Экономика и финансовый рынок США - неустойчивость роста и неясность перспектив

ЭКОНОМИКА И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК США - НЕУСТОЙЧИВОСТЬ РОСТА И НЕЯСНОСТЬ ПЕРСПЕКТИВ

И. Б. ТУРУЕВ

Туруев И. Б., вице-президент ОАО "Внешторгбанк", доктор экономических наук.

Неустойчивое развитие экономики США в период после спада в 2001 г., которое характеризуется низкими темпами роста ВВП на фоне растущих дефицитов государственного бюджета, торгового и платежного балансов, падения курса доллара относительно евро и ряда других валют, порождает озабоченность в кругах специалистов по экономике и финансам. Финансовая политика правительства и денежно-кредитная политика ФРС служат постоянным объектом критики. Затянувшаяся война в Ираке считается одной из главных причин роста дефицита федерального бюджета, который в 2004 г. составил 375 млрд. долл., а в 2005 г. предполагается в размере более 400 млрд. долл. <*> -------------------------------- <*> Barron's. January 31. 2005.

Крупный бюджетный дефицит, в свою очередь, расценивается как одна из главных причин низких темпов роста экономики, поскольку государство отвлекает для его финансирования слишком много денежных ресурсов с кредитного рынка и наводняет финансовый рынок своими обязательствами, создавая источник гарантированного дохода, который ниже того, что может дать бизнес, но при этом не содержит никакого риска. Одновременно сравнительно низкий уровень процентных ставок по государственным обязательствам тянет вниз все остальные ставки по долговым инструментам. Проблемы дефицита бюджета, дефицитов торгового и платежного баланса сходятся к одной злободневной проблеме современной американской экономики - падению курса доллара относительно евро и других мировых валют. За последние годы обменный курс доллара упал относительно евро с верхней точки 0,85 доллара за евро в октябре 2001 г. до 1,4 доллара за евро в начале 2005 г. Поскольку США являются наиболее влиятельной в экономическом и политическом плане страной, а их валютная политика оказывает сильное воздействие на всю мировую экономику, специалисты активно обсуждают вопрос о том, насколько закономерно такое положение американской валюты, а также является ли падение курса доллара признаком подрыва основ мирового лидерства США или, наоборот, соответствует их стратегическим интересам. Взвешенные оценки специалистов сходятся в том, что противостояние двух главных современных мировых валют - доллара и евро - отражает конкурентное соперничество США и зоны евро в мировой экономике и финансовой сфере. Взвешенные оценки причин падения курса доллара связывают их с последствиями рецессии 2001 г. Хотя считается, что она была кратковременной, в последующие годы темпы роста ВВП заметно отставали от темпов 90-х гг. прошлого века. Кроме того, на доверие к американской валюте значительное воздействие оказывает внешняя политика администрации Буша, в особенности затяжная война в Ираке. Существенное влияние на курс доллара к евро оказывает соотношение темпов и других показателей экономического роста в США и зоны евро в ЕС (ЭВС). Наконец, на протяжении последних полутора-двух лет сильное влияние на положение доллара оказывает высокий уровень мировых цен на нефть. Важным явлением, сопровождающим падение доллара и выступающим одной из его причин, стала растущая привлекательность вложений в активы, выраженные в других мировых валютах, в частности в евро и швейцарских франках. То обстоятельство, что в последние годы объем сделок в евро на валютном рынке заметно превосходит объем операций в любой другой валюте, кроме доллара, означает, что евро стал более привлекательным способом вложения средств, чем другие валюты, включая швейцарский франк. Для многих наблюдателей считается очевидной связь между спадом в экономике США и ухудшением позиций доллара относительно евро. Однако на практике связь между динамикой ВВП и поведением курса валюты остается нерешенной задачей. В последний год типичной стала картина, когда курс доллара падает, в то время как в США отмечается рост ВВП, хотя темпы этого роста считаются низкими. Некоторые обозреватели считают, вслед за мнением официальных лиц США, что ожидаемое ускорение роста экономики США и невысокие темпы роста в Западной Европе создают условия для повышения курса доллара США по отношению к евро. Однако эти ожидания явно затянулись. Фактом современной действительности является низкий курс доллара, в основе которого лежит группа причин, связанных с характером роста экономики США, дефицитами бюджета и платежного баланса. В конечном счете ситуация в современной мировой валютно-финансовой сфере характеризуется изобилием долларов, результатом чего становится поиск возможностей их инвестирования в надежные финансовые активы. Закономерным следствием долларового изобилия стали сравнительно низкие ставки процента в условиях дешевого кредита и возрастание привлекательности американских облигаций как наиболее надежных финансовых активов. Результаты развития экономики США в течение 2004 г. показывают, что невысокие темпы ее роста сопровождались низкой доходностью финансовых рынков. Низкая доходность была характерна практически для всех инструментов рынка долговых ценных бумаг. Так, среднегодовая ставка процента по облигациям корпораций была ниже 5%; для облигаций, обеспеченных закладными, ставка составила 4,37%, и даже казначейские облигации показали всего 3,15%, что, однако, заметно превысило средний уровень их ставки в размере 2,24% в 2003 г. Только для высокодоходных облигаций наиболее успешных крупных компаний был характерен необычный для этого года уровень ставки в 11% <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 3. 2005.

