14.3. Выбор инвестиционного проекта

Необходимость выбора оптимального варианта капиталовложений возникает перед каждым предприятием, фирмой. Капиталовложения реализуются посредством разработки и осуществления конкретных инвестиционных проектов, следует систематически анализировать, чтобы высшее руководство могло определить их полезность, хотя для инвестиционных проектов детали не столь важны. Есть несколько важных вопросов относительно цели и эффективности инвестиций, в частности: какую цель преследует проект; влиянии произведет проект на текущую и прогнозируемую деятельность компании; как изменится организационная структура; как быстро будет достигнута полная эффективности; обладает компания необходимым опытом для реализации возможностей, создаваемых проектом; какой опыт необходим для реализации проекта, какие возможные риски и возможность сокращения их? Определение рационального варианта использования инвестиционных средств предприятия является частным случаем проблемы выбора оптимального решения. Эта проблема в каждом конкретном случае представляет собой последовательность выполнения следующих задач: выбор критерия оптимальности (прибыль, доходность, доля рынка, расширение ассортимента, благополучия, качество услуги и проч.) Математическая интерпретация целевой функции и неблагоприятных условий, выбор метода расчета при разработке алгоритма для установления экстремальных значений целевой функции, установление диапазона оптимальных значений (решений) с учетом погрешностей в качестве исходных данных, так и расчетных зависимостей, выбор решения, рекомендуется с оптимального диапазона. Успешный выбор объекта инвестирования в условиях динамично меняющегося рыночной среды предусматривает соответствующие маркетинговые исследования, результаты которых должны быть положены в основу как выработка стратегии инвестиционной деятельности предприятия, так и выбора конкретного инвестиционного проекту.
Характерным для разработки каждого из задач является их многовариантность. Например, при выполнении первой задачи главным является вопрос: какой принимать критерий - относительный или абсолютный? В большинстве случаев предпочтение отдается таким относительным показателям, как, например, удельные сведены расходы; интегральный показатель качества; равноценный критерий, показатель суммарных затрат на единицу продукции, показатель экономической эффективности капиталовложений, рыночные критерии как норма прибыли, темпы прироста продукции и прибыли и др.. Абсолютным же показателем критерия выбора оптимального решения является экономический эффект. Следует отметить, что оптимальные значения анализируемых параметров с достижением максимальных относительных (удельных) показателей и абсолютного показателя эффекта вообще не збигаються.
Как правило, процесс принятия решения о долгосрочных инвестициях включает этапы: разработки проекта, анализа расходов и доходов проекта, оценки его относительных преимуществ и выбора проекта для реализации.
Одним из первых вопросов, па который дает ответ менеджер, оценивая инвестиционный проект, является определение точки безубыточности. Менеджер должен знать точно, какую прибыль принесет предложенный проект, по крайней мере, он должен быть уверен, что реализация проекта не нанесет ущерба. Уровень продаж, при котором полные доходы равны полной себестоимости (а чистая прибыль равна нулю), называется точкой безубыточности. Для этого необходимо определить количество единиц продукции, которую фирма продать, чтобы обеспечить беззбитковисть.
Итак, в точке безубыточности выручка от продаж (ОП) должна равняться полной себестоимости продукции (ПС):
ВП = ПС.
При анализе безубыточности полная себестоимость исчисляется как сумма постоянных и переменных затрат на производство, а также процентных и налоговых платежей. При этом процентные платежи трактуются как часть постоянных издержек, поскольку величина их не зависит от количества проданных товаров. Налоговые же платежи понимаются как часть переменных затрат, так как они зависят от размера прибыли, что, в свою очередь, зависит от количества проданных товарив.
Выручка от продаж можно определить умножением цены продажи товара Р на количество проданных единиц товара X:
ВП = Р-Х.
Полная себестоимость, как известно, состоит из постоянных и переменных затрат. Переменные вычисляются путем умножения переменных затрат на единицу продукции и количество проданных единиц товара таким образом;
ПС = СС YX,
где СС - постоянные издержки; Y - переменные затраты на единицу товару.
Подставляя их значения в первое уравнение, дистанемо
РХ = СС YX,
звидси
Х (Р-В) = СС;
P-Y
Фирма ничего не потеряет и не получит прибыли, если продаст X единиц товара.
Объем продаж свыше 400 тыс. ед. будет приносить чистую прибыль, тогда как продажи ниже этого уровня обернутся для фирмы чистыми убытками. Теперь заметим положение точки безубыточности на графике (рис. 50). 87.gif
Отложим на горизонтальной оси количество проданных товаров, а на вертикальной - валовая выручка и собивартисть.
