Залог ценных бумаг как обязательное условие совершения маржинальных сделок

ЗАЛОГ ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ОБЯЗАТЕЛЬНОЕ УСЛОВИЕ СОВЕРШЕНИЯ МАРЖИНАЛЬНЫХ СДЕЛОК

А. М. НАЗАРЕНКО

Назаренко А. М., юрист ООО "Компания "Базовый Элемент".

Развитие рынка ценных бумаг невозможно без четкой нормативной правовой базы, которая в настоящий момент в России находится в стадии становления. Только год назад на законодательном уровне появилось понятие маржинальных сделок, были закреплены механизм их совершения, существенные признаки и условия. Одним из таких условий для допуска к маржинальной торговле является обязательное предоставление клиентом брокеру в залог ценных бумаг или денежных средств. Естественно, что в данном случае залог ценных бумаг будет иметь ряд особенностей, исследованию которых и посвящена настоящая статья.

Среди залога различных видов имущества залог ценных бумаг, возможно, является наиболее сложным как с практической, так и с теоретической точки зрения. Определяется это прежде всего сложностью самой природы ценных бумаг как объекта гражданских правоотношений <*>. Рассматриваемый нами вид залога, кроме того, значительно осложнен еще и особенностями совершения маржинальных сделок, само понятие которых было впервые закреплено на законодательном уровне только в конце 2002 года <**>. Одним из обязательных условий совершения маржинальной сделки, как это указано ФКЦБ в Постановлении от 13 августа 2003 г. N 03-37/пс "О Правилах осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок) <***>", является: -------------------------------- <*> Маковская А. А. Залог денег и ценных бумаг. М.: Статут, 2000. С. 31. <**> 28 декабря 2002 года в Федеральном законе от 28 декабря 2002 г. N 185-ФЗ "О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях" (текст Закона опубликован в Собрании законодательства Российской Федерации от 30 декабря 2002 г., N 52, часть II, ст. 5141) законодатель впервые в российской практике закрепил понятие маржинальных сделок. Сделки, совершенные с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером своему клиенту в заем, именуются маржинальными сделками. <***> Российская газета. 2003.

- предоставление клиентом в обеспечение выполнения своих обязательств по займу, возникшему в результате совершения соответствующей маржинальной сделки, денежных средств, принадлежащих клиенту и/или получаемых в результате совершения соответствующей маржинальной сделки; и/или - предоставление клиентом в обеспечение выполнения своих обязательств по займу, возникшему в результате совершения соответствующей маржинальной сделки, ценных бумаг, принадлежащих клиенту и/или приобретаемых брокером для клиента в результате совершения соответствующей маржинальной сделки. Таким образом, без предоставления клиентом в залог ценных бумаг или денежных средств совершение маржинальных сделок запрещено.

