ГЛАВА 28. Управление государственным внутренним долгом

28.1. Экономическое содержание государственного внутреннего долга

В соответствии с Законом «О государственном внутреннем долге Рос­сийской Федерации» государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Правительства Россий­ской Федерации, выраженные в валюте Российской Федерации.

На практике государственный внутренний долг РФ состоит из:

• кредитов, полученных Правительством РФ;

• государственных займов;

• других долговых обязательств, гарантированных Прави­тельством РФ.

Государственный кредит, при котором государство выступает за­емщиком, осуществляется в форме государственных займов, путем выпуска государственных долговых обязательств (казначейских обя­зательств). Функционирование системы государственного кредита имеет следствием рост государственного долга.

Традиционная роль государственных займов — обеспечение финансирования государственных расходов при недостатке бюджетных средств — дополняется стремлением использовать государственный кредит для проведения регулирующих меро­приятий. Другими словами, выпуск займов, сроки и время их размещения стали определяться не только дефицитом государст­венного бюджета, как ранее, но и потребностями регулирования денежного обращения.

Государственные займы — основная форма государственного кредита, представляющая кредитные отношения, в которых государство вы­ступает главным образом в качестве заемщика. Задолженность по го­сударственным займам, в которых государство является заемщиком, включается в сумму государственного долга страны.

1. По способу размещения государственные займы делятся на несколько основных групп: свободно обращающиеся, разме­щаемые по подписке, принудительные.

Государственные займы размещаются правительством на рынке ссудного капитала при посредничестве банков и небан­ковских финансовых институтов. Облигации, предназначенные для реализации основной суммы займа, обычно размещаются через банки, а для мобилизации сбережений населения — через систему сберегательных касс (банков). Основными подписчика­ми по государственным займам выступают правительственные учреждения, специальные доверительные фонды, управляемые правительством, промышленные корпорации, банки, местные органы власти, частные инвесторы, страховые компании и т.п.

2. Государственные займы бывают краткосрочные — со сро­ком погашения до одного года, среднесрочные — до пяти лет и долгосрочные — свыше пяти лет.

3. По видам доходности подразделяются на процентные (займодержатели получают ежегодно равными долями твердый доход по утвержденной ставке) и выигрышные, или лотерейные (доход выплачивается при выходе облигации в тираж погашения или тираж выигрышей).

4. По месту размещения различаются государственные займы внутренние (в национальной валюте) и внешние, реализуемые на иностранных денежных рынках (в валюте страны-кредитора, государства-заемщика и третьей страны). Облигации внутренних займов могут покупать иностранные граждане и общества.

Во многих странах государственные займы — один из важ­ных методов мобилизации государственных доходов (второе ме­сто после налогов). Государства в условиях хронической дефи­цитности государственных бюджетов вынуждены постоянно и все более широко привлекать государственные займы для фи­нансирования возрастающих расходов. Налоги, несмотря на их систематический рост, не могут обеспечивать растущие расходы государства, доходы от госпредприятий и государственного имущества занимают в системе государственных доходов весьма скромное место. Государственные займы дают государству воз­можность в сжатые сроки мобилизовать огромные денежные средства.

Сущность государственного займа состоит в том, что креди­торами государства выступают собственники ссудного капитала, добровольно дающие денежные средства государству в ссуду. В то же время источником погашения государственных займов и уплаты по ним процентов, являются средства, мобилизуемые государством посредством налогов. Кредиторы государства полу­чают гарантированный доход в виде процентов, т. е. таким обра­зом через займы происходит дополнительное перераспределение национального дохода.

Государственные займы, как правило, имеют денежную форму, хотя в условиях резкого обесценения бумажных денег иногда применялась и их натуральная форма. Основную долю в общей сумме государственных займов составляют внутренние займы (в Великобритании — 97%, во Франции — 96, в Италии — 90 и в Японии — 87%). В связи с интернационализацией ми­ровых рынков ссудных капиталов провести грань между внут­ренними и внешними займами достаточно трудно.

Государственные займы выпускаются как центральным пра­вительством, так и местными органами управления. В общей сумме долга преобладают займы центральных правительств, хотя с 60-х годов более высокими темпами растут займы местных органов власти. По займам центрального правительства в от­дельных странах устанавливается предел задолженности (лимит государственного долга). Обострение финансовой неустойчиво­сти, рост бюджетного дефицита, инфляция ведут к резкому воз­растанию краткосрочной задолженности, увеличению ее доли в общей сумме государственного долга. Наличие огромного крат­косрочного долга вынуждает государство ежемесячно осуществ­лять рефинансирование государственных займов, т. е. выпускать новые казначейские векселя взамен тех, срок обращения кото­рых истек.

5. Государственные займы подразделяются на облигацион­ные и безоблигационные. Внутренние государственные займы обычно оформляются облигациями на всю сумму займа. Безобли­гационные займы — займы правительства у сберкасс или внеш­ние межправительственные займы, которые оформляются путем записей по счетам государственного долга.

6. Различают рыночные и нерыночные облигации и специ­альные выпуски займов. Рыночные облигации государственных займов свободно продаются и покупаются на денежном рынке, они не могут быть предъявлены к оплате до установленного при выпуске государственного займа срока, подобные облигации со­ставляют от 2/3 до 4/5 всей суммы государственного долга. Не­рыночные облигации государственного займа не продаются и не покупаются, могут быть предъявлены к оплате по желанию вкладчика в любой момент до истечения срока займа, однако в этих случаях процент по облигациям уменьшается. Специальные выпуски государственных займов размещаются среди правитель­ственных учреждений и фондов (страховых, пенсионных и др.), облигации специальных выпусков не подлежат купле-продаже.

