1. Стратегия управления портфелем

            Оптимальное формирование портфеля государственных краткосрочных бескупонных облигаций - одна из наиболее важных проблем для всех участников этого рынка. Правильное управление портфелем дает возможность повышения уровня доходности портфеля по операциям на рынке ГКО и получение дополнительной прибыли.  При разработки стратегии управления портфелем использую несколько методов. Их условно можно разделить на консервативную, смешанную и агрессивную.

            Консервативный метод управления портфелем характеризуется строгой привязкой погашений бумаг к графику платежей соответствующего клиента и основывается на минимизации риска в следствии изменения курсовой стоимости бумаг. Казалось бы, решение напрашивается само собой: надо выбрать один, наиболее характерный показатель, позволяющий отслеживать состояние рынка и сравнивать присутствующие на рынке выпуски облигаций. Такой показатель называется - доходность к погашению. Вроде бы нет ничего проще - выбирай выпуск с максимальной доходностью, закупайся им под завязку и спокойно жди погашения. Но в данной ситуации надо учитывать, что не существует абстрактно свободных денежных средств. Существуют лишь средства свободные на определенный срок (обычно они измеряются неделями или месяцами, не более) а также разного рода условно-свободные пассивы и резервы, размещение которых должно подразумевать возможность быстрого и притом безубыточного изъятия средств для покрытия потребности в экстренных платежах.

            При формировании портфеля на небольшой срок следует формировать структуру портфеля с преобладанием в нем коротких бумаг, так как они более надежна хеджируют его от процентного риска, правда в то же время ограничивают темп роста его стоимости в периоды разогрева коньюктуры.

            Агрессивный метод основывается на получении максимально возможной прибыли. При этом методе портфель не привязывается к конкретному графику платежей. Большую часть портфеля составляют  высокодоходные (длинные) облигации с дальним сроком погашения. Агрессивный метод управления портфелем отличается высокой степенью риска. Широко используется например  метод скальпирования, то есть многократная покупка-продажа одной и той же бумаги в течение одной торговой сессии. Вышеуказанные операции могут принести как большой доход, так и значительные убытки. В данном случае в наибольшей степени все зависит от квалификации трейдера. Один из показательных методов скальпирования является пример описанный трейдерами КБ «Фундамент-банк» .

Пример 2:

            Перед началом торгов 28 декабря 1995 г. у инвестора имелся пакет трехмесячных облигаций 47-й серии объемом 2000 штук. В течении первых 10 минут торгов наблюдается резкий рост котировок ГКО этой серии, а затем цена стабилизируется на уровне 97,60% от номинала. Инвестору следует продать свои облигации по указанной цене. В это время начинается рост котировок трехмесячных облигаций 51-й серии. Инвестор Может успеть купить эти облигации по цене 82,40% от номинала.

            За полчаса до закрытия торговой сессии намечается тенденция к падению котировок 51-й серии. Инвестору следует продать облигации этой серии по цене 82,8% от номинала и купить облигации 47-й серии по цене 96,8% от номинала.

Таким образом, доход инвестора за одну торговую сессию превысил 1%, или 20 миллионов рублей.

            Смешанный метод объединяет в себе консервативный и агрессивный методы. Часть портфеля формируется по консервативному методу, а свободные средства - по агрессивному. Данный подход позволяет сочетать в себе преимущества консервативного и агрессивного метода.

            При формировании портфеля необходимо учитывать следующий фактор. Согласно теории минимизации рисков чем более диверсифицирован портфель по разным слабокоррелирующим между собой выпусками, тем меньше риск потери денежных средств в результате долгосрочного падения какого-либо выпуска. Поясним вышесказанное на примере:

            Предположим, что каждая из облигаций имеет одинаковую степень риска долгосрочного падения котировок. В случае, если портфель расформирован на N выпусков пропорционально числу объема вложенных средств, то при долгосрочном падении котировок одной из облигаций риск долгосрочного замораживания средств (или потери) в случае необходимости срочного платежа составляет . Если же портфель расформирован на M выпусков при M > N, риск будет составлять , откуда следует, что , то есть при увеличении количества задействованных выпусков по которым пропорционально расформирован портфель, при условии отсутствия корреляции между данными выпусками, степень риска будет падать пропорционально увеличения количеству выпусков.

