2.4. Основополагающая парадигма новых монетаристов
Новейшие идеи современных монетаристов - существенное изменение представлений об отдельных аспектах монетарной политики и в некоторой степени вызов господствующей монетаристской ортодоксии. Суть этих изменений в том, что идеи новых монетаристов базируются на институциональном анализе. Мнения несколько ближе к современной институционапьнои теории, для которой институты и их поведение имеют для экономического анализа не менее важное значение, чем функциональные связи, которые оперируют трансакционные микро-и макромодели. По мнению новых монетаристов, неспособность понять ключевые аспекты финансовых институтов и их изменений - главная причина последних неудач макроэкономической политики. Это прежде всего рецессии 1991 г. в США и жесткие кризиса в Восточной Азии. Среди представителей таких новых идей прежде Дж. Стиглиц, который, в частности, никогда не считал себя сторонником неоклассической школы с ее либеральной идеологией, Б. Гринуолд, Б. Ейгенгрин, Л. Саммерс, Дж. Тобин и ин.В противоположность теоретикам ортодоксальной теории представители нового монетаризма подчеркивают, что особое значение для функционирования рыночной системы имеют процессы кредитования, а не просто денежные трансакции и денежная масса, которая их обслуживает. Если исходить из традиционного подхода монетаристской теории, основанный на трансакционный спрос на деньги, то, по мнению новых монетаристов, мы не получаем ответа на вопрос, почему деньги важны. Согласно модели монетаристской экономической теории, чтобы контролировать экономику, достаточно контролировать предложение денег, поскольку бы существует устойчивое и простое соотношение между их предложением и ростом ВВП (при условии, что спрос на деньги устойчивый и скорость обращения неизменна). Поэтому главный объект регулирования, согласно ортодоксальной теории, - это объем денежной массы в обращении. Его изменение с помощью операций на открытом рынке - путем покупки и продажи казначейских векселей, а также благодаря изменению процентных ставок по этим ценным бумагам - будет влиять на величину процентных ставок по банковским кредитам, что и определяет уровень спроса на кредиты, объем кредитования и , соответственно, масштабы инвестирования в экономику краини188. Большинство европейских стран в этой политике придерживается так называемого правила Тейлора, которое рекомендует повышать процентную ставку на 1,5% при росте инфляции на 1% и снижать ее на 0,5% при сокращении реального ВВП на 1%.
Другой важной чертой новых монетаристов является то, что они делают акцент не просто на значение денежного предложения, а на предложение кредитных фондов в условиях несовершенной (или асимметричной ") информации и рынка. В работе Дж. Стиглиц и Б. Гринуолд подчеркивают, что" ключом к пониманию денежной экономики являются спрос и предложение фондов для кредитования (loadable funds), которые, в свою очередь, зависят от понимания важности и последствий несовершенства информации для банков ". Несовершенство информации порождает риск, что ведет к росту трансакционных издержек на поиск и приобретение такой информации. Поэтому рынок кредитов, где царит несовершенная конкуренция, не похож на рынок товаров ("аукционный рынок") Если процентная ставка последнего подобно цены любого другого товара устанавливается просто с целью уравновешивания спроса и предложения, то процентная ставка рынка кредитов учитывает еще и риск, неодинаковую способность клиентов возвращать кредиты, возможность их банкрутства.
Относительно процента, то для банка это прибыль, для заемщика - обещание и обязательство заплатить в будущем, часто по разным причинам нарушаются. Поэтому в нынешних условиях развития экономики Украины особое значение для банка приобретает информация о кредитоспособности получателей кредитов. В Украине, например, до сих существуют проблемы правовой защиты банков и в отдельных случаях отсутствует механизм возврата кредитов. Трансакционные издержки поиска информации растут в условиях рецессии или кризисов, чтобы предотвратить риск, который снижает готовность банков предоставлять кредиты. Вспомним политический кризис в Украине конца 2004 p., когда банки сначала подняли проценты кредитования, а затем на некоторый период ввели их ограничения. В этот период дефицит денежной массы не компенсировался даже с помощью обычных методов монетарной политики, направленной на увеличение денежной предложения в результате операций на открытом ринку.
