Финансовый менеджмент (Кушнир И.В.)

Операции по досрочному погашению облигаций

Решения по досрочному погашению облигаций с заменой на новые основываются на результатах выяснения ответов на вопросы:

  1. выгодно ли досрочное погашение облигаций и замена их новой эмиссией;
  2. когда это выгодно с точки зрения увеличения стоимости предприятия.
Выработка решения о досрочном погашении ценных бумаг и замене их на новые осуществляется на основе оптимизации бюджета капиталовложений предприятия.

Затраты на проведение операций — инвестиционные расходы, складываются из:

  1. премии за досрочное погашение;
  2. потерь на налогах от неполной амортизации затрат на выпуск и размещение старой эмиссии;
  3. процентов, которые следует выплачивать, пока обе эмиссии находятся в обращении.

Ежегодный приток денежных средств представляет собой экономию от снижения процентных ставок по облигациям и экономию на налогах, получаемую предприятием при размещении нового займа. Например, если проценты к уплате по старой эмиссии равны 10 млн руб., а по новой — 6 млн руб., то это сокращение процентных расходов на 4 млн руб. составляет ежегодный доход.

Для анализа целесообразности погашения облигаций досрочно с заменой на новую эмиссию применяется критерий чистой приведенной стоимости (NРV). Предприятию следует проводить досрочное погашение облигаций с заменой на новые в том случае, если NРV погашения старой эмиссии с заменой на новую положительна, проведение операции выгодно предприятию-эмитенту. При расчете NРV в качестве ставки дисконта следует использовать процентную ставку долгового обязательства, вычисленную с учетом налоговой экономии.