10.3. Финансовая оценка эффективности инвестиций в основной капитал

Официальная методика определения эффективности (целесообразности) капитальных вложений прежде всего выделяет общие положения. Наиболее существенными из них являются:
во-первых,. расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются при разработке различных проектных и плановых (прогнозных) документов; оптимизации распределения реальных инвестиций по разным формам воспроизводства основных фондов; оценке эффективности расходования собственных финансовых средств предприятия, во-вторых, при расчетах определяют общую экономическую эффективность как отношение эффекта ( результата) к сумме капитальных затрат, обусловивших этот эффект. Расходы и результаты вычисляют с учетом фактора времени. На предприятиях экономическим эффектом капитальных вложений служит прирост прибыли (хозрасчетного дохода)
в-третьих, с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявления резервов ее повышения используют систему показателей - обобщающих и одиночных. К обобщающим показателям относятся период окупаемости капитальных затрат (количество лет или месяцев, за которые возмещаются начальные инвестиции) и удельные капитальные вложения (в расчете на единицу прироста производственной мощности или продукции) - капиталоемкость. Кроме обобщающих, в систему входят такие единичные показатели, подлежащие совместному комплексному анализу: производительность труда; фондоотдача; материалоемкость (энергоемкость), себестоимость, качество и технический уровень продукции, продолжительность инвестиционного цикла; величина социального эффекта (по сравнению с социальными нормативами); показатели , характеризующие улучшение состояния окружающей среды;
в-четвертых, при определении эффективности капитальных вложений должен быть исключен влияние на суммарный эффект так называемых неинвестиционных факторов, т.е. действие мер, осуществление которых не требует капитальных вложений. Это означает, что из полученного предприятием общего эффекта (прибыли) нужно изымать эффект, вызванный: более полным использованием введенных ранее производственных мощностей, увеличением коэффициента сменности работы оборудования; введением прогрессивных форм организации производства, труда и управления, повышением профессиональной подготовки и мастерства персонала и т.п.. В практике хозяйствования предприятия принимаются различные решения, связанные с инвестированием производства и социальной инфраструктуры. Учитывая это принято различать общую (абсолютную) и сравнительную эффективность (оценку целесообразности) капитальных вложений. Абсолютная эффективность капитальных потерь показывает общую величину их отдачи (результативности) на том или ином пидприемстви.
ее расчеты необходимы для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный период времени. Сравнительная эффективность капитальных вложений определяется только тогда, когда есть несколько инвестиционных проектов (вариантов решения хозяйственной задачи). Она характеризует преимущества (экономические, социальные и другие) одного проекта (варианта) капитальных затрат по сравнению с другим или другими. Расчеты сравнительной эффективности осуществляют с целью определения лучшего из возможных проектов (вариантов) инвестирования производства. Абсолютная и сравнительная эффективность реальных инвестиций взаимосвязаны. Определение целесообразного проекта (варианта) капитальных вложений базируется на сопоставлении показателей абсолютной их эффективности, а анализ последней осуществляется путем сравнения нормативных, запланированных и фактически достигнутых показателей, их динамики за определенный период.
Применяют два взаимосвязанные показатели, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций: первый (прямой) коэффициент экономической эффективности (прибыльности) капитальных затрат Эр, второй (обратный) период (срок) окупаемости капитальных вложений Тр = 1/Ер. Коэффициент экономической эффективности (прибыльности) вычисляют по формулам: для отдельных проектов или форм воспроизводства основных фондов действующих пидприемств
Прирост прибыли определяется как разница величины прибыли конечные годы предыдущего расчетного периода (на сельскохозяйственных предприятиях - как среднегодовой прирост прибыли), а капитальные вложения учитываются суммарно по сравнительным ценам без каких-либо вирахувань.
Проект (вариант) капитальных вложений с наименьшими сводными затратами имеет считаться лучшим с экономической точки зрения. При этом надо учитывать, что сравнению подлежат только проекты, которые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безпеки.
Изложенный метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений базируется на предположении, что они (вложения) осуществляются одноразово в полном объеме. На самом деле сравниваемые проекты часто отличаются друг от друга распределением инвестиций по срокам их осуществления или экономическую эффективность капитальных вложений определяют с учетом фактора времени, то есть проводят расчет влияния неоднозначности капитальных затрат на их эффективность. С этой целью инвестиции более поздних лет приводят к одному расчетному году (конечно, это первый год инвестирования) путем их умножения на специальный коефициент.
Существуют определенные особенности определения эффективности капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях инвестиционно-воспроизводственного циклу.
