Одна из главных задач предпринимательской деятельности – получение максимальной прибыли на вложенный капитал. Прибыль является одним из основных источников капитала предприятия и необходимым условием его дальнейшего функционирования. Величина прибыли используется в расчете важнейшего финансового показателя, характеризующего эффективность деятельности предприятия или организации, дающего общую оценку его финансового потенциала и перспектив дальнейшего развития – рентабельности.
Одним из важных этапов планирования любой предпринимательской деятельности является анализ безубыточности, т.е. расчет критического объема производства (порога рентабельности) при котором предприятие окупит затраченные средства.
Порог рентабельности – это такой объем производства, при котором предприятие не имеет ни убытков, ни прибыли, финансовый результат производственной деятельности равен нулю.
Расчет точки безубыточности необходим на начальном этапе планирования любого производства.
Для определения порога рентабельности, а также ряда других важных показателей операционной деятельности необходимо разделение совокупных затрат предприятия на две категории: постоянные и переменные затраты.
Постоянные затраты (условно-постоянные) – это затраты, которые не зависят от объемов производства в определенных пределах (релевантном диапазоне) – аренда помещений, оплата управленческого аппарата и т.п.
Переменные затраты изменяются пропорционально изменению объемов производства (сырье и материалы, з/плата производственных рабочих и.т.п.).
Расчет критического объема производства Vк осуществляется по следующей формуле:
Vк = FC / (P - VC1 )
где FC – постоянные затраты в рассматриваемом релевантном диапазоне;
P – цена единицы продукции;
VC1 - переменные затраты на единицу производимой продукции.
Для расчета критического объема реализации в стоимостном выражении Rк (критической выручки) величину Vк необходимо умножить на цену продукции:
Rк = P х FC / (P - VC1 ) = FC / (1 - а )
где а = VC1 /P - доля переменных затрат в цене реализации.
Данные формулы могут использоваться для получения требуемых показателей, в случае если предприятие производит один вид продукции, и выручка от его реализации должна покрывать все затраты. Если предполагается производство нескольких видов продукции, то расчет критического объема производства для каждого из них осуществляется по формуле, учитывающей роль данного товара в общей выручке от реализации и, соответственно, приходящуюся на него долю постоянных затрат.
Vк = (FC х доля данного товара в общей выручке от реализации) / (P - VC1 ).
Для выявления финансовой устойчивости предприятия рассчитывают показатель запаса финансовой прочности ЗФП, определяемого как разница между размером фактической выручки и ее пороговым значением:
FS = R – Rк
или в процентном выражении:
FS = ( R – Rк / R ) 100 %
Чем выше запас финансовой прочности, тем устойчивее положение предприятия на рынке. Динамика данного показателя позволяет судить о перспективах дальнейшего развития предприятия.
При анализе прибыльности производственной деятельности предприятия используется понятие валовой маржи GM (маржинального дохода, суммы покрытия), определяемой как разница между выручкой и переменными затратами.
GM = R – VC
Действие операционного рычага OL проявляется в том, что один процент прироста выручки дает больше процентов прироста прибыли.
Уровень операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки (объема продаж) на один процент:
DOL = Изменение прибыли в процентах / Изменение выручки в процентах.
Расчет данного показателя зависит от того, за счет какого фактора изменяется выручка предприятия – объема реализации или цены.
1. Изменение выручки обусловлено изменением объема реализации. Цена фиксирована. Несложное преобразование выражения для определения показателя DOL дает несколько способов его расчета:
DОLv = (R – VC1 V) / EBIT = (EBIT + FC) / EBIT = Валовая маржа / EBIT
Анализ приведенных выше формул позволяет сделать несколько важных выводов:
• Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для конкретного объема реализации, т.е. для конкретного значения выручки, дающей предприятию определенный объем прибыли. С изменением объема реализации изменяется и эффект операционного рычага.
• Действие операционного рычага максимально в точке критического объема производства (здесь прибыль равна нулю, любое увеличение объема продаж дает положительную величину прибыли);
• Эффект операционного рычага ослабевает по мере удаления от порога рентабельности, так как с увеличением объемов продаж снижается доля постоянных затрат в объеме валовой маржи и увеличивается доля прибыли.
• Чем выше доля постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее действие операционного рычага, и тем сильнее рост прибыли с увеличением объемов производства и реализации (но темпы этого роста будут снижаться, с ростом объемов продаж).
2. Изменение выручки обусловлено изменением цены. Объем реализации фиксирован. Получаем расчетную формулу:
DОLp = R / EBIT
Нетрудно заметить, что действие ценового рычага более сильно влияет на изменение показателя прибыли.