Государственные займы в странах с развитой рыночной эко­номикой размещаются преимущественно при посредничестве банков и небанковских финансовых институтов (или их объеди­нений), которые кредитуют государство под всю сумму займа, получая его по более низкому по сравнению с номинальным эмиссионному курсу, а затем реализуют его на денежном рынке. Кроме того, им выплачивается за размещение займа определен­ное комиссионное вознаграждение.

В современных условиях государственная задолженность дос­тигла таких масштабов, что некоторые государства оказываются не в состоянии погашать обязательства по государственным зай­мам в установленные сроки. Поэтому широкое развитие получи­ли операции по изменению условий ранее выпущенных займов. Для сокращения расходов по этим займам удлиняются сроки (консолидация) или уменьшаются размеры выплачиваемых по об­лигациям процентов (конверсия). Нередки сочетания конверсии и консолидации, когда одновременно удлиняется срок действия займа и снижается процент по нему.

Государственные ценные бумаги занимают одно из важнейших мест среди инструментов рынка ценных бумаг. Государственные облигации, некоторые типы векселей и банкнот, казначейские обязательства выражают имущественные отношения (чаще всего — отношения займа) между их владельцами и эмитентами, дают право на получение дохода за пользование средствами. Государ­ственные ценные бумаги могут выпускаться в силу разного рода причин центральным правительством, органами власти, поль­зующимися государственной поддержкой.

Государственные ценные бумаги представляют собой совокупность долговых обязательств, облигаций, казначейских векселей и т.д., ко­торые эмитируются центральным правительством, местными органа­ми власти, организациями и учреждениями, находящимися в государ­ственной собственности (либо под контролем государства) и привле­кают временно свободные денежные средства населения и субъектов хозяйствования.

Облигация представляет собой ценную бумагу, символизи­рующую государственное долговое обязательство и дающую пра­во ее владельцу по истечении определенного срока получить об­ратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, государст­во обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с про­центами или выплачивать кредиторам доход в течение всего срока пользования заемными средствами, а по истечении срока вернуть и сумму долга.

Государство устанавливает нарицательную стоимость облига­ций. Она обозначена на облигации и выражает денежную сумму, предоставленную держателем облигации государству во времен­ное пользование. Эта сумма выплачивается владельцу облигации в момент ее погашения и на нее начисляются проценты. Однако реальная доходность облигаций для их держателей может быть выше или ниже установленного номинального процента. Это обусловлено тем, что облигации могут продаваться по курсовой цене, которая отклоняется от нарицательной стоимости. Данное отклонение называется курсовой разницей и зависит от ряда фак­торов. К их числу относится величина дохода, выплачиваемая по займу, уровень ссудного процента, время покупки облигаций, степень насыщенности фондового рынка государственными цен­ными бумагами, привлекательность условий выпуска частных ценных бумаг, степень доверия населения правительству. Реаль­ная курсовая цена облигаций займов и их привлекательность для заимодателей могут быть выяснены только при свободном обращении государственных ценных бумаг на фондовом рынке

Целями выпуска государственных ценных бумаг являются:

• финансирование текущего бюджетного дефицита;

• погашение ранее выпущенных размещенных займов;

• обеспечение кассового исполнения государственного бюджета;

• обеспечение равномерного поступления налоговых пла­тежей в течение всего финансового года;

• финансирование целевых программ, осуществляемых ме­стными органами власти;

• финансовая поддержка учреждений и организаций, имеющих общенациональное экономическое и социаль­ное значение.

Часто выпуск долговых обязательств обусловлен потребно­стью погашения ранее выпущенных правительством займов. Эта необходимость может возникать и при бездефицитности бюдже­та за текущий год.

В рамках одного финансового года могут возникать короткие разрывы между поступлением государственных доходов и осу­ществлением расходов. Это может быть связано с тем, что ос­новная масса поступлений в бюджет приходится на определен­ные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговой от­четности. В это время бюджетные расходы осуществляются бо­лее или менее равномерно в течение всего бюджетного года. Для покрытия этого разрыва государство может прибегать к выпуску краткосрочных ценных бумаг также в целях кассового исполне­ния бюджета.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг мо­жет способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалан­сированности бюджета.

В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги в разные периоды использовались в целях обеспечения коммер­ческих банков ликвидными активами. Коммерческие кредитные учреждения помещают в выпускаемые правительством фондовые инструменты часть своих ресурсов, главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не омертвляются, а приносят доход.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для фи­нансирования программ, осуществляемых местными органами власти, а также для привлечения средств во внебюджетные фон­ды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательст­вам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые пользуются поддержкой государства. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бу­маг. Масштабы заимствования государством средств на фондо­вом рынке в разных странах с рыночной экономикой далеко не­одинаковы.

Финансирование государственного долга посредством вы­пуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству.

Рынок государственных ценных бумаг — неотъемлемая часть хозяйственного механизма индустриально развитых стран. Этот рынок призван обеспечить надежную систему подачи денежной наличности в казну государства и предоставлять возможность корпорациям и отдельным лицам получать доход на их времен­но свободные денежные средства.

Рынок государственных ценных бумаг можно разделить на пер­вичный и вторичный. Первичный рынок призван обеспечить разме­щение различных видов государственных ценных бумаг — казна­чейских векселей, облигаций, а также муниципальных облигаций — среди конечных держателей. Методами такого размещения могут быть, например, реализация государственных ценных бумаг непо­средственно казначейством путем проведения еженедельных аук­ционов или распространения на началах подписки.

