией финансовые риски, с которыми сталкиваются предприятия реального сектора экономики, разделены на три группы - инвестиционные риски, риски, связанные с вероятностью потерь денежных средств и риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности.

Анализ существующих подходов к пониманию сущности понятия "управление рисками" показал, что составными частями данного бизнес-процесса являются выявление, анализ риска и принятие мер по его минимизации или полной нейтрализации. При этом как российские, так и зарубежные исследователи не пришли к единой точке зрения относительно спектра методов управления рисками. В этой связи в работе предложено объединить все существующие методы управления рисками в 5 крупных групп: игнорирование, управление активами и пассивами (регулирование основных параметров инвестиционного портфеля или проекта), диверсификация, страхование и хеджирование рисков.

Предложенное определение позволяет провести четкую границу между хеджированием и страхованием как методами управления рисками. Во-первых, хеджирование, в отличие от страхования, является методом управления рисками, применимость которого ограничена срочными инструментами финансовых рынков. Во-вторых, хеджирование предполагает сознательный, запланированный отказ от получения прибыли в результате положительной переоценки финансовых инструментов в обмен на полное избавление или минимизацию риска их отрицательной переоценки. В третьих, хеджирование является более мобильным и эффективным методом управления рисками, что находит свое отражение в более высокой привлекательности пропорции "затраты на управление рисками - эффективность управления рисками" по сравнению с иными операциями управления рисками, в частности - их страхованием. В-четвертых, процедура хеджирования требует более профессиональной подготовки риск-менеджеров и более глубокой и детальной проработки комплексной системы хеджирования рисков.

Среди положительных последствий внедрения института хеджирования валютных рисков являются:

1) увеличение стоимости предприятия;

2) высокая эффективность финансового планирования на предприятии;

3) обеспечение хеджированием превышения чистых поступлений выше определенного критического для предприятия уровня.

К недостаткам хеджирования в работе отнесены:

1) высокие расходы на хеджирование, приводящие к снижению доходов акционеров предприятия;

2) нулевая текущая чистая стоимость хеджирования в случаях наличия рыночного равновесия;

3) увеличение себестоимости продукции предприятия за счет внесения в нее затрат на хеджирование валютных рисков.

Выявленные недостатки бизнес-процессов хеджирования оказывают сдерживающее влияние на решения руководителей и акционеров казахстанских предприятий относительно целесообразности использования хеджирования как метода управления валютными рисками. Помимо указанных недостатков выявлены и иные факторы, повлиявшие на инертное отношение казахстанских хозяйствующих субъектов к необходимости построения эффективной системы хеджирования валютных рисков - незначительная доля экспортно-импортных поставок в страны дальнего зарубежья, контракты на которые рассчитываются в свободно конвертируемых валютах, низкий уровень развития финансовых инструментов, предназначенных для совершения таких операций, доминирование долгосрочных контрактов между экономическими агентами на покупку/поставку товаров, высокая стоимость обслуживания операций хеджирования и неразвитое законодательство в области обращения, регулирования и налогообложения инструментов срочного финансового рынка.

Потребность в мобильном управлении валютными рисками и в построении сложных опционных стратегий выводит на первый план проблему классификации технологий хеджирования валютных рисков с помощью опционов.

В настоящее время в научной литературе представлено множество классификаций технологий сделок с деривативами, однако большинству авторов так и не удалось провести четкое различие между хеджированием с одной стороны и арбитражем и спекуляциями, с другой (см. рис. 1).

Рисунок 1- Классификация технологий хеджирования валютных рисков с помощью опционов

Представленная классификация технологий хеджирования валютных рисков содержит четкие критерии (сложность конструкции технологии) и отсекает технологии с неограниченным либо со значительным риском, относящиеся к арбитражным и спекулятивным сделкам.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ:

1. Красовский Н.В. Классификация инструментов хеджирования валютных рисков. // Вестник СГСЭУ, 2012, №1. - 0,5 п.л.

2. Инструкция «Об организации экспортно-импортного валютного контроля РК», утвержденный постановлением Правления Национального банка РК от 05.09.2001г., №343