Линия постоянных расходов пройдет параллельно горизонтальной оси, так как постоянные издержки и количество проданного товара никак между собой не связаны. Для любого количества изготовленного товара эти расходы остаются незминними.
Переменные расходы, наоборот, увеличиваются на 15 грн. с каждой дополнительно проданной единицы. Чтобы вычислить полные затраты (себестоимость), необходимо к постоянным затратам (2 тыс. грн.) Добавлять по 15 грн. за каждую проданную единицу. Вот почему линия полных затрат начинается на графике с точки, что соответствует 2 тыс. грн. на вертикальной оси. Это соответствует тому утверждению, что если в фирме нет продаж, то нет и переменных затрат. А по мере роста количества продаж (движение вправо по горизонтальной оси) линия себестоимости движется вправо вверх с приростом 15 грн. по вертикальной оси за каждую проданную единицу по горизонтальной оси.
Валовая выручка (объем продаж) также напрямую связан с количеством проданного товара. В нашем примере валовая выручка увеличивается на 20 грн. с каждой проданной единицей товара. Наносим линию валовой выручки, начав отсчет от 0 на обеих осях (нет продаж, нет и прибыли) и отмечая увеличение с каждой проданной единицей на 20 грн. по вертикальной оси.
Точка безубыточности находится там, где линии себестоимости и валовой выручки пересекаются, - она соответствует 400 тыс. ед. Такой же ответ мы получили при математическом расчете. Влево вниз от точки безубыточности этот проект будет приносить потери, а вправо вверх - прибуток.
Менеджер может рассчитать точку безубыточности для любого проекта, определив прогнозируемую цену продажи изделия, постоянные и переменные затраты проекта. Эта информация может служить ему быстрым и простым способом проверки целесообразности предлагаемого проекта. Если безубыточный объем продаж превышает даже оптимистичный размер возможных продаж, что дает отдел маркетинга, то этот проект следует отклонить. Если в нашем примере маркетологи определили, что может быть реализовано 350 тыс. единиц товара, то рассматриваемый проект, при котором безубыточный объем продаж равен 400 тыс. единиц, непригоден для фирми.
Вторым (после анализа безубыточности) шагом менеджера является учет всех затрат и прибыли рассматриваемого проекта. Цель инвестирования оправдана в том случае, если размер ожидаемой прибыли будет превосходить размер инвестиций.
Например, менеджеры акционерной компании "Укрречфлот" рассматривают возможность замены одного из дизельных пассажирских катеров судном на подводных крыльях. При реализации этого проекта фирма может получить выгоду несколькими путями. Прежде всего новое судно швидкохиднише и имеет большую емкость. Это означает увеличение количества пассажиров и ежегодных доходов. Кроме этого, фирма может продать старый дизельный катер и получить определенную сумму денег. И наконец, после окончания эксплуатации нового судна источником доходов может стать остаточная стоимость судна.
Задачей менеджера является также определение всех категорий затрат и времени осуществления их (начальной стоимости проекта, затрат на капитальный ремонт и модернизацию, затрат на эксплуатацию). Найдено, размеры расходов и прибыли для каждого проекта, менеджер должен определить их относительную циннисть.
Существуют различные способы оценки относительной привлекательности проектов. Самый простой способ сравнения разных проектов инвестиций - сравнить их коэффициенты прибыли / затрат. Если прибыль от инвестиций (за время действия проекта) превышает затраты, т.е. если коэффициент прибыли / расходов более 1, проект считается приемлемым. Если менеджеру надо выбрать один из нескольких проектов, то преимущество имеет проект с наивысшим показателем коэффициента прибыли / витрат.
Достаточен срок окупаемости 2 или 3 года, должны решать менеджеры компании. Конечно менеджеры определяют допустимый предел срока окупаемости и отклоняют все проекты, в которых этот срок превышает предельный размер. При выборе одного из нескольких проектов с приемлемым сроком окупаемости менеджеры предпочтут проекта, в котором этот термин найкоротший.
