Каждую инвестицию можно разделить на три этапа:

• этап подготовки инвестиций, который начинается с постановки цели инвестирования, а затем определения технических, локационных, рыночных и финансовых возможностей; здесь происходят маркетинговые исследования (изучение рынка сбыта, поставщиков, среды и т. д.), первоначальное определение затрат (предложения подрядчиков); определение необходимых местных органов власти и т.д.;
• стадия реализации, т.е. выполнение материального объема инвестиций, указанного в технической документации, по заранее созданному графику работ; в этой части также упоминается обучение персонала и приобретение оборотных средств (например, материалов, полуфабрикатов);
• операционная стадия, т.е. использование (запуск) инвестиции, которая должна принести ожидаемый доход.

Каждая инвестиция, независимо от размера инвестиционных затрат и ожидаемой отдачи, источников финансирования, сроков реализации, объема работ, предшествующих инвестиционному решению, обременена определенной степенью риска и поэтому требует аналитического и индивидуального подхода. Чтобы иметь возможность более легко контролировать ход инвестиционного процесса, мы обычно делим инвестиционный цикл на фазы. Мы можем различать фазы на основе их эффектов.

Как правило, мы делим инвестиционный проект на три фазы (исходя из упомянутых выше стадий), каждая из которых заканчивается переломным моментом для инвестиций. 1. ПРЕДИНВЕСТИЦИОННЫЙ ЭТАП

• Идентификация цели; Исследование возможностей.
• Первоначальный выбор инвестиционного проекта — так называемый Предварительное ТЭО.
• Разработка ТЭО — т.н. Технико-экономическое обоснование.
• Анализ и оценка в виде итогового отчета для принятия решения.

2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ФАЗА

• Переговоры и подписание всех видов договоров.
• Разработка технического задания для непосредственной реализации.
• Строительство и монтаж материальных инвестиционных элементов.
• Предпродакшн-маркетинг – привлечение первых групп клиентов.
• Обучение сотрудников.
• Принятие инвестиций и запуск производственных мощностей.

3. ЭТАП ЭКСПЛУАТАЦИИ

• Запуск инвестиционного проекта — нормальная работа.
• Возможна реставрация и реконструкция некоторых активов.
• Расширение, модернизация, инновации.

Фазы помогают контролировать проект на различных этапах его разработки, но не забывайте смотреть на весь проект глобально, чтобы иметь возможность контролировать, например, затраты. Для этого после каждого этапа проводятся окончательные проверки. Обзор связан с утверждением результатов предыдущего этапа и решением перейти к следующему. Однако в некоторых случаях возможно, что следующая фаза начнется до окончания предыдущей фазы. Это допустимо, когда риск отказа незавершенного этапа низок.

Поэтому инвестиционный процесс происходит во времени. Время, необходимое для выполнения конкретной инвестиционной задачи, называется инвестиционным циклом. После завершения этапа реализации (инвестиции) инвестиции вводятся в эксплуатацию. С этого момента инвестиции включаются в состав основных средств инвестора. На этом (операционном) этапе можно проверить, приносят ли инвестиции ожидаемые экономические результаты. В течение периода эксплуатации владелец готовит ежегодные отчеты о расходах и доходах, связанных с эксплуатируемым активом. Доход за вычетом затрат и налогов дает прибыль. В этот момент происходит фактическая отдача (прибыль) вложенного капитала.

На этапе эксплуатации (эксплуатации), особенно в начальный период, важно следить за выполнением допущений, принятых в ТЭО. Если все показатели принимаются собственником, значит, инвестиции принесут инвестору ожидаемые результаты.

Возможности влияния собственника на активы в стадии эксплуатации относительно широки. Однако эти методы зависят от многих факторов, таких как тип инвестиций, финансовое положение, общая экономическая ситуация. Вероятность получения эффекта от инвестиций в соответствии с прогнозом во многом зависит от профессиональной подготовки на этапе, предшествующем внедрению.