1. Предмет залога

Пункт 7 Постановления ФКЦБ от 13 августа 2003 г. N 03-37/пс "О Правилах осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)" устанавливает, что в качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер может принимать только ценные бумаги, которые соответствуют требованиям, установленным правовыми актами для включения ценных бумаг в котировальный лист "А" первого уровня организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих соответствующие лицензии ФКЦБ. Наиболее известным и представительным среди организаторов торговли в России считается РТС. 24 декабря 2002 года Советом директоров НП "Фондовая биржа" РТС" были утверждены "Правила допуска к обращению ценных бумаг Некоммерческого партнерства "Фондовая биржа РТС", которые установили следующие обязательные требования для включения ценных бумаг эмитента в котировальный лист "А" первого уровня: - срок деятельности эмитента с момента его образования должен быть не менее трех лет; - количество акционеров эмитента при включении акций должно быть не менее 1000; - стоимость чистых активов эмитента - некредитной организации должна составлять не менее 3000000000 рублей, размер собственного капитала эмитента - кредитной организации должен составлять не менее 600000000 рублей; - эмитентом ценных бумаг подготавливается и предоставляется в партнерство финансовая отчетность в соответствии со стандартами US GAAP или IAS, заверенная лицом, имеющим право на осуществление аудиторской деятельности; - эмитент представляет документ, подтверждающий соблюдение требований Кодекса корпоративного поведения, рекомендованного ФКЦБ России; - среднее количество сделок за месяц с ценными бумагами эмитента данной категории (типа), серии, рассчитанное по итогам последних шести месяцев, должно быть не менее двадцати; - средняя сумма сделок за месяц с ценными бумагами эмитента данной категории (типа), серии, рассчитанная по итогам последних шесть месяцев, должна быть не менее суммы, эквивалентной: - для акций - 1000000 долларов США, - для облигаций - 400000 рублей (в случае если акции эмитента уже включены в котировальный лист "А" первого уровня, данное требование не используется). Очевидно, что ценные бумаги, отвечающие указанным требованиям, выпускаются в бездокументарной форме, так как сам процесс изготовления и последующей (в случае необходимости) замены как минимум 1000 защищенных от подделки сертификатов представляет для эмитентов дополнительные трудности и расходы. Однако вопрос о правовой природе бездокументарных ценных бумаг в юридической литературе однозначно не определен. По мнению Е. А. Суханова, бездокументарные ценные бумаги не являются ценными бумагами в прямом смысле слова, а представляют собой лишь способ фиксации имущественных прав <*>. Существуют и прямо противоположные точки зрения. Однако наиболее предпочтительной с практической точки зрения здесь выглядит утверждение А. А. Маковской <**>. Она пишет, что согласно правилам статьи 149 ГК РФ к бездокументарной форме фиксации прав "применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации". Тем самым Гражданский кодекс РФ, не затрагивая вопроса о природе бездокументарных ценных бумаг, поставил знак равенства между документарной и бездокументарной формами ценных бумаг. -------------------------------- <*> Суханов Е. Акционерные общества и другие юридические лица в новом гражданском законодательстве // Хозяйство и право. 1997. N 1. С. 94 - 95. <**> Маковская А. А. Залог денег и ценных бумаг. М.: Статут, 2000. С. 42.

Традиционно наибольшей проблемой в залоге ценных бумаг являлось определение его предмета. Данная проблема является порождением правовой сущности ценной бумаги как объекта гражданского оборота. Ценная бумага может являться объектом гражданских правоотношений, с другой стороны, она может быть признана таковым только вследствие того, что закрепляет в себе имущественные права. На практике предметом договора залога ценных бумаг непосредственно являются ценные бумаги. Статьей 128 ГК РФ <*> ценные бумаги признаны самостоятельным объектом гражданских прав и отнесены к категориям вещей. Однако существуют мнения, основанные на п. 4 ст. 338 ГК РФ, в котором говорится о залоге имущественного права, удостоверенного ценной бумагой. -------------------------------- <*> Собрание законодательства Российской Федерации от 5 декабря 1994 г. N 32 Ст. 3301.

2. Стороны договора

Данная двойственность правовой природы ценной бумаги имеет существенное значение для определения круга лиц, имеющих право выступать залогодателем. При залоге ценной бумаги как вещи залогодателем в соответствии с п. 2 ст. 335 ГК РФ может быть ее собственник либо лицо, имеющее на нее право хозяйственного ведения, при залоге права, удостоверенного ценной бумагой, залогодателем в соответствие с пунктом 3 указанной статьи может выступать лицо, которому принадлежит закладываемое право. Однако помимо вышесказанного при решении вопроса, кто может являться залогодателем в маржинальных сделках, необходимо учитывать следующее. Правовые нормы, устанавливающие понятие маржинальных сделок и условия их совершения, были закреплены в законодательстве под давлением профессиональных участников рынка ценных бумаг, желающих упростить торговлю ценными бумагами за счет принятия прозрачных общеобязательных правил. Однако одновременно с данными правилами появились положения, существенно затрудняющие, препятствующие развитию фондового рынка России. Одним из таких заблуждений, на мой взгляд, следует признать п. 4 ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг" <*>, который указывает, что в качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер вправе принимать только те ценные бумаги, которые принадлежат клиенту и/или приобретаются брокером для клиента по маржинальным сделкам. Но не совсем ясно, почему законодатель вывел из субъектного состава залогодателей иных собственников (владельцев) ценных бумаг. -------------------------------- <*> Собрание законодательства Российской Федерации от 22 апреля 1996 г. N 17. Ст. 1918.

