2.1. Торговля государственными ценными бумагами на

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ).

Российская Федерация в лице Министерства финансов Российской Федерации является крупнейшим заемщиком на российском рынке ценных бумаг. Вместе с тем, несмотря на быстрый рост государственных заимствований в 1993-1996 годах, размер публичных заимствований на рынке ценных бумаг в процентном отношении к валовому внутреннему продукту еще далек от размера соответствующих заимствований на развитых рынках. Государство планирует продолжать активное использование рынка ценных бумаг для финансирования расходов федерального бюджета в части осуществления конкретных проектов и целевых долгосрочных программ.

Основные задачи государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг включают в себя:

расширение практики заимствований на рынке ценных бумаг для покрытия дефицита федерального бюджета в части финансирования целевых долгосрочных программ и обслуживания накопленного государственного долга;

стабилизация режима привлечения средств в государственные ценные бумаги (обеспечение планового характера поступлений в общем контексте бюджетной политики) и рынка ценных бумаг;

целенаправленная последовательная работа по снижению стоимости заимствований на рынке ценных бумаг;

функциональное разделение государственных ценных бумаг на инструменты денежного рынка (краткосрочные государственные бумаги) и инструменты рынка капиталов (облигации со сроком погашения свыше одного гола, выпускаемые для финансирования конкретных проектов и целевых долгосрочных программ);

выпуск широкого спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов (население, институциональные инвесторы, банки и другие группы), выпуск дисконтных ценных бумаг и ценных бумаг с купоном, выпуск купонных бумаг как с фиксированным процентом, так и с плавающей ставкой; последовательная либерализация допуска нерезидентов на рынок государственного долга;

обеспечение скоординированных действий федеральных органов государственной власти и органов государственной власти субъектов Российской Федерации по привлечению заемных средств через механизмы рынка ценных бумаг.

В целях поддержания надежности и доступности государственных ценных бумаг для инвесторов Российская Федерация как заемщик:

осуществит на основе новейших компьютерных технологий создание государственной долговой книги и обеспечит возможность прямого владения ценными бумагами любым группам инвесторов;

не будет принуждать инвесторов принимать на себя риски третьих лиц в связи с хранением и обслуживанием государственных ценных бумаг;

будет стимулировать развитие механизмов, обеспечивающих доступ максимально широкому кругу инвесторов на рынок государственных ценных бумаг, и прежде всего всех форм коллективных инвестиций.

Государство также будет активно способствовать развитию и использованию расчетных, депозитарных и клиринговых систем (включая использование платежных систем Центрального банка Российской Федерации и Сберегательного банка Российской Федерации).

Государственный долг, выраженный в государственных облигациях, требует как и любая другая ценная бумага некой инфраструктуры, которая позволяла бы заинтересованным сторонам – в данном случае государству и инвесторам – заключать сделки. В апреле- мае 1992 г. Центральный банк РФ при содействии "Российско-американского банковского форума" приступил к разработке экспериментального проекта по созданию рынка государственных ценных бумаг в России. После разработки с июня по декабрь 1992г. ЦБ РФ нормативный основы проекта организации обращения ГКО, к которому подключается также Минфин РФ был проведен конкурсный отбор среди московских бирж (ММВБ, ММФБ, МЦФБ, РМВФБ) на право создания торгово-депозитарной и расчетной части проекта выпуска ГКО. Его выиграла ММВБ, которая приступила к подготовке организационно-технической базы рынка.

В мае 1993 г. утверждена законодательно-нормативная база рынка ГКО, разработанная Центральным банком РФ и Минфином РФ. Правительство РФ приняло постановление N. 107 "О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ", в котором одобряются основные условия выпуска ГКО. Верховный совет РФ принял постановление N. 4526-1 от 19.02.93 "О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций", в котором разрешил правительству РФ в 1993 году осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. рублей посредством выпуска ГКО. ЦБ РФ по согласованию с Минфином РФ утвердил "Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций" (приказ ЦБ РФ N.02-78 от 6.05.93). ММВБ подписала Договор с ЦБ РФ на выполнение функций депозитария, расчетной и торговой систем на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (17.05.93).