            Оптимальное формирование портфеля государственных краткосрочных бескупонных облигаций - одна из наиболее важных проблем для всех участников этого рынка. Правильное управление портфелем дает возможность повышения уровня доходности портфеля по операциям на рынке ГКО и получение дополнительной прибыли.  При разработки стратегии управления портфелем использую несколько методов. Их условно можно разделить на консервативную, смешанную и агрессивную.

            Консервативный метод управления портфелем характеризуется строгой привязкой погашений бумаг к графику платежей соответствующего клиента и основывается на минимизации риска в следствии изменения курсовой стоимости бумаг. Казалось бы, решение напрашивается само собой: надо выбрать один, наиболее характерный показатель, позволяющий отслеживать состояние рынка и сравнивать присутствующие на рынке выпуски облигаций. Такой показатель называется - доходность к погашению. Вроде бы нет ничего проще - выбирай выпуск с максимальной доходностью, закупайся им под завязку и спокойно жди погашения. Но в данной ситуации надо учитывать, что не существует абстрактно свободных денежных средств. Существуют лишь средства свободные на определенный срок (обычно они измеряются неделями или месяцами, не более) а также разного рода условно-свободные пассивы и резервы, размещение которых должно подразумевать возможность быстрого и притом безубыточного изъятия средств для покрытия потребности в экстренных платежах.

            При формировании портфеля на небольшой срок следует формировать структуру портфеля с преобладанием в нем коротких бумаг, так как они более надежна хеджируют его от процентного риска, правда в то же время ограничивают темп роста его стоимости в периоды разогрева коньюктуры.

            Агрессивный метод основывается на получении максимально возможной прибыли. При этом методе портфель не привязывается к конкретному графику платежей. Большую часть портфеля составляют  высокодоходные (длинные) облигации с дальним сроком погашения. Агрессивный метод управления портфелем отличается высокой степенью риска. Широко используется например  метод скальпирования, то есть многократная покупка-продажа одной и той же бумаги в течение одной торговой сессии. Вышеуказанные операции могут принести как большой доход, так и значительные убытки. В данном случае в наибольшей степени все зависит от квалификации трейдера. Один из показательных методов скальпирования является пример описанный трейдерами КБ «Фундамент-банк» .

Пример 2:

            Перед началом торгов 28 декабря 1995 г. у инвестора имелся пакет трехмесячных облигаций 47-й серии объемом 2000 штук. В течении первых 10 минут торгов наблюдается резкий рост котировок ГКО этой серии, а затем цена стабилизируется на уровне 97,60% от номинала. Инвестору следует продать свои облигации по указанной цене. В это время начинается рост котировок трехмесячных облигаций 51-й серии. Инвестор Может успеть купить эти облигации по цене 82,40% от номинала.

            За полчаса до закрытия торговой сессии намечается тенденция к падению котировок 51-й серии. Инвестору следует продать облигации этой серии по цене 82,8% от номинала и купить облигации 47-й серии по цене 96,8% от номинала.

Таким образом, доход инвестора за одну торговую сессию превысил 1%, или 20 миллионов рублей.

            Смешанный метод объединяет в себе консервативный и агрессивный методы. Часть портфеля формируется по консервативному методу, а свободные средства - по агрессивному. Данный подход позволяет сочетать в себе преимущества консервативного и агрессивного метода.

            При формировании портфеля необходимо учитывать следующий фактор. Согласно теории минимизации рисков чем более диверсифицирован портфель по разным слабокоррелирующим между собой выпусками, тем меньше риск потери денежных средств в результате долгосрочного падения какого-либо выпуска. Поясним вышесказанное на примере:

            Предположим, что каждая из облигаций имеет одинаковую степень риска долгосрочного падения котировок. В случае, если портфель расформирован на N выпусков пропорционально числу объема вложенных средств, то при долгосрочном падении котировок одной из облигаций риск долгосрочного замораживания средств (или потери) в случае необходимости срочного платежа составляет . Если же портфель расформирован на M выпусков при M > N, риск будет составлять , откуда следует, что , то есть при увеличении количества задействованных выпусков по которым пропорционально расформирован портфель, при условии отсутствия корреляции между данными выпусками, степень риска будет падать пропорционально увеличения количеству выпусков.