Согласно п. 1 статьи 335 ГК РФ залогодателем может быть как сам должник, так и третье лицо. Из содержания данного пункта вытекает деление договоров залога на основные и поддерживающие. Для первых характерно, что залогодателем является то же самое лицо, которое выступает в качестве должника в основном обязательстве. При втором типе договора залогодателем является третье лицо, которое не участвует в основном обязательстве, но которое поддерживает должника, предоставляя имущество для залога, обеспечивающего исполнение тем главного обязательства <*>. -------------------------------- <*> Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации, части первой / Под ред. Т. Е. Абовой и А. Ю. Кабалкина; Ин-т государства и права РАН. М.: Юрайт-Издат; Право и закон, 2002. 880 с.

При толковании п. 4 ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг" можно сделать два вывода. Третьим лицом, предоставляющим обеспечение, могут выступать только клиенты соответствующего брокера. Причем понятие "клиент" в данном законе не обозначено и, следовательно, может трактоваться максимально широко. Но при буквальном толковании данной нормы следует признать, что речь все же идет о конкретном клиенте, подавшим соответствующую заявку о допуске его к маржинальной торговле. Таким образом, применительно к маржинальным сделкам можно говорить только об основном договоре залога, в соответствии с которым на стороне залогодателя могут выступать только клиенты брокера. Данную точку зрения можно оспорить с той позиции, что право предоставления соответствующего обеспечения третьими лицами присутствует в нормах Гражданского кодекса и Закона "О залоге" <*> и не требует дополнительного закрепления в ФЗ "О рынке ценных бумаг". Однако мы имеем дело со специальной нормой, четко ограничивающей круг лиц, которые могут являться залогодателями. Таким образом, для прояснения ситуации и упрощения гражданского оборота необходимо внести изменения в ФЗ "О рынке ценных бумаг" в части предоставления третьим лицам право предоставлять обеспечение для клиентов брокера, допущенных им к маржинальной торговле. -------------------------------- <*> Ведомости Съезда народных депутатов Российской Федерации и Верховного Совета Российской Федерации 11 июня 1992 г. N 23. Ст. 1239.

3. Величина обеспечения

Итак, мы выяснили, что при осуществлении маржинальных сделок к предмету залога предъявляются повышенные требования и он может быть предоставлен лишь ограниченным кругом лиц. Сами ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, подлежат переоценке. Рыночная стоимость каждой ценной бумаги клиента признается равной цене последней сделки купли-продажи такой ценной бумаги, зафиксированной в системе организатора торговли, участником торгов в которой является брокер. Если расчет производится на момент завершения расчетов на всех организаторах торговли, через которых осуществляет сделки брокер, рыночная стоимость ценной бумаги принимается равной цене закрытия торговой сессии, устанавливаемой организатором торговли на такую же ценную бумагу. При совершении маржинальных сделок через двух или более организаторов торговли брокер вправе самостоятельно определить того организатора торговли, показатели цен которого, регистрируемые в торговой системе, принимаются брокером при указанных расчетах. Из полученной таким образом рыночной стоимости ценных бумаг, выступающих обеспечением по договору займа, вычитается определенная сумма (скидка), величина которой устанавливается в договоре между брокером и клиентом, но она не может быть меньше 25 процентов. Величина обеспечения, предоставляемого клиентом под обязательства по займу, возникшему в результате совершения маржинальных сделок, рассчитывается по формуле:

ВО = (ДСК + СЦБ) х (1 - скидки), 100%

где: ДСК - сумма денежных средств клиента, находящихся на специальном брокерском счете брокера; СЦБ - текущая рыночная стоимость ценных бумаг клиента, принимаемых брокером в качестве обеспечения обязательств клиента; Скидка - величина, измеряемая в процентах, установленная договором с клиентом. Клиентам следует очень внимательно относиться к показателю величины обеспечения. Поскольку если величина обеспечения становится меньше величины задолженности клиента по маржинальным сделкам, брокер осуществляет реализацию принадлежащих клиенту ценных бумаг, составляющих обеспечение, или покупку ценных бумаг за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение, в количестве, достаточном для погашения части займа, предоставленного клиенту. Таким образом, не следует пользоваться маржинальной торговлей и заключать маржинальные сделки инвесторам, активно пользующимся своими правами акционера (например, правом избрания своих представителей в органы управления эмитента, внесения вопросов в повестку дня и т. д.), желающим сохранить контроль над эмитентом.