Подробно риск так "называемых монетарных посредников" описывает Дж. Тобин. На денежном рынке большая их часть берет риск на себя, что характерно самой природе тех функций, которые они выполняют. С риском связаны и те возможности получения прибыли, благодаря которым монетарные операции становятся более привлекательными для предпринимателей и инвесторов. Для операций, осуществляемых банкиры и аналогичные монетарные посредники, основной риск заключается в том, что их денежная база - это деньги вкладчиков, которые в любое время могут требовать выплаты, а монетарный посредник (например, банк), если и может удовлетворить это требование, то только ценой очень больших затрат, поскольку большинство их активов неликвидные, их просто не удается продать. Некоторые из них можно продать в короткий срок только при существенных потерях . В отдельных случаях субъективные, а в других объективные причины могут привести банк к банкротству. Это состояние, когда банк просто не может оплатить свои обязательства, как бы долго не ожидали этого вкладчики и другие кредиторы. Существует и состояние, когда все проблемы сводятся просто к недостаточности ликвидности активов посредника. Такое положение переходный. "Все было бы в порядке, - отмечает Дж. Тобин, - если бы можно было бы продолжать сохранять эти активы до наступления срока погашения или до тех пор, пока не установятся нормальные рыночные условия ".
Банки и другие финансовые посредники в стабильных рыночных условиях учитывают такую возможность поведения вкладчиков. Этим объясняется наличие у них некоторой суммы денег наличными или (как эквивалент) на вкладе в Центральном банке или в других формах ликвидных активов. Предложение этих активов определяется законом или соглашением, или просто предусмотрительностью. Если взять отдельный банк, то для него отток средств обычно связан с перемещением вкладов в другие банки или в других финансовых посредников. Причина такого оттока - образования отрицательного сальдо в межбанковских взаимных расчетах, осуществляются с помощью чеков или из-за того, что по инициативе вкладчиков осуществлялись другие выплаты "третьим лицам". В монетарной системе такой отток средств, покидающих банковскую систему, в целом связан с переходом населения от банковских вкладов к сохранению наличных грошей.
По мнению новых монетаристов, "такие сдвиги относительно денег происходили в ответ на инновации на денежном рынке и государственное регулирование ставок процента по депозитам, а также вследствие усиления или ослабления мотива предосторожности у населения".
В реальной монетарном среде отток средств может наблюдаться и вследствие реализации ранее согласованных правил заимствования. Система льготного, автоматического овердрафта, встречается в основном в Великобритании и странах Британского спивдружности.
В США она приобретает широкое распространение только сейчас, дополняя операции, которые осуществляются с помощью банковских кредитных карт. Клиентам банков, которые пользуются коммерческими займами , часто предоставляется (в явной или скрытой форме) кредитная линия, в рамках которой они могут занимать деньги по первому требованию. Негативным в этом, по мнению А. Саркисянца, содействие банковского сектора "замораживанию" старой структуры экономики, "а не ее прогрессивной изменении в пользу развития перерабатывающих отраслей и "новой экономики". Это объясняется отсутствием доверия к новым отраслям и непредоставления таких кредитных линий для активной экономической дияльности.
В современных рыночных условиях в Украине всегда сохраняется возможность «набегов» на банки, которые предусматривают внезапный массовый и эпидемический отток средств. Политический кризис в стране, которая стала толчком подобного "набега", показала, что они становятся одинаково разрушительными как для "здравомыслящих", так и для неосторожных (банки, которые стараются не держать резервы) финансовых институтов, а вместе для их вкладчиков и кредиторов . В такой ситуации предусмотрительные вкладчики пытаются собрать информацию о финансовых посредников, которым они доверили свои средства: о составе их портфеля активов, политику, которую проводит финансовое учреждение, и уровень квалификации менеджеров. Даже установления общей финансовой дисциплины в условиях выбора между конкурирующими депозитным банками не достаточно, чтобы предупредить банкротство. Новые монетаризма объясняют это тем, что даже осторожный вкладчик не может предсказать, как поведут себя другие вкладчики. "Поэтому, - по мнению Дж. Тобина, - в соответствии с принципами рационального поведения хорошо информированный вкладчик" здорового "банка станет изымать свои средства, если он предполагает, что другие ведут (или собираются вести) так же".
