8.2. Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов использования лизингового оборудования

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов использования лизингового оборудования за­нимает важное место в процессе обоснования выбора аль­тернативных вариантов вложения средств.

Ошибочно считать, что достоверная оценка эффек­тивности проекта необходима только аналитикам банков, инвестиционных фондов и других финансовых институтов, которые будут эти проекты анализировать и решать во­прос, стоит ли под них выделять лизингодателю финансо­вые ресурсы для закупки оборудования. Прежде всего эти проекты необходимы самому предприятию (лизингополу­чателю), экономисты которого должны сначала их готовить, а уже потом заниматься реализацией. При всех про­чих благоприятных показателях инвестиционного проекта лизингополучатель никогда не сможет его реализовать, если не докажет эффективность использования взятого в ли­зинг оборудования.

Достижение такого результата инвестиций является ключевой задачей финансово-экономической оценки лю­бого проекта вложения средств в приобретенное лизинго­вое оборудование. Экономически грамотное и достовер­ное проведение подобной оценки — сложная задача для участников лизинговой сделки, что объясняется следую­щими причинами:

инвестиционные расходы, включаемые в лизинговые платежи лизингополучателя, при финансовом лизинге осу­ществляются достаточно длительный период времени, в разные годы которого могут складываться различные эко­номические условия;

соответственно срокам лизинговых платежей дли­телен и процесс получения экономических результатов от реализации инвестиционных проектов;

осуществление продолжительных по времени ли­зинговых сделок приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестирования и риску ошибки в оценке инвестиционного проекта.

Именно эти объективные причины ставят проблему выбора специальных методов финансово-экономической оценки инвестиционных проектов использования лизин­гового оборудования, позволяющих принимать достаточ­но обоснованные управленческие решения с минимально возможным уровнем погрешности.

Рассматриваемая проблема усложняется экономической ситуацией в России, пока не благоприятствующей разви­тию лизинга в инвестиционной деятельности предприя­тий, а также недостаточной экономической грамотностью разработчиков инвестиционных проектов на большинстве предприятий.

Однако несмотря на это, все большее число банков, промышленно-финансовых и инвестиционных компа­ний, лизинговых фирм и предприятий проявляют повышенный интерес к современным методам оценки инве­стиционных проектов. Факт возрастающего интереса уча­стников лизинговых сделок к методам разработки и оцен­ки инвестиционных проектов объясняется необхо­димостью выполнения подробного инвестиционного исследования как одного из возможных путей сниже­ния риска инвестирования в крайне нестабильных экономических условиях.

Как правило, для финансово-экономической оценки инвестиционных проектов использования лизингового оборудования применяются стандартные методы промыш­ленных технико-экономических исследований. Наиболее часто применяется так называемая Методика ЮНИДО1, основанная на сопоставлении планируемых величин при­токов и оттоков денежных средств.

___________________

1 ЮНИДО — Организация Объединенных Наций по промышленному развитию.

Учитывая, что для проведения всесторонних финан­сово-экономических расчетов к инвестиционным проектам необходимо выполнять значительное количество вычис­лений, специалистами используются разнообразные про­граммные средства. Наиболее известен пакет COMFAR, разработанный Центром промышленных технико-эконо­мических исследований ЮНИДО и успешно реализующий одноименную методику.

Из отечественных разработчиков, наиболее близко по­дошедших к решению проблемы создания методики дос­товерной финансово-экономической оценки инве­стиционных проектов, можно назвать фирмы «Инэк», «Кивер», специалистов Российской академии управления. Дальше всех, на наш взгляд, в этом направление удалось продвинуться разработчикам программного продукта «Аль-инвест». Ими подготовлена и реализуется Петербургской исследовательско - консультационной фирмой «Альт» соот­ветствующая компьютерная программа. Компьютерный продукт «Аль-инвест» в методическом отношении анало­гичен пакету программ COMFAR, но в отличие от после­днего адаптирован к российской системе налогообложе­ния и бухгалтерской отчетности. Однако опыт работ по финансово-экономической оценке инвестиционных про­ектов, реализуемых на территории России с использова­нием стандартных, международно признанных подходов, показал их методическую недостаточность.

Это связано прежде всего с проблемами учета ин­фляции. Например, рекомендуемый Методикой ЮНИДО расчет в постоянных ценах (в случае финансирования ин­вестиционных проектов за счет банковских кредитов) тре­бует стабильной ставки банковского процента, что в дей­ствующих экономических условиях является практически неразрешимой задачей.

В случае же выполнения расчетов в текущих (номи­нальных) ценах возникает проблема прогнозирования выз­ванного инфляцией роста цен на производимую в рамках лизингового инвестиционного проекта продукцию и издер­жек производства, что при длительной, в течение 5—7 лет, жизни проекта также весьма затруднительно.

Краткий обзор проблем использования методов и ус­ловий проведения финансово-экономической оценки ин­вестиционных проектов позволяет сделать следующие пред­варительные выводы.

Для финансово-экономической оценки лизинговых проектов используются стандартные методы разработки и анализа проектов вложения средств в производство. Име­ющиеся методические разработки ориентируются только на потребности лизингодателя.

Расчеты к инвестиционным проектам достаточно тру­доемки, поэтому специалистами-разработчиками проек­тов применяются разнообразные программные средства. Имеющиеся компьютерные программы не могут обеспе­чить достоверную финансово-экономическую оценку ин­вестиционных проектов из-за трудностей прогнозирова­ния основных макроэкономических показателей развития экономики России.