4. Форма договора и документы, подтверждающие факт передачи предмета залога

Договор залога ценных бумаг согласно п. 2 ст. 339 ГК РФ, независимо от того, является ли он договором залога вещи или имущественных прав, должен быть заключен в простой письменной форме. Специфика оформления залоговых обязательств в маржинальной сделке заключается в том, что залог может быть оформлен как отдельным соглашением, так и в приложении к договору о брокерском обслуживании. При этом согласно абз. 2 п. 4 ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг" документом, удостоверяющим передачу в заем определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сделках или иной документ, определенный условиями договора. Следовательно, если условиями договора специально не предусмотрен документ, подтверждающий передачу клиентом брокеру ценных бумаг в заем, то таким документом будет считаться отчет брокера об уже совершенных маржинальных сделках. Данное положение противоречит самой сути маржинальной торговли. Предполагается, что для получения доступа к маржинальной торговле и открытия маржинального счета клиент должен предоставить брокеру обеспечение. Брокер в соответствии с нормами ФЗ "О рынке ценных бумаг" и ФКЦБ обязан рассчитать стоимость предоставленного ему обеспечения и определить величину денежных средств, которые клиент вправе использовать в качестве заемных. Только после этого брокер вправе исполнять поручения клиента о совершении им маржинальных сделок. Кроме того, момент заключения и исполнения сделки купли-продажи ценных бумаг может быть существенно отдален (например, если учет прав на ценные бумаги, выступающие предметом сделки, осуществляется независимым регистратором). Порядок предоставления отчетности утверждается брокером самостоятельно. Пункт 9 Постановления ФКЦБ от 13.08.2003 N 03-39/пс "О Положении о требованиях к разделению денежных средств брокера и денежных средств его клиентов и обеспечению прав клиентов при использовании денежных средств клиентов в собственных интересах брокера" <*> лишь обязывает брокера при заключении договора с клиентом предоставить последнему письменное уведомление об отчетности брокера перед клиентом. Кстати, данный факт должен быть подтвержден подписью клиента. Таким образом, фактически может сложиться ситуация, когда клиент передал брокеру в залог ценные бумаги, но не получил какой-либо документ, подтверждающий данный факт. -------------------------------- <*> Российская газета. 2 октября. 2003. N 197 (дополнительный выпуск).

В этой ситуации клиенту следует затребовать из депозитария выписку по его счету, свидетельствующую об обременении ценных бумаг. Здесь следует учитывать, что брокеры часто совмещают брокерскую деятельность с депозитарной, следовательно, они самостоятельно учитывают права и ведут счета своих клиентов. Согласно п. 4.12 Постановления ФКЦБ от 16.10.1997 N 36 "Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения" <*> депозитарий обязан предоставлять клиенту (депоненту) отчеты о проведенных операциях с ценными бумагами клиента (депонента), которые хранятся и (или) права на которые учитываются в депозитарии. Отчеты и документы предоставляются в сроки, установленные депозитарным договором. -------------------------------- <*> Специальный выпуск издания Госкомимущества России "Панорама приватизации" в журнале "Инвест - курьер", январь 1998 г.

Следовательно, при определенных условиях может сложиться ситуация, когда отчет брокера о совершенной им маржинальной сделке будет первым документом, подтверждающим внесение клиентом обеспечения. В данном случае в период с момента предоставления залога (передачи клиентом соответствующего поручения об обременении залогом ценных бумаг) до момента получения отчета брокера об исполненной маржинальной сделке клиент не будет иметь никаких сведений о предмете залога. Таким образом, в целях защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг считаю целесообразным при совмещении брокером функций брокера и депозитария обязать его незамедлительно предоставить своему клиенту документ, свидетельствующий об обременении залогом ценных бумаг, переданных клиентом брокеру для получения доступа к маржинальной торговле.