Эффект операционного рычага действует и в обратную сторону. При спаде объемов реализации большее снижение прибыли будет у предприятия с более высоким уровнем операционного рычага, т.е. с большей долей постоянных затрат в структуре себестоимости. В связи с этим величина DОLv принимается за уровень производственного риска, обусловленного структурой затрат предприятия. Корректность данного определения подтверждается и взаимосвязью, существующим между уровнем операционного рычага и запасом финансовой прочности, который также рассчитывается для конкретного значения выручки.
Произведение величины DОLv и относительной величины FS всегда равно единице.
DОLv х FS = 1
Отсюда следует, что чем ниже уровень воздействия операционного рычага, тем выше запас финансовой прочности для предприятия.
Анализ структуры капитала предприятия. Финансовый риск
Одним из наиболее важных показателей, характеризующих способность предприятия эффективно использовать имеющиеся ресурсы и удовлетворять интересы его акционеров, является показатель чистой рентабельности собственного капитала ROE (Return On Equity). Показатель ROE интересен как настоящим, так и потенциальным акционерам предприятия, поскольку позволяет сравнить доходность вложения средств в акции данного предприятия с доходностью альтернативных вложений. От этого зависят возможности предприятия по привлечению средств путем дополнительной эмиссии акции и, соответственно, инвестиционные возможности.
Используя формулу Дюпона можно легко увидеть, что рентабельность собственного капитала зависит от рентабельности продаж ROS (Return On Sales), оборачиваемости активов ATR (Asset Turnover Ratio) и структуры капитала (коэффициента финансовой зависимости = Активы (A) / Собственный капитал (E)):
ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал = (Чистая прибыль / Выручка от реализации) х (Выручка от реализации / Средняя стоимость активов) х (Средняя стоимость активов / Собственный капитал) = ROS х ATR х A/E
Влияние структуры капитала на рентабельность собственного капитала характеризуется уровнем финансового рычага, который может быть рассчитан двумя способами.
Первая концепция финансового рычага
Эффект финансового рычага DFL – это увеличение чистой рентабельности собственного капитала за счет использования предприятием заемных средств, несмотря на платность последних.
Величину DFL можно рассчитать по следующей формуле:
DFL = [D / E ] х [ ROA – i] х [1 – t]
Где t – ставка налога на прибыль;
E – собственные средства предприятия;
D – заемные средства;
ROA –рентабельность активов;
Соотношение заемных и собственных средств носит название "плечо финансового рычага", разница между экономической рентабельностью активов и стоимостью заемных средств – "дифференциал".
Данная формула позволяет увидеть, что эффект финансового рычага, увеличивающий показатель ROE, возникает из-за положительной разницы между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств i, т.е. когда дифференциал больше нуля.
Возможна и обратная ситуация. Если стоимость заемных средств превышает рентабельность активов, эффект финансового рычага действует во вред предприятию, уменьшая чистую рентабельность собственного капитала.
Таким образом, величина ЭФР? зависит от рентабельности активов предприятия, соотношения заемных и собственных средств, стоимости для предприятия заемных средств и величины налога на прибыль.
Вторая концепция финансового рычага
Эффект финансового рычага (DFL) заключается в большем процентном изменении показателя рентабельности собственного капитала при изменении показателя прибыли до уплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль, в случае, когда компания использует заемные средства для финансирования своей деятельности.
Иначе говоря, уровень финансового рычага DFL показывает, на сколько процентов изменится величина ROE при изменении EBIT на 1 %.
Формула для определения величины DFL:
ЭФР = Изменение ROE в % / Изменение EBIT в % = EBIT / (EBIT – I)
где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль.
I – общая величина процентов, уплачиваемых за использование заемных средств.
Предприятию с большим уровнем DFL увеличение показателя прибыли принесет большее увеличение ROE. При падении объемов прибыли акционеры данного предприятия понесут большие потери – эффект финансового рычага, как и в первом варианте, действует в обе стороны.
Таким образом, можно сказать, что уровень финансового рычага (при использовании обеих концепций) отражает уровень финансового риска, связанного с данным предприятием:
- возрастает риск неплатежеспособности предприятия с точки зрения кредитора;
- возрастает риск падения дивидендов и курса акций для акционеров предприятия.
Совокупный риск, связанный с предприятием
Поскольку и операционный, и финансовый рычаги влияют на общий уровень риска компании с точки зрении изменчивости показателя ROE в зависимости от изменения показателя объема продаж, при оценке положения предприятия необходимо учитывать оба вида рисков одновременно.
Для этого используется показатель общего рычага (левереджа), который показывает, на сколько процентов изменится показатель ROE при изменении выручки предприятия на 1 %.
Совокупный рычаг L рассчитывается по формуле:
L = DFL х DОLv