Необходимым компромиссным условием достижения достаточно достоверных результатов оценки ин­вестиционных проектов может быть производство расчетов в постоянных ценах.

Выбор наиболее приемлемой для лизингополучателя методики финансово-экономической оценки инвестиционного проекта существенно зависит от масштабов инвестиций предприятия, осуществляющего закупки оборудования на условиях лизинга. Для однократной и небольшой по сумме лизинговой сделки нет необходимости применять дорогостоящие исследования и расчеты. Дос­таточно использовать упрощенную методику финансово-экономической оценки, позволяющую оценить инвести­ционный проект с допустимым для лизингополучателя уровнем возможной погрешности.

Рассмотрим возможности совершенствования финан­сово-экономической оценки инвестиционных проектов использования лизингового оборудования. Наиболее из­вестны пять основных методов оценки экономической привлекательности инвестиций:

определение чистой текущей стоимости,

расчет рентабельности инвестиций,

расчет внутренней нормы прибыли,

расчет периода окупаемости инвестиций,

определение бухгалтерской рентабельности инве­стиций.

Наиболее часто применяются первые три метода, ос­нованные на определении чистой текущей стоимости, рас­четах рентабельности инвестиций и внутренней нормы прибыли, базирующиеся на применении концепции дис­контирования. Методы расчета периода окупаемости и определения бухгалтерской рентабельности инвестиций не предполагают использование концепции дисконтирования.

Метод определения чистой текущей стоимости. Этот метод основан на определении чистой текущей стоимос­ти, на которую доход фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. При этом исходят из двух предпосылок: любая фирма стремится к максими­зации доходов и разновременные затраты имеют неодина­ковую стоимость.

Широкая распространенность данного метода оценки приемлемости инвестиций обусловлена его универ­сальностью. При разных комбинациях исходных для рас­четов условий он позволяет дать достаточно достоверный ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту доходов фирмы. Однако он ничего не позволяет сказать об относительной мере такого роста. А это имеет большое значение для принятия решения об инвестировании. Для определения относительности роста доходов используется нижеследующий способ.

Метод расчета рентабельности инвестиций. Рента­бельность инвестиций позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 руб. (долл.) инве­стиций. При данном методе общий подход к оценке инве­стиционного проекта состоит в сопоставлении текущей сто­имости ежегодных денежных поступлений, очищенных от, инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств. Недостатком этого метода является то, что он не может использоваться как критерий ранжирования вариантов инвестирования.

Метод расчета внутренней нормы прибыли. Этот по­казатель в литературе часто называют внутренним коэф­фициентом окупаемости инвестиционных проектов. Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Внутренняя норма прибыли по своей экономической сущности близка к различного рода процентным ставкам, используемым в финансовых рас­четах, например, к процентной ставке Сберегательного банка по вкладам, начисляемой по формуле сложных процентов.

В качестве критерия финансово-экономической оцен­ки инвестиционных проектов внутренняя норма при­были используется аналогично показателям чистой те­кущей стоимости и рентабельности инвестиций, что позволяет установить экономическую границу приемле­мости рассматриваемых инвестиционных проектов и ранжировать их по уровню привлекательности (выгод­ности) для инвестора.

Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков, довольно слож­ны. Они требуют применения трудоемкого математичес­кого аппарата. Обычно для вычислений пользуются элек­тронными таблицами или специальными справочниками. Расчеты, основанные на дисконтировании денежных потоков, достаточно полно представлены в экономической литературе1.

Приведем пример финансово-экономической оценки инвестиционного проекта использования лизингового обо­рудования в соответствии с выбранной предприятием кон­кретной стратегией. Расчеты производятся с учетом дис­контирования.

_____________________

1 Лещенко М.И. Основы лизинга. — М.: Финансы и статистика, 2000. — С. 233; Финансы. /Под ред. A.M. Ковалевой. — М.: Финансы и статис­тика, 2000. — С. 239; Организация и финансирование инвестиций. — М.: Финансы и статистика, 2000. — С. 193.

Предприятие — АОЗТ «Интертрейд», основной вид де­ятельности — оптовая торговля оргтехникой и бытовой тех­никой. В последнее время в связи с общим снижением до­ходности по торгово-закупочным операциям компания стала оказывать услуги по экспедированию и транспортировке грузов. В связи со сложившимися тенденциями на рынке услуг по автоперевозкам и финансовыми возможностями компании ее руководство приняло решение об увеличении парка автотранспортных средств путем приобретения у ав­томобильного строительного концерна «ДАФ-Траке И.В.» (Нидерланды) в лизинг грузовых тягачей.

Максимальный срок лизинга — 4 года; авансовый пла­теж — 30% суммы контракта — должен быть проведен в те­чение 30 дней после подписания контракта; оставшиеся пла­тежи, включая банковский процент, премию в пользу стра­ховой компании и страховку «АВТОКАСКО», выплачива­ются ежеквартально 16 раз — 0,0611 от суммы контракта; дополнительные банковские ссуды не требуются. По окон­чании лизинговой сделки арендуемое имущество переходит в собственность компании - лизингополучателя. Проектом пре­дусматривается арендовать два тягача ДАФ ФТ 85400. При­нятые условия лизинговой сделки представлены в табл. 8.4.

Финансово-экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта осуществлена на основе прогнози­руемого финансового результата от эксплуатации автопоез­дов в течение восьми лет. Расчет доходов (см. табл. 8.5) основан на применяемой в настоящее время автотранспорт­ными агентствами ставке автогрузовых перевозок, состав­ляющей 2042 долл. без НДС.

Таблица 8.4

Условия лизинговой сделки