§ 1. Поняття ринку цінних паперів та його регулювання

Складовою ланкою фінансової системи держави є ринок цінних паперів, який відіграє важливу роль у фінансуванні економіки, в реалізації державних цінних паперів, як найваж­ливіше джерело додаткового й альтернативного фінансування різних галузей економіки поряд зсікшими його джерелами (бюджетом, кредитом, власними коштами підприємств).

Перехід до ринкової економіки, створення сучасної кредит­ної системи, поява підприємств різних форм власності, випуск цінних паперів сприяли становленню й розвитку ринку цінних паперів в Україні. Для кращого розуміння ролі та місця ринку цінних паперів у сучасній економіці розглянемо насамперед економічне поняття цієї категорії. Ринок цінних паперів — це частина ринку позикових капіталів, де здійснюються емісія, купівля-продаж цінних паперів та їх перепродаж. Через ринок цінних паперів (банки, спеціальні кредитно-фінансові устане* ви, фондову біржу) акумулюються кошти підприємств, банків, держави і населення, які спрямовуються на виробниче і неви­робниче вкладення капіталів.

Розрізняють первинний і вторинний ринок цінних паперів. Первинний ринок цінних паперів — це ринок, на якому реалізу­ються, продаються заново випущені цінні папери емітентом — державою, кредитно-фінансовими установами, підприємства­ми, компаніями. Первинне розміщення цінних паперів прова­диться за підпискою або у формі безпосереднього продажу первинним покупцем.

Вторинний ринок цінних паперів — це ринок без посеред­ників, на якому здійснюються операції купівлі або продажу Цінних паперів між особами, які не є первинними кредиторами і позичальниками. Організованим вторинним ринком висту­пає Фондова біржа, а також Українська міжбанківська валют­на біржа, яка працює з корпоративними цінними паперами.

167

Великого значення для ефективного функціонування ринку цінних паперів набуває його правове регулювання. В Україні створена нормативна база щодо врегулювання ринку цінних паперів (РЦП). Фундаментальним інструментом законодавст­ва про РЦП є Закони України: "Про цінні папери й фондову біржу" від 18 червня 1991 p., "Про державне регулювання ринку цінних паперів в У кращі" від ЗО жовтня 1996 p., "Про Національну депозитарну систему та особливості електронно­го обігу цінних паперів в Україні" від 10 грудня 1997 p., "Про обіг векселів в Україні від 5 грудня 2001 р.

Верховна Рада України своєю постановою від 22 вересня 1995 р. схвалила Концепцію функціонування та розвитку фон­дового ринку України, у якій визначено головну мету •— ста­новлення цілісного, високоліквідного, ефективного і справед­ливого ринку цінних паперів в Україні, регульованого держа­вою та інтегрованого у світові фондові ринки.

Для вирішення загальних питань РЦП суттєву роль відіграли прийняті законодавчі акти про підприємства, про власність, про приватизацію, банки і банківську діяльність, підприємництво, господарські товариства та ін.

У системі нормативного регулювання РЦП важливе місце посідають Укази Президента України: "Про Державну комісію з цінних паперів та фондового ринку" від 12 червня 1995 p., "Загальні засади функціонування Національного де­позитарію України" від 22 червня 1999 p., "Про заходи щодо прискорення розвитку фондового ринку України" від 26.03.2001 тощо.

Враховуючи значення вищого органу виконавчої влади для забезпечення правового регулювання господарської діяль­ності, Кабінет Міністрів України прийняв низку постанов, якими регламентував різні аспекти щодо РЦП: "Про встанов­лення шіати за видачу дозволу на здійснення діяльності з вику­пу та обігу цінних паперів" від 25 жовтня 1991 p., "Про випуск безвідсоткових (дисконтних) облігацій внутрішньої державної позики 1996 р." від 29 квітня 1996 p., "Про затвердження Порядку накладення арешту на цінні папери" від 22 вересня 1999 р. тощо.