При осуществлении проектно-сметных работ эффективность капитальных вложений должна определяться с учетом конечного их результата - качества проектных решений. Для достижения надлежащего уровня эффективности реальных инвестиций проводятся набор и экономическое обоснование наилучших вариантов проектных решений. По реализованным проектам рассчитывают удельные капитальные затраты на проектирование, сравнивают последние нормативам или аналогами с учетом периода их окупности.
При расчетах эффективности инвестирования технического перевооружения или реконструкции предприятия используют дополнительные показатели - условное высвобождение работающих и экономия материальных и топливно-энергетических ресурсов. Если целью технического перевооружения (реконструкции) является улучшение качества продукции, то экономическим результатом инвестиций может служить увеличение прибыли производителя и эффекта в споживача.
При проведении этой формы воспроизводства основных фондов с целью организации производства продукции обновленной номенклатуры экономические показатели инвестирования технического перевооружения (реконструкции) должны быть сопоставлены с аналогичными измерителями эффективности строительства нового пидприемства.
Расчеты эффективности инвестирования нового строительства или расширения действующих предприятий должны проводиться с обязательным сравнением экономической результативности технического перевооружения (реконструкции) соответствующих производственных объектов. В процессе сравнения показателей эффективности необходимо учитывать весь объем капитальных вложений, включая потери на создание объектов социальной инфраструктуры, а также потери от "замораживания" инвестиций.
Экономической эффективности капитальных вложений в природоохранные объекты определяют путем сравнения достигнутого эффекта от сохранения или улучшения экологического состояния окружающей среды или уменьшения вреда от его загрязнения и капитальных потерь на создание (развитие) таких объектов. При проектировании таких объектов выбор лучшего технического решения из числа возможных осуществляется с учетом фактора времени. Для определения полного эффекта от осуществления природоохранных мероприятий необходимо учитывать возможное предотвращение (сокращение) убытков на всей территории, где имеют место негативные последствия нарушения экологического ривноваги.
Изложена методика определения эффективности капитальных вложений позволяет отобрать лучшие их проекты (варианты) по минимальной величине так называемых приведенных затрат (себестоимость объема товарной продукции плюс средние ежегодные капитальные вложения в пределах периода их нормативной окупаемости) и определить общую эффективность осуществляемого проекта путем вычисления ожидаемого (фактического ) коэффициента доходности инвестирования. Однако ее повсеместное и всегдашнее применения существенно усложняет или даже делает невозможным достаточно объективную оценку целесообразности капиталовложений в условиях развитых рыночных отношений. Это обусловлено тем, что она: 1) опирается на показатель приведенных затрат, который является искусственно сконструированным и реально не существует в практике хозяйствования, 2) частично учитывает фактор времени (изменение стоимости денег со временем), 3) игнорирует амортизационные отчисления как источник средств и тем самым ограничивает денежные потоки только чистыми доходами; 4) не учитывает существующие в рыночной экономике хозяйственный риск и инфляцию.
Учитывая эти соображения возникает насущная необходимость в применении несколько других методических основ оценки целесообразности производственных инвестиций. Такие методические основы должны быть лишены перечисленных недостатков, присущих существующей официальной методике, и благодаря этому приспособлены к рождаемых условиях рыночных отношений хозяйствующими субъектами.
Прежде всего, надо договориться о однозначного понимания и толкования новых (ранее не используемых) финансово-экономических терминов. К таким терминам относятся: начальные инвестиции, денежный поток, учетная ставка, приведенная стоимость будущих поступлений (доходов), внутренняя ставка дохода, хозяйственный ризик.
Начальные инвестиции (начальная вар гость проекта) - это реальная стоимость проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и налогов. Математически они исчисляются как сумма обычных расходов на начало инвестиций за минусом всего начального дохода. Первоначальные капитальные затраты включают: стоимость машин, оборудования и других необходимых предприятию орудий труда по покупной цене, дополнительные расходы, связанные с транспортировкой и монтажом нового оборудования, а также техническим надзором за ним; налоги с продажи старого оборудования, если они предусмотрены действующим законодательством страны. При технической реконструкции или расширения действующего предприятия капитальные выиграть включают также стоимость строительно-монтажных работ. При сооружении нового предприятия долгосрочными являются все выиграть, входящие в состав производственных инвестиций (капитальных вложений). В связи с началом инвестиций каждое действующее предприятие имеет определенный начальный доход, к которому, конечно, могут Принадлежать: выручка денег от продажи старого оборудования, налоговая скидка на продажу старой оборудование, налоговая скидка на продажу старого оборудования с убытком; налоговые льготы на инвестиции тощо.