Основные средства после определенного периода эксплуатации исчерпывают свою полезную для собственника эксплуатационную способность. В большинстве случаев такой актив затем амортизируется. Собственник ликвидирует ее физически, неся дополнительные расходы, но и взыскивает так называемую ликвидационная (заключительная) часть, которая может быть использована для софинансирования другой инвестиции.

Каждый из ранее указанных этапов должен быть выполнен в установленные сроки, чтобы обеспечить непрерывность реализации проекта. Временные аспекты инвестирования представлены на диаграмме на рис. 13.1.

Этапы инвестиционного планирования на рисунке 13.1. это просто чертежи. Имейте в виду, что каждый проект уникален, и нет универсального универсального шаблона. Однако вне зависимости от причин потребности в инвестициях (увеличение производства, замена основных фондов или расширение штаб-квартиры, сроки реализации, объем затрат) все инвестиции должны быть синхронизированы со стратегическими планами предприятия. Инвестиционное планирование направлено на синхронизацию времени, финансов и материала всех элементов инвестиционных проектов с другими планами в долгосрочной, годовой или месячной системах, в частности в сфере:

• инвестиционные затраты,
• графики реализации,
• инвестиционный эффект,
• денежный поток.

Если мы хотим, чтобы инвестиционные процессы протекали гладко, а инвестиции должны соответствовать ожидаемым целям, необходимо подготовить точный план инвестиционного процесса, особенно в случае большого количества подготовленных проектов.

Как упоминалось ранее, предприятие, чтобы остаться на рынке или увеличить свою долю на нем, должно инвестировать в материальные (и нематериальные) активы. Такие вложения требуют, прежде всего, времени и огромных финансовых затрат. Поэтому важную роль в материальных инвестициях будет играть стоимость капитала, понесенного для данной инвестиции, и прибыль, которую она сможет принести в более поздний период.

Материальные инвестиции следует рассматривать как долгосрочные. В результате рыночный риск играет в них меньшую роль, а более серьезная проблема заключается в возможности выхода из такого вложения. Они обычно характеризуются высокими первоначальными затратами, которые через определенный промежуток времени трудно окупить, а если и возмещают, то только их часть, неся большие затраты.

Критерии оценки инвестиционных проектов

Реализация инвестиционных планов осуществляется при соблюдении определенных условий и ограничений, определяющих как вид, так и размер инвестиций. При подготовке инвестиционного проекта мы учитываем несколько основных переменных: — объем и характер проекта, — стоимость проекта, — возможные производственные, экономические и финансовые эффекты, — связи с окружающей средой.

Как и в любой сфере, так и в инвестиционной деятельности компании существуют внутренние и внешние факторы, создающие возможности или представляющие угрозу для успеха инвестиционного проекта. Вот несколько из них.

Внутренние факторы:

• размер предприятия и характер его деятельности,
• размер, мобильность и производительность собственных ресурсов, • система организации и управления, а также организационная культура, • фаза жизненного цикла компании.

Внешние факторы:

• спрос на товары и услуги предприятия,
• системные решения и финансовая инфраструктура,
• текущая и потенциальная конкуренция,
• прогнозируемый экономический рост,
• барьеры выхода и входа, тенденции торговой политики, правовые условия.

Прежде чем предприятие принимает обязательное для исполнения решение о реализации инвестиционного проекта, проводится его перспективный технико-экономический и финансовый анализ. Особую роль в этом процессе играет финансовый анализ, состоящий, вообще говоря, из двух частей:

• подготовка финансовых прогнозов в виде трех основных отчетов — отчета о прибылях и убытках, баланса и денежных потоков, которые будут поглощены и сгенерированы инвестициями, и
• проведение финансовой оценки инвестиций в соответствии с принятыми критериями, которые должны с разных точек зрения дать ответ на вопрос, является ли данное предприятие финансово выгодным или нет.