Первичное размещение государственных ценных бумаг обычно осуществляется при посредничестве многих субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых займов, привлекают новых инвесторов, а в ряде случаев сами приобретают крупные пакеты государственных долговых обяза­тельств.

Вторичный рынок государственных ценных бумаг является в основном внебиржевым и складывается при личных и телефон­ных контактах сторон, совершающих любые сделки на основа­нии личных договоренностей. Прибегая к услугам специальных компьютерных сетей, стороны попадают в сферу электронного внебиржевого рынка, предлагающего широкий круг сервисных услуг. Наиболее развитые сети представляют собой по существу аналоги бирж. На вторичном рынке государственных ценных бумаг работают (напрямую или через посредников) практически все финансовые институты.

Государственные ценные бумаги делятся на две большие группы — рыночные и нерыночные. Наиболее распространен­ным типом государственных долговых обязательств являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться после первичного размещения другим субъек­там. К рыночным ценным бумагам относятся казначейские век­селя, различные среднесрочные инструменты и долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации).

Нерыночные государственные ценные бумаги не могут сво­бодно переходить от одного их держателя к другому. Они пред­назначены для размещения среди специализированных финан­совых институтов, а также среди населения. Через распростра­нение не обращающихся на рынке долговых обязательств прави­тельство иногда пытается регулировать деятельность коммерче­ских банков, ибо покупка населением нерыночных ценных бу­маг сокращает возможности помещения средств в банковские депозиты частных кредитных учреждений. Нерыночные ценные бумаги, которые невозможно ни продать другим лицам, ни пога­сить до истечения определенного срока, оказываются эффектив­ными в условиях нестабильного рынка кредитных ресурсов, ко­гда вкладчики начинают избавляться от рыночных ценных бу­маг. Максимальная эффективность заимствований на внутрен­нем рынке достигается за счет оптимального сочетания двух вышеупомянутых типов государственных ценных бумаг.

Государственный долг возникает в определенные моменты функционирования государства, когда его расходы начинают превышать доходы, когда бюджетный дефицит становится хро­ническим явлением, а его покрытие осуществляется не эмисси­онными методами, а государственными заимствованиями.

Государственный долг — сумма задолженности по выпущенным и непогашенным государственным займам, полученным кредитам, включая начисленные по ним проценты и выданные государственные гарантии.

Государственный долг состоит из задолженности центрального правительства (которая составляет основную часть долга), мест­ных органов власти, государственных предприятий и некоторых других долгов. Соотношение между внутренним и внешним госу­дарственным долгом зависит от типа государства и в различные моменты его развития может существенно различаться.

Погашение государственного долга производится за счет ор­динарных доходов государственного бюджета — налогов. Связь займов с налогами проявляется тогда, когда приходит время пла­тить проценты и погашать долги. Однако в условиях огромной государственной задолженности эти доходы оказываются недоста­точными, и для погашения государственного долга, как правило, выпускаются новые государственные займы (рефинансирование). Государственный долг погашается через казначейства и банки пу­тем выкупа облигаций на фондовой бирже или непосредственно у кредиторов, проведением тиражей погашения, иногда в форме аннуитетов, то есть ежегодных платежей, включающих проценты и соответствующую часть капитальной суммы долга, в редких слу­чаях из погасительных фондов.

Можно сказать, что по достижении определенной величины долга система государственного кредита становится малоэффек­тивной, а государственный долг превращается в генератор соб­ственного увеличения.

В целях обслуживания государственного долга налоговый пресс не ослабевает, и государственный долг начинает выступать одним из средств, усиливающих перераспределение националь­ного дохода.

Выбор конкретной формы государственной задолженности определяется способом привлечения средств. Если заимствования предоставляются иностранными государствами, международными финансовыми организациями, консорциумами банков, то они оформляются в виде кредитов. Реже кредиты применяются при заимствованиях на внутреннем рынке, в связи с тем, что они об­ладают ограниченной ликвидностью и их перепродажа затрудне­на. Кредитами оформляется задолженность правительства перед центральными банками, однако такие кредиты представляют со­бой эмиссионное финансирование (хотя, например, в РФ креди­ты, выданные Центробанком Правительству, включаются в состав внутреннего государственного долга). Важным способом привле­чения средств для финансирования бюджетного дефицита являет­ся выпуск государственных займов, размещаемых на внутреннем и международном финансовом рынках.

В зависимости от рынка размещения, валюты займа и неко­торых других характеристик государственный долг подразделяет­ся на внутренний и внешний. К внутреннему долгу, как правило, относят кредиты, полученные от национальных банков, а также государственные займы, деноминированные в национальной валюте и размещаемые на национальном рынке. Однако ино­странные инвесторы часто активно приобретают такие ценные бумаги, в результате чего появляется проблема классификации подобной задолженности. Самостоятельную проблему представ­ляют кредиты и займы в иностранной валюте, но размещаемые на национальном финансовом рынке.

