Абельданова А.Б.

Венчурное финансирования инновационных проектов в Казахстане

The article considers the nature of venture capital financing of innovative projects in Kazakhstan. The author has analyzed the main areas of venture financing by sector and identified the key issues.

          Кризис явился испытанием для казахстанской индустрии венчурных инвестиций – вследствие распространившейся повсеместно макроэкономической неопределенности, отсутствия высококачественных объектов для инвестиций, слабых перспектив получения прибыли, невозможности удовлетворить ожиданиям продавцов и покупателей и крайне затрудненной доступности заемных средств.

         И в численном, и в денежном выражении, поток зафиксированных сделок несколько снизился. Отчасти это объясняется тем, что многие докризисные инвестиции фондов сейчас требуют особого внимания, чтобы по крайней мере просто удержать портфельные компании «на плаву», избежав списаний. Кроме того, кризис предопределил резкий спад в ряде прежде быстрорастущих секторов экономики, которые ранее являлись основным объектом интереса фондов прямых инвестиций и новые инвестиции представляются преждевременными.

         В то же время спад создал необходимость сосредоточить усилия на уже существующих портфельных компаниях. Фонды частного капитала в Казахстане направили свои основные усилия на свои уже существующие портфели, стараясь помочь им пережить кризис путем вливания в них дополнительного акционерного капитала, усиления оперативной поддержки и усовершенствования системы управления.

         Если рассматривать распределение инвестиций по отраслям – наибольшие объемы инвестиций осуществляются в потребительский рынок, в сектор телекоммуникаций и компьютерных технологий, а также в сферу финансовых услуг. Объем вложений в компании потребительского рынка составляет чуть более половины объема всех зафиксированных сделок. Лидерство потребительского сектора, скорее всего, сохранится и в ближайшей перспективе - это будет связано с тем, что после определенного спада неизбежно ожидается рост рынка потребительского кредитования и внутреннего спроса, также этому способствуют высокие цены на энергоносители, увеличивающие денежный поток внутри страны.

         Негативным фактором является повышенный риск инвестиций, присущий Казахстану, в первую очередь способствующий вложению средств фондов в производство потребительских товаров и создание услуг на потребительском рынке с относительно коротким сроком инвестиционной окупаемости (поскольку долгосрочные перспективы остаются неопределенными). Секторы телекоммуникационных и компьютерных технологий (ТКТ) и финансовых услуг располагаются соответственно на втором и третьем местах по объемам зафиксированных сделок, при этом число зафиксированных сделок в секторе ТКТ значительно больше, чем в финансовом.

         Рынок телекоммуникаций, интернета и компьютерных технологий в меньшей степени, чем другие отрасли, является подверженным кризисным явлениям и имеет неплохие виды на будущее благодаря небольшим объемам заимствований на балансах портфельных компаний, стабильной ситуации на рынке интернет-рекламы по сравнению с традиционными видами рекламы, а также устойчивому спросу на телекоммуникационные услуги у населения. Кроме того, инвестиции в разработки, например программного обеспечения, не требуют значительных капитальных вложений (по крайней мере, сопоставимых с теми, которые требуются при создании производств) и обещают отдачу в краткосрочной перспективе. Есть основания надеяться, что в ближайшей перспективе интерес фондов к сфере ИКТ не будет снижаться, при условии появления новых интересных отечественных проектов.

         Ряд других отраслей (таких как промышленное оборудование, сельское хозяйство, химические материалы, строительство, биотехнологии) находятся в куда худшем положении и демонстрируют значительное снижение объемов и числа сделок (активность инвесторов в них и в докризисные годы оставалась на достаточно невысоком, сравнительно с отраслями-лидерами, уровне).

         Необходимо отметить, что институциональная структура казахстанского рынка венчурных инвестиций развита хуже структуры рынка прямых инвестиций. Участников венчурного рынка сравнительно немного, важную роль также играет государство в лице Национального Инновационного Фонда. За последние пару десятков лет для сегмента прямых инвестиций было много возможностей инвестировать в нерентабельные производственные активы, оптимизировать их операционную деятельность и потом вывести на IPO или продать стратегическому инвестору (например, крупной международной компании). Этим активно пользовались частные инвестиционные фонды, первые из которых появились в Казахстане под управлением крупных международных компаний. В качестве инвестора, подобного частным фондам, время от времени выступает и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), который в свое время к тому же поучаствовал в капитале ряда фондов прямых инвестиций, специализирующихся на инвестициях в казахстанские компании.

