§ 4. Акции

Все делалось просто в те давние дни. Если у кого-то было много денег, он просто клал их в банку, закапывал ее под забором, говорил: «У меня деньги в банке» и больше ни о чем не беспокоился

Л. Кэррол. Письмо

Акция – это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Акция в отличие от других ценных бумаг имеет следующие характерные признаки:

1) акция в большей мере, чем какие-либо иные ценные бумаги, выполняет регулирующую функцию в системе общественного производства (способствует перетеканию капитала из одной отрасли в другую);

2) акция – это самая распространенная ценная бумага (объем ее эмиссии более чем в 20 раз превышает объем эмиссии корпоративных облигаций);

3) это ликвидная ценная бумага;

4) это бумага, которая имеет обязательные реквизиты;

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 419

5) акция как ценная бумага неделима, однако при необходимости АО может произвести с ней такие операции, как дробление, консолидация;

6) акция – в принципе доступная ценная бумага, но в России это правило пока не действует ввиду недостаточного развития фондового рынка.

Само слово акция (от лат. actio) означает распоряжение, позволение, претензия. Акция подтверждает право акционера участвовать в управлении акционерным обществом, в распределении доходов общества и остатков имущества после ликвидации. Акционер не вправе потребовать возврата своего вклада от акционерного общества. Вернуть средства он может только в результате продажи акции другому лицу. На нем лежит предпринимательский риск, поскольку уровень дивиденда по акциям может оказаться ниже уровня дохода альтернативных форм помещения капитала.

Акция удостоверяет право ее владельца на долю в имуществе АО, которое ему, однако, не принадлежит на праве собственности. Акционерное общество в целом имеет право собственности на имущество, представленное на момент возникновения общества уставным капиталом. Денежные суммы и иные имущественные ценности, вложенные в качестве взноса за приобретение членства в АО, также полностью переходят в пользование, владение и распоряжение акционерного общества как юридического лица. Акционер не имеет вещных прав на активы акционерного общества и тем более не является собственником этих активов. При ликвидации общества он имеет право на долю во всем имуществе, а не в уставном капитале. Только при создании общества объем имущества совпадает с уставным фондом. Акционер – лишь владелец ценной бумаги, непосредственно распорядителем имущества он не является. Собственность акционерного общества обезличена, ею распоряжаются все акционеры, а также их собрание, совет директоров, наемная администрация. Объектом собственности акционера является сама акция Только он вправе продать, подарить, передать по наследству. Акции открытого общества могут переходить от одного лица к другому без согласия других акционеров. Акции закрытого общества могут переходить от одного лица к другому с некоторыми ограничениями.

У акционера есть корпоративное право – участвовать в управлении акционерным обществом. Он обладает также обязательственными правами: правом требовать выплаты объявленных дивидендов; правом на причитающуюся долю имущества, оставшуюся после ликвидации акционерного общества.

Цена акции. У акций принято различать:

номинальную цену, которая указывается на самой бумаге. Правильное определение номинала имеет существенное коммерче-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 420

ское значение. Так, если акционерное общество желает иметь как можно большее число инвесторов, то оно должно установить минимальный номинал своих акций. Тогда их смогут приобрести те, у кого сравнительно небольшие доходы. Напротив, когда акционерное общество заинтересовано в ограничении круга возможных акционеров, тогда оно устанавливает высокую номинальную цену акции. При создании, к примеру, Московской центральной фондовой биржи было принято решение установить номинальную стоимость акций в 500 тыс. руб. Для дальнейшего движения акции на рынке ценных бумаг ее номинальная цена практически не имеет значения и носит чисто информативный характер, указывая на величину долевого капитала. Не случайно в странах, где акционерная собственность является основной, например в США, выпускаемые в обращение акции не несут никакой информации об их номинале. Просто указывается, что капитал акционерной корпорации разбит на «х» частей;

эмиссионную цену, по которой она продается на первичном рынке (эмитируется). Эмиссионная цена чаще всего отличается от номинальной, поскольку размещение акции эмитент производит, как правило, через посредническую дилерскую фирму. Дилер скупает у эмитента по согласованной цене выпущенную в продажу партию акций, которую реализует затем среди инвесторов. В нашей стране эмиссионная цена практически всегда первоначально совпадает с номинальной, но есть уже примеры, когда брокерско-дилерская фирма берет на себя решение задачи по размещению акций;

рыночную (курсовую) цену, по которой она котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг. Это – основная форма цены акции для фондового рынка. Именно курсовая цена определяет реальную ценность данной акции. Вторичный рынок, являясь механизмом постоянной перепродажи ценных бумаг, определяет степень доверия инвесторов к данной акции. Эффективное функционирование вторичного рынка основано на поддержании высокой ликвидности акций, обеспечивающей постоянный и плавный их переход прежде всего на фондовых биржах;

балансовая (книжная) цена определяется на основе документов финансовой отчетности. Чаще всего это происходит в ходе аудиторских проверок для внесения акций в список акций, котирующихся на определенной бирже.