Эта финансовая часть анализа тем важнее, чем больше у компании возможностей решить, стоит ли инвестировать в данный период. Необходимость проведения финансовой оценки предполагаемых инвестиций будет играть меньшую роль, если она будет вынуждена по причинам, отличным от экономических, например, по техническим или административно-правовым причинам. Однако в таких случаях не следует упускать из виду финансовую оценку предприятия, хотя она будет не доминирующим критерием принятия решения, а скорее вспомогательным критерием.

Можно выделить два типа инвестиционных решений:

1) решение о начале или отказе от конкретного (одного) инвестиционного проекта; Это решение так называемого «ноль-один», т.е. выбор лица, принимающего решение, сводится к ответу на вопрос «да» или «нет»,

2) решение о создании бюджета капиталовложений, т.е. программы реализации множества (нескольких) различных инвестиционных проектов в такой иерархии, чтобы соблюдать баланс между степенью финансовой выгодности вложения и стоимостью капитала, который будет финансироваться эти проекты; В этом варианте решения предполагаемые проекты ранжируются от наиболее выгодных до наименее выгодных.

Рассматривая вопрос оценки инвестиционных проектов с содержательной точки зрения, можно классифицировать критерии, по которым можно оценивать проекты, и присвоить каждому из выделенных критериев соответствующие меры, т. е. конкретные показатели. Уровень или возможные диапазоны или тренды волатильности этих показателей являются подспорьем (иногда доминирующим, иногда параллельным) в принятии решения о реализации проекта или проектов.

ВРЕМЕННОЙ КРИТЕРИЙ— чаще всего отвечает на вопрос:

— как быстро окупятся вложения?

КРИТЕРИЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ— отвечает на следующий вопрос:

— каков будет эффект инвестиционного проекта на единицу вложенного капитала?

КРИТЕРИЙ АБСОЛЮТНОЙ ФИНАНСОВОЙ СПОСОБНОСТИ— отвечает на вопрос:

— какую сумму излишка денежных средств над суммой затрат создаст данная инвестиция в процессе эксплуатации?

КРИТЕРИЙ ОТНОСИТЕЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ— отвечает на вопрос:

— какова финансовая рентабельность на единицу задействованного капитала?

КРИТЕРИЙ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА— это многомерный критерий, если рассматривать различные точки зрения на риск.

О риске самого инвестиционного проекта можно говорить несколько обособленно, можно рассматривать, насколько инвестиции (особенно более крупные) могут увеличить риск всего предприятия, и, наконец, можно оценить риск данной инвестиции. для владельца капитала, который его финансирует.

В целом критерий риска основан на рассмотрении того, насколько плотными с финансовой точки зрения являются составляющие инвестиционного денежного потока и способен ли инвестиционный проект при возникновении неблагоприятных условий в прошлом генерировать достаточно высокую ставку. дохода, по крайней мере, для покрытия расходов, связанных с компенсацией, причитающейся владельцам капитала.

Теперь основные меры, соответствующие вышеуказанным критериям, будут представлены в упрощенном виде.

При применении временного критерия одним из основных показателей является срок окупаемости (ПВ). Его можно рассчитать по формуле (ниже) или по так называемому нетто-метод, заключающийся в уменьшении инвестиционных затрат на годовой денежный поток (чистая прибыль плюс амортизация) в последующие годы, пока результат расчетов не станет равным нулю.

куда:

PB — срок окупаемости инвестиционных затрат,

I — первоначальные инвестиционные затраты,

Zn — доход после налогообложения (чистая прибыль),

Ам — амортизация.

Инвестиционный проект может быть принят, если срок окупаемости меньше или равен сроку, считающемуся приемлемым, который обычно определяется на основе опыта реализации аналогичных инвестиционных проектов на предприятии или в отрасли.

Некоторым недостатком применения формулы является то, что в качестве знаменателя следует принять конкретное годовое значение чистой прибыли (и амортизационных отчислений), в то время как в многолетнем прогнозе эти значения для каждого года разные. Поэтому часто используется метод сетки.