         В настоящее время декларируют свое присутствие в Казахстане более 40 венчурных фондов с суммарными активами не менее 1,6 млрд. долларов. На территории Казахстана размещены представительства около 10 управляющих компаний венчурных фондов [1].

         Все действующие в Казахстане фонды можно условно разделить на три группы:

- фонды, капитал которых полностью или частично сформирован Европейским банком реконструкции и развития (фонды ЕБРР) с участием других международных финансовых организаций;

- активно действующие в Казахстане фонды, в создании и деятельности которых, наряду с корпоративными и частными инвесторами, в той или иной форме участвует государство (Национальный Инновационный Фонд и т.д.) («активные» фонды);

- фонды, заявившие о своей заинтересованности в присутствии на казахстанском рынке, однако еще не проявившие значительной деловой активности («пассивные» фонды).

         Деление на активные и пассивные фонды носит условный характер. К активным причислены все фонды уже совершившие хотя бы одну сделку. Соответственно, к пассивным отнесены фонды, находящиеся на этапе search и screening. В связи с тем, что венчурное инвестирование имеет скрытный характер, оценить стадию поиска и активности пассивных фондов представляется затруднительным.

         Фонды ЕБРР. В Казахстане в настоящее время действуют 5 венчурных фондов, капитал которых образован за счет средств Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), вложившего 308 млн. долл. Расходы на содержание и обеспечение деятельности фондов покрываются из средств технической поддержки (порядка 200 млн. долл.), безвозмездно выделяемых правительствами стран «Большой семерки». Фонды были сформированы в 1993-1994 годах в рамках программы поддержки частных и приватизированных предприятий преимущественного среднего бизнеса (до 5 тыс. работающих) в регионах Казахстана. С начала реализации программы по всеми фондами было осуществлено инвестирование 26 казахстанских компаний на общую сумму 90,6 млн. долл. Отраслевые предпочтения в явном виде не выражены: проинвестированные компании специализируются в 32 видах деятельности, в т.ч. переработка древесины, полиграфия. Существует практика совместного финансирования несколькими фондами одной компании. При этом суммарные инвестиции в одну компанию превышают 8 млн. долл. [2].

         «Активные» фонды. К этой группе можно отнести 6 фондов: АО «Фонд Высоких технологий «Арекет», АО «Венчурный фонд «Адвант», АО «Акционерный Инвестиционный Фонд Рискового Инвестирования «Венчурный фонд Сентрас», АО «Венчурный фонд Glotur Technology Fund», АО «Аlmaty venture capital», АО «Logycom perspective innovations», «Центрально-Азиатский фонд поддержки малых предприятий «CASEF, LLC» с суммарным уставным капиталом порядка 15,4 млрд. тенге. Отраслевые предпочтения фондов этой группы во многом совпадают с фондами ЕБРР: сельское хозяйство и пищевая промышленность, потребительские товары и услуги, телекоммуникации, строительство, фармацевтика и т.д. Фонды этой группы осуществляют инвестиции в средние и крупные предприятия, минимальный размер инвестиций составляет 0,5 - 1 млн. долл. [2].

         Частные фонды. В эту группу включаются около 10 фондов, суммарный заявленный капитал которых составляет не менее 0,8 млрд. дол. Сложность в описании деятельности данных фондов состоит в закрытом характере информации об их деятельности. Состав этой группы фондов весьма разнообразен, в честности по размерам капитала. Отличительной особенностью этих фондов является полная независимость в принятии решений по инвестициям. В основном их капиталы сформированы негосударственными корпоративными и частными инвесторами. Основное условие - удовлетворение интересов партнеров, в первую очередь обеспечение высокой доходности на вложенный капитал. Поэтому совершенно очевидны причины неопределенности их позиции по вопросу деятельности в Казахстане: высокие риски, связанные с нестабильностью политической и экономической ситуации в стране; неразвитость рынка ценных бумаг: таможенные тарифы и ограничения и т.д. Однако, несомненно, фонды этой группы даже в послекризисный период сохраняют серьезную заинтересованность в расширении своего присутствия на перспективном казахстанском рынке, разрабатывают оптимальные стратегии своей инвестиционной деятельности. [2].