Наиболее примечательным фактом финансовые аналитики считают то обстоятельство, что устойчиво низкими оставались в течение всего 2004 г. ставки по 10-летним государственным облигациям, которые служат одним из главных ориентиров поведения стоимости облигаций на финансовом рынке США. Среднегодовая ставка по таким облигациям составила 4,25%, не оправдав ожидания аналитиков, которые в свое время прогнозировали, что она существенно превысит 5%-ный уровень. Стоит отметить, что наивысший уровень ставки по 10-летним облигациям был зафиксирован 14 июня 2004 г., когда она составила 4,87%, так и не достигнув ожидаемого аналитиками уровня <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 3. 2005.

В особенности для американских финансовых аналитиков непонятным считается то обстоятельство, что уровень ставок по облигациям не отреагировал повышательным поведением на меры ФРС по повышению учетной ставки. Более того, упомянутый наивысший за 2004 г. уровень в 4,87% по 10-летним государственным облигациям был отмечен до того, как ФРС стала постепенно повышать свою учетную ставку <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 3. 2005.

Между тем объяснение данного феномена заключается в том, что ФРС отнюдь не управляет динамикой процентных ставок так прямолинейно, как это представляют себе некоторые аналитики. На самом деле политика ФРС фактически следует за рынком, и только в редких случаях, когда высшему руководству ФРС удается достаточно точно предвосхитить события, его политика носит опережающий характер. Руководство ФРС действовало так начиная с середины 1999 г., когда оно стало повышать ставку процента, чтобы подавить спекулятивный бум на рынке акций, и двигало ее вверх до конца 2000 г., сдерживая рост финансового "пузыря", полностью предотвратить который она была не в состоянии. Низкий уровень процентных ставок предоставлял определенные выгоды для корпораций, в особенности для тех из них, у которых был высокий уровень левереджа, то есть отношения долга к собственному капиталу, и вообще для компаний, имеющих значительные финансовые обязательства. Они получили возможность провести недорогие заимствования, чтобы рефинансировать свои долговые обязательства и расплатиться по более дорогим долговым инструментам за счет средств, полученных путем заимствований на сравнительно дешевом рынке. Такие сделки составили значительную часть общей суммы корпоративных заимствований, оцениваемой в размере 678 млрд. долл. в 2004 г. <*> -------------------------------- <*> Barron's. January 3. 2005.