Реквизиты акции. Ценная бумага как строго формальный документ должна содержать предусмотренные законом реквизиты. В противном случае она признается недействительной. Эти обязательные реквизиты таковы: фирменное наименование общества, выпустившего акцию, его местонахождение, наименование ценной бумаги, ее порядковый номер, дата выпуска, вид акции, номинальная стоимость, имя держателя, размер уставного фонда на день

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 421

выпуска акции, а также количество выпускаемых акций, срок выплаты дивидендов, подпись руководителя организации и печать АО. Другие реквизиты включаются эмитентом в текст акции по желанию. После полной оплаты стоимости акций акционеру выдается на руки акция либо ее сертификат – бумага, свидетельствующая о владении указанного в ней лица определенным числом акций общества. При первичном размещении сертификаты акций выдаются подписчику бесплатно. Если акция является представителем уставного капитала общества, то сертификат является представителем обозначенного на нем числа акций. На сегодняшний день в России действуют постановление Правительства Российской Федерации «Об упорядочении производства бланков ценных бумаг в Российской Федерации» от 3 июля 1992 г. и разработанное Министерством финансов «Положение о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг» от 22 апреля 1993 г., регулирующие изготовление и ввоз бланков ценных бумаг на территорию России[1].

Последствия утраты акции. Владелец именной акции в случае утраты данной ценной бумаги получает взамен новый сертификат.

В случае утраты ценной бумаги на предъявителя она может быть восстановлена в порядке, предусмотренном ГПК РСФСР, который состоит в следующем. Лицо, утратившее такой документ, может просить суд по месту нахождения акционерного общества, выпустившего ценную бумагу, о признании ценной бумаги недействительной и о восстановлении прав по ней. В этом случае суд выносит определение о запрещении указанному обществу производить платежи по данной ценной бумаге, а также о публикации за счет заявителя в местной газете предложения фактическому держателю ценной бумаги подать в трехмесячный срок заявление о своих правах на ценную бумагу. В случае, если фактический держатель документа существует и заявляет о своих правах на ценную бумагу, то по иску липа суд будет разбирать их спор о правах на ценную бумагу. При этом следует иметь в виду, что ценная бумага на предъявителя не может быть истребована от добросовестного приобретателя, в том числе в случае утери или хищения. При этом под добросовестным приобретателем понимается лицо, которое не знало и не могло знать, что приобретает ценную бумагу у лица, не имеющего права ее отчуждать. Если же заявление от фактического держателя не поступает, суд может вынести решение о признании утраченного документа недействительным, что является основанием для выдачи лицу, утратившему ценную бумагу, нового аналогичного документа.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 422

Классификация акций. Ее можно проводить по двум основаниям: по характеру функционирования на рынке ценных бумаг и в зависимости от объема прав, которые заключены в акции.

А. По характеру функционирования на рынке ценных бумаг акции подразделяются на именные и предъявительские.

Именные акции выписываются на имя определенного владельца, а данные о владельце регистрируются в специальном реестре акционерного общества. В нашей стране основные принципы регистрации акционеров и ведения реестра акционеров акционерного общества регламентированы Законом об акционерных обществах, все другие вопросы регистрации акций регулируются корпоративным актом «О реестре акционеров АО». Акционером в этом случае признается только тот владелец, о котором в книге имеется соответствующая запись с указанием времени и количества приобретенных акций.

Несомненным достоинством именных акций является возможность постоянно контролировать процесс движения акционерного капитала и концентрации бумаг в руках отдельных акционеров. Вместе с тем именные акции обладают невысокой ликвидностью на вторичном рынке ценных бумаг, поскольку их перерегистрация на имя нового владельца в значительной степени усложняет процесс их обращения.

Акции на предъявителя допускают свободную куплю-продажу на вторичном рынке без необходимости регистрации где-либо нового владельца. В силу этого они свободно обращаются на фондовом рынке. Законом об акционерных обществах они прямо не допускаются. Однако в Законе «О рынке ценных бумаг» о них идет речь, но ставится ограничение для их выпуска: в пределах нормативов, утвержденных Федеральной комиссией по ценным бумагам.