Важливим напрямом правового регулювання ринку цінних паперів є видання нормативних актів міністерствами та іншими органами виконавчої влади з питань випуску цінних паперів (наприклад, спільна Інструкція Мінфіну України і НБУ про умови здійснення комерційними банками діяльності щодо випуску та обігу цінних паперів (1991 p.); Положення

168

щодо організації діяльності комерційних банків на ринку цінних паперів, затверджене постановою Правління НБУ і рішенням ДКЦПФР (1999 p.), Положення про операції банків з векселями, затверджене постановою Правління НБУ(1999 р.)-

Серед джерел, що становлять правову основу РЦП, велике значення мають нормативні акти, прийняті Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку. Передусім це рішення Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 26 травня 1998 p., яким затверджено Положення про ведення реєстрів власників іменних цінних паперів; наказ "Про затвердження правил розгляду справ про порушення вимог законодавства на ринку цінних паперів та застосування санкцій" від 9 січня 1997 p.; Положення про саморегулівну організацію ринку цінних паперів від 11 листопада 1997 p., a також рішення цієї Комісії "Про затвердження Положення про розрахунково-клірингову діяльність" 11 червня 2002 p.; "Про затвердження Положення про порядок реєстрації випус­ку акцій закритих акціонерних товариств" від 12 травня 1998 p.; Про затвердження "Положення про депозитарну діяльність" тощо.

Наведені нормативні акти свідчать про створення правової основи ринку цінних паперів у державі, яка покликана встано­вити правові засади регулювання цієї діяльності та здійснюва­ти контроль за випуском і обігом цінних паперів, сприяти юридичному визначенню поняття "ринок цінних паперів". Під ринком цінних паперів, як правовою категорією, слід розуміти сукупність суспільних відносин, що складаються у сфері обміну фінансовими та іншими активами в процесі випуску та здійснення угод з цінними паперами.

При аналізі чинного законодавства про РЦП дуже важли­вим є питання визначення кола суб'єктів цієї специфічної діяльності. Можна виділити такі види суб'єктів РЦП:

— емітенти — держава в особі уповноваженого органу, ор­гани місцевого самоуправління, юридичні особи, у випадках, передбачених законом, фізичні особи. Емітенти від свого імені випускають   цінні   папери   і   зобов'язуються   виконувати обов'язки, що випливають з умов випуску їх (банки, фінансо­во-кредитні установи, підприємства, компанії);

— інвестори — держава, органи місцевого самоуправління, фізичні або юридичні особи, які купуватимуть цінні папери від свого імені за свій рахунок з метою одержання доходу чи збільшення вартості цінних паперів або набуття відповідних

169

•прав, що надаються власнику цінних паперів відповідно до чинного законодавства;

— професійні учасники РЦП — суб'єкти господарської діяльності, що здійснюють професійну діяльність на фондово­му ринку. Це юридичні особи, які діють виключно на підставі спеціальних дозволів (ліцензій), що видаються в порядку, вста­новленому чинним законодавством.

При здійсненні професійної діяльності на РЦП зазначені особи можуть виконувати різні дії, в тому числі виступати емітентами й інвесторами, хоча основним їх завданням є діяльність, що сприяє організації та підтриманню РЦП (кон­сультування, посередницька діяльність, облік цінних паперів, організація. торгівлі цінними паперами тощо). Зазначені особи, які здійснюють професійну діяльність на ринку цінних паперів, зобов'язані додержувати встановлених чинним зако­нодавством обов'язкових нормативів необхідної кількості власних коштів та інших показників і вимог, що обмежують ризики по операціях з цінними паперами.

'  Законодавець визначає таких професійних учасників, які діють на ринку цінних паперів:

а) зберігані — комерційні банки або торгівці цінними папе­рами, які мають дозвіл на зберігання та обслуговування цінних паперів і операцій емітентів з цінними паперами, на ра­хунках у цінних паперах, які належать їх власникам;

б) депозитарії цінних паперів — юридичні особи, які прово­дять виключно депозитарну діяльність і наділені правом здійснювати кліринг та розрахунки за угодами з цінними па­перами;

в) реєстратори — юридичні особи — суб'єкти підприємни­цької діяльності, які одержали у встановленому порядку дозвіл на ведення реєстрів власників іменних цінних паперів;

г) номінальні утримувачі—депозитарії або зберігачі цінних паперів, які здійснюють діяльність щодо управління цінними паперами;

д)  торгівці цінними паперами — банки або підприємства, для яких операції з цінними паперами становлять виключний вид їх діяльності.

Усі названі вище учасники РЦП об'єднуються в об'єднання професійних учасників: організатори торгівлі цінними папера­ми та саморегулівні організації.