Прошедший 2004 г. был также благоприятным для хедж-фондов, которые обычно используют высокий левередж в своей деятельности, что позволяет им вести операции на рынке ценных бумаг в гораздо больших масштабах, чем они могли бы это делать, опираясь только на собственный капитал. Сравнительно низкий уровень ставок процента позволил им также укрепить свои финансовые позиции за счет недорогих заимствований. Среди наиболее крупных игроков на рынке долговых ценных бумаг выступали иностранные инвесторы. Так, только за 2-й и 3-й кварталы 2004 г., по оценкам финансовых экспертов, на их долю пришлось 50 млрд. долл., или 32% стоимости приобретенных на американском рынке облигаций, обеспеченных закладными <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 3. 2005.

Особенно активизировались иностранные инвесторы в конце года: объем иностранных инвестиций в долговые инструменты США составил около 83 млрд. долл. в декабре 2004 г. по сравнению со средними вложениями на уровне примерно 76 млрд. за предыдущие 11 месяцев этого года. При этом американские инвесторы приобрели в ноябре 2004 г. иностранных ценных бумаг на 8,5 млрд., а в декабре - на 15 млрд. долл. Таким образом, чистый приток иностранного капитала в США по линии приобретения американских облигаций продолжается в крупных размерах <*>. -------------------------------- <*> The New York Times. February 21. 2005.

Некоторое успокоение финансового рынка США после встряски в 2001 - 2002 гг. сопровождалось укреплением финансового положения корпораций. По данным агентства Мудиз, уровень дефолтов среди компаний - эмитентов облигаций последовательно снижался в последние годы. Если в январе 2002 г. уровень дефолтов составлял 11,59%, то в декабре 2003 г. он сократился до 5,41%, а в конце ноября 2004 г. он уже составил 2,86% от числа компаний - эмитентов облигаций <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 3. 2005.

В своем стремлении предвидеть тенденции рынка ценных бумаг в 2005 г. аналитики американских финансовых институтов внимательно следят за изменениями в экономике и оценивают возможные параметры экономического роста. Отсутствие существенных подвижек в темпах роста ВВП, которые показывали на протяжении 2003 - 2004 гг. сравнительное постоянство на уровне 3 - 3,2%, дают основания аналитикам искать аналоги циклического поведения экономики США в начале 90-х гг. и полагать, что уже скоро завершится современный период умеренного роста и наступит энергичный подъем. Соперничество США и ЕС в валютной политике сопровождается постоянной борьбой в области процентных ставок, выступающих в последнее время главным средством денежно-кредитной политики. Низкий уровень экономического развития США побуждает ФРС проводить политику стимулирования экономического роста путем удержания учетной ставки на низком уровне. В результате снижения в декабре 2001 г. ориентира ставки по федеральным фондам до 1,75% среднемесячная ставка процента на рынке понизилась до минимального за более чем сорок лет уровня. В ноябре 2002 г. данный ориентир был вновь уменьшен до 1,25%. В июне 2003 г. ФРС снизила ставку до 1%, и в последующие месяцы руководство ФРС выражало свою готовность и далее снижать процентные ставки в случае необходимости. Низкие темпы роста экономики в странах ЭВС стали причиной того, что в деловых и политических кругах звучали требования смягчения денежной политики. Однако, стремясь сохранить разницу процентных ставок в свою пользу, ЕЦБ на протяжении большей части 2002 г. удерживал ставку рефинансирования на уровне 3,25%. Ставка была снижена до 2,75% лишь в декабре 2002 г. В первой половине 2003 г. Европейский центральный банк понижал процентные ставки дважды - в марте и в июне, в результате чего основная ставка рефинансирования составила 2% и удерживается на этом уровне до сих пор. К концу 2003 г. в США уже прозвучали заявления официальных властей о возможности скорого роста процентных ставок, что отражало расчеты на возрастание динамизма роста экономики США. В сложной ситуации сохранения неопределенности по поводу перспектив динамичного роста экономики как в США, так и в зоне евро можно полагать, что воздействие на экономику и финансовую сферу посредством политики процентных ставок будет в ближайшее время основным методом борьбы главных мировых конкурентов. В этой связи, оценивая итоги 2004 г., американские специалисты отмечают, что, несмотря на невысокие показатели прироста занятости и ВВП, к концу года наметилось повышение темпов инфляции, которая может составить порядка 2,6% в 2005 г., по сравнению с примерно 2% в предыдущем году. Темпы роста ВВП в 2005 г. оцениваются на уровне 3,7% в год, примерно на этом же уровне оцениваются темпы роста ВВП в первом квартале 2005 г. Уровень безработицы оставался сравнительно стабильным и в конце 2004 г. составлял 5,4% <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 10. 2005.