Именные и предъявительские акции различаются также тем, что первые, как правило, выпускаются крупного достоинства, а предъявительские – обычно относительно небольшого номинала, что также определяется характером их обращения на фондовом рынке.

Любопытно, что в США, стране наиболее развитых рыночных отношений, разрешено обращение только именных акций. Это объясняется многими причинами: 1) с точки зрения целей налогообложения, предъявительские акции затрудняют контроль за доходами; 2) акции на предъявителя осложняют и контроль за антимонопольным законодательством; 3) они позволяют с легкостью легализовать добытые преступным путем деньги; 4) при помощи регистрации акционеров в книгах корпорации обеспечиваются права акционеров – директора обязаны регулярно рассылать акционерам информацию о деятельности общества.

Б. В зависимости от объема прав, которые возникают при приобретении акций, различают обыкновенные (обычные, простые) и привилегированные (преференциальные) акции. Главное отличие этих двух основных типов акций заключается в ха-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 423

рактере получения дохода и участия в управлении акционерным обществом.

Привилегированные акции по сравнению с другими (обычными) предоставляют держателю определенные предусматриваемые в уставе преимущества. В иерархии ценных бумаг привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обычными акциями. Они не дают их держателю права голоса на общем собрании. Появление привилегированных акций на рынке ценных бумаг связано со стремлением найти компромисс между желанием привлечь новых инвесторов и нежеланием расширять число лиц, контролирующих предприятие, предоставляя им право голоса. Взамен инвесторам предоставляются определенные привилегии. Держатель данного вида акций имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества корпорации в случае ее ликвидации, однако он не- имеет такого преимущества перед кредитором корпорации. Владельцам привилегированных акций выплачивается гарантированный доход в виде фиксированных дивидендов.

Обыкновенная (простая) акция дает ее владельцу право голоса при решении вопросов на собрании акционеров и участвует в распределении чистой прибыли после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям (префакциям), а в случае ликвидации общества – на получение доли имущества пропорционально количеству акций, которыми владеет акционер. Размер получаемого по ней дохода непосредственно зависит от результатов работы общества и ничем другим не гарантирован.

На практике более высокие дивиденды выплачиваются обычно по простым акциям, поскольку увеличение прибыли корпорации, как правило, не сказывается на размере дивидендов по привилегированным акциям.

Характеристики привилегированных акций представляют собой компромисс между интересами корпораций и инвесторов. Префакции не порождают претензий к компаниям, характерных для облигаций. У них также нет срока погашения, который может совпасть с неблагоприятными для компании временами, и, следовательно, предприятие не рискует тем, что активы его перейдут в руки кредиторов из-за несвоевременной уплаты дивидендов. Как правило, законодательство строго регулирует операции с долговыми инструментами, и компания сделает все возможное, чтобы сполна и вовремя рассчитаться с держателем облигаций. Однако ей нет нужды соблюдать эту точность в расчетах с акционерами. Выплата дивидендов никогда не прерывается без серьезных причин, но, чтобы сохранить рабочий капитал при чрезвычайных обстоятельствах, совет директоров может не объявлять дивиденды на преференциальные и обычные акции.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 424

Правовое регулирование акций в нашей стране не является развернутым и всеобъемлющим. Да и практика их использования пока небогата. Поэтому обратимся к опыту западных стран, детально описанному в юридических изданиях, который может пригодиться в процессе корпоративного регулирования. Прежде всего, преференциальная акция называется так потому, что она дает держателю преференции льготы, которых не имеют прочие совладельцы корпорации. Первая льгота преференции касается активов. В случае ликвидации корпорации сначала удовлетворяются претензии кредиторов, затем претензии держателей преференции и, наконец, претензии держателей обычных акций. Эта льгота в отношении активов присуща большинству выпусков привилегированных акций. Вторая касается дивидендов. Некоторые компании выпускают несколько классов преференциальных акций, обозначая их различными индексами. Положение, когда различные классы привилегированных акций находятся в одинаковом отношении к активам и дивидендам, именуется латинским термином parri passu.

Права держателей преференциальных акций определены уставом корпорации. Если устав не предусматривает их продажу, то корпорация должна получить разрешение у общего собрания акционеров на внесение в него соответствующей поправки (если только устав не оставляет решение вопроса о выпуске преференций на усмотрение директоров).

Немаловажное значение для инвесторов имеют условия обращения привилегированных акций: будут ли они с кумулятивным дивидендом или с некумулятивным; предполагается ли выкуп акций и за счет каких средств (выкупной, отложной фонд); предусматривается ли возможность конвертации (обмена) привилегированных акций на обыкновенные и на каких условиях.