Тогда же в мае 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион (18 мая) по размещению государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) со сроком обращения 3 месяца (объем выпуска -- 1,0 млрд. руб.). На базе торгово-депозитарной системы биржи начались регулярные вторичные торги, в которых приняли участие 24 банка и финансовые компании, получившие от ЦБ РФ статус официального дилера на рынке ГКО.

Таким образом, Московская Межбанковская Валютная биржа, которой посвящена данная глава дипломной работы, являясь уникальной торговой системой для размещения и обслуживания облигаций внутреннего государственного долга и обслуживая крупнейший сегмент российского рынка ценных бумаг (объем составляет 384,88 трлн. руб.) представляет из себя крупнейшую инфраструктурную организацию российского рынка ценных бумаг.

Всего в секторе государственных ценных бумаг работают более трёхсот дилеров ЦБ РФ: 303 банка и финансовых компаний ведут торги с 1200 удаленных рабочих мест

В торгово-депозитарном комплексе ММВБ на 1 января 1998 г. было открыто около 43,5 тыс. счетов отечественных и иностранных инвесторов. Кроме торгов по ГКО, в секторе государственных ценных бумаг торгуются Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и облигации РАО «Всероссийские высокоскоростные магистрали» (РАО «ВСМ»).

В период становления рынка ГКО после того как Минфин РФ продемонстрировал способность точно выполнять обязательства по погашению облигаций, на рынке ГКО начался настоящий бум. В октябре Минфин РФ открыл доступ к рынку для физических лиц. Рост доверия к облигациям позволил в декабре провести размещение первого выпуска ГКО со сроком обращения 6 месяцев. В общей сложности в 1993 году состоялось девять аукционов по первичному размещению ГКО, на которых было продано 2,3 млн. облигаций на сумму 0,177 трлн. руб. Курс Минфина РФ и ЦБ РФ на поддержание высокой привлекательности рынка за счет высокой надежности, доходности и ликвидности облигаций, а также снижение инфляции и падение процентных ставок привели к быстрому расширению рынка ГКО. В феврале ЦБ РФ официально объявил о допуске нерезидентов на рынок ГКО и возможности для них приобретать ГКО на сумму до 10% номинального объема выпуска. Внедрив новый программно-технический комплекс, ММВБ успешно провела в марте торги по ГКО на базе электронной торгово-депозитарной системы нового поколения. Это ознаменовало начало качественно нового этапа развития инфраструктуры рынка ГКО, в рамках которого началась реализация проектов по подключению к бирже удаленных терминалов и региональных торговых площадок на биржах-членах АРВБ, а также внедрению новых финансовых инструментов на основе ГКО (фьючерсы и опционы на ГКО, "репо", ломбардные кредиты и др.). Количество официальных дилеров на рынке ГКО возросло до 56. В июне ММВБ приступила к проведению торговых сессий по ГКО в ежедневном режиме. Рынок сохранил устойчивость даже при резкой дестабилизации ситуации на других секторах финансового рынка ("черный вторник" в октябре 1994 г.). Развивая организационно-техническую инфраструктуру рынка ГКО, ММВБ начала подключать удаленные терминалы в офисах банков-дилеров, а также тестировать подключение первой региональной торговой площадки по ГКО в Новосибирске (СМВБ) к центральной торгово-депозитарной системе. По итогам 1994 года общий объем рынка достиг 10,6 трлн. руб., чистый доход бюджета от ГКО составил 5, 7 трлн. руб., т.е. около 10% бюджетного дефицита.

