§ 5. Правовое регулирование деятельности инвестора

на рынке ценных бумаг

С одной стороны, эмитент и инвестор противостоят друг другу, поскольку эмитент формирует спрос на инвестиционный капитал, а инвестор предлагает имеющиеся у него средства и формирует спрос на ценные бумаги или иные производные финансовые инструменты. Если эмитент заинтересован в привлечении капитала, то инвестор заинтересован во вложении имеющихся у него средств. С другой стороны, достижение стоящих перед ними целей возможно только в рамках тесного взаимодействия.

Понятия инвестиционной деятельности, инвестиций, инвестора связаны не только с финансовым рынком и рынком ценных бумаг. Названные категории являются категориями в целом всей рыночной экономики. Поэтому понятия инвестора, инвестиционной деятельности, инвестиций являются общими для различных видов рынка, однако, учитывая существенные особенности финансового рынка и рынка ценных бумаг, эти понятия требуют детального анализа применительно к отношениям, возникающим именно на данных рынках.

Если эмитент - всегда субъект только рынка ценных бумаг, то инвестор может быть субъектом и других видов рынка.

Основное в содержании понятия "инвестор" составляет категория "вложение". Собственно инвестиции - это и есть вложение, капиталовложение. Таким образом, понятие "инвестор" раскрывается через понятия инвестиции и инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность определяется как "вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта" (ст.1 Закона об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений). Инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ст.1 Закона об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений). Данное определение следует рассматривать как общее, применимое к инвестиционным отношениям во всей рыночной экономике*(562).

Поскольку финансовый рынок и рынок ценных бумаг имеют существенные особенности, то и понятия инвестиций, инвестиционной деятельности и инвестора требуют уточнения.

На финансовом рынке и рынке ценных бумаг в качестве инвестиций выступают прежде всего денежные средства и ценные бумаги. Денежные средства инвестируются в ценные бумаги, которые можно рассматривать в качестве объекта инвестирования. По существу ценные бумаги представляют собой инструмент финансового рынка, с помощью которого осуществляется связь между инвестором и эмитентом и происходит перелив финансовых ресурсов в отрасли и сферы экономики, нуждающиеся в них. Необходимо иметь в виду, что под ценными бумагами в данном случае понимаются как ценные бумаги, выпущенные в документарной, так и в бездокументарной форме.

Выделяются различные виды инвестиций и способы инвестирования. Так, инвестирование может осуществляться путем создания предприятий, полностью принадлежащих инвесторам, а также создания филиалов таких предприятий; долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими и физическими лицами по месту инвестирования; приобретения предприятий, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и т.д. (ст.4 Соглашения государств - участников Содружества Независимых Государств от 24 декабря 1993 г. "О сотрудничестве в области инвестиционной деятельности"*(563)). Таким образом, можно выделить реальные инвестиции, или прямые инвестиции (приобретение предприятий, зданий, сооружений, предоставление кредитных ресурсов и т.д.), и портфельные инвестиции - инвестиции в ценные бумаги.

Инвестор - лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее средства в развитие рынка товаров, работ и услуг. Инвестор на рынке ценных бумаг - лицо, вкладывающее средства в ценные бумаги, в портфельные инвестиции.

Инвестор, осуществляющий деятельность на рынке товаров, работ и услуг, не только осуществляет инвестирование тем или иным способом, но и, как правило, осуществляет совокупность практических действий по их реализации. Инвестор же на рынке ценных бумаг непосредственно не связан с производственным инвестированием, он в значительной степени отдален от реальной хозяйственной деятельности. Финансовые инструменты, являясь необходимым средством осуществления инвестиций, в то же самое время значительно отдаляют инвестора на рынке ценных бумаг от реального процесса производства материальных благ. Особенно ярко видно отсутствие заметной взаимосвязи между деятельностью инвестора и реальным производством на вторичном рынке ценных бумаг. Однако отсутствие этой видимой взаимосвязи на вторичном рынке, когда инвестор вступает в отношения с лицом, прямо и непосредственно не связанным с производственным процессом, у которого, как правило, отсутствует прямая потребность в финансовых ресурсах для развития производственно-хозяйственной деятельности, не дает оснований исключать его из числа инвесторов. Инвестор на рынке ценных бумаг, в том числе и на вторичном рынке, опосредованно, через финансовые инструменты и финансовых посредников связан с производственным процессом. Кроме того, необходимо учитывать роль и значение вторичного рынка как необходимого элемента всей системы отношений, обеспечивающего стабильность фондового рынка, в том числе путем заключения сделок по хеджированию рисков, формированию спроса и предложения, определению действительной цены различных финансовых инструментов, ликвидности ценных бумаг. Первичный рынок не мог бы эффективно функционировать без вторичного рынка.