Пример 13.1

Расчет срока окупаемости.

Таблица 13.1. Данные для расчета срока окупаемости

Период	Чистая прибыль	Амортизация	сумма то естьденежный поток	Инвестиционные затраты	Баланс (недостающая сумма)
1	25	8	33	132	-99
2	34	15	49		-50
3	42	15	57		7
4	44	15	59		66
5	44	15	59		125

Источник: собственная разработка.

При оценке инвестиции по критерию эффективности можно использовать меру отношения окупаемости инвестиций (например, среднегодовой) к инвестиционным затратам. Это и будет норма доходности (называемая бухгалтерской нормой доходности — ARR).

Пример 13.2

Расчет нормы прибыли на инвестиции для данных из примера 13.1.

ИЗ

Р = -в # 100,

куда:

R — простая норма прибыли, основанная на прибыли (или ARR),

Zn — среднегодовая чистая прибыль (по инвестициям),

I — инвестиционные затраты,

для данных из примера 13.1:

(25+34+42+44+44грамм

рзнак равно        152                       #100= 28,6%.

Иногда существует вариант ARR, где средняя прибыль связана с уровнем собственного капитала, финансирующего инвестиции.

Норма доходности может служить основанием для положительной оценки инвестиционного проекта, если она не ниже доходности других инвестиций, рассматриваемых или реализуемых на предприятии или в отрасли.

Еще одним критерием оценки инвестиций является абсолютная доходность, которая должна показать, какую сумму денежных средств может генерировать инвестиционный проект за весь период его функционирования. Мерой, которая чаще всего используется в этом критерии, является так называемая чистая текущая стоимость (NPV). Это денежная сумма, рассчитанная на основе совокупных денежных потоков за все периоды (годы), охватываемые реализацией проекта и прогнозом эксплуатации. Однако это не сумма номинальных сумм денежного потока, генерируемых инвестицией, т. е. показанных в плане, а сумма дисконтированных сумм, т. е. переведенных из номинальных значений в стоимость текущего периода.

Потому что инвестиционные затраты – это расходы, фактически понесенные в данный момент.а поступления (или, если быть более точным, денежные потоки), возникающие в результате прогнозирования инвестиционной эксплуатации, относятся к будущим периодам, то для сохранения сопоставимости путем накопления (сложения) всех годовых потоков их следует «преобразовать» в один момент время (на текущий момент). Другими словами, будущие потоки следует дисконтировать, а затем суммировать.

 

Следовательно, чтобы рассчитать значение NPV, будущие денежные потоки, генерируемые в соответствии с прогнозом инвестиции, должны быть дисконтированы, а затем рассчитана их сумма, естественно, вместе с потоками начального периода.

С технической точки зрения дисконтирование заключается в уменьшении будущих денежных потоков (их номинальной стоимости, вытекающей из прогноза) на определенный процент. Эта процентная ставка называется ставкой дисконтирования, и обычно уровень, используемый при расчете, должен устанавливаться (с обоснованием) оценщиком инвестиции.

Формула расчета NPV выглядит следующим образом:

NPV = ⨊(P / (1 +i) t) – C, где P = чистый денежный поток за период, i = ставка дисконтирования (или норма прибыли), t = количество периодов времени и C = первоначальные инвестиции.

 

Оценка инвестиционного проекта с использованием NPV является отрицательной, если NPV отрицательна, и положительной, если она положительна.

Пример 13.3

На основании данных таблицы 13.2. значение NPV будет рассчитываться как табличным методом, так и по приведенной выше формуле. Стоит отметить, что в конце прогнозного периода инвестиционной деятельности должна быть представлена ​​ее окончательная стоимость, которая может быть определена, в том числе, по на уровне «ликвидационной стоимости» (сумма выручки, которую компания могла бы, например, получить от продажи инвестиционной недвижимости).