Опасения рынка разделяет и руководство ФРС, отмечая опасность роста инфляции в своих регулярных отчетах о денежной политике. Участники финансового рынка расценивают подобные заявления руководства ФРС как признак его намерений дальнейшего повышения учетной ставки, которая в конце 2004 г. была повышена до 2,25% годовых. Продолжающееся улучшение показателей развития экономики США в последние месяцы, сопровождающееся некоторым ростом процентных ставок, дало основания аналитикам полагать, что ФРС и далее будет повышать ставку шагом в 0,25% и доведет ее к концу 2005 г. до 3 - 3,5% годовых, а некоторые из них полагают, что ставка может достичь к концу года 4% или даже превысить этот уровень. Считается, что ФРС отдает себе отчет в отсутствии необходимости искусственно поддерживать низкие ставки процента, когда тенденции роста экономики приобретут достаточно большую силу <*>. -------------------------------- <*> Barron's. January 10. 2005.

Однако некоторые аналитики считают, что политика низких ставок процента, которой следует ФРС, основана также на недооценке уровня инфляции, которая в действительности превышает официальные показатели. В любом случае ситуация, когда ставки процента, установленные ФРС, находятся вровень или даже ниже темпов инфляции, характеризуется тем, что она сводит на нет реальный процент по краткосрочным операциям. Такое возможно только в условиях изобилия денег, когда финансовые институты оказываются вынужденными предлагать заемщикам дешевые денежные ресурсы, лишь бы разместить их в какие-то активы <*>. -------------------------------- <*> Forbes. February 14. 2005. P. 63.

Связывая неизбежное повышение ставок процента на финансовом рынке США с активизацией экономического роста в стране, финансовые аналитики указывают, что отставание политики ФРС от тенденций рынка способствует росту спекулятивных операций на разнице ставок краткосрочных и долгосрочных инструментов. Они отмечают нездоровое положение денежных рынков, где изобилие денежных ресурсов и затянувшееся сохранение низких ставок процента по краткосрочным активам активизировало финансовый бизнес, основанный на привлечении краткосрочных ресурсов по низким ставкам и их инвестировании в долгосрочные инструменты с высокими ставками. Уязвимость такого бизнеса в случае повышения ставки ФРС и вслед за нею банковских ставок заключает в себе угрозу устойчивости финансового рынка <*>. -------------------------------- <*> Forbes. February 14. 2005. P. 44.

Тем не менее некоторое повышение ставок процента считается необходимым. В соответствии с этой реальностью ФРС приняло в марте 2005 г. решение об очередном повышении на 0,25% ставки по федеральным фондам до 2,75% и автоматически повысило на 0,25% учетную ставку - до 3,75% годовых. Теперь специалисты считают, что к концу года ставка ФРС по федеральным фондам может вырасти до 3,75% годовых <*>. -------------------------------- <*> The Wall Street Journal. March 23. 2005.