Цели инвесторов на рынке ценных бумаг определяются их потребностями и, с одной стороны, отличаются от целей инвесторов на других рынках, а с другой - характеризуются значительным разнообразием. Основными целями инвестора на рынке ценных бумаг являются обеспечение безопасности вложений прежде всего от инфляционных потерь, рост вложений, получение на них стабильного дохода.

В зависимости от целей инвестирования выделяют несколько типов инвесторов: консервативные инвесторы, умеренно-агрессивные инвесторы, агрессивные, изощренные инвесторы, стратегические инвесторы. Наибольшее значение в экономике России в настоящее время имеют стратегические инвесторы, поскольку именно от их деятельности зависит повышение эффективности производства. Цель деятельности стратегического инвестора заключается не в повышении доходности ценных бумаг, росте их стоимости, а в получении контроля над корпорацией и дохода за счет повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности.

Наиболее часто встречается классификация инвесторов на индивидуальных инвесторов - физических лиц, юридических лиц и государство, государственные и муниципальные образования.

В качестве индивидуальных инвесторов могут выступать не только физические лица, не имеющие статуса предпринимателя, но и граждане-предприниматели.

Среди юридических лиц-инвесторов выделяют коммерческие организации, деятельность которых на рынке ценных бумаг в качестве инвесторов не является основной, и так называемых институциональных инвесторов.

В российском законодательстве отсутствует понятие институционального инвестора.

Институциональные инвесторы - участники рынка ценных бумаг, имеющие в качестве одной из основных целей деятельности инвестиции в ценные бумаги. К сожалению, в настоящее время на российском рынке ценных бумаг институциональные инвесторы - паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления, страховые организации представлены весьма слабо, поскольку отсутствует достаточная практика работы, доверие индивидуальных инвесторов, не сформирована надлежащая правовая база.

Среди инвесторов вполне обоснованно выделяют иностранных инвесторов. Правовой режим иностранных инвестиций в России, а также деятельности иностранных инвесторов по их осуществлению не может быть менее благоприятным, чем режим для имущества, имущественных прав и инвестиционной деятельности российских юридических и физических лиц, за исключением изъятий, предусмотренных законом (принцип национального режима является основным по отношению к иностранным инвесторам, что закреплено в документе Международной торговой палаты под названием "Руководящие принципы для международных инвестиций" 1972 г.). Государство гарантирует защиту инвестиций, в том числе иностранных.

Иностранный инвестор вправе приобрести акции и иные ценные бумаги российских коммерческих организаций и государственные ценные бумаги в соответствии с законодательством РФ о ценных бумагах (ст.13 Закона об иностранных инвестициях в РФ).

Деятельность иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг России имеет ряд особенностей. Так, в случае, если законодательством или иными нормативными правовыми актами РФ установлены ограничения на долю участия иностранных лиц в капитале российских эмитентов, о совершенных сделках по приобретению иностранными владельцами акций, выпущенных такими российскими эмитентами, сторонам по сделке надлежит уведомлять федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг и иные органы в случаях, предусмотренных федеральными законами (ст.29 Закона о рынке ценных бумаг*(564)). В некоторых случаях устанавливаются ограничения для иностранных инвесторов по приобретению российских ценных бумаг. Например, в собственности иностранных государств, международных организаций, иностранных юридических лиц, а равно их аффилированных российских юридических лиц, иностранных физических лиц может находиться до 25% всех видов акций Российского акционерного общества энергетики и электрификации "Единая энергетическая система России" (ст.3 Федерального закона от 7 мая 1998 г. N 74-ФЗ "Об особенностях распоряжения акциями российского акционерного общества энергетики и электрификации "Единая энергетическая система России" и акциями других акционерных обществ электроэнергетики, находящимися в федеральной собственности"*(565)).

