MX => ii => it => Ft.
где MX показывает политику увеличения денежной массы, которая ведет к падению реальных процентных ставок (ii), что, в свою очередь, уменьшает издержки заимствования, способствует росту инвестиционных расходов (it) и, следовательно, вызывает рост совокупного спроса и увеличение выпуска (Ft). Хотя первоначально Кейнс подчеркивал, что этот канал работает через решения фирм об инвестиционных расходах, поиск новых механизмов денежной трансмиссии показал, что решения потребителей по поводу приобретения жилья или товаров длительного пользования (автомобилей или холодильников) также относятся к инвестиционным решениям. Следовательно, монетарная политика воздействует через процентные ставки и на потребительские расходы, т.е. в уравнении включает также расходы на приобретение жилья и товаров длительного пользования.
Важная особенность процентного механизма денежной трансмиссии состоит в том, что он опирается на реальные, а не на номинальные процентные ставки, влияющие на решения потребителей и фирм. Кроме того, в первую очередь речь идет о долгосрочных, а не о краткосрочных процентных ставках. Как же изменения краткосрочной номинальной процентной ставки центральным банком приводят к соответствующим изменениям реальной процентной ставки, как по кратко -, так и по долгосрочным облигациям?
В основе этого процесса лежит так называемая жесткость цен, т.е. медленное приспособление уровня цен, в результате которого рост денежной массы, снижая номинальную краткосрочную процентную ставку, снижает также реальную краткосрочную процентную ставку. Процентная ставка по долгосрочным облигациям равна среднему значению краткосрочных процентных ставок, ожидаемых на рынке в течение срока жизни долгосрочной облигации. Следовательно, снижение реальной краткосрочной процентной ставки означает снижение реальной долгосрочной процентной ставки. Снижение этих ставок ведет к росту инвестиций предприятий в новый капитал и потребительских расходов на приобретение жилья и товаров длительного пользования. Все это способствует росту совокупного выпуска.
Тот факт, что на совокупные расходы и совокупный выпуск влияет не номинальная, а реальная процентная ставка, — доказательство способности монетарной политики стимулировать экономическую активность, даже если номинальные ставки близки к нулю в период дефляции. В этом случае расширение денежной массы (МТ) ведет к росту ожидаемого уровня цен (Ft) и, следовательно, ожидаемой инфляции (if T), снижая реальную процентную ставку (ii), даже если номинальная процентная ставка равна нулю, и стимулируя расходы через механизм процентной ставки:
МТ => FT => ft => i I=> /t =* Yt.
Этот механизм — ключевой элемент дискуссии по поводу того, почему экономика США не застряла в ловушке ликвидности в годы Великой депрессии и почему стимулирующая монетарная политика могла предотвратить резкое падение выпуска в тот период.
Некоторые экономисты, например Джон Тейлор из Стэндфордского университета, придерживаются мнения, что существует строгое доказательство влияния процентной ставки на потребительские и инвестиционные расходы через стоимость капитала, что усиливает значение данного канала денежной трансмиссии. Однако эта позиция крайне противоречива, и многие исследователи, включая Бена Бернанке из Принстонского университета и Марка Гертлера из университета Нью-Йорка, считают, что эмпирическое доказательство не свидетельствует о значительном влиянии процентной ставки на стоимость капитала. Эти ученые пришли к выводу о том, что недостатки канала процентной ставки заставляют искать другие пути воздействия монетарной политики на экономическую активность.
Другие передаточные механизмы денежно-кредитной политики можно разбить на две группы: каналы, действующие через цены других активов, помимо процентной ставки, и каналы, основанные на влиянии асимметричности информации на рынок кредитов.