Саморегулівні організації — це добровільні об'єднання професійних учасників на ринку цінних паперів, що не мають на меті одержання прибутку, які створені з метою захисту інте­ресів своїх членів, власників цінних паперів та інших учасників

170

ринку цінних паперів і зареєстровані Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку. Зазначені організації мають на меті координацію і підвищення якості щодо діяль­ності цих некомерційних організацій та захист їх інтересів.

В організаційній структурі ринку цінних паперів особливе місце посідає фондова біржа — важливий елемент сучасного економічного механізму держави, за допомогою якого відбу­ваються мобілізація, розподіл і перерозподіл капіталу. Фондо­ва біржа — це організаційно оформлений, постійно діючий ринок, на якому здійснюється торгівля цінними паперами, що можуть вільно продаватися і купуватися. Фондова біржа ство­рюється без мети отримання прибутку, займається виключно організацією укладання угод купівлі та продажу цінних паперів та їх похідних. Вона не може здійснювати операції з цінними паперами від власного імені та за дорученням клієнтів, а також виконувати функції депозитарію. Фондова біржа зосереджує попит і пропозицію цінних паперів, сприяє формуванню їх біржового курсу та виконує інші функції, пов'язані з обігом цінних паперів.

Правову основу діяльності фондової біржі становлять Закон України "Про цінні папери і фондову біржу" від 18 чер­вня 1991 р. (з відповідними змінами) та інші нормативні акти, а також Статут і правила фондової біржі.

Фондова біржа створюється у формі акціонерного товарис­тва (закритого або відкритого), не менш як 20 засновника­ми — торгівцями цінними паперами (банками, акціонерними товариствами), статутний фонд яких сформовано за рахунок виключно іменних акцій, та іншими товариствами, для яких операції з цінними паперами становлять винятковий вид їхньої діяльності. Засновники біржі повинні мати дозвіл на здійснення комерційної і комісійної діяльності щодо цінних паперів. Фондова біржа набуває прав юридичної особи з дня її реєстрації Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку. Статут та правила фондової біржі затверджуються її вищим органом — зборами акціонерів.

У Статуті фондової біржі визначаються: найменування і місцезнаходження фондової біржі та її засновників; розмір ста­тутного фонду; умови і порядок прийняття в члени та виклю­чення з членів біржі; права та обов'язки членів біржі; організаційна структура біржі; компетенція і порядок створен­ня керівних органів біржі; порядок і умови відвідування біржі; порядок і умови застосування санкцій, встановлених біржею; порядок припинення діяльності біржі. У Статуті можуть

171

передбачатися інші положення, що стосуються створення і діяльності фондової біржі.

У забезпеченні правового регулювання біржової діяльності велике значення мають правила фондової біржі, які є локаль­ним нормативним актом. Правила фондової біржі регламенту­ють діяльність цієї структури, пов'язані з торгівлею цінними паперами і передбачають види угод, що укладаються на біржі, та порядок торгівлі на ній; перелік цінних паперів, що котиру­ються на біржі; умови їх випуску і порядок передплати; види послуг, що надаються біржею, і розмір плати за них; правила ведення розрахунків на біржі тощо

Чинним законодавством передбачаються особливі умови припинення діяльності фондової біржі, зокрема, зменшення кількості її членів (менше ніж 10) і неприйняття нових членів впродовж шести місяців.

Враховуючи, що фондова біржа є акціонерним товарист­вом, її діяльність припиняється відповідно до ст.19 Закону України "Про господарські товариства".

Важливе місце на ринку цінних паперів відводиться Національному депозитарію України, як організації, що об'єднує професійних учасників РЦП. Національний депози­тарій, з одного боку, виступає господарюючим суб'єктом кор­поративного типу, що здійснює функції, властиві всім депози­таріям, а з іншого боку — це центральний елемент депозитар­ної системи, який наділений спеціальними функціями (щодо стандартизації обліку цінних паперів, уніфікації документо­обігу, кодифікації цінних паперів, що випущені в Україні, встановлення та налагодження постійної взаємодії з депози­тарними установами інших країн тощо), виконує функції дер­жавного регулювання.

Специфічним суб'єктом РЦП є держава, яка наділена ком­петенцією як емітента, інвестора, а в деяких випадках — про­фесійного учасника РЦП, так і компетенцією нормативного характеру — видання нормативних актів щодо інституту ринку цінних паперів.