Именно поэтому многие ведущие банкиров Украины оправдывают стабилизационные меры Национального банка в период политического кризиса. Это состояние финансового посредника, когда просто не хватает ликвидных активов. Принятые Центральным банком Украины меры способствовали защите финансовых посредников от банкротства к периоду стабилизации. И это, с экономической точки зрения, правильно, ведь банкротство банка означает не просто выбытия с рынка неэффективной фирмы, а разрушение информационного и организационного капитала, имеет глубоко негативные последствия для экономики в целом и ее "кровеносной системы" - банков. Ведь современная кредитная система обеспечивает богатство нациям и дает возможность создавать нормальные стали денежные потоки их гражданам. Об этом свидетельствует тот факт, что только банковские кредиты в этих странах составляют от 90 до 100% от созданного ВВП. В новых условиях макроэкономическая нагрузка усиливается и на украинскую банковскую систему, поскольку темпы роста производства и инвестиций в значительной степени зависят от банковских кредитов. Это почувствовала на себе и экономика Украины, когда ежегодно до 2003 г. количество ликвидируемых банков составляла более десяти (1996 - 11; 1997 - 10; 1998 -16; 1999 - 11; 2000 - 9; 2001 - 9; 2002 - 12) " 96. Именно поэтому, по мнению новых монетаристов, в монетарной теории "фокус монетарной политики следует сместить с трансакционного функции денег на роль монетарной политики в ее влиянии на предложение кредита".
Как и большинство экономистов, новые монетаристы высоко оценивают роль и значение монетарной политики как инструментария государственного макроэкономического регулирования экономики. Сравнению с прямыми бюджетными расходами, то есть бюджетным регулированием, ее преимущество в том, что это меньше, по их мнению, "информационный гнет" для правительства. Для аллокации дополнительных ресурсов, которые появляются в результате не-использованию их в экономике, включаются в экономическую жизнь рыночные механизмы: банки, их стимулы, информационные ресурсы. А как известно, в банковских кредитов значительно больший мультипликатор, то есть коэффициент влияния на дальнейшее увеличение (или уменьшение) показателей экономического роста. В этих положениях с ортодоксальной теорией монетаризма различий, по сути, нет. Различия наблюдаем относительно механизма воздействия монетарной политики на экономику. Его просмотр, по мнению новых монетаристов, обусловливает и более осторожное отношение к такой политике в каждой конкретной ситуации.
Указанное различие дополняется в современных условиях дискуссией вокруг будущего главной институты монетарной политики - центральных банков. Негативное мнение о судьбе центральных банков в эпоху электронных денег высказали ученые Великобритании Б. Фридмен и М. Кинг, которую поддержал Б. Коэн, профессор Калифорнийского университета. Центром внимания эти вопросы были на вашингтонской конференции в июне 2000 г. "Будущее денежной политики и банковского дела". Напротив, и большинство участников этой конференции, среди которых Ч. Гудхартон (доклад "Смогут центральные банки пережить 1Т-революцию?"), Ч. Фридмен (доклад "Проведение денежной политики: прошлое, настоящее и будущее - приведет появление электронных денег в вымирания центральных банков? "), М. Вудфорд (доклад" Денежная политика в мире без денег ") и др.., выразили несогласие с позицией Ч. Фридмена - М. Кинга.
Основной тезис большинства докладов, "центральные банки встречают новый век в полном расцвете сил", подкреплялась многими доказательствами. Если в 1990 г. банки существовали лишь в 18 странах, то в 1999 p. - В 172. Все больше Центральных банков получает независимый статус, а их деятельность подвергается тщательному анализу ученых и средств массовой информации. По общему признанию участников указанной конференции, центральным банкам принадлежит главная заслуга в успешной борьбе с инфляцией за последние двадцать лет и обеспечения, таким образом, условий для длительного экономического роста. Благодаря их активной денежной политике в странах ОЭСР (Организации мирового экономического развития) инфляция снизилась с 12,45 в 80-х г. до 5,2 в 90-х годах и 1,4% в 1999 г. В условиях низкой инфляции проводить эффективную денежную политику труднее, но центральные банки справились и с этой задачей. Проведенные многочисленные исследования оптимального целевого уровня инфляции показали, что она должна быть 2-3% в год. И второй важный вывод: для уменьшения краткосрочных колебаний производства и занятости крайне необходимо снижать инфляцию до целевого уровня не резко, а поступово.