Особую тревогу вызывает растущее вовлечение в финансовый бизнес промышленных корпораций на основе диверсификации, для которых прибыль от финансовых подразделений приобретает большое значение, вызывая перенос акцента с производства на работу на финансовом рынке. Так, в одном только третьем квартале 2004 г. компания Катерпиллер (Caterpillar) получила 22% чистого дохода от своих финансовых подразделений, а финансовые подразделения компаний Дир (Deer & Co.) и Дженерал Электрик (General Electric) в 2004 г. обеспечили соответственно 22% и 44% их годовых доходов. Значительную роль в обеспечении доходов компании сыграли также финансовые подразделения корпорации Форд. Подмена корпорациями производственной деятельности активностью на финансовом рынке расценивается экономистами как признак нездоровых тенденций в экономике страны <*>. -------------------------------- <*> Forbes. February 14. 2005. P. 45.

В то же время противоречивое движение процентных ставок в последнее время считается одним из тревожных явлений, по мнению специалистов, по другой причине. В то время как ФРС с июня 2004 г. последовательно повышает свою учетную ставку и подталкивает ставки краткосрочного кредита, ставки среднесрочных и долгосрочных облигаций показывают тенденцию к снижению <*>. -------------------------------- <*> The New York Times. February 21. 2005.

Опасность намечающейся тенденции сближения ставок процента по краткосрочному и долгосрочному кредиту состоит в том, что это резко снижает заинтересованность владельцев сбережений инвестировать в долгосрочные долговые инструменты. Снижается также активность финансовых институтов, действующих на рынке ценных бумаг, вследствие сокращения возможностей извлечения дохода. Такие процессы тормозят деловую активность и рост экономики <*>. -------------------------------- <*> Forbes. March 14. 2005. P. 112.

Алан Гринспен отметил по поводу причин этого явления, что иностранные инвестиции в облигации США выступают важным компонентом спроса на американские долговые инструменты и служат важным фактором, влияющим на повышение уровня существующих ставок процента. Без иностранных покупок облигаций США ставки процента по ним были бы гораздо ниже из-за недостаточного спроса на внутреннем рынке <*>. -------------------------------- <*> The New York Times. February 21. 2005.

Финансовые аналитики полагают, что в ближайшие годы ставки по десятилетним облигациям казначейства США, которые считаются самым влиятельным компонентом рынка долговых обязательств и в конце 2004 г. - начале 2005 г. находятся на уровне 4%, будут постепенно повышаться: к концу 2005 г. они составят 4,6%, в 2006 г. - 5,2%, в 2007 г. - 5,45% при сохранении темпов роста ВВП в эти годы на уровне 3,3%, а безработицы - на уровне 5,1% <*>. -------------------------------- <*> The New York Times. February 21. 2005.

Отмеченные данные согласуются с прогнозными оценками, содержащимися в последнем экономическом докладе президента, где темпы роста ВВП в 2005 г. предполагаются на уровне 3,5% (2004 - 3,7%), безработицы - 5,3% (2004 - 5,4%), инфляции - 2% <*>. -------------------------------- <*> Economic Report of the President 2005.

Однако, когда речь идет о ставках по долгосрочным государственным облигациям, следует обратить внимание среди множества других на две важные определяющие их величину причины: 1) высокий дефицит федерального бюджета США, питающий эмиссию государственных облигаций и растущее их предложение на финансовом рынке, и 2) наводнение мировой экономики долларами вследствие роста цен на нефть и опережающий рост массы свободных долларовых ресурсов, ищущих объекты надежного и выгодного инвестирования. Хрупкое равновесие сил предложения и спроса (на уровне 4,5% по 10-летним государственным облигациям) легко может быть нарушено небольшими изменениями на любой из двух сторон. Это стало очевидно в конце февраля 2005 г., когда неосторожное высказывание деятелей Центрального банка Южной Кореи о возможности диверсификации валютных резервов путем сокращения покупок казначейских обязательств США и роста покупок таких бумаг Канады и Австралии спровоцировало резкое падение курса доллара в ожидании массовых продаж американских облигаций на мировом финансовом рынке <*>. -------------------------------- <*> Известия. 2005. 1 марта.