Помимо государственных займов, в состав внутреннего госу­дарственного долга включаются государственные гарантии. Правительство может гарантировать облигационные займы местных органов власти и управления, выпускаемые с целью мобилиза­ции финансовых ресурсов для капиталовложений, облигацион­ные займы частных корпораций, специализированных кредит­ных учреждений, финансирующих строительство муниципаль­ного жилья и социальной инфраструктуры. Гарантирование зай­мов осуществляется в целях привлечения инвесторов к вложени­ям в гарантированные ценные бумаги в связи с повышением их надежности. Суммы выданных гарантий включаются во внут­ренний государственный долг, вместе с тем они представляют государственную задолженность лишь потенциально, а не фак­тически (в случае, если заемщик не в состоянии погасить свои обязательства). Привлеченные посредством гарантированных займов ресурсы направляются на реализацию конкретных инве­стиционных проектов.

Как показывает международная практика, внутренний госу­дарственный долг является основным источником покрытия бюджетного дефицита, государственные заимствования на внут­реннем финансовом рынке получили широкое развитие в боль­шинстве зарубежных стран с развитой рыночной экономикой.

Основные национальные различия внутреннего государст­венного долга в развитых странах заключаются в институцио­нальных формах управления государственным долгом, степени подчиненности управления госдолгом текущим целям исполне­ния бюджета и кредитно-денежной политике национального (центрального) банка. Различия свойственны в части состава держателей государственных ценных бумаг, что характеризует особенности институциональной структуры национального фи­нансового рынка. Также может существенно различаться струк­тура рынка государственных ценных бумаг по срочности, по со­отношению различных способов размещения и обращения госу­дарственных ценных бумаг.

28.2. Формы и состав государственного внутреннего долга России

В течение последних лет государственный долг РФ резко увеличивается. В частности, динамично растет внутренней госу­дарственный долг РФ. Так, с 1 сентября 1993 г. по сентябрь 1997 г. его объем увеличился более чем в 90 раз (с 3,5 трлн. руб. до 316 трлн. руб.).

В настоящее время осуществляется значительная трансфор­мация структуры внутреннего государственного долга РФ. В на­чале 90-х годов большая часть бюджетного дефицита покрыва­лась за счет кредитов Банка России, предоставляемых Прави­тельству РФ. Так, в 1992 г. за счет кредитов Банка России был покрыт весь бюджетный дефицит, в 1993 г. — 86%, в 1994 г. — 68,4%. Подобные меры фактически означали осуществление де­нежной эмиссии,  однако эмиссионное финансирование (кредиты Банка России) включалось в состав внутреннего госу­дарственного долга РФ.

Начиная с 1995 г. дефицитное финансирование не применя­лось, было начато частичное погашение задолженности Минфи­на перед Центробанком. С 1993—1994 гг. эмиссия государствен­ных долговых обязательств стала приобретать все большее зна­чение в части покрытия бюджетного дефицита. Посредством размещения государственных ценных бумаг на фондовом рынке финансировалась все более значительная часть дефицита — от 1,6% в 1993 г. до 42,6% в 1995 г. (без учета казначейских обяза­тельств).

Динамика структуры внутреннего государственного долга свидетельствует о прогрессивных изменениях — кардинально снижается доля кредитов Центробанка, прекращается выпуск и планируется полное погашение казначейских обязательств, сни­жается доля казначейских векселей (эти ценные бумаги не раз­мещаются на финансовом рынке, а носят полудирективный ха­рактер). В то же время стабильна или повышается доля ценных бумаг, размещаемых на финансовом рынке (государственные краткосрочные облигации, облигации федерального займа, об­лигации сберегательного займа).

Рынок государственных долговых обязательств в РФ в начале 90-х годов поначалу представлял собой не более чем экспери­ментальные шаги по поиску новых прогрессивных форм финан­сирования бюджетного дефицита. С середины 1993 г. начался период, который стал отражать переход от традиционной систе­мы, когда дефицит бюджета полностью покрывался кредитами из банковской системы (т. е. за счет ресурсов Центрального банка) и не существовало альтернативных источников его фи­нансирования. В то же время выпуски государственных ценных бумаг в 1992 г. практически остановились, так как большинство инвесторов, чье доверие было подорвано временной приоста­новкой обслуживания некоторых выпусков государственных ценных бумаг, не желало приобретать долгосрочные государст­венные ценные бумаги с предельно невыгодными (часто отрица­тельными) процентными ставками.

Становление рынка государственных долговых обязательств в РФ происходило параллельно с осуществлением глубокого ре­формирования всей экономической системы страны. Россия, приступившая к эмиссии собственных долговых обязательств, еще находясь в составе СССР, столкнулась с ситуацией, когда неуспех ее первых займов объяснялся как слабым развитием финансового рынка и мало привлекательными условиями зай­мов, так и кризисом доверия инвесторов к государственным ценным бумагам вообще. Рост внутреннего государственного долга в начале 90-х годов помимо бюджетного дефицита был вызван еще и тем, что РФ выступила правопреемницей по дол­гам СССР.

Таблица 28.1. Состояние государственного внутреннего долга в РФ

 

 

1 января

1993 г.

1 января

1994 г.

1 января 1995г.

1 января 1996г.

1 января 1997г.*

Верхний предел госу­дарственного внутрен­него долга, млрд. руб.

3514,5

35 196,6

88 400,0

194 827,9

316 000,0

ВВП, млрд. руб.

20 000,0

162 000,0

611 000,0

1 659 000,0

2 100 000,0

Удельный вес госдолга, % к ВВП

17,60

21,70

14,50

11,70

16,00

 

* Плановые показатели.

Однако эмиссионное покрытие дефицита к середине 90-х го­дов полностью исчерпало себя. Кредитно-денежная эмиссия не только выступает значительным фактором расстройства кредит­ной системы и денежного обращения, но и углубляет кризис в реальном секторе экономики. Поэтому наиболее приемлемым способом регулирования бюджетного дефицита является покры­тие его за счет увеличения государственного долга, который в свою очередь нуждается в продуманном централизованном регу­лировании.