Большинство преференциальных акций имеют свойство кумуляции дивидендов. Это означает, что все невыплаченные дивиденды накапливаются в так называемых арриях. Все аррии должны быть выплачены держателям префакций до того, как будут оплачены обычные акции. В случае необъявления дивидендов рыночная цена на привилегированные акции падает, и если дивиденд кумулятивный, то эти акции приобретают некоторое спекулятивное свойство вследствие накопления дивидендов на арриях. Некоторые инвесторы будут скупать привилегированные акции, рассчитывая на улучшение финансового положения предприятия и выплату дивидендов Если такой расчет оправдается, то аррии получат те, кто владеет привилегированными акциями на момент объявления дивидендов. Напротив, те, кто владел ими раньше, не получат ничего. Проценты на аррии не начисляются.

Держателям некумулятивных преференциальных акций дивиденды выплачиваются по объявлению совета директоров. В случае необъявления дивидендов аррии не начисляются, и держатели некумулятивных акций не могут рассчитывать на компенсацию, когда выплата возобновляется.

Привилегированные акции подразделяются также на возвратные и невозвратные. Возвратность удобна для компаний, но не для инвесторов. Возвратные акции предусматривают выплату премии – своего рода компенсации за возможный выкуп привилегированных акций к неудовольствию держателя. Обычно о выкупе предупреждают за 30 дней. Многие возвратные привилегированные акции выпус-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 425

каются с условием, что будет создан выкупной фонд. В этом случае компания ежегодно погашает через скупку на открытом рынке определенное число акций. С точки зрения инвесторов, выкупной фонд – достоинство выпуска. Заключается оно в том, что если цена акций упадет до или ниже цены, заявленной при выпуске, то компания сделает все возможное, чтобы выкупить определенное их число, что стабилизирует рынок ценных бумаг. Иногда при выпусках привилегированных акций применяется отложной фонд. Каждый год компания откладывает определенный процент чистой прибыли или фиксированную сумму для погашения выпуска на протяжении ряда лет. В отличие от выкупного фонда он расходуется даже тогда, когда цены этих акций на рынке выше заранее оговоренной величины. В данном случае корпорация выкупает акции у держателей по фиксированной цене к их неудовольствию. Существование выкупного и отложного фондов означает, что с каждым годом число обращающихся привилегированных акций уменьшается.

Невозвратные привилегированные акции не могут быть погашены до тех пор, пока существует АО. Это выгодно инвестору, но не выгодно эмитенту, так как часть капитала «замораживается» на весь период существования компании. Поэтому невозвратность теперь редко встречается среди условий выпуска

Привилегированные акции обеспечены богатыми средствами, чтобы защитить своих держателей. С этой целью компания может усложнить те обстоятельства, при которых выплачиваются дивиденды держателям обычных акций. Достигается это с помощью пункта о рабочем капитале, который гласит, что выплата дивидендов на обычные акции не должна серьезно ослабить финансовое положение компании.

Существует несколько типов привилегированных акций:

1) прямые привилегированные акции с обычными привилегиями в отношении активов и дивидендов. Они могут предусматривать все или некоторые из перечисленных выше условий выпуска;

2) конвертируемые привилегированные акции, которые можно обменять на обычные акции по заранее определенной цене и в определенный промежуток времени. Условия конверсии оговариваются при выпуске акций. Конверсионная цена обычно устанавливается с небольшим превышением (10–15%) по отношению к текущей рыночной цене обычных акций с тем, чтобы избежать преждевременной конверсии. Большинство привилегированных акций возвратно, что дает компании возможность навязать конверсию, когда их рыночная цена начинает превышать выкупную цену. В этом случае компания назначает погашение конвертируемых привилегированных акций по цене выкупа, и держатели вынуждены обменивать привилегированные акции, стремясь реализовать выгоду от разницы в ценах. Для инвестора предпочтительнее, чтобы конверсионная привилегия действовала не менее трех лет. При выкупе конвертируемых привилегированных акций следует учитывать ряд условий. Конверсия имеет смысл тогда, когда рыночная цена обычных акций повышается над конверсионной в период действия этой привилегии;

3) ретрективные привилегированные акции представляют собой ценные бумаги, которые при определенных условиях могут быть предъявлены держателем эмитенту для погашения в определенный срок. Условия погашения вырабатываются при подготовке выпуска. Держатель ретрективных акций оповещает об этом компанию за-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 426

благовремение (примерно за один месяц). Компания устанавливает определенный срок действия привилегии изъятия, и если срок истекает, они становятся прямыми акциями;