5. Обращение взыскания и распоряжение предметом залога

По общему правилу, закрепленному в п. 2 ст. 349 ГК РФ, требование залогодержателя удовлетворяются за счет движимого имущества, в том числе ценных бумаг, по решению суда, если иное не предусмотрено соглашением залогодателя с залогодержателем. Если предмет залога передан залогодержателю, то взыскание может быть обращено в порядке, установленном договором о залоге, если законом не установлен иной порядок. Данное положение закона было следующим образом истолковано в п. 48 совместного Постановления Пленумов ВАС и ВС РФ N 6/8 от 01.07.1996 <*>: "при отсутствии в договоре условия о порядке обращения взыскания на предмет залога следует исходить из того, что в данном случае (когда предметом залога выступает движимое имущество) подлежит применению общее правило об обращении взыскания на заложенное движимое имущество". Следовательно, если стороны не установили порядок обращения взыскания переданных залогодержателю ценных бумаг, такое взыскание будет обращаться на основании решения суда. -------------------------------- <*> Библиотечка Российской газеты. 2000. Выпуск N 13.

Как указывается в ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг", условия договора займа (следовательно, и условие о его обеспечении) в маржинальных сделках могут быть определены не только в договоре займа и дополнительных соглашениях к нему, но и в договоре на брокерское обслуживание. В отношении обращения взыскания установлено специальное правило, согласно которому брокер обращает взыскание на ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам во внесудебном порядке. Естественно, что брокер не сможет выполнить данную императивную норму, если предмет договора займа фактически ему не передан. Таким образом, для данного вида займа ценных бумаг право сторон, установленное п. 4 ст. 338 ГК РФ, самостоятельно определять лицо, которому будет передан предмет залога, следует признать недействующим. Обязанность брокера по обращению взыскания на предмет залога во внесудебном порядке возникает в случае нарушения клиентом своих обязательств или ущемления прав брокера. В п. 4 ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг" установлен исчерпывающий перечень таких случаев: - при условии невозврата клиентом занятых ценных бумаг; - просрочки клиентом исполнения своего обязательства по уплате процентов по предоставленному ему займу в оговоренный срок; - когда величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг). Согласно Постановлению ФКЦБ от 13 августа 2003 г. N 03-37/пс "О Правилах осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)" при совершении маржинальных сделок через двух или более организаторов торговли брокер вправе самостоятельно определить того организатора торговли, регистрируемые в торговой системе которого показатели цен принимаются брокером при указанных расчетах. В соответствии с п. 1 ст. 350 ГК РФ реализация (продажа) заложенного имущества производится путем продажи с публичных торгов в порядке, установленном процессуальным законодательством, если законом не установлен иной порядок. Данный порядок является общим при реализации (продаже) заложенного имущества независимо от того, производится обращение взыскания на заложенное имущество в судебном или во внесудебном порядке. Таким процессуальным законом является ФЗ "Об исполнительном производстве" от 21 июля 1997 года <*> с последующими изменениями и дополнениями, статья 49 которого устанавливает, что обращение взыскания на заложенное имущество производится в соответствии с главой пятой данного Закона. Данная глава не предусматривает обязательного проведения публичных торгов при обращении взыскания на движимое имущество. Таким образом, действует специальная норма, закрепленная в п. 4 ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг", согласно которой брокер самостоятельно обращает взыскание на ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. -------------------------------- <*> Собрание законодательства Российской Федерации. 1997. N 30. Ст. 3591.