Таблица 13.2. Прогноз денежных потоков, связанных с инвестициями

Начальный момент («0») и последующие годы	0	1	2	3	4	5	Ликвидация	ВЕСЬ
ДОХОД
1. Выручка от продаж (точно — выручка)		48	69	82	88	88		375
2. Ликвидационная стоимость (ликвидация инвестиции через 5 лет вернет указанную сумму)							40	40
Всего ВОЗДЕЙСТВИЙ:		48	69	82	88	88	40	415
РАСХОДЫ
1. Общие капитальные затраты	132							132
2. Эксплуатационные расходы		11	14	17	19	19		80
3. Подоходный налог (20%)		4	6	8	10	10		38
Суммарные расходы:	132	15	20	25	29	29		250
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК	-132	33	49	57	59	59	40
Ставка дисконтирования «r» =	12%
Коэффициент дисконтирования = 1 / (1+r)	1.0000	0,8929	0,7972	0,7118	0,6355	0,5674	0,5674	чистая приведенная стоимость =
Со скидкой денежный поток	-132	29	39	41	37	33	23	71

 

Применение критерия относительной рентабельности к оценке инвестиций иногда диктуется желанием сравнить несколько различных инвестиционных проектов, каждый из которых требует различных затрат и, возможно, по-разному распределенных во времени. Этот критерий должен ответить на вопрос, сколько единиц свободного денежного излишка (т.е. чистой приведенной стоимости) приходится на единицу инвестиционных затрат.

В рамках этого критерия обычно находится показатель NPV, т.е. (NPVR).

куда:

I — величина инвестиционных затрат.

Как нетрудно заметить, при таком методе оценки инвестиций проект получает преимущество не столько за счет большей суммы NPV, которую он может генерировать, сколько за счет большего удельного эффекта этой суммы, приходящейся на инвестиционные затраты.

Пример 13.4

Проект A: NPV = 71 с I = 132, Проект B: NPV = 91 с I = 183.

Проект B генерирует большую сумму NPV, но если вы сравните эти суммы с требуемыми затратами:

НПВРА= 71 / 132 = 0,54, ОПВР               В = 91/183 = 0,50.

Эти цифры можно интерпретировать так, что проект А будет приносить 0,54 денежной единицы на каждую вложенную денежную единицу, а проект В — только 0,50 денежной единицы.

Критерий рискаинвестиционный проект можно использовать, вообще говоря, несколькими способами.

Таким образом, можно использовать понятия точки безубыточности и запаса прочности.. Расчет запаса прочности на первый год предопределит уровень риска.

Другим часто используемым методом является использование так называемого внутренняя норма доходности (IRR).

Внутренняя норма доходности (IRR)это процентная ставка (появляется вмул расчета NPV), при котором чистая приведенная стоимость NPV равна нулю. Другими словами: при процентной ставке на уровне внутренней нормы доходности, которая использовалась бы для дисконтирования денежных потоков — все эти потоки (включая первоначальные инвестиционные затраты), т.е. отрицательные и положительные — выраженные в реальном выражении на данный момент, будут в точности равны между собой, что дает нулевой результат. Таким образом, IRR представляет собой некую граничную процентную ставку доходности проекта, при которой проект не будет генерировать избыточные денежные потоки (за весь период планирования), но и не будет поглощать больше расходов, чем доходов.

В процессе дисконтирования одним из важнейших содержательных моментов является принятие конкретной учетной ставки «r». Его правильный уровень должен основываться на средневзвешенной стоимости капитала, финансирующего инвестиции. Стоимость этих капиталов, по сути, отражает степень риска доноров капитала. В частности, это относится к акционерному капиталу — говорят, что стоимость этого капитала представляет собой норму прибыли, ожидаемую его владельцем, и это ожидание отражает финансовый риск, который ощущает владелец. Таким образом, можно сказать, что чем выше стоимость капитала, т. е. чем больше риск, выраженный владельцем капитала, тем выше ставка дисконтирования, принятая для расчета чистой приведенной стоимости, т. е. «r».

