Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке доходности. Выбор величины ставки приведения – это результат экономического суждения. Отсюда имеет место определенная условность как самого процесса дисконтирования, так и обобщающих характеристик дисконтированных финансовых потоков.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала, заемных средств и т.д. При этом норма дисконта должна учитывать инфляцию. Темп инфляции может характеризоваться индексом инфляции. Учет в норме дисконта темпа инфляции позволяет дефлировать денежные потоки, то есть убрать влияние инфляции на будущие проектные цены, величину оборотных средств и т.д. Темп инфляции рассчитывается, как темп роста цен, который может быть цепным или базисным. Базисный темп роста цен (базисный темп инфляции) рассчитывается как отношение среднего уровня цен в конце j-го шага к среднему уровню цен в начале первого шага. Цепной темп роста цен (цепной темп инфляции) рассчитывается как отношение среднего уровня цен в конце j-го шага к среднему уровню цен в конце предыдущего шага.
На величину нормы дисконта влияет множество факторов:
• банковский процент или другая сложившаяся на финансовом рынке альтернативная стоимость;
• информация о рынке заемных средств и всей совокупности альтернативных и доступных инвестиционных проектов;
• размеры собственных средств организации;
• различные аспекты фактора времени:
• динамика технико-экономических показателей предприятия;
• физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода;
• изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;
• разновременность затрат, результатов и эффектов, то есть осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени;
• изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.);
• разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов.
Наличие большого количества факторов не позволяет предложить универсального правила выбора нормы дисконта. Часто для выбора ставки приведения используют следующие ориентиры:
• доходность ценных бумаг;
• усредненная стоимость капитала;
• субъективные оценки, основанные на опыте управляющих;
• существующие ставки по долгосрочному кредиту;
• риск и темп инфляции.
В любом случае норма дисконта должна отражать скорректированную с учетом инфляции доходность вложенного капитала с учетом альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлений вложений.
Иногда расчет ставки дисконтирования можно упростить и вычислять с помощью формулы
i = ik • dk
где ik – норма доходности k-го вида средств (капитала), %;
dk – доля k-го вида средств (капитала) в общей рыночной стоимости капитала.
Также для расчета средней нормы доходности может использоваться формула
i = nk • hk
где nk – количество инвесторов i-го вида;
hk – ставка дохода от инвестиций для i-го инвестора, %.
Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод. Данный метод предполагает учет не только поправки на риск (премии за риск), но и инфляции. Расчет нормы дисконта осуществляется из выражения
i = d + h + r
где d – норма доходности, которая учитывает альтернативность дохода, %;
h – равномерный цепной темп инфляции за один шаг, %;
r – рисковая премия, %.