Основною метою державного регулювання ринку цінних паперів є реалізація єдиної державної політики у сфері випуску та обігу цінних паперів та їх похідних, створення умов для ефективної мобілізації та розміщення учасниками ринку цінних паперів фінансових ресурсів з урахуванням інтересів суспільства, максимальний захист прав учасників фондового ринку та встановлення цивілізованих правил поведінки суб'єктів на РЦП.

172

Отже, виходячи з цього, виділяють такі правові форми впливу на ринок цінних паперів:

— прийняття актів законодавства з питань діяльності учас­ників РЦП;

— регулювання випуску та обігу цінних паперів, прав та обов'язків учасників РЦП;

—  видача спеціальних дозволів (ліцензій) на здійснення професійної діяльності на ринку цінних паперів та забезпечен­ня контролю за такою діяльністю; заборона та припинення на певний строк   (до одного року)   професійної діяльності на ринку цінних паперів у разі відсутності спеціального дозволу (ліцензії) на таку діяльність та притягнення до відповідаль­ності за здійснення такої діяльності згідно з чинним законо­давством;

— реєстрація випусків (емісій) цінних паперів та інформації про випуск (емісію) цінних паперів;

—    контроль   за   додержанням    емітентами' порядку реєстрації випуску цінних паперів та інформації про випуск їх, умов продажу (розміщення) цінних паперів, передбачених такою інформацією;

— створення системи захисту прав інвесторів і контролю за додержанням цих прав емітентами цінних паперів та особами, які здійснюють професійну діяльність на ринку цінних паперів;

—  контроль за достовірністю інформації, що подається емітентами та особами, які здійснюють професійну діяльність на ринку цінних паперів, контролюючим органом;

— встановлення правил і стандартів здійснення операцій на ринку цінних паперів та контроль за додержанням їх;

—  контроль за додержанням антимонопольного законо­давства на ринку цінних паперів;

— контроль за системами ціноутворення на ринку цінних паперів;

— контроль за діяльністю осіб, які обслуговують випуск та обіг цінних паперів; здійснення інших заходів щодо державно­го регулювання і контроль за випуском та обігом цінних паперів.

Держава здійснює свої повноваження на ринку цінних паперів через спеціальні державні органи (наприклад, НБУ, Міністерство фінансів України, Фонд держмайна України, Державну комісію з цінних паперів та фондового ринку тощо).

Державне регулювання РЦП покладене на Державну комісію з цінних паперів та фондового ринку. Державна комісія та її територіальні відділення здійснюють контроль за

173

випуском та обігом цінних паперів, за винятком привати­заційних. Контроль за обігом приватизаційних паперів здійснює Фонд держмайна України. Інші державні органи контролюють діяльність учасників РЦП у межах своїх повно­важень, визначених чинним законодавством.

Основними завданнями Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку є:

— формування та забезпечення реалізації єдиної державної політики щодо розвитку та функціонування ринку цінних паперів    та    їх    похідних в Україні, сприяння адаптації національного ринку цінних паперів до міжнародних стан­дартів;

—  координація діяльності державних органів з питань функціонування в Україні РЦП та їх похідних;

— здійснення державного регулювання та контролю за ви­пуском і обігом цінних паперів та їх похідних на території України, додержання законодавства у цій сфері;

—  захист прав інвесторів застосуванням заходів щодо запобігання і припинення порушень законодавства на ринку цінних паперів, застосування санкцій за порушення законодав­ства у межах своїх повноважень;

— сприяння розвитку РЦП;

—   узагальнення практики застосування законодавства України з питань випуску та обігу цінних паперів в Україні, розробка пропозицій щодо вдосконалення його.

Державна комісія з цінних паперів та фондового ринку відповідно до покладених на неї завдань:

— встановлює вимоги щодо випуску (емісії) й обігу цінних паперів та їх похідних, інформації про випуск та розміщення цінних паперів, у тому числі іноземних емітентів (з урахуван­ням вимог валютного законодавства Укра'іни), які здійснюють випуск і розміщення цінних паперів на території України, а також встановлює порядок реєстрації випуску цінних паперів та інформації про випуск цінних паперів;

—  встановлює за погодженням з НБУ додаткові вимоги щодо випуску цінних паперів комерційними банками;