4) привилегированные акции с плавающим дивидендом или переменным курсом называются так потому, что величина дивиденда прикрепляется к процентной ставке какого-либо банка. Если процент растет, то растут и платежи по ним, и наоборот;

5) привилегированные акции с правом участия дают их владельцу право на участие в прибыли (получение дополнительных дивидендов сверх обычных устанавливаемых в виде твердого процента за вложенный капитал) и на участие в управлении (голосовании на общем собрании акционеров). Как правило, эти акции выпускаются для определенной части акционеров, обладающих соответствующей долей акционерного капитала;

6) преференциальные акции с ордерами дают их держателю право купить определенное число обычных акций и тем самым повысить ликвидность выпуска. Иногда ордера легко отделимы от акций и могут быть проданы частями или целиком при сохранении привилегированных акций. При этом АО выгодно обусловливать выдачу ордеров определенными сроками, что удерживает их владельцев от продажи их до определенного срока,

7) привилегированные акции с оплатой в иностранной валюте. Основная причина выпуска таких акций – колебание валютного курса. Если иностранная валюта дорожает относительно национальной валюты, то держатели выигрывают, если же дешевеют, то держатели проигрывают.

Держатели обыкновенных акций являются совладельцами корпорации и поставщиками ее первоначального капитала. При процветании предприятия они выигрывают от роста капитала (цена акций растет) и притока дивидендов. Перспектива многократного увеличения небольших вложений привлекает огромное количество инвесторов к обычным акциям. Но в случае неудачной деятельности компании держатели простых акций могут потерять свой капитал. Эта двоякая перспектива позволяет понять, почему капитал, вложенный в обычные акции, называют венчурным (рисковым) капиталом.

Владелец обычных акций оказывается на последнем месте, когда речь заходит о претензиях на активы и прибыли компании (после кредиторов, владельцев привилегированных акций и облигаций). По решению совета директоров дивиденд по обычным акциям может быть резко сокращен или же не выплачен вовсе. Кроме того, владельцы привилегированных акций и облигаций часто требуют, чтобы выплата дивидендов на обычные акции не вела к сокращению рабочего капитала.

Иногда дивиденды выплачиваются не деньгами, а акциями. К этому часто прибегают быстрорастущие компании, направляющие значительную часть прибыли в дело.

Важной особенностью обычных акций является право голоса. Следует отметить, что оно может ограничиваться тем или иным

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 427

типом обычных акций. Существует три типа акций, ограничивающих это право:

– неголосующие акции;

– подчиненные акции (дают право голоса, но в меньшей мере (в расчете на акцию), чем выпущенные той же компанией акции другого класса);

– акции с ограниченным правом голоса (при их выпуске устанавливается лимит на число имеющих право голоса акций в одних руках).

Такие ограничения должны быть обозначены соответствующим термином.

Практика западных стран показывает, что начинающие компании предпочитают, как правило, выпускать обыкновенные акции. Фиксированные платежи по привилегированным акциям являются серьезным бременем для развивающихся компаний, которые вынуждены все свободные средства вкладывать в дело.

В дополнение к акциям могут выпускаться права и ордера.

Право – сертификат, дающий возможность его владельцу купить дополнительное количество акций пропорционально числу уже имеющихся акций данной компании. Права продаются и покупаются, являясь самостоятельным типом ценной бумаги. Если обычные акции компании котируются на бирже, то автоматически котируются и продающиеся его права. Права становятся объектом купли-продажи (до момента утраты).

Ордер – сертификат, дающий право покупать акции по фиксированной цене в определенный период. Ордер чаще всего выпускается вместе с акциями. Его можно отделить от акции, и тогда он становится ценной бумагой. Ордера имеют более продолжительную жизнь, чем права (от года до нескольких лет с момента выпуска).

В. Классификацию акций можно проводить также по характеру обращения на фондовом рынке. Это прежде всего обращаемые акции, то есть акции эмитента, которые постоянно находятся в обращении на фондовом рынке, и портфельные акции, то есть акции, которые находятся во владении корпораций, их выпустивших.

По характеру обращения на фондовой бирже различают зарегистрированные и незарегистрированные акции. К первым относятся акции, имеющие листинг и котирующиеся (то есть выпущенные к обращению) на бирже. Незарегистрированные акции находятся вне биржевого оборота, они продаются и покупаются, минуя биржу.

По мере продвижения к рыночным отношениям Россия будет все больше ориентироваться на опыт западных стран, поскольку в перспективе мир ожидает экономическая конвергенция.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 428

[1] Ценные бумаги. Нормативные акты и документы. М., 1994. С. 251–261