8.4.3. Методические основы обмена требований кредиторов на корпоративные права кризисного предприятия

Обмен требований кредиторов на корпоративные права кризисного предприятия - это относительно новая составляющая законодательно определенного антикризисного инструментария судебной санации, предусмотрена изменениями к Закону Украины "О восстановлении платежеспособности должника или признании его банкротом" [6], принятыми в 2003 г. Может с успехом использоваться и в течения досудебной санации.
По своей сути это антикризисное мероприятие можно рассматривать как одну из разновидностей приобретения имущества предприятия должника как ЦИК, особенностями которой (по сравнению с рассмотренными выше в пункте 8.3 учебника) являются:
объектом купли - продажи являются корпоративные права на предприятие, а значит косвенно и определенная часть его целостного имущественного комплекса (активов) и право принятия решений относительно управления его деятельностью;
субъектом такой санации может выступать только кредитор предприятия;
вместо получения денежных средств, которые используются для погашения требований кредиторов, имеет место взаимозачет по схеме требования - корпоративные права;
объем корпоративных прав, которые переходят к кредитору, зависит не от его текущей финансовой возможности, а от объема бесспорных и признанных должником (судорог) долговых требований, подлежащих погашению (хотя это не исключает возможность целенаправленной перекупивли долгов кризисного предприятия для получения контрольного пакета корпоративных прав на него).
Согласно ст.18 Закона обмене требований на корпоративные права осуществляется согласно плану санации, который утверждается комитетом кредиторов по инициативе отдельного кредитора, желающего осуществить взаимозачет своих вимог.
С точки зрения кредитора обмен долга на корпоративные права е
целесообразным при соблюдении такого требования:
ТВб <(ТВкп ТВсе), (8.35)
где ТВб - настоящая стоимость долга, то есть сумма, которая подлежит погашению (выполнению) с учетом прогнозируемого времени завершения санационной процедуры и накопления средств для расчетов с кредиторами; ТВкп - настоящая стоимость корпоративных прав, стають
собственностью предприятия-кредитора. ТВсе - синергический эффект (дополнительные льготы и преференции), который будет предприятие-кредитор в случае владения корпоративными правами на предприятие-должник зависимости от характера потенциальной взаемодии.
Нынешняя стоимость корпоративных прав, которые получает предприятие-кредитор, обусловливается прогнозной стоимостью предприятия по доходным методом (исходя из объема ожидаемого чистого денежного потока от осуществления предпринимательской деятельности (РВП) , долей предприятия, передается инвестору в обмен на обязательства относительно погашения долгов предприятия {ЧЩ с учетом корректирующего ценового коэффициента к рыночной стоимости предприятия в зависимости от размера доли приобретения ЦМК (КЦК):
ТВкп = РВП х ЧП КЦК. (8 36 )
Исходя из мировой практики, значение КЦК зависит от многих факторов:
статуса пакета акций (голосов), передаваемых инвестору решающий блокирующий, обычный т.п.;
ликвидности предприятия, определяется организационно-правовой формой его функционирования; Module . • условия оплаты сделки по покупке ЦМК (срочность, форма и т.д.).
Методические основы оценки стоимости корпоративных прав были подробно рассмотрены в разделе 5 пидручника.
Синергический эффект владения корпоративными правами
(дополнительные льготы и преференции), который будет предприятие- креди-тор в случае владения корпоративными правами на предприятие-борж-ник, зависят от характера потенциального взаимодействия:
покупатель продукции - скидки при покупке, согласованные условия товаро-снабжения, повышенные требования к ассортименту и качеству т.п.;
продавец ресурсов - возможность реализации продукции по согласованным ценам, эффект масштаба;
предприятие-конкурент - усиление конкурентной позиции на рынке, возможность реализации монопольной ценовой политики, другие положительные последствия усиления конкурентной позиции (монопольного положения)
потенциальный участник слиянии (присоединении) - все компоненты возможного синергетического эффекта тощо.
Исходя из этого, основой для инициирования применения данного инструмента санации со стороны кредитора являются:
прогнозирования чистого денежного потока предприятия в после-санационный период (т.е. после проведения расчетов с другими кредиторами предприятия)
определения ставки дисконтирования (или капитализации) в зависимости от выбранного метода оценки;
оценка стоимости корпоративных прав предприятия, получение которых прогнозируется (инициируется)
разработка бизнес-плана возможного взаимодействия предприятия-кре-дитора и предприятия-должника и определения на основании этого размера дополнительного синергического эффекта, который будет иметь место;
определения настоящей стоимости корпоративных прав и дополнительного синергетического эффекта;
оценка нынешней стоимости долговых требований к предприятию-должнику;
оценка целесообразности проведения процедуры обмена на основании договора (8.35).
8.4.2. Общие принципы подготовки и проведения реструктуризации долгов 8.4.4. Особенности подготовки и проведения реструктуризации налоговых долгов предприятия