Развитие рынка государственных ценных бумаг стало одним из приоритетных направлений жесткой финансовой политики правительства РФ, которое добилось утверждения бюджета на 1995 год с условием безинфляционного покрытия его дефицита в размере 71,6 трлн. руб. Задача привлечения в бюджет значительных средств за счет реализации государственных ценных бумаг предопределила быстрое расширение рынка ГКО, что стало возможным в условиях стабилизации валютного рынка и расширения круга инвесторов. ЦБ РФ получил возможность доразмещать на вторичных торгах часть выпуска ГКО, неразмещенную на аукционе. По итогам первого полугодия 1995 года объем рынка ГКО достиг 35,7 трлн. рублей по номиналу, а чистая выручка составила 12,9 трлн. рублей, позволив покрыть более 60% дефицита госбюджета по текущим операциям. В июне 1995 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению нового вида государственных ценных бумаг-облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), которые имеют период обращения более 1 года и ежеквартальные купонные выплаты, определяемые на основе средневзвешенной доходности ГКО. При объеме выпуска 1 трлн. рублей было реализовано 0,588 трлн. рублей. Одновременно в рамках торгово-депозитарной системы ММВБ начались вторичные торги по ОФЗ-ПК. Нормативной базой для их обращения стало постановление правительства РФ N.458 от 15.05.95 г. "О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федерального займа (ОФЗ) ".

В конце лета 1995 г. практическая реализация проекта регионального расширения рынка ГКО-ОФЗ вступила в заключительную фазу. ЦБ РФ по согласованию с Минфином РФ утвердил новую редакцию "Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций " (15.06.95 г.) и "Положение о порядке учета денежных средств по операциям с ценными бумагами на организованном рынке государственных ценных бумаг (ОРЦБ)" (приказ Банка России N.02-174 от 26.07.95), которые регламентировали порядок проведения торгов расчетов по ГКО с учетом организации региональных торговых центров (РТП). ММВБ ввела в эксплуатацию новую программную версию автоматизированной торгово-депозитарной системы, которая обеспечивает поддержку РТП. 10 октября прошли первые межрегиональные биржевые торги по ГКО-ОФЗ, которые стали возможны после открытия на СМВБ (Новосибирск) регионального центра по торговле государственными ценными бумагами. подключенного к центральному комплексу ММВБ в режиме реального времени. Одновременно осуществлен переход на новую систему расчетов (Т+1), соответствующую концепции организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ). После введения "валютного коридора" и кризиса на московском рынке межбанковских кредитов ("черный четверг" - 24 августа 1995 г.) рынок государственных именных бумаг стал крупнейшим сектором финансового рынка. Продолжилось быстрое расширение рынка ГКО-ОФЗ, объем которого к концу 1995 г. достиг 76.5 трлн. руб. по номиналу. В октябре был отменен налог на операции с ценными бумагами, включая ГКО- ОФЗ. ММВБ продолжила развитие сети удаленных рабочих мест, а также снизила биржевой комиссионный сбор. Это повысило привлекательность рынка государственных ценных бумаг, делая реальными планы правительства по безинфляционному финансированию дефицита государственного бюджета. По итогам 1995 года чистыми доход бюджета от ГКО- ОФЗ составил 26,9 трлн. руб., т.е. около половины бюджетного дефицита. В течение 1996 г. пользуясь благоприятной конъюнктурой на рынке, Минфину РФ и ЦБ РФ удалось снизить доходность ГКО-ОФЗ до уровня инфляции. Этому способствовала также либерализация допуска на рынок государственных ценных бумаг нерезидентов, которые получили возможность с 7 февраля 1996 г. участвовать через уполномоченные банки-нерезиденты в аукционах ОФЗ и репатриировать получаемую прибыль (около 19% годовых в валюте) под гарантии ЦБ РФ. ММВБ учредила Расчетную палату ММВБ, которая создана в виде небанковской кредитной организации для осуществления расчетов по биржевым сделкам на ОРЦБ.