Одной из болезненных проблем американской экономики является сильное снижение курса доллара против евро и других мировых валют, которое оказывает существенное влияние на экономику, рынок ценных бумаг и кредитно-денежную сферу. Наиболее распространенным объяснением падения курса доллара является сочетание хронических дефицитов торгового и платежного баланса, величина которых в последние годы растет. Торговый дефицит в 2003 г. достиг 547,6 млрд. долл., а в 2004 г. заметно превысил и это значение. С учетом позитивного баланса по услугам дефицит текущих операций составляет несколько меньшие величины. В 2003 г. он составил 530,7 млрд. долл. и также увеличился в 2004 г. <*>. -------------------------------- <*> Statistical Abstract of the United States 2004 - 2005. P. 800.

Примечательно, что в конце 90-х гг. и в период 2000 - 2001 гг., когда указанные дефициты тоже составляли сотни миллиардов долларов, курс доллара был высоким, и беспокойство по их поводу высказывалось только на уровне сугубо теоретических дискуссий. В последние годы положение изменилось в том, что к внешним дефицитам прибавился крупный дефицит государственного бюджета, что позволило аналитикам связать все эти три явления и выставлять их в качестве причины обесценения доллара. Следует отметить, что такие суждения не содержат в себе ничего нового. Дефициты торгового и платежного баланса США существуют и нарастают по величине уже более трех десятилетий. На протяжении всего этого периода государственный бюджет также сводился с крупным дефицитом, за исключением нескольких лет в конце 90-х, когда определенные плоды принесла последовательная политическая борьба за его сокращение, а самое главное - необычно высокие для США темпы роста экономики в конце 90-х гг. принесли быстрый рост доходов и налоговых поступлений. При этом на протяжении трех десятилетий после распада бреттонвудской валютной системы были периоды падения и роста курса доллара в довольно больших размерах, происходившие на фоне указанных дефицитов, которые при этом не становились меньше. Убеждение в том, что отмеченные дефициты являются причиной падения курса доллара в современных условиях, является ошибочным в своей основе, и это подтверждается реальным развитием событий. Во-первых, неправильно утверждение о том, что дефицит государственного бюджета ведет к росту инфляции в США. Общеизвестно, что бюджетный дефицит покрывается путем выпуска государственных облигаций, то есть путем заимствования государством денежных ресурсов на внутреннем и внешнем рынках. Эти мероприятия не ведут к росту денежной массы, а означают только ее перераспределение и направление ее части на финансирование государственных нужд. Ведь эти облигации и частные, и официальные инвесторы приобретают за деньги. Знатоки скажут по этому поводу, что коммерческие банки могут получать денежные ресурсы под залог государственных облигаций. Но это опять-таки означает только замену одних денежных инструментов другими, а не увеличение денежной массы на величину эмиссии облигаций. В конце концов, следует указать на то, что, несмотря на крупные дефициты государственного бюджета, в США не происходит роста инфляции, а отсутствие инфляции является главным признаком соответствия размеров денежной массы потребностям экономики. Кроме того, необходимо отметить, что рост дефицита бюджета и государственного долга США не представляет непосредственной опасности для экономики и финансовой системы США до тех пор, пока правительство США успешно справляется с выплатой процентов по своим долговым обязательствам. В настоящее время основой доверия американских и иностранных инвесторов к облигациям правительства США является исторический опыт, свидетельствующий о том, что за всю историю США не было дефолта по правительственным облигациям. Вместе с тем бюджетный дефицит и растущий государственный долг являются не только сугубо американской проблемой, но уже давно стали крупной проблемой глобального характера. Мировая практика использования государственных облигаций США в качестве объекта инвестирования денежных ресурсов иностранными официальными валютными органами и частными инвесторами выступает одним из наиболее сильных каналов влияния США на мировую финансовую систему. Приобретение государственных облигаций США иностранными инвесторами является по сути финансированием ими соответствующей части государственного долга США. Анализ размеров такого финансирования позволяет заключить, что государственный долг США фактически на протяжении всей второй половины XX в. приобретал все более существенное глобальное значение. Абсолютная надежность облигаций федерального правительства США позволяет широко использовать их в качестве одного из главных инструментов для хранения официальных валютных резервов иностранных государств, а также в качестве одного из важнейших компонентов в инвестиционном портфеле иностранных частных инвесторов. Рассмотрим вопрос о том, каким образом проблема финансирования дефицита бюджета и государственного долга США смыкается с проблемой поиска наиболее надежных объектов вложения различными категориями инвесторов во всем мире. Характер мирового обращения государственных облигаций, выступающих элементом внешнего долга США, придает этому долгу принципиально иное значение по сравнению, например, с внешней задолженностью развивающихся стран. Для адекватной оценки глобального значения государственного долга США требуется принимать во внимание закономерности, определяющие отношения кредиторов и заемщиков в рыночной экономике. Две эти категории участников финансового рынка объективно необходимы друг другу. С одной стороны, существует объективная заинтересованность заемщиков в привлечении финансовых ресурсов, а с другой - ей соответствует столь же объективная потребность кредиторов в выгодном вложении средств, которыми они располагают. Учет влияния этих закономерностей позволяет отойти от бытующих упрощенных представлений о том, что США навязывают остальному миру свои финансовые активы, которые к тому же ничем не обеспечены. Преимущество государственных облигаций США, выступающее в качестве основы их глобального распространения, заключается в их абсолютной надежности (в сочетании с довольно высокой доходностью в определенные периоды), обеспеченной гарантиями правительства США, которые никогда не были нарушены. Именно это преимущество делает американские государственные облигации важным объектом вложения для инвесторов разных категорий во всем мире. Обратимся теперь к основным аспектам проблемы дефицитов торгового и платежного баланса. Начнем с дефицита баланса внешней торговли. Анализ обнаруживает, что этот дефицит носит долговременный характер и определяется значительными структурными сдвигами в международном разделении труда, которые также носят долговременный характер. Растущий импорт США является оборотной стороной актива торгового баланса соответствующих торговых партнеров США, для которых сбыт товаров на американском рынке нередко является одним из главных условий роста и развития их экономики. Это в особенности относится к странам, в которых экспорт товаров является важным или одним из главных факторов экономического роста. К таким странам относятся государства ЕС, Япония, Южная Корея и другие страны с экспортной ориентацией экономики. Кроме того, рассматривая проблему дефицита торгового баланса США, важно обратить внимание на большие изменения в механизме воздействия валютного курса на состояние торгового баланса, по крайней мере, применительно к США. Несмотря на довольно большую продолжительность периода падения курса доллара (2002 - 2004 гг.), на протяжении этого периода не произошло такого роста экспорта США, который был бы пропорционален величине падения валютного курса. Так, стоимость экспорта по сравнению с максимальной в 2000 г. в размере 772 млрд. долл. упала в 2001 г. до 718,7 млрд., в 2002 г. - до 681,8 млрд., в 2003 г. несколько возросла до 713,1 млрд. и в 2004 г. составила примерно 725 млрд. долл. <*> -------------------------------- <*> Statistical Abstract of the United States 2004 - 2005. P. 800.

Причиной такого поведения экспорта США, по всей вероятности, послужило общее снижение в последние годы темпов роста экономики в крупных странах ЕС, в Японии, а также в других странах, являющихся торговыми партнерами США, что сдерживает их возможности покупать американские товары. Другая причина состоит в острой конкуренции на мировых рынках, которая не позволяет США быстро наращивать свой экспорт. Вместе с тем влияние импорта США на падение валютного курса доллара является достаточно значительным и объясняется, по-видимому, главным образом значительным ростом мировых цен на нефть и некоторые другие сырьевые ресурсы. По данным российских исследователей, США добывают в последние годы на своей территории примерно 280 млн. т сырой нефти в год, а импортируют примерно 450 млн. т в год. Ясно, что резкий рост мировых цен на нефть ведет к повышению стоимости ее импорта и соответственно - к росту долларовых поступлений у стран - экспортеров нефти. Поскольку последние не успевают столь же быстро продуктивно использовать доллары на приобретение в США товаров и услуг или для прямых инвестиций в США, избыточные доходы от нефти вместе с другими относительно избыточными финансовыми ресурсами в значительной части направляются в США в качестве финансовых инвестиций. Таким образом, оборотной стороной дефицита торгового баланса и платежного баланса по текущим операциям США является приток в эту страну иностранного капитала. Возросшие масштабы притока в США иностранного капитала по линии инвестиций в облигации американского правительства и американских корпораций, в другие долговые ценные бумаги, а также по линии банковских депозитов породили проблему оценки положения США в качестве крупнейшего должника в мировой экономике. Показателем положения США в качестве страны-должника обычно считают превышение стоимости финансовых активов, принадлежащих иностранным резидентам в США, над стоимостью финансовых активов, принадлежащих американским резидентам за границей. При этом часто не принимается в расчет, что эти показатели включают стоимость акций, приобретение которых не создает долговых обязательств. Кроме того, широко распространено представление о том, что США каким-то образом навязывают остальному миру свои долговые обязательства, хотя очевидно, что на такой основе невозможно движение финансовых ресурсов ни в национальной, ни в мировой экономике. Однако приток в США иностранного капитала не ограничивается только нефтедолларами, не находящими более продуктивного применения. В качестве причин этого притока следует принимать во внимание также заинтересованность мировых инвесторов во вложении их денежных ресурсов в надежные и доходные активы, в качестве которых предлагаются американские ценные бумаги и долларовые депозиты в американские и другие банки. Российские специалисты отмечают, что продолжающийся приток иностранного капитала в США в крупных масштабах, несмотря на определенные конъюнктурные колебания, связанные с конкретными проявлениями экономической динамики, свидетельствует о том, что сочетание надежности и доходности, которое обеспечивает американский рынок долговых ценных бумаг, остается одним из наиболее конкурентоспособных в мире <*>. -------------------------------- <*> Экономика США. М.: Питер, 2003. С. 499 - 501.