Важной экономической задачей являлся постепенный пере­ход к финансированию бюджетного дефицита исключительно за счет неэмиссионных источников (внутренних и внешних заим­ствований).

Таблица 28.2. Финансирование бюджетного дефицита РФ в 1993 -1995 гг.

 

1993

1994

1995

 

 

трлн. руб.

%

трлн. руб.

%

трлн. руб.

%

Дефицит

Кредиты ЦБР

Займы на внут­реннем рынке

Иностранные займы

Другие источники

16,70

9,90

0,20

1,50

5.10

100,00 59,30

1,20

9,00

30,50

60,50 48,10

6,90

5,50

0,00

100,00 79,50

11,40

9,10

 0,00

73,20

0,00

50,10

23,10

0,00

100,00 0,00

68,40

31,60

0,00

 

Выпуск государственных ценных бумаг открывал возможности для внедрения в экономику прогрессивных методов финансиро­вания дефицита государственного бюджета, что в свою очередь позволило бы (в совокупности с рядом прочих стабилизационных мер) нормализовать ситуацию в финансово-кредитной сфере.

Таблица 28.3. Объем государственного внутреннего долга РФ в 1995 -1997 гг., млн. руб.

Код

 

 

1 января 1995г.

1 января 1996г.

1 января 1997г.*

1

2

3

4

5

001

Целевой заем 1990 г.

2,400,000

1,850,000

—

004

 

Целевые вклады и чеки на авто­мобили

700,000

650,000

—

006

 

Дефицит республиканского бюд­жета, образовавшийся в 1991 г.

63,000

63,000

63,000

007

 

Государственный внутренний заем 1991 г.

80,000

80,000

80,000

009

 

Задолженность ЦБ РФ по кредит­ным ресурсам бывшего Сбербанка СССР

90,600

—

—

010

 

Внутренний долг ЦБ РФ, приня­тый от бывшего СССР

335,000

335,000

335,000

011

 

Государственный заем 1992 г. и другие займы, полученные у насе­ления

22,000

53,000

60,000

012

 

Задолженность Правительства РФ по кредитам, полученным от ЦБ РФ на покрытие бюджетного де­фицита в 1991—1994 гг.

58,752,300

61,025,720

59,583,270

013

Государственные казначейские обязательства

6,681,400

7,348,166

–

014

Золотые сертификаты

–

1,000,000

2,000,000

015

Задолженность по АПК, переоформленная в казначейский вексель

Задолженность по централизован­ным кредитам и начисленным процентам организаций АПК и организаций,    осуществляющих завоз продукции в районы Край­него Севера, переоформленная в казначейский вексель

5,441,600

5,040,000

4,480,000

016

Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

10,594,000

70,000,000

94,000,000

017

Государственные    казначейские векселя

1,540,000

–

–

018

                Государственные гарантии

1,700,100

5,792,700

26,209,230

019

Задолженность по финансирова­нию затрат на формирование мо­билизационного резерва, пере­оформленная в вексель ЦБ РФ

 

1,960,000

2,189,500

021

Облигации федеральных займов (ОФЗ)

–

10,000,000

70,000,000

022

Государственный сберегательный заем (ОГСЗ)

–

3,000,000

7,000,000

023

Задолженность Пенсионному фонду по возмещению расходов по выплате госпенсий и пособий

–

1,630,280

–

025

Облигационный заем РФ для по­гашения товарных обязательств

–

–

–

 

Прочие

–

–

25,000,000

 

Итого объем государственного долга

88,400,000

194,827,866

316,000,000

 

* План

Таблица 28.4. Структура государственного внутреннего долга РФ в 1995-1997гг., %

Код

 

 

1 января

1995 г.

1 января

1996 г.

7 января 1997г.*

1

2

3

4

5

001

Целевой заем 1990 г.

2,71

0,95

0,00

004

Целевые вклады и чеки на автомобили

0,79

0,33

0,00

006

Дефицит республиканского бюджета, образовавшийся в 1991 г.

0,07

0,03

0,02

007

Государственный внутренний заем 1991 г.

0,09

0,04

0,03

009

Задолженность ЦБ РФ по кредитным ресур­сам бывшего Сбербанка СССР

0,10

0,00

0,00

010

Внутренний долг ЦБ РФ, принятый от бывшего СССР

0,38

0,17

0,11

011

Государственный заем 1992 г. и другие зай­мы, полученные у населения

0,02

0,03

0,02

012

Задолженность Правительства РФ по креди­там, полученным от ЦБ РФ на покрытие бюджетного дефицита в 1991—1994 гг.