В целях обеспечения прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг ФКЦБ в Постановлении от 13.08.2003 N 03-37/ПС установила правило, согласно которому брокер не вправе реализовывать ценные бумаги, принадлежащие клиенту в целях погашения займа, если величина обеспечения с учетом установленной договором скидки превышает размер предоставленного клиенту займа и отсутствуют иные основания проведения таких сделок, предусмотренные законом. Кроме того, брокер обязан соблюдать норматив предельно допустимой задолженности всех клиентов перед брокером (норматив R1) и норматив предельно допустимого размера задолженности одного клиента перед брокером (норматив R2). Предельно допустимое значение каждого норматива и порядок его расчета закреплены в п. 19 Постановления ФКЦБ от 13.08.2003 N 03-37/ПС. Помимо этого, брокеру запрещается исполнять поручения клиента на совершение маржинальных сделок в том случае, если уровень маржи менее ограничительного уровня или в результате исполнения данного поручения уровень маржи уменьшится ниже ограничительного уровня (ограничительный уровень маржи составляет 50% в случае, если более высокий ограничительный уровень маржи не предусмотрен в договоре с клиентом). А имеет ли брокер право в иных случаях самостоятельно распоряжаться переданными ему в залог клиентом ценными бумагами? Для ответа на этот вопрос остановимся подробнее на процедуре реализации. К ней применяются общие правила ГК РФ. Так, ч. 1 п. 2 ст. 346 ГК устанавливает, что если иное не предусмотрено законом или договором и не вытекает из существа залога, залогодатель вправе отчуждать предмет залога, передавать его в аренду или безвозмездное пользование другому лицу либо иным образом распоряжаться им только с согласия залогодержателя. Таким образом, вопрос о включении запрета на распоряжение предметом залога может быть решен сторонами самостоятельно. Стороны могут наделить брокера правом распоряжаться заложенным ему имуществом. Однако реализация данного права неизбежно повлечет изменение предмета обеспечения, предоставленного клиентом. Так, в результате распоряжения ценными бумагами предметом залога могут стать: денежные средства, другие ценные бумаги, аналогичные ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут быть проданы или обменяны на иные активы. Естественно, что стоимость полученных при реализации активов может отличаться от стоимости первоначально заложенных ценных бумаг. Здесь, в свою очередь, уместно напомнить, что значительное уменьшение стоимости обеспечения позволит брокеру обратить взыскание на оставшиеся в залоге активы во внесудебном порядке. Таким образом, брокер, в отличие от клиента, не несет значительного риска при распоряжении предметом залога. Контроль за соблюдением показателей величины обеспечения возложен на организаторов торговли. Так, в первый час после начала торговой сессии организатора торговли брокер предоставляет бирже отчет за предыдущий рабочий день о каждом клиенте, имеющем задолженность перед брокером по займам, возникшим в результате совершения последним маржинальных сделок. Следовательно, было бы логично обязать брокера при распоряжении предметом залога до закрытия данного рабочего дня выкупить ценные бумаги, аналогичные заложенным. В этом случае брокер приобретает право совершать с данным активом, по сути, те же маржинальные сделки. Исключение составляет лишь то, что брокер не пользуется заемными средствами, а использует переданные ему в залог ценные бумаги. Значит, в данном случае сделкам брокера с заложенными ему ценными бумагами будут присущи повышенные риски, характерные для маржинальных сделок. Альтернативой этому может служить договоренность сторон о том, что брокер по первому требованию клиента (при условии возврата заемных денежных средств или ценных бумаг) обязуется передать последнему все ценные бумаги, аналогичные заложенным. Однако указанные выше способы защиты прав инвесторов являются все лишь полумерами. Наиболее предпочтительным, на мой взгляд, следует признать прямое заимствование уже отработанного механизма распоряжения брокером заложенными ценными бумагами клиента, получившего доступ к маржинальной торговле, из зарубежного законодательства. До этого момента в ФЗ "О рынке ценных бумаг" следует внести норму, запрещающую брокеру распоряжаться переданными ему клиентом в залог ценными бумагами для получения доступа к маржинальным сделкам. В заключение хочется отметить, что в последние несколько лет российское законодательство, регулирующее совершение маржинальных сделок, шагнуло далеко вперед. Однако при этом нерешенным остался целый ряд вопросов, посвященных процедуре и особенностям залога ценных бумаг как обязательного условия для допуска инвесторов к маржинальной торговле. Надеюсь, что поднятые в данной статье проблемы помогут участникам рынка ценных бумаг выработать приемлемый как для брокеров, так и для их клиентов подход в решении указанных вопросов.

Название документа