По этим причинам объем американских долговых обязательств, принадлежащих иностранным держателям, с одной стороны, выступает как внешний долг США, а с другой стороны, имеющей не менее важное значение, служит вместилищем для инвестирования принадлежащих иностранным владельцам денежных ресурсов, в отсутствие которого данные ресурсы не находили бы столь надежного и выгодного применения. В этой ситуации важно подчеркнуть, что не только экономический потенциал США делает возможным притяжение в эту страну крупных финансовых ресурсов. Приток капитала в США в растущих размерах становится возможным благодаря мощной и разветвленной системе финансовых институтов и инструментов в этой стране, что позволяет ей принять эти ресурсы и разместить их в различные активы, структура которых может изменяться в соответствии с изменениями в экономической конъюнктуре. В итоге, оценивая текущее экономическое и финансовое положение США, можно заключить, что тревожные оценки американских аналитиков имеют под собой достаточно серьезные основания. Угрозы финансовой устойчивости американской экономики действительно существуют, и их не следует недооценивать. Вместе с тем следует исходить из того, что положение американской экономики и ее финансовой сферы далеко от катастрофического. Главная проблема современной экономики и финансовой системы США заключается в том, что она функционирует не изолированно, а как один из центров глобальной экономики, которому брошен серьезный вызов со стороны европейского центра, а также со стороны набирающего силу Азиатского региона. В этих условиях сильная зависимость экономики США от импорта товаров и притока иностранного капитала для обеспечения ее динамичного развития становится источником нестабильности этой экономики. Усиление конкурентной борьбы за доступ на новые мировые рынки товаров, за привлечение инвестиций для роста и развития ведет к перераспределению сил в глобальной экономике и требует от США пересмотра своей экономической и финансовой политики, если они хотят сохранить в перспективе положение мирового экономического лидера.

Название документа