66,46

31,32

18,86

013

Государственные казначейские обязательства

7,56

3,77

0,00

014

Золотые сертификаты

0,00

0,51

0,63

015

Задолженность по АПК, переоформленная в казначейский вексель

Задолженность по централизованным креди­там и начисленным процентам организаций АПК и организаций, осуществляющих завоз продукции в районы Крайнего Севера, переоформленная в казначейский вексель

 

6,16

 

 

0,00

 

2,59

 

 

12,83

 

1,42

 

 

7,91

016

Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

11,98

35,93

29,75

017

Государственные казначейские векселя

1,74

0,00

0,00

018

Государственные гарантии

1,92

2,97

8,29

019

Задолженность по финансированию затрат на формирование мобилизационного резер­ва, переоформленная в вексель ЦБ РФ

0,00

1,01

0,69

021

Облигации федеральных займов (ОФЗ)

0,00

5,13

22,15

022

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

0,00

1,54

2,22

023

Задолженность Пенсионному фонду по воз­мещению расходов по выплате госпенсий и пособий

0,00

0,84

0,00

 

Прочие

0,00

0,00

7,91

 

Итого объем государственного долга

100,0

100,0

100,0

*Плановые показатели

28.3. Управление государственным долгом

Непосредственным результатом роста государственной за­долженности является расширение системы управления государ­ственным долгом. Огромные размеры государственных долгов крайне осложняют операции казначейства по выпуску новых займов. Самые большие трудности связаны с реализацией рыночной части, очень мобильной и чувствительной к изменениям конъюнктуры.

Под управлением государственным долгом понимается совокупность действий государства, связанных с изучением конъюнктуры на рынке ссудных капиталов, выпуском новых займов и выработкой условий выпусков, с выплатой процентов по ранее выпущенным займам, про­ведением конверсии и консолидации займов, определением курса об­лигаций на денежном рынке, проведением мероприятий по опреде­лению ставок процентов по государственному кредиту. К управлению государственным долгом относятся и мероприятия государства по погашению ранее выпущенных займов, срок действия которых истек.

Операции, связанные с обслуживанием государственного долга, т. е. подготовка документов, необходимых для продажи новых выпусков государственных ценных бумаг, изучение конъ­юнктуры на рынке ссудных капиталов, размещение займов сре­ди кредиторов, выплата и начисление процентов, осуществляют специальные подразделения министерства финансов (или спе­циальные национальные службы при правительстве, формально независимые от министерства финансов, казначейства, в ряде стран созданы специализированные государственные ведомства при правительстве; иногда к управлению госдолгом привлекают­ся центральные банки (по крайней мере, как консультанты и агенты правительства).

Расходы по управлению государственным долгом, как прави­ло, показываются в качестве особых финансовых операций от­дельно от бюджета. В расходы бюджета включаются лишь про­центные выплаты по долгу.

1. Важную роль в управлении государственным долгом игра­ет вторичный рынок государственных облигаций, где обращаются ценные бумаги предыдущих выпусков. Как правило, операции на первичном и вторичном рынках государственных облигаций осуществляются дилерами (первичными, официальными), среди которых крупнейшие инвестиционные и универсальные банки. Суммы, которые государство получило взаймы, должны быть по истечении срока возвращены кредиторам. Погашение государст­венных займов, а также выплата процентов в настоящее время производятся за счет бюджетных средств. Однако в условиях резкого роста государственной задолженности правительства редко погашают займы за счет текущих доходов. Нередко они выпускают новые займы, чтобы рассчитаться с держателями об­лигаций старого займа. Такой способ погашения государствен­ных займов называется рефинансированием и связан с конверсией и консолидацией.

2. В ряде стран к управлению государственным долгом отно­сятся и попытки ограничить его рост путем установления лими­та (потолка, максимального значения). В США до Первой ми­ровой войны конгресс принимал решение о каждом дополни­тельном выпуске и размещении облигаций займа. В 1917 г. был осуществлен переход к практике установления его потолка. В ряде стран (ФРГ, Франции, Великобритании) ограничений на абсолютный размер долга нет. Главным является показатель его прироста за год, т. е. разница между суммой выпущенных и по­гашенных в данном году займов; при этом указанный прирост не может превышать объем предусмотренных в данном году ас­сигнований на капитальные вложения в федеральном бюджете и бюджете земель (ФРГ).

3. Операции по управлению государственным долгом тесно связаны с кассовым исполнением бюджета и выполняются обыч­но эмиссионными банками. Эти банки участвуют в выпуске займов, выплате процентов по ним (оплачивают выигравшие облигации по выигрышным займам и проценты по процентным займам), а также производят оплату облигаций, подлежащих вы­купу (часто суммы выплачиваемых процентов по государствен­ному долгу превышают суммы его чистого прироста).

4. Государство вправе уточнять первоначальные условия зай­ма. Как уже отмечалось, изменение первоначальных условий зай­ма, касающихся доходности, называется конверсией. Чаще всего при конверсии правительство меняет размер номинального про­цента, иногда уменьшая его и ставя целью снижение государст­венных расходов, связанных с выплатой процентов по долгу.

5. Довольно часто государство, не изменяя доходность обли­гаций, превращает краткосрочные обязательства в средне- или долгосрочные. Изменения условий займа, касающиеся его сро­ков, называются консолидацией государственного долга. Консо­лидация займов, как правило, проводится одновременно с их унификацией, т. е. объединением нескольких займов в один заем. В результате этой операции образуется консолидированный (или фундированный) долг.

6. Помимо этих основных методов управления государствен­ным долгом, правительство может выкупать займы, обращающиеся на рынке ссудного капитала, давая такое поручение цен­тральным и коммерческим банкам. К мероприятиям по управ­лению государственным долгом относятся также и поддержание курса государственных ценных бумаг путем проведения опреде­ленной финансово-кредитной политики.

7. Своеобразным способом решения проблемы государствен­ного долга является банкротство, когда государство аннулирует заем или отказывается от его уплаты из-за отсутствия средств. Примером массового государственного банкротства был отказ от уплаты межсоюзнических долгов после Первой мировой войны (или отказ Советской России от внешних и внутренних обяза­тельств по государственному долгу Российской империи и дол­гам Временного правительства). Следует отметить, что аннули­рование государственных долгов носит экстраординарный харак­тер и практически не применяется развитыми странами.