Оба приведенные показатели могут быть полезны для быстрой относительной оценки проектов, но оба они имеют очевидные недостатки. Так, срок окупаемости не учитывает доходов, полученных после этого срока, и оба показатели не учитывают распределения притока прибыли по времени, рассматривая те же величины прибыли, полученные в любой момент времени как равнозначные. Однако известно, что инвесторы из двух одинаковых имеющихся сумм предпочитают той, которую получают раньше. Следовательно, необходим такой метод оценки вложений, который учел бы разную стоимость денег сегодня и в будущем. Если, например, вы сегодня положили в банк 1000 грн. с ежегодным 5-процентным приростом, то через 5 лет у вас будет 1280 грн. Будущая стоимость рассчитывается следующим образом:
MB = ДВ (1 N) "= 1000 (1 0,05) 5 = 1280,
Где MB - будущая стоимость денег;
ДВ - действительная стоимость денег;
N - годовая норма прибыли ссудного процента;
Н - количество рокив.
Итак, если известна сумма денег, получаемая через несколько лет, то нетрудно определить, сколько она будет стоить сегодня. Эта величина называется действительной стоимости денег. Для определения действительной стоимости нужно знать будущую стоимость. Если будущая стоимость на п ' пятом году составит 1000 грн., то ее действительная стоимость при годовой ставке 5% составит 780 грн.
Инвестиции возвращаются ежегодно в виде определенной суммы наличного прибыли. Чтобы вычислить срок окупаемости инвестиций, необходимо учесть получаемые прибыли, учитывая, какого именно года получено ту или иную сумму, т.е. надо учесть эти суммы по настоящей стоимости. Рассмотрим приведенный выше пример с "Укрречфлотом" с учетом указанного выше и подадим все необходимые данные в табл. 26.
Для того, чтобы определить срок, в течение которого первоначальные затраты возвращаются в форме прибыли (по действительной стоимости), сначала нужно вычислить действительную стоимость полученной прибыли за каждый год. Дисконтированные годовые суммы прибыли состоят, пока их общая сумма не будет равен размеру инвестиций. В этом случае срок окупаемости для суда на подводных крыльях составит более двух лет. За второй год будет получена прибыль в размере 72 600 грн., а неокуплени инвестиции на начало третьего года составят 51 400 грн. Получается, чтобы возместить эту сумму, потребуется 0,743 года (51 400: 72 600). Таким образом, инвестиции в первый проект окупаются за 2,7707 року.
Для дизельного катера срок окупаемости составит 3,48 року.
Описанный метод учитывает стоимость денег, но не учитывает притока прибыли за пределами срока окупаемости. Это довольно-таки значительный недостаток , если имеются в виду проекты, приносящие прибыль через значительное количество времени. Поэтому здесь используется другой метод - определяется так называемая чистая стоимость. Она представляет собой действительную стоимость всех будущих доходов за вычетом действительной стоимости всех текущих и будущих витрат.
Чистая настоящая стоимость также определяется с помощью норм дисконта, позволяющие привести ежегодную прибыль в соответствии с срока, когда было вложено инвестиции.
Сумма 145 500 грн. - это действительная стоимость чистой прибыли, который получит "Укрречфлот" за пять лет, если вложит инвестиции в судно на подводных крыльях. Чистая настоящая стоимость проекта с дизельным катером за это время составит 39 400 грн.
Определение ЧДВ является достаточно логичным методом оценки инвестиций, так как при этом учитывается время получения прибылей. Высшая ценность имеют доходы, которые поступают немедленно, а ниже - доходы, которые будут получены в будущем. При этом если срок действия проектов определено, приемлемыми вложениями будут считаться те, где чистая настоящая стоимость позитивна.
Некоторые менеджеры предпочитают использовать не размера чистой действительной стоимости, а индекса действительной стоимости, который фактически является отношением прибыли к затратам.
Это означает, что каждая гривня, вложенная в проект судна на подводных крыльях (за пять лет), приносит 1,725 грн. прибыли. Для дизельного судна эта цифра составляет 1,394 грн. При этом размер индекса будет зависеть от размера учетной ставки. Все рассчитанные показатели для двух проектов представлены в табл. 27.
На основании проведенного анализа менеджеры могут сделать вывод о том, что каждый проект приемлем для фирмы. Однако проект с судном на подводных крыльях более привлекателен. Он имеет меньший срок окупаемости, у него высокий показатель прибыль / расходы и индекс чистой действительной стоимости. У этого проекта значительно выше и сумма чистой действительной стоимости за расчетный период. Однако проект с судном на подводных крыльях требует вдвое больше инвестиций, чем проект с дизельным судном. Итак, окончательное решение о выборе проекта будет зависеть от финансовых возможностей компании, размера ее собственных и заемных средств.
14.2. Стадии подготовки и осуществления нововведения ГЛАВА 15. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ВНУТРШИНЬОФИРМОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА