Иванюк В.А., к.э.н. Богданов Д.Д.

Финансовый пузырь предвестник кризиса

    На текущий момент можно условно выделить три вида пузырей исходя из условий их образования и дальнейшей динамики. Первый вид – это спекулятивные или традиционные пузыри.  В этом случае актив приобретается потому,  что инвестор ожидает дальнейшего роста цен,  но его ожидания не основаны на объективных изменениях в фундаментальных показателях.  Иными словами,  первоначальное повышение стоимости актива приводит к дальнейшему росту цен.  Примерами работ по анализу спекулятивных пузырей являются исследования Гамильтона  (Hamilton, 1986),  где рассматриваются самореализующиеся спекулятивные пузыри,  Сигеля  (Siegel, 2003),  где предлагается функциональное определение пузырей.

    Появление гипотезы о рациональных ожиданиях,  предложенной в известной работе Лукаса  (Lucas, 1972),  положило основу для развития теории рациональных пузырей,  которые  относятся ко второму виду пузырей.  В рамках этой гипотезы стало возможным определение «пузыря» как некой измеримой величины.  В большинстве исследований,  которые основываются на рациональных ожиданиях,  приводится следующее определение: «пузырь – это разница между рыночной ценой и ценой,  которая основывается на фундаментальных составляющих».

      Помимо спекулятивных и рациональных  «пузырей» выделяют  «комиссионные» пузыри (churning bubble) и внутренние пузыри (intrinsic bubble).  Первые из них обусловлены наличием асимметрии информации между клиентами и портфельными менеджерами,  вследствие чего у менеджера возникает стимул к проведению большого числа спекулятивных сделок для максимизации комиссионного вознаграждения, зависящего от числа сделок. Поэтому цены могут не отражать фундаментальные показатели компании-эмитента  ( Allen, Gorton, 1993). «Внутренние пузыри» формально являются подгруппой рациональных пузырей, особенностью которых является зависимость пузыря от размера дивидендных выплат ( Froot, Obstfeld, 1991). Особенностью данной группы пузырей заключает в том, что если фундаментальные показатели компании стабильны и устойчивы во времени, то любая недо-  или переоцененность акций также будет стабильна и устойчива во времени.  Более того,  эта особенность приводит к излишней чувствительности цен к изменению фундаментальных показателей.

      Существует еще один подход к определению «пузырей».  Он характерен для исследований рынков активов,  проводимых центральными банками различных стран для собственных целей.  Они пользуются  определением ценового бума, а не «пузыря». За ценовым бумом, в отличие от фазы роста «пузыря», не обязательно следует обвал.

        Одной из возможных причин возникновения пузырей является чрезмерная денежная ликвидность в финансовой системе, вызывающая ненадлежащие стандарты банковского кредитования банков, рынки активов, которые затем становятся уязвимыми для волатильной гиперинфляции, которая вызывается краткосрочными спекулятивными финансовыми рычагами. Когда процентные ставки падают, инвесторы, как правило, не хотят хранить свой капитал на сберегательных счетах. Вместо этого инвесторы стремятся использовать финансовый рычаг за счет заемных средств и инвестировать капитал в финансовые активы, такие как акции и недвижимость.

   Экономические пузыри часто происходят, когда слишком много денег преследует слишком мало активов, в результате чего и хорошие и плохие активы чрезмерно переоцениваются по сравнению с их фундаментальной стоимостью. Когда «пузырь» лопается, центральный банк вынужден пересматривать монетарную политику и понижать ликвидность в финансовой системе, чтобы минимизировать риск обвала своей валюты. Когда центральный банк повышает процентные ставки, инвесторы становятся нерасположенными к риску и тем самым избегается чрезмерное использование заемного капитала.

     Некоторые объяснения возникновения пузырей связаны с инфляцией и говорят, что причины инфляции также являются причинами пузырей. Другие же придерживаются мнения, что есть "фундаментальные цены" активов, и пузыри представляют собой всё, что больше этих значений, и в конечном итоге цены должны вернуться к этим фундаментальным значениям. Есть теории хаотических пузырей, которые утверждают, что пузыри возникают из частично "критических" состояний рынка, основанных на переплетении экономических факторов. Наконец, другие объясняют пузыри как неизбежные последствия нерациональной оценки активов (оценки, не подтверждённой фундаментальными факторами).

Литература:

1. Электронная библиотека Wikipedia [Электронный ресурс] / [сылка более недоступна}

2. Психология рынка. Исследования. Возможные причины возникновения спекулятивных пузырей./ [сылка более недоступна}

3. sMart-lab.ru. Мы делаем деньги на рынке.  Моделирование пузырей и крахов. [Электронный ресурс]/ [сылка более недоступна}

4.Ваш Грош. Финансовые пузыри: от стихийных катаклизмов к оружию геополитических игроков. [Электронный ресурс] / [сылка более недоступна}