В Законе о рынке ценных бумаг отсутствует понятие "инвестор", а используется понятие "владелец", т.е. лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Понятие "владелец" значительно уже по своему содержанию, чем понятие "инвестор", поскольку раскрывает лишь имущественное содержание сложного понятия. Для характеристики инвестора основное значение имеет не категория принадлежности, присвоенности какого-либо имущества или имущественных прав, а категория передачи, вложения соответствующих ресурсов (финансовых или иных). Следует также учитывать, что понятие "владелец" используется в законодательстве, регулирующем отношения, связанные с выпуском и обращением эмиссионных ценных бумаг, в то время как рынок ценных бумаг включает и иные ценные бумаги, а также объекты, не относящиеся собственно к ценным бумагам, хотя и тесно связанные с ними.

Являясь субъектом рынка ценных бумаг, инвестор обладает совокупностью прав и обязанностей.

Важнейшим направлением государственной политики на рынке ценных бумаг Российской Федерации является обеспечение прав инвесторов, что нашло отражение в Законе о рынке ценных бумаг, иных нормативных актах.

Инвестор, наряду с эмитентом, профессиональными участниками рынка, органами государственного управления, является субъектом рынка ценных бумаг и его деятельность подпадает под действие Закона о рынке ценных бумаг.

По отношению к различным группам инвесторов должны применяться и различные формы и методы защиты их специфических интересов. Так, например, специфические гарантии используются применительно к интересам иностранных инвесторов. Заслуживают особого внимания гарантии прав индивидуальных инвесторов-граждан, а также государства.

Права инвесторов закреплены в действующем законодательстве, в том числе и в законодательстве о рынке ценных бумаг. Следует подчеркнуть равенство прав инвесторов, однако законодатель может предусмотреть и преимущества для некоторых категорий инвесторов.

Совокупность имущественных и неимущественных прав инвестора (владельца ценной бумаги) закрепляется самой ценной бумагой. Закон о рынке ценных бумаг устанавливает, что эмиссионная ценная бумага закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка. В ст.142 ГК РФ ценная бумага определяется как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов лишь имущественные права. Имущественные отношения составляют только часть инвестиционных отношений, которые в целом характеризуются самостоятельностью и обособленностью и включают также организационно-управленческие отношения.

Форма удостоверения и фиксации прав инвестора четко определена, в частности, применительно к эмиссионным ценным бумагам. Так, при документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске ценных бумаг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой. При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг решение о выпуске ценных бумаг является документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой.

Особо выделяется в Законе о рынке ценных бумаг форма удостоверения права собственности на эмиссионные ценные бумаги. Права владельцев на эмиссионные ценные бумаги документарной формы выпуска удостоверяются сертификатами (если сертификаты находятся у владельцев) либо сертификатами и записями по счетам депо в депозитариях (если сертификаты переданы на хранение в депозитарии). Права владельцев на эмиссионные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска удостоверяются, например, в системе ведения реестра - записями на лицевых счетах у держателя реестра или в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии - записями по счетам депо в депозитариях.

Права, принадлежащие инвестору, условно можно разделить на две большие группы: основные права как наиболее важные и существенные для инвестора - владельца соответствующей ценной бумаги и специальные, или особые, права, которые имеет и которыми наделен инвестор при взаимодействии с профессиональными участниками (когда они не выступают в качестве инвесторов) и другими субъектами рынка ценных бумаг.

К числу основных прав можно отнести, например, имущественные права: право на получение дохода, право на ликвидационную квоту; неимущественные права: право на управление, право на информацию, право на осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта и некоторые другие.

Если взять в качестве примера права инвестора, основанные на такой ценной бумаге, как акция, то можно проследить закрепление некоторых из основных прав в действующем Законе об АО. Так, право акционера на информацию предполагает обязанность сообщить акционерам о проведении общего собрания путем направления им письменного уведомления или опубликования в печати соответствующей информации (ст.52 Закона об АО). Право на ликвидационную квоту предусматривает, что оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией между акционерами в установленной законом последовательности (ст.23 Закона об АО).