В июле ЦБ РФ и ММВБ завершили создание межрегиональной системы торгов по государственным ценным бумагам (ГКО-ОФЗ), которая объединила в единый торгово-депозитарный комплекс биржевые площадки в восьми городах -- Москве, Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Общее число дилеров на ОРЦБ достигло 263 организаций. В августе ЦБ РФ ввел новую схему допуска нерезидентов на рынок ГКО- ОФЗ, которая предусматривает их участие через российские банки-дилеры на вторичных торгах и репатриацию прибыли через счета типа "С". В сентябре ЦБ РФ закончил внедрение двухуровневой системы дилеров ГКО, в рамках которой "первичные дилеры" получили возможность торговать без предоплаты с покрытием в виде операции "репо" с ЦБ РФ. ЦБ России и Министерство финансов ввели институт первичного дилерства с целью привлечения крупнейших участников рынка к его регулированию для повышения устойчивости всей системы в целом. Первичным дилерам предоставили: право выставлять котировки, право подавать неограниченный объем неконкурентных заявок, право пользоваться однодневными бланковыми кредитами Банка России для поддержания ликвидности баланса и право совершения сделок "репо".

К концу года финансовым властям удалось снизить стоимость государственного долга для заемщика благодаря ограничению заимствований на рынке и допуску нерезидентов на него, а также создать устойчивую систему поддержания стабильности этого сегмента финансового рынка.

Функционирование рынка государственных ценных бумаг регламентируется нормативными актами Правительства РФ, Министерства финансов РФ, Банка России, а также договорами между инфраструктурными организациями Организованного рынка ценных бумаг и его участниками с вышеперечисленными

(1.1) - договор о размещении и обслуживании выпусков ГЦБ

(1.2) - договор о выполнении функции Дилера на рынке ГЦБ

(1.3) - договор на обслуживание Инвестора

(1.4) - договор о выполнении функций Депозитария и Торговой системы на рынке ГЦБ

(1.5) - договор об участии в Системе электронных торгов

(1.6) - договор об обслуживании в Депозитарии

(1.7) - договор об обслуживании в ЦТОСД

(1.8) - договор об обеспечении технического доступа к ТДК ММВБ

(1.9) - договор на расчетное обслуживание в РП ММВБ (РЦ ОРЦБ)

- договор о выполнении функций РЦ ОРЦБ

- договор об обмене информацией между Торговой системой и РЦ ОРЦБ.

Программно-технический комплекс ММВБ технически способен обеспечить первичное размещение, вторичное обращение и депозитарное обслуживание широкого круга государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг различных видов, а также торговлю валютными и кредитными ресурсами. Комплекс состоит из рабочих мест абонентов (трейдеров) и центрального звена, включающего торговую систему и электронный депозитарий. Он обеспечивает полную автоматизацию процесса торгов - от ввода заявок участниками торгов до ведения депозитария, расчетов по итогам торгов и клиринга

Центральное звено программно-технического комплекса включает следующие основные компоненты:

торговую подсистему, осуществляющую выполнение основных функций системы;

клиринговую подсистему, осуществляющую расчет текущих позиций участников по деньгам и инструментам в реальном масштабе времени в ходе торгов и итоговых обязательств участников по окончании торгового дня;

электронный депозитарий, осуществляющий хранение и выдачу сведений о ценных бумагах;

административную подсистему, обеспечивающую определение и изменение полномочий абонентов, управление процессом торгов и настройку торговой подсистемы;

базу данных, обеспечивающую хранение и поиск информации.

В торговой подсистеме осуществляется регистрация и сопоставление поступивших заявок: подготовка сделок в автоматическом режиме по результатам их сопоставления в соответствии с установленными правилами торгов; регистрация подготовленных в автоматическом режиме и прямых сделок; подготовка информации о состоянии рынка в ответ на поступившие запросы.

Электронные сервера, составляющие торговую подсистему, осуществляют идентификацию участника при регистрации и проверку его полномочий в ходе работы.

Клиринговая подсистема обеспечивает решение двух групп задач:

отслеживание в реальном масштабе времени в ходе торгов текущих позиций торгующих участников системы по деньгам и финансовым инструментам с учетом их начальных позиций, заключенных сделок и неудовлетворенных еще заявок на покупку и продажу финансовых инструментов;

расчет итоговых обязательств участников по окончании торгового дня.

Расчет итоговых обязательств выполняется специальной процедурой, использующей информацию о заключенных сделках, хранимую в базе данных системы.