8. Важной задачей государства является достижение опти­мальной временной структуры внутреннего госдолга, которая оп­ределяется конъюнктурой рынка государственных ценных бумаг, динамикой доходности по государственным ценным бумагам с различными сроками погашения, предпочтениями инвесторов и т.п. Политика правительства не всегда направлена на удлине­ние срока заимствования. Доход по долгосрочным займам со­держит в себе и определенную часть премии за риск. В тех слу­чаях, когда она становится слишком большой, правительствам выгоднее размещать короткие займы. Эта политика может ме­няться на различных отрезках времени.

28.4. Управление внутренним государственным долгом в РФ

В качестве попытки коренного улучшения управления госу­дарственным финансированием в конце 1992 г. Указом Прези­дента РФ было создано Федеральное казначейство. Предполага­лось, что под руководством и в составе Министерства финансов РФ оно будет ответственно за определение и ведение регистра­ции всех существующих долгов государства и долговых гаран­тий, как внешних, так и внутренних, подготовку конкретных предложений на текущую дату по обслуживанию этих долгов, а также будет определять уровень, состав, время и условия выпус­ка новых внешних и внутренних займов, включая эмиссию госу­дарственных ценных бумаг.

Поскольку Министерство финансов РФ выступает заемщи­ком как на внутреннем, так и на внешнем финансовых рынках, особое значение получает взаимосвязь ликвидности государст­венных ценных бумаг, процентных ставок, золотовалютных за­пасов и обменного курса национальной валюты. В этой связи налажено теснейшее взаимодействие между Министерством фи­нансов РФ и Центральным банком РФ для решения этих про­блем. Такое сотрудничество строится на новых финансовых взаимоотношениях между Правительством и Центральным бан­ком. Министерство финансов РФ, выступая в качестве заемщика от лица Правительства РФ, готово уплачивать рыночные ставки процентов по его долгам Центральному банку.

В течение последнего времени деятельность и разделение функций между Министерством финансов РФ и Центральным банком РФ в области эмиссии государственных ценных бумаг и управления внутренним государственным долгом можно охарак­теризовать как положительную и продуктивную.

В то же время в целях совершенствования управления внут­ренним государственным долгом целесообразно, чтобы функции эмиссии государственных долговых обязательств и погашения старых выпусков, проблемы конверсии займов и прочие с этим связанные вопросы сосредоточить в одном структурном подраз­делении Министерства финансов РФ (например, в Федеральном казначействе или в Департаменте ценных бумаг и финансовых рынков). Возможно, что самым оптимальным вариантом управ­ления государственным долгом стало бы создание специализи­рованного федерального ведомства, занимающегося исключи­тельно проблемами эмиссии государственных долговых обяза­тельств и управлением государственного долга.

Как показал опыт стран с развитой рыночной экономикой, участие центрального банка на рынке государственных ценных бумаг является важным положительным фактором, так как по­вышает ликвидность рынка государственных ценных бумаг. Центральный банк осуществляет целый спектр операций с госу­дарственными ценными бумагами, которые служат инструмен­тами его кредитно-денежной политики: операции на открытом рынке (прямая купля-продажа государственных ценных бумаг, операции РЕПО — соглашения об обратном выкупе), операции по ломбардному кредитованию под залог государственных цен­ных бумаг.

Следует отметить, что результативная денежно-кредитная политика Банка России (ЦБ) является основным залогом ус­пешного развития рынка государственных ценных бумаг. Но участие ЦБ в развитии рынка государственных ценных бумаг не ограничивается только рамками денежно-кредитной политики. Кроме того, ЦБ выступает в качестве агента Министерства фи­нансов по размещению новых выпусков государственных долго­вых обязательств.

28.5. Виды долговых обязательств Российской Федерации

Государственные займы

Эмиссия государственных долговых обязательств Российской Федерации стала осуществляться с 1990 г.

1. Государственный Российский республиканский внутренний 5%-ный заем 1990 г. был выпущен в соответствии с Постановле­нием СМ РСФСР № 62 от 20 февраля 1990 г. Эти ценные бу­маги были выпущены достоинством 5 000, 10 000, 25 000 и 100 000 руб. Срок действия — 16 лет с 1 января 1990 г. по 1 января 2006 г. Ежегодный доход по облигациям составлял 5%, при этом он включался в общую сумму прибыли предприятий и не облагался налогом. С учетом этого реальный уровень доход­ности облигаций вырастал до 9%.

Планировалось, что выкуп этих облигаций будет произво­диться начиная с 1 января 1996 г. в течение 10 лет на основе ежегодных тиражей погашения, проводимых с декабря 1995 г.

Облигаций этого займа предполагалось разместить на сумму 50 млрд. руб. Однако выпущены они были на сумму 1 млрд. руб., распространение началось в конце 1990 г.

Особенностью распространения этих облигаций явилась ор­ганизация продажи в форме закрытых аукционов заявок.

Облигаций этого займа было размещено на 500 млн. руб. Большое количество облигаций было реализовано коммерче­ским банкам, так как они имели право учитывать эти ценные бумаги в качестве обязательных резервов в Госбанке СССР и Центральном банке России. После отмены Центральным банком России этого положения (28 февраля 1991 г.) спрос на облига­ции резко упал, и значительная их часть оказалась не распро­данной. Право учета в качестве обязательных банковских резер­вов после длительных дискуссий все же сохранили для уже при­обретенных облигаций, а для вновь продаваемых подобная от­мена послужила мощным фактором падения спроса.

