§ 8. Дивиденды

Стремление людей к богатству и знатности угасает лишь тогда, когда захлопывается крышка гроба

Шан Ян

Слово дивиденд (лат.) означает часть от деления.

Для акционеров дивиденды являются основной и часто единственной формой получения прибыли от работы акционерного общества. Получение дивидендов и служит целью участия в акционерном обществе.

Различают три вида дивидендов:

– дивиденды, выплачиваемые в форме денег. Они наиболее распространены в практике и выплачиваются на каждую акцию в сумме, определяемой самим акционерным обществом в зависимости от полученной прибыли;

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 440

– дивиденды, выплачиваемые в форме имущества. Они не имеют широкого распространения, особенно сейчас, когда проблема дефицита товаров практически снята и на ее место выдвинулась проблема дефицита денежных средств у населения;

– дивиденды, выплачиваемые в форме акций самого акционерного общества, занимают по своему удельному весу второе место после денежных дивидендов.

Право акционерного общества выплачивать дивиденды не является абсолютным. Оно ограничено в целях охраны интересов кредиторов и привилегированных акционеров общества. В противном случае весь риск ведения дела падал бы на кредиторов, нарушены были бы и права привилегированных акционеров.

Когда же выплата дивидендов признается законной?

Во-первых, когда полностью оплачен уставный капитал общества. Во-вторых, когда все акции общества уже выкуплены. В-третьих, когда общество на момент выплаты дивидендов не отвечает признакам несостоятельности (банкротства). В-четвертых, если стоимость чистых активов общества больше его уставного капитала и резервного фонда. На последнем стоило бы остановиться несколько подробнее.

Считается, что акционерное общество имеет прибыль, если его активы превышают его пассивы, включая складывающийся из выпущенных акций капитал. Источники получения прибыли могут быть разными: от результатов хозяйственной деятельности (заработанная прибыль), от продажи акций с номинальной ценой по цене выше номинальной (прибыль от эмиссии), от переоценки активов общества (прибыль от переоценки), от уменьшения уставного капитала (прибыль от уменьшения) и т. п.

Может случиться так, что всю чистую прибыль акционерное общество направляет в резервный фонд или оставляет нераспределенной для вложений в расширение производства. Дивиденд в этом случае почти нулевой. В данный момент это плохо для акционера, так как по акциям он не получает дохода, но в перспективе это может привести к увеличению рынков сбыта данного акционерного общества, укреплению его позиций и как следствие к росту курсовой стоимости его акций.

Решение о выплате дивидендов, а также об их размере принимается на общем собрании акционеров по результатам финансового года с учетом выплаты промежуточных дивидендов по представлению совета директоров акционерного общества. Промежуточный дивиденд объявляется советом директоров.

По привилегированным акциям размер дивиденда устанавливается заранее, еще при выпуске. Это так называемый фиксированный дивиденд. При наличии прибыли, достаточной для выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям, общество не вправе отказать держателям указанных акций в вы-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 441

плате дивидендов. В случае отказа общества акционеры могут потребовать выплаты дивидендов через суд. При этом в случае недостаточности прибыли или убыточности акционерного общества выплата дивидендов возможна только за счет и в пределах специальных фондов общества, созданных для этой цели. Выплата дивидендов из резервного фонда не допускается.

Начисление дивиденда может производиться ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Величина его выражается либо в денежном измерителе, либо в процентном отношении к номинальной стоимости акции. Подавляющее большинство акционерных обществ объявляет выплату дивидендов к номинальной стоимости. Между тем многие приобретают акции по их рыночной цене. Потому при расчете уровня доходности данной акции берется величина полученных дивидендов (в денежном выражении) и соотносится с рыночной ценой акции (также в денежном выражении). Полученное соотношение, выраженное в процентах, и представляет собой уровень дохода за счет дивидендов. Сравнивая уровни дивидендов по различным акциям, можно установить группу наиболее доходных из них.

В случае отказа акционерного общества в выплате объявленных обществом дивидендов акционеры вправе требовать выплаты дивидендов через суд. И если окажется, что общество не имеет прибыли для выплаты дивидендов, то может встать вопрос об объявлении общества неплатежеспособным с последующей его ликвидацией.

Дивиденды не выплачиваются по акциям, которые не были выпущены в обращение или находятся на балансе общества. В случае частичной оплаты акции дивиденд выплачивается пропорционально оплаченной чисти акции (уставом может быть определен и иной порядок). На получение дивидендов имеют право лица, приобретшие акции не позднее 30 дней до объявленной даты выплаты дивидендов. По невыплаченным и неполученным дивидендам проценты не начисляются. Полученные акционерами дивиденды облагаются налогом.

Выплату дивидендов производит банк-агент или само общество. Дивиденды объявляются без учета налогов на них, а банк-агент или общество выплачивает дивиденды за вычетом соответствующих налогов.

Доход физического лица – держателя ценных бумаг – в виде дивидендов присоединяется к общему доходу и облагается подоходным налогом.

С дивидендом связана и рыночная стоимость (курс) акций.

Доход акционера складывается из двух составляющих: дивиденда на акцию и изменения рыночной стоимости акции. Рыночная стоимость называется курсом акции, который прямо пропорционален величине дивиденда, приносимого акцией, и обратно пропорционален норме ссудного процента.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 442

Большое значение для увеличения рыночной стоимости акции имеет рост стоимости акционерного капитала компании. В процессе деятельности акционерная компания расходует часть своей прибыли на расширение производства, это так называемое реинвестирование прибыли. За счет этих средств приобретается оборудование, строятся дополнительные помещения, осваиваются новые виды производства. Активы компании увеличиваются. Теперь в случае ликвидации компании акционер может получить большее по стоимости имущество, чем то, которое он внес первоначально. И хотя ликвидировать компанию никто не собирается, из ее ежегодных финансовых отчетов становится очевидным факт роста капитала, что в свою очередь увеличивает рыночную стоимость акции.