—  встановлює стандарти випуску (емісії) цінних паперів, інформації про випуск цінних паперів, що пропонуються для відкритого продажу, в тому числі іноземних емітентів, які здійснюють випуск цінних паперів на території України, та по­рядок реєстрації випуску цінних паперів та інформації про ви­пуск цінних паперів;

174

—   видає дозволи на обіг цінних паперів українських емітентів за межами України;

— здійснює реєстрацію випусків цінних паперів та інфор­мації про випуск цінних паперів, у тому числі цінних паперів іноземних емітентів, що є в обігу на території України;

—  встановлює вимоги щодо допуску цінних паперів іно­земних емітентів та обігу їх на території України;

— реєструє правила функціонування організаційно оформ­леного РЦП;

—   встановлює вимоги та умови відкритого продажу (розміщення) цінних паперів на території України;

—  встановлює порядок та видає дозволи на здійснення діяльності з випуску та обігу цінних паперів, на депозитарну, реєстраційну, розрахунково-клірингову діяльність з цінними паперами та інші передбачені законодавством спеціальні до­зволи (ліцензії) на здійснення окремих видів професійної діяль­ності на РЦП, а також анулює ці дозволи (ліцензії) у разі пору­шення вимог законодавства про цінні папери;

— встановлює порядок складання звітності учасників РЦП відповідно до чинного законодавства України;

— визначає за погодженням з НБУ особливості отримання комерційними банками дозволу на депозитарну та розрахун­ково-клірингову діяльність;

—  визначає за погодженням з Міністерством фінансів України, а щодо діяльності банків на ринку цінних паперів — також з НБУ особливості ведення обліку операцій з цінними паперами;

—  встановлює порядок і здійснює державну реєстрацію фондових бірж та позабіржових торговельно-інформаційних систем, призначає державних представників на фондових біржах, у депозитаріях та   торговельно-інформаційних сис­темах;

—   встановлює порядок і реєструє саморегулівні орга­нізації, що створюються особами, які здійснюють професійну діяльність на ринку цінних паперів;

—  встановлює вимоги та стандарти щодо обов'язкового розкриття інформації емітентами та особами, які здійснюють професійну діяльність на ринку цінних паперів, забезпечує створення інформаційної бази даних про ринок цінних паперів відповідно до чинного законодавства;

— бере участь у розробці та вносить на розгляд у встанов­леному порядку проекти актів законодавства, що регулюють

175

питання розвитку фондового ринку України, а також бере участь у підготовці відповідних проектів міжнародних дого­ворів України, співпрацює з державними органами і неурядо­вими організаціями іноземних держав, міжнародними органі­заціями з питань, віднесених до їх компетенції;

—  координує роботу з підготовки фахівців з питань фон­дового ринку, встановлює кваліфікаційні вимоги щодо осіб, які здійснюють професійну діяльність з цінними паперами, та провадить сертифікацію фахівців;

— розробляє й організовує виконання заходів, спрямова­них на запобігання порушенням законодавства України про цінні папери;

—  організовує проведення наукових досліджень з питань функціонування фондового ринку в Україні;

— інформує громадськість  про  свою діяльність та стан розвитку ринку цінних паперів;

— встановлює порядок здійснення професійної діяльності на РЦП іноземними юридичними особами та підприємствами з іноземними інвестиціями;

— видає дозволи, визначає стандарти і правила діяльності, реєструє випуск та інформацію про випуск інвестиційних сер­тифікатів інвестиційних фондів та інвестиційних компаній;

— роз'яснює порядок застосування чинного законодавства про цінні папери.

Комісія під час виконання покладених на неї завдань взаємодіє з іншими центральними органами виконавчої влади, відповідними органами Автономної Республіки Крим, місце­вими органами виконавчої влади і відповідними органами са­моврядування.

Чинним законодавством також регулюються питання ви­пуску й обігу цінних паперів, відповідальність юридичних і фізичних осіб за правопорушення на РЦП*. Однак функціону­вання ринку цінних паперів в Україні залежить не лише від створення правової бази й органів контролю за діяльністю його, а й від інших факторів: рівня інфляції, фінансової стабільності, процесу приватизації, стану виробництва та дефіциту державного бюджету, що значною мірою гальмує розвиток повноцінного РЦП.

* Див.: Закон України від ЗО жовтня 19% р. "Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні"// Відомості Верховної Ради України. — 1996.— №51.

176