§ 6. Обращение ценных бумаг

Случайности не существует – все на атом свете либо испытание, либо наказание, либо награда, либо предвестие

Вольтер

Обращение акций осуществляется на вторичном рынке. Вторичный рынок акций представляет собой всю совокупность актов купли-продажи акций юридическими и физическими лицами, в

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 432

том числе при посредничестве профессиональных участников рынка, после их первичного размещения. В свою очередь вторичный рынок акций состоит из двух частей: биржевого и внебиржевого («уличного») рынков. Соотношение этих частей в разных странах различно. В США, например, уже давно объемы торговли ценными бумагами на внебиржевом рынке сравнялись с оборотом основной биржи страны – Нью-йоркской.

В XVII–XIX веках сделки с ценными бумагами заключались прямо на улице, на торговых рынках (отсюда пошло выражение «уличный» рынок). Постепенно появились профессиональные посредники рынка ценных бумаг – брокеры. В эпоху промышленной революции выпуск ценных бумаг и торговля ими принимает настолько значительные масштабы, что «уличному» рынку с этим процессом уже не справиться. В 1773 году в Лондоне, в здании королевской меняльни открыли первый организованный рынок ценных бумаг – фондовую биржу. В 60-х годах XIX века в Германии появились универсальные инвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами.

1990 год стал решающим в деле возрождения фондовых бирж России. На первом этапе биржевого движения, по мере становления товарных бирж при них открывались фондовые отделы. В ноябре 1990 года была учреждена Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ). В настоящее время фондовые биржи, хотя и не процветают, стали все же заметным явлением в экономической жизни.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» биржа определяется как некоммерческое партнерство с целью организации торговли на рынке ценных бумаг. В России биржи создаются не для получения прибыли, а для того, чтобы:

1) предоставить брокерам место для торговли;

2) организовать систему торгов;

3) оказывать расчетные услуги;

4) оказывать информационные услуги.

Сама же биржа получает доход в виде комиссионных со свершившихся сделок.

Предметом деятельности фондовой биржи является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг. Эту деятельность фондовая биржа осуществляет как исключительную. Фондовая биржа должна быть зарегистрирована и получить лицензию на ведение биржевой деятельности в Комиссии по рынку ценных бумаг.

Деятельностью по организации торговли на рынке ЦБ признается предоставление услуг, непосредственно способствующих

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 433

заключению гражданско-правовых сделок с ЦБ между участниками рынка.

Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи, которыми могут быть любые профессиональные участники рынка ЦБ. Корпоративными актами биржи регулируется порядок вступления в ее члены, выхода и исключения. Однако количественные ограничения числа своих членов фондовая биржа устанавливать не может. Все члены биржи равноправны.

Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.

Законом регулируются лишь основные положения деятельности фондовых бирж. Все другие вопросы, касающиеся ее деятельности, являются предметом корпоративных актов. В частности, фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания:

– отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках;

– взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей;

– штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовой биржи.

Корпоративно устанавливается также и процедура включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедура листинга и делистинга. Чтобы попасть в число компаний, акции которых допущены к биржевой торговле, компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т. д.

Использование МЦФБ метода листинга вызвало значительный отток акций с рынка. Так, оборот акций снизился с 400 млн. руб. за первые четыре месяца 1991 года до 18 млн. руб. за соответствующий период 1992 года. Большое количество сомнительных акций выбыло из оборота биржи.

Однако возможности корпоративного регулирования деятельности фондовых бирж не безграничны. Так, например, биржевыми правилами не могут устанавливаться размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок, поскольку иное противоречило бы сущности биржи как партнерства. Это первое.

Второе. Исходя из того, что биржа действует в интересах не только своих членов, но и многих связанных с ними лиц, которые, осуществляя куплю-продажу акций, могут ставить на кон отнюдь немалые средства, она обязана обеспечить любому заинтересованному лицу доступ и раскрыть следующую информацию:

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 434

– правила допуска участников рынка ЦБ к торговле;

– правила допуска к торгам ЦБ;

– правила заключения и сверки сделок;

– правила регистрации сделок;

– порядок исполнения сделок;

– правила, ограничивающие манипулирование ценами;

– расписание предоставления услуг организатором торговли;

– регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции;

– список ценных бумаг, допущенных к торгам.

Помимо общих правил заинтересованным лицам предоставляется информация о каждой конкретной сделке, включая:

– дату и время ее заключения;

– наименование ЦБ, являющихся предметом сделки;

– государственный регистрационный номер ЦБ;

– цену одной ЦБ;

– количество ценных бумаг.

Деятельность по организации торговли весьма сложная, и, конечно, в процессе ее осуществления могут возникать споры между членами фондовой биржи, между членами биржи и клиентами. Все указанные споры рассматриваются судом, арбитражным судом и третейским судом.

Одно из основных направлений деятельности фондовой биржи – установление (котирование, от франц. coter – выставление цены, буквально нумеровать) цен на акции.

Специфической особенностью развития фондовых бирж на Западе в 80–90-х годах является то, что внутри себя они начинают создавать дополнительные (более мелкие) вторичные рынки. Эти рынки, как правило, отличаются от основных менее жесткими Правилами отчетности, размерами активов и доходности, числом акционеров компаний, акции которых могут приниматься к котировке. Внутрибиржевой рынок позволяет мелким компаниям иметь постоянную котировку акций и тем самым привлекать внимание инвесторов.

В ряде стран (Англия, Швеция, Япония и др.) кроме основного и вторичного рынков фондовых бирж действуют также третьи внутрибиржевые рынки. Особенность как второго, так и третьего рынка фондовых бирж состоит в том, что ни по объемам сделок, ни по рыночной стоимости акций они не могут конкурировать с основными рынками фондовых бирж.

Биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и совершают операции профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа должна обеспечить постоянство и ликвидность рынка ценных бумаг, определение цен, рыночной конъюнктуры.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 435

Обращение акций может осуществляться и на внебиржевом рынке. Многие компании не могут выходить на биржу, так как их акции не удовлетворяют жестким требованиям листинга. Кроме того, как показывает практика западных стран, некоторые компании, отвечающие критериям листинга, все же не котируют свои акции на биржах, а предпочитают использовать внебиржевой рынок, поскольку, по их оценке, более разветвленная сеть внебиржевого оборота, включающая многих дилеров, выгоднее излишне жесткой и централизованной системы оборота на биржах. В России внебиржевой рынок развития пока не получил.

Таким образом, внебиржевой рынок служит в большей степени местом обращения акций начинающих и небольших компаний. Информация о сложившихся на нем ценах, об объемах совершенных сделок регулярно печатается наряду с данными биржевого оборота.