Электронный депозитарий осуществляет хранение данных о ценных бумагах, включая сведения о текущем владельце ценной бумаги, проведение расчетов по ценным бумагам по итогам торгов и подготовку информации в ответ на запросы участников торгов по этим данным. Кроме того электронный депозитарий производит подготовку данных для выплаты дивидендов и погашения ценных бумаг. Отслеживание сведений о смене владельца ценной бумаги производится в ходе торгов. Первоначально в системе был реализован депозитарий дилерского уровня, то есть каждому участнику торгов были открыты два депозитарных счета: один - собственный, второй всех его клиентов. В середине 1995 года был осуществлен переход на централизованную техническую поддержку средствами комплекса ведения дилерами субдепозитариев клиентского уровня. При этом каждому инвестору (как участнику торгов, так и каждому его клиенту) открыт отдельный депозитарный счет. Это дает возможность дилерам, при условии установки специального удаленного рабочего места, самостоятельно получать выписки по депозитарным счетам клиентов, которых они обслуживают.

С помощью административной подсистемы осуществляется конфигурирование торговой подсистемы, управление ее работой, управление ходом торгов и распределение прав абонентов. В ходе торгов административная подсистема позволяет:

добавить и изменить сведения и пароль об участнике торгов;

запретить торги по инструменту и снять этот запрет;

приостановить полномочия участника торгов и возобновить их;

приостановить торги и возобновить их;

послать сообщение одному, нескольким или всем участникам;

изменить время проведения торгов.

Обращение к торговой подсистеме осуществляется с рабочих мест администраторов торгов. Правами доступа к ней обладает только персонал ММВБ, отвечающий за проведение и администрирование торгов, и персонал региональных торговых площадок, в рамках своей компетенции.

В базе данных системы хранится вся информация, используемая в ходе ее работы. Система управления базой данных обеспечивает запись в базу данных вводимой и генерируемой в ходе работы системы информации, а также поиск данных в соответствии с потребностями центрального звена и запросами абонентов.

Инфраструктура программно-технического комплекса позволяет Участникам торгов на ММВБ осуществлять операции с ценными бумагами как с рабочих мест. расположенных в торговых залах технических центров, так и в офисах (удаленных рабочих мест).

В настоящее время в торговой системе ММВБ реализована методика торгов, основанная на вводе участниками заявок на продажу или покупку, автоматическом поиске встречных заявок, взаимно удовлетворяющих условиям друг друга, и автоматическом заключении сделок в случае, когда такие заявки найдены. Для принятия решения система предоставляет участнику торгов возможность получить в реальном масштабе времени широкий спектр общей информации о рынке в разбивке по каждому из фондовых инструментов:

текущую наилучшую цену покупателя;

текущую наилучшую цену продавца;

наилучшую цену покупателя за всю сессию:

наилучшую цену продавца за всю сессию,

глубину спроса:

глубину предложения;

цену первой сделки в текущий день:

наибольшую цену сделки за текущий день:

наименьшую цену сделки за текущий день

цену последней сделки

средневзвешенную цену за текущую сессию

объем последней сделки в единицах инструмента и деньгах;

изменение цены последней сделки по сравнению с ценой предыдущей сделки и ценой закрытия предыдущего дня;

доходность к погашению по цене последней сделки:

суммарный оборот в течение текущей сессии в единицах инструмента и деньгах

Помимо общих сведений каждому участнику торгов представляется индивидуальная (закрытая для других участников) информация, которая включает в себя:

сведения обо всех введенных участником заявках (включая как удовлетворенные, так и частично или полностью неудовлетворенные)

сведения об отобранных заявках (например, о заявках по конкретной ценной бумаге)

детали всех заключенных участником за текущий день сделок

текущие позиции участника по инструментам (всего и в разбивке по депозитарным счетам) и деньгам;

расписание текущей торговой сессии:

список пользователей, участвующих в торгах от имени организации-участника, с установленными для каждого денежными лимитами на объем операций и режимом подтверждения заявок.