         «Пассивные» фонды. К этой группе (как уже говорилось, весьма условно) можно отнести 4 фонда, суммарный капитал которых составляет не менее 380 млн. долл.: Wellington Partners III Technology Fund L.P., Flagship Ventures Fund L.P., Mayban Jaic Asian Fund, Венчурный фонд Vertex III Fund L.P. [2]. Несмотря на декларированный интерес к деятельности в Казахстане, отсутствуют достоверные сведения о масштабных инвестициях, осуществляемых этими фондами в казахстанскую экономику. Состав этой группы фондов весьма разнообразен как по размерам капитала, так и по страновой принадлежности. Региональные интересы этих фондов редко ограничиваются только Казахстаном, обычно это европейские страны, в том числе СНГ. При этом известно, что большинство этих фондов активно действуют в странах Восточной и Центральной Европы. Недостаточность информации не позволяет дать исчерпывающую и полностью объективную характеристику деятельности фондов этой группы в Казахстане; вероятно, не все участники этого бизнеса попали в поле нашего зрения. Работа в этом направлении продолжается, и по мере накопления информации и ее анализа достоверность и точность оценок будет постоянно повышаться.

         Исходя из проведенного анализа можно сделать следующие выводы:

- в основном венчурные фонды инвестируют в компании, занимающиеся строительством, деревообработкой, упаковкой, и при этом они не заинтересованы в настоящих технологичных компаниях. То есть венчурные фонды занимаются прямыми частными инвестициями наравне с фондами private equity;

- иностранный венчурный капитал не принимает риск, связанный с внедрением новых технологий, тем самым не способствует технологической перестройке экономики Казахстана;

- венчурные фонды инвестируют в компании с историей, находящихся на более поздних этапах развития.

- средний размер сделки находится в диапазоне от одного миллиона долларов до десяти.

- доходность от вложений венчурных фондов составляет от 15,7 % до 70 % годовых.

- основные выходы осуществлялись путем продажи пакета акций стратегическому партнеру.

- в связи с этим, венчурные фонды интересуются пакетами акций от 25 до 49%, что пагубно отражается на привлекательности венчурного финансирования для компаний-реципиентов.

         В Казахстане присутствует и наращивает свои объемы венчурный капитал. Однако это не ведет к ускорению технологического прогресса страны и развитию высокотехнологичных отраслей. Данная ситуация связана с тем, что размер венчурных фондов для казахстанских предпринимателей достаточно большой и предложить проект на суммы, начинающиеся от миллиона долларов казахстанский high-tech пока не в состоянии.

         Казахстанскому венчурному бизнесу необходимы суммы в размерах от ста до пятисот тысяч долларов. До тех пор пока эти компании не вырастут, и у них не появится потребности в инвестициях на миллионы долларов, присутствующие в Казахстане венчурные фонды с иностранным капиталом будут носить по-прежнему номинальное название венчурные, а по сути своей они будут осуществлять сделки private equity. Без участия государства в финансировании предприятий на уровне seed и start-up дальнейшего развития индустрии венчурного финансирования невозможна.

         На венчурных стадиях количество проектов, готовых к привлечению инвестиций в Казахстане невелико; круг потенциальных старт-апов достаточно ограничен. В этом смысле как никогда актуальной становится роль государственных институтов развития инфраструктуры венчурной индустрии, реализующих проекты по повышению компетентности менеджмента потенциальных компаний-заявителей проектов и по развитию компаний на посевной стадии.

Литература:

1. Агенство по статистике РК. // www.stat.kz

2. Данные Национального Инновационного Фонда РК. // www.nif.kz.