На величину курса акций влияет и ставка ссудного процента. Чем он выше, тем привлекательнее для инвестора перспектива вложения денег в банк, а не в акции.

В биржевой торговле всегда идет сравнение с номинальной стоимостью ценной бумаги. Если курс акции превышает номинал, то величина превышения называется «ажио», а отклонение курса ниже номинала – «дизажио». Самый важный показатель биржевой деятельности – курс ценных бумаг – цена, по которой была заключена последняя сделка с ценными бумагами данного вида.

Курс акций формируется на каждой бирже или самостоятельно, или, если они входят в межбиржевую систему, на основании как собственных сделок, так и сделок на других биржах мира. Например, на Нью-йоркской фондовой бирже за ориентир берутся данные о сделках на Лондонской фондовой бирже.

Все инвесторы, играющие на курсовой разнице, делятся на два основных типа: тех, кто ожидает понижения курсов (их называют медведи), и тех, которые рассчитывают, что цены возрастут (это быки). В основном благодаря их действиям и возникают периоды котировки.

В качестве индикаторов состояния акций на фондовом рынке выступают различные индексы ценных бумаг. Одни показывают современное состояние курсов акций относительно некоторого их базового значения, имевшего место в прошлом. Другие представляют собой простую сумму рыночных цен определенной группы акций, иногда скорректированную с помощью делителя для учета влияния акций остальных обществ. Величина корректирующего делителя периодически меняется. Отбор акций различных обществ для включения в индекс производится либо по отраслевому признаку, либо по масштабности или значимости корпораций для экономики страны.

Таким образом, рыночная стоимость акций определяется целым рядом факторов:

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 443

1. Видом ценной бумаги (акция, облигация). Вложение капитала в акции считается более рискованным, чем помещение денег в облигации.

2. Величиной дохода. Рыночная цена прямо пропорциональна доходу по данной ценной бумаге.

3. Размером ссудного процента. Кредитование является альтернативной формой помещения денежного капитала: чем выше величина депозитного процента в банке, тем меньше привлекательность инвестирования посредством ценных бумаг.

4. Уровнем инфляции. Рост инфляции способствует обесцениванию доходов от инвестирования и перераспределяет свободные денежные средства в пользу других рынков: товарного, золотого и других. Кроме того, рост инфляции заставляет банки поднимать уровень ссудного процента и тем самым увеличивать приток средств в кредитную систему.

5. Фазой экономического цикла. В фазе подъема резко возрастает спрос на инвестиции, что отражается на размере дохода по акциям и повышает их привлекательность для инвесторов. В фазе спада деловая активность замораживается – начинается отток капиталов в альтернативные формы их помещения.

6. Текущей конъюнктурой рынка. Фактический курс акций складывается под влиянием спроса и предложения.

7. Методами государственного регулирования фондового рынка. К таким, в частности, можно отнести налогообложение доходов, полученных от операций с ценными бумагами. Рост ставки налога на доход, получаемый по ценным бумагам, вызывает перелив капитала в другие сферы его помещения.

8. Прибыльностью деятельности эмитента акций, то есть гарантируется способность эмитента выплачивать дивиденды, а также размер дивидендов.

9. Надежностью и стабильностью деятельности эмитента. Как правило, на рынке высокий уровень дохода связан с рисковым помещением капитала. Надежность эмитента гарантирует стабильность получения дохода и высокую ликвидность акций, а значит, возможность быстрой реализации и возврата вложенных средств.

10. Степенью риска по каждому виду ценных бумаг. Он оценивается при помощи рейтинга. Для этой цели на фондовых рынках возникли специальные рейтинговые агентства, которые за отдельную плату и присваивают акциям определенный показатель риска.

Дивидендная политика корпорации требует особо вдумчивого подхода. Размер выплачиваемых дивидендов может быть незначительным. При этом если корпорация имеет высокую рентабельность, она может создавать значительные по объему резервы из нераспределенной прибыли. При вложении нераспределенной прибыли в основные средства, современные технологии, инновационные проекты происходит увеличение капитала. Это в свою оче-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 444

редь означает рост стоимости акций, а значит, и рост суммы выплачиваемых дивидендов. Так самофинансирование создает реальную основу для высокоэффективного оборота капитала и его возрастания. Механизм самофинансирования сокращает потребность в выпуске новых акций, облигаций, в использовании коммерческого кредита, приводит к экономии финансовых ресурсов за счет невыплаченных дивидендов или процентов.

Акции в отличие от облигаций требуют более тщательного анализа со стороны инвесторов, а также при допуске акций акционерных обществ к торговле на бирже.

Выше был произведен достаточно развернутый анализ правового регулирования ценных бумаг акционерных обществ. В заключение хотелось бы отметить, что в регулировании вопроса о ценных бумагах, так же как и в регулировании финансовых вопросов, законодатель не стремится лишить акционерные общества свободы. Он всего лишь ограничивает ее, ставя в определенные рамки. Законодательные установления касаются таких важных вопросов, как виды ценных бумаг и права акционеров, являющихся их владельцами, размещение ценных бумаг и некоторые другие. Особую заботу по вполне понятным причинам законодатель проявляет в отношении порядка конвертации ценных бумаг общества в акции. Все другие вопросы общество может решать самостоятельно (когда, сколько и по какой цене выпускать ценные бумаги, среди кого их размещать, какие виды ценных бумаг для общества являются предпочтительными на тот или иной период его развития и др.). Корпоративные акты – та правовая форма, которая является для этого наиболее подходящей