Как и любые права, права инвесторов не безграничны. Законодатель четко очерчивает пределы прав инвесторов, в том числе и условно названных основными. Любой инвестор, вкладывая свободные денежные средства в ценные бумаги, заинтересован прежде всего в одном - в получении дохода. Право на получение дохода по ценной бумаге применительно к акции - это право на получение дивиденда. Акционерное общество в установленном порядке вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Однако в то же самое время законодатель устанавливает ограничения на выплату дивидендов, запрещая принимать решение о выплате дивидендов до полной оплаты всего уставного капитала общества, если на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с правовыми актами РФ о несостоятельности (банкротстве), а также в других случаях.

Достаточно сложно отграничить условно выделяемые основные права инвесторов от тех прав, которыми обладают инвесторы при взаимодействии с профессиональными участниками и другими субъектами рынка ценных бумаг. Тем не менее анализ действующего законодательства о рынке ценных бумаг позволяет выделить специальные права, возникающие у инвестора, при взаимодействии с эмитентом, регистратором, с номинальным держателем, с организатором торговли, депозитарием и некоторыми другими участниками рынка.

Права инвестора по отношению к эмитенту ценных бумаг достаточно широки. Приведем в качестве примера только право инвестора на возврат денежных средств (другого имущества) в тех случаях, когда выпуск ценных бумаг признан недействительным и они подлежат изъятию из обращения в связи с тем, что были выпущены с нарушением установленного порядка эмиссии ценных бумаг.

Права инвестора эмиссионной ценной бумаги во взаимоотношениях с регистратором находят выражение в обязанности регистратора открыть каждому владельцу, изъявившему желание быть зарегистрированным у держателя реестра, лицевой счет в системе ведения реестра на основании уведомления об уступке требования или распоряжения о передаче ценных бумаг, а при размещении эмиссионных ценных бумаг - на основании уведомления продавца ценных бумаг; вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и дополнения. По требованию заинтересованного лица, в том числе и инвестора, регистратор обязан подтвердить его права на ценные бумаги путем выдачи выписки из реестра без взимания за это платы в случае внесения в реестр любого изменения состояния его лицевого счета и за плату - во всех остальных случаях. Права инвестора по отношению к регистратору закреплены в полном объеме в Законе о рынке ценных бумаг и в Положении о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденном постановлением ФКЦБ от 2 октября 1997 г. N 27*(566).

Достаточно полно урегулированы права инвестора по отношению к номинальному держателю. Инвестор, как, впрочем, и другие лица, в интересах которых действует номинальный держатель, вправе требовать от последнего совершения всех необходимых действий, направленных на обеспечение получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по этим ценным бумагам; осуществления сделок и операций с ценными бумагами исключительно по поручению и в соответствии с договором, в интересах которого он является номинальным держателем; внесения по требованию инвестора в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца и т.д.

Определенными правами обладает инвестор и по отношению к организаторам торгов на рынке ценных бумаг. Так, инвестор вправе требовать, а биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени их проведения, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, и о результатах торговых сессий.

Действующее законодательство закрепляет и иные права инвесторов. Следует, однако, заметить, что они не сгруппированы каким-либо образом, не закреплены в каком-то одном нормативном акте, что в определенной мере затрудняет их обеспечение и защиту.

Наряду с правами инвесторы несут и обязанности. Например, владелец эмиссионной ценной бумаги при определенных условиях обязан осуществить раскрытие информации о своем владении эмиссионными ценными бумагами эмитента (ст.30 Закона о рынке ценных бумаг).

В общем виде обязанности субъектов инвестиционной деятельности, в том числе и инвесторов, закреплены в ст.7 Закона об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений, в иных нормативных актах, в которых предусмотрены обязанности соблюдать нормы и стандарты, порядок установления которых определяется действующим законодательством, а также выполнять требования государственных органов и должностных лиц, предъявляемые в пределах их компетенции.