Важным показателем, выражающим финансовый риск проекта, является разница между предельной ставкой IRR и ставкой дисконтирования, принятой для проекта. Эта разница определяется как запас прочности инвестиционного проекта:

Запас прочности = IRR — r.

Чем меньше разница, тем рискованнее проект. Это можно представить графически (рис. 13.3).

Рисунок 13.3. Графическая форма внутренней нормы прибыли (IRR)

Источник: собственная разработка.

Сама методика расчета IRR на практике сводится к использованию данной финансовой функции программы MS-Excel («функция IRR») или расчетам, производимым, например, с помощью финансового калькулятора. Вышеупомянутая формула скорее не используется, потому что пришлось бы выполнять ряд хлопотных вычислений итеративного характера.

Пример 13.5

Используя данные из примера 13.3. — денежные потоки за каждый период (и начальный момент «0»), есть возможность рассчитать внутреннюю норму доходности с помощью функции расчета IRR программы MS-Excel.

Таблица 13.3. Расчет внутренней нормы доходности и запаса прочности

Время	0	1	2	3	4	5
Денежный поток	-132	33	49	57	59	99
Ставка дисконтирования =	12,00%
IRR	28,54%
Коэффициент безопасности	16,54%

Источник: собственная разработка.

 

При относительно небольшой ставке дисконтирования и столь высоком запасе прочности (табл. 13.3) критерий IRR практически не дает оснований для вывода о рискованности инвестиции.

Иной способ включения риска в оценку инвестиционного проекта заключается в создании — на этапе прогнозирования цены и стоимости — распределения возможных вероятностей их разных уровней (вероятностный подход). В результате можно получить для каждого периода не один, а несколько уровней денежных потоков и рассчитать их математическое ожидание, что в свою очередь подразумевает расчет математического ожидания NPV и IRR. Если предположить, что предполагаемые вероятности отражают ожидаемые уровни риска, результат расчетов и, следовательно, их точность могут быть выше, чем при традиционных расчетах.

В упрощенном варианте этого подхода распределение вероятностей может быть создано для денежных потоков в каждом периоде (а не для цен и затрат). Давайте использовать пример.

Пример 13.6

Таблица 13.4. Вероятностный прогноз инвестиционных денежных потоков

Начальный момент («0») и последующие годы	0	1		2		3		4		5		Стоит. ожидания чистая приведенная стоимость
	денежный поток	денежный поток	правильное объявление.	денежный поток	правильное объявление.	денежный поток	правильное объявление.	денежный поток	правильное объявление.	денежный поток	правильное объявление.
Расписание ………	-132	31	25,00%	42	15,00%	52	15,00%	52	10,00%	90	15,00%
		33	40,00%	46	20,00%	54	20,00%	57	25,00%	93	25,00%
		36	35,00%	49	50,00%	57	45,00%	59	45,00%	99	40,00%
				54	15,00%	61	20,00%	61	15,00%	104	15,00%
								64	5,00%	107	5,00%
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК	-132	34		48		56		58		97
Ставка дисконтирования (стоимость собственного капитала) r =	12%
Коэффициент дисконтирования = 1 / (1+r)i	1.0000	0,8929		0,7972		0,7118		0,6355		0,5674
Дисконтированные денежные потоки	-132	тридцать		38		40		37		55		69
IRR	28,18%

Источник: собственная разработка.

 

Наконец, стоит отметить, что множественность критериев и показателей финансовой оценки инвестиций на практике может вызвать определенные трудности в процессе принятия решений. Это имеет особое значение, когда необходимо приоритизировать инвестиционные проекты от наиболее благоприятных к наименее благоприятным. Сложность будет заключаться в том, что в зависимости от критерия рейтинги проектов будут разными. Поэтому для принятия однозначного решения необходимо было бы проанализировать сами критерии и меры, выбрав наиболее важные, и соответствующим образом ранжировать инвестиционные проекты. На практике критерий риска часто считается одним из важнейших критериев.