По опыту развитых стран можно утверждать, что эффективность деятельности важнейшей институции монетарной политики очень высока. Например, объем операций на соответствующем рынке, которые проводит Федеральная резервная система США, не превышает 5 млрд. дол. в год, но они влияют на рынок ценных бумаг объемом почти 14 трлн. По мнению большинства современных исследователей монетаризма, сегодня влияние центральных банков столь весомый, что они фактически могут использовать вместо операций на внутреннем рынке (open market operations) "операции открытых уст" (open mouth operations). Главному банкиру в условиях действия рыночных механизмов достаточно лишь объявить о необходимости повышения или уменьшения процентных ставок, и рынок все сделает сам, послушно реагируя на эти заявления в нужном направлении. Это один из наиболее эффективных инструментов регулирования суммы заемных и непозичених резервов банковской системы. "Операции на открытом рынке используются преимущественно для" эффективного "контроля над остатками непозичених резервов. Уровень учетной ставки, а также другие административные процедуры влияют на суммы заемных резервов. При таких процентных ставках по другим источникам краткосрочного финансирования банков изменение учетной ставки или других условий кредитования, что характерно для некоторых стран, меняет стимулы банков к ссуды резервов через "дисконтное окно", - отмечают Линдсей и Уоллис.
Среди новых монетаристов существует единство в вопросе, как источник могущества центральных банков в развитых странах и влияние мер денежного регулирования, которые они используют, отражается на динамике цен и экономической ситуации в целом. Возрастание роли и усиление власти этих институтов можно объяснить их монополизмом в создании денег - уникальная возможность увеличивать или уменьшать денежную базу, которая состоит из наличных (бумажных купюр и монет) и обязательных резервов коммерческих банков в центральном банке. "Контроль центральных банков на доступностью резервов для частных банков, - отмечают современные монетаризм, - позволяет косвенно оказывать решающее влияние на доступность депозитов для частных лиц, а также ситуацию на денежном рынке". Главным инструментом такого денежного регулирования является изменение этими банками краткосрочных процентных ставок путем проведения операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке (продажа государственных бумаг) в рамках политики повышения ставок, что сокращает денежную базу и объем предоставленных нефинансовом сектора кредитив.
В результате такой денежной политики предупреждается " перегрев "экономики - производственная активность и темпы роста цен снижаются, покупка же государственных бумаг для снижения ставок дает обратный эффект. Если рассматривать новейшие тенденции к замене резервных требований на счетах (поддержка определенного уровня средств на резервных счетах коммерческих банков в центральном банке в зависимости от величины депозитов, привлекаемых банками), они (поддержка определенного уровня средств на счетах коммерческих банков в центральном банке для проведения итоговых расчетов по межбанковским платежам) только модифицируют этот монополизм, но не меняют его сути (в США и Украиной сохраняются резервные требования, тогда как в Великобритании, Швеции, Канаде, Австралии и Новой Зеландии введены обязательные расчетные счета коммерческих банков и Центральном банке): у центрального банка остается высокоэффективный рычаг влияния на активы, необходимые экономике для осуществления трансакций, и никакие другие институты рынка этим рычагом не володиють.Module . Понятно, что все это может быть изменено через быстрые изменения в последние годы развития информационных технологий вообще и электронных денег в частности. Но это дело будущего. Сегодня мы еще можем говорить о важной роли в монетарной политике такого монетарного института, как центральные банки, в
| 2.3. Теоретические основы современного монетаризма - продолжение | 3. Механизм реализации МОНЕТАРНЫХ ТЕОРИЙ |