Денежный поток представляет собой финансовый показатель, характеризующий степень так называемой ликвидности предприятия (фирмы, компании), то есть измеритель того, как быстро можно продать его активы и полученные средства. Этот показатель складывается из чистого дохода предприятия и безналичных расходов (в частности амортизационных отчислений). Учет амортизации как источника финансовых средств является оправданным и важным, поскольку амортизационные отчисления имеют определенный лат (промежуток времени) между их начислением и использованием по призначенням.
При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта (капитализации), т.е. процентную ставку, характеризующий, по сути, норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется. С помощью дисконта (учетного процента) определяют специальный коэффициент, в основу исчисления которого положена формула сложных процентов и применяемый для приведения инвестиций и денежных потоков за разные годы в сопоставимой в во времени вида (иначе определения настоящей стоимости последних через определенное количество лет инвестиционного цикла ).
Во настоящей стоимости принято понимать стоимость будущих доходов в настоящее время, которая исчисляется путем умножения денежного потока за каждый год на так называемый процентный фактор нынешней стоимости (специальный коэффициент приведения) соответствующего года по определенной учетной ставкой. Если из общей величины приведенной стоимости вычислить начальные инвестиции, то получим показатель чистой приведенной стоимости, который положен в основу одного из самых распространенных методов оценки целесообразности капиталовложений в странах с развитой рыночной економикою.
Внутренняя ставка дохода отражает ставку дисконта, при которой настоящая стоимость денежных потоков и начальные инвестиции примерно одинаковы по величине. Иначе говоря, внутренняя ставка дохода - это учетная ставка, при которой чистая приведенная стоимость денежных потоков равна нулю. Этот показатель также может сравнительно широко использоваться в практике хозяйствования предприятий для оценки эффективности капитальных вложений. Рассчитан показатель внутренней ставки дохода должен быть не ниже предельной (крайней или необходимой) ставки, которую предприятия (фирмы, компании) должны устанавливать, исходя из стоимости финансирования и рискованности проекта капитальных затрат. Хозяйственный риск, конечно, означает неопределенность и нестабильность по инвестированию, обеспечение и получение ожидаемых доходов от капитальных вложений. Оценка целесообразности инвестиций - это почти всегда оценка проектов (альтернативных вариантов) с риском. Будущие доходы от реализации того или иного проекта вложения капитала могут неожиданно упасть или вырасти. Существует много факторов, которые обусловливают уменьшение ожидаемых денежных потоков предприятия. В частности к ним должны быть отнесены: потеря предприятием своих позиций в любом сегменте внешнего или внутреннего рынка, повышение себестоимости выпускаемой товарной продукции (произведенных услуг); растущая стоимость финансирования; более жесткие требования по защите окружающей среды и т.п.. При предпринимательской деятельности основные методические положения определения целесообразности инвестиций того или иного хозяйствующего субъекта должны найти свое отражение в согласованной системе расчетов и логических действий, осуществляемых поэтапно, в определенной послидовности.
Первый этап: расчет начальных инвестиций на основе имеющихся цифровых данных из всех элементов, входящих в состав начальных капитальных затрат и начального дохода пидприемства.
Второй этап: определение ожидаемых и безопасных денежных потоков за каждый год расчетного периода, учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизационных отчислений и фактор эквивалента уверенности, абсолютное значение которого с каждым последующим годом зменшуеться.
Третий этап: установление приведенной стоимости будущих денежных потоков с использованием ее процентного фактора (коэффициента приведения а (альфа)), который вычисляется по формуле 2, в которой обозначает ставку дисконта (капитализации). Четвертый этап: а) вычисление чистой приведенной стоимости (ЧТС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧТС целесообразности инвестиций с учетом риска и инфляции и (или) б) определение внутренней ставки дохода (ВСД), при которой ЧТС равна нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных вложений по методу ВСД.
Методика оценки эффективности инвестирования в условиях рыночных отношений учитывает реалии системы хозяйствования, при которых в большинстве случаев инвесторы вкладывают свои средства (капиталы) в те или иные проекты одномоментно (без их деления на несколько лет). Если же инвестирование осуществляется в течение нескольких лет (в частности при новом строительстве крупных производственных проектов), то следует применять принцип дисконтирования не только денежных потоков, но и капитальных вкладень.
При наличии альтернативных проектов (вариантов) капитальных вложений выбор лучшего из них должно осуществляться по такой же (изложенной выше) алгоритмической схеме. По каждому проекту (вариантом) расчеты завершаются вычислением показателей ЧТС и (или) ВСД. Наиболее эффективный проект определяется по наибольшей абсолютной величине этих показателей.
10.2. Проектный анализ инвестиций 10.4. Финансовая оценка эффективности финансирования инвестиций в ценные напри