Обслуживание этого займа осуществляется через Мосбизнес­банк. Центральный банк России в размещении и обслуживании займа не участвовал.

2. Облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. были выпущены сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г. Облигации реализовывались только среди юридических лиц. Заем выпускался как свободно обра­щающийся. Владельцы облигаций займа могли перепродать их через учреждения Банка России другим юридическим лицам.

Этот заем был выпущен на покрытие задолженности респуб­ликанского бюджета РСФСР Центральному банку в общем разме­ре 79,7 млрд. руб. Эта сумма сложилась из 30 млрд. руб. государ­ственного долга, образовавшегося по состоянию на 1 декабря 1990 г., и 49,7 млрд. руб. списанной задолженности предприятий и организаций агропромышленного комплекса по ссудам банков.

Заем был выпущен Минфином под 5% годовых. Поскольку весь заем был куплен Центральным банком, Минфин обязался выплачивать банку ежемесячно начиная с 1 января 1991 г. 5% годовых от суммы остатка фактической задолженности банку по внутреннему республиканскому государственному долгу (т. е. 4 млрд. руб. в год). В 1991—1993 годах эти суммы относились на увеличение государственного республиканского долга (т. е. за­долженности Минфина ЦБ), а с 1994 гг. эти средства преду­сматривались в расходной части бюджета РФ.

Вследствие ряда объективных причин облигации данного ви­да не получили широкого распространения. Операции с ними ведутся весьма вяло, и они не получили ни фискального, ни регулирующего значения.

3. Первый Государственный внутренний заем РСФСР 1991 г. был выпущен на общую сумму 9 млрд. руб. в виде облигаций по 50 тыс. руб. со сроком обращения три года. Объем займа — 9 млрд. руб., разбитых на три выпуска по 3 млрд. руб. Каждый выпуск осуществлялся со специального согласия Минфина. Срок займа — три года, с 1 октября 1991 г. по 1 октября 1994 гг. Форма выпуска — безбумажная, он выпускался в виде специальных именных счетов заимствования (счета депо), записи на которых осуществляются в суммах, кратных 50 000 руб. Заем был размещен на сумму 55 млн. руб. Доход по облигации за первый год должен был составить 8,5%. Однако данный вид об­лигаций совершенно не пользовался спросом как у государст­венных, так и у коммерческих структур.

Идя навстречу пожеланиям клиентов, Минфин изменил сро­ки выплаты доходов: доход стал выплачиваться ежеквартально. В первом году доход был равен 8,5% (с учетом того, что доход не облагается налогом, реальная доходность достигала 11—12%; во втором и третьем году уровень процентной ставки планирова­лось уточнять исходя из конкретных условий, складывающихся на финансовом рынке, но не ниже 8,5% годовых). При этом ин­весторы имели право потребовать возврата вложенных в долго­вые обязательства займа средств, если измененные процентные условия по купону очередного года окажутся для них неприем­лемыми. Таким образом, в практике российских ценных бумаг появился новый инструмент — облигация с плавающей процент­ной ставкой.

Погашение займа — единовременное, по номиналу. При на­ступлении сроков погашения займа специальные счета заимство­вания закрываются с перечислением суммы долга на расчетные (корреспондентские) счета владельцев долговых обязательств зай­ма. Владельцы средств на специальных счетах заимствования мо­гут свободно перепродать их другим предприятиям или учрежде­ниям по ценам, складывающимся на рынке ценных бумаг.

Выпуск практически потерпел неудачу, не дал сколько-нибудь значительного фискального эффекта и не сыграл ника­кой роли в развитии технологии эмиссии государственных цен­ных бумаг.

4. Золотые сертификаты 1993 г. В сентябре 1993 г. Мини­стерство финансов РФ объявило о начале распространения зо­лотого сертификата. Золотые сертификаты выпускались сроком на один год. Эмитентом сертификатов являлся Минфин. Эмис­сия осуществлялась с 27 сентября 1993 г. в виде отдельного вы­пуска. Золотые сертификаты Минфина являлись именными.

Номинал сертификата составлял 10 кг золота пробы 0,9999. Доходность по сертификатам гарантировалась Минфином РФ на уровне трехмесячной ставки ЛИБОР по долларам США, публи­куемой в газете «Файненшл Тайме», плюс 3%.

Объем эмиссии золотых сертификатов Минфин был опреде­лен в сумме, эквивалентной стоимости 100 т золота пробы 0,9999 по цене лондонского рынка (второй фиксинг) на дату на­чала эмиссии в рублях РФ. Пересчет стоимости сертификатов в рубли осуществлялся по курсу ЦБ на эту же дату.

Основные условия продажи золота путем выпуска Минфином золотых сертификатов 1993 г. были утверждены Постановлением Совета Министров — Правительства Российской Федерации от 25 сентября 1993 г. В целях обеспечения золотых сертификатов 1993 г. 100 т золота в соответствии с п.2 Постановления Совета Министров — Правительства Российской Федерации от 25 сентября 1993 г. № 980 было депонировано Минфином РФ в Комитете РФ по драгоценным металлам и драгоценным камням.

Цена продажи золотого сертификата устанавливалась Минфи­ном в соответствии с «Основными условиями продажи золота пу­тем выпуска Министерством финансов РФ золотых сертификатов 1993 г.». В течение первых двух недель после начала размещения сертификаты продавались по номинальной стоимости, рассчитан­ной исходя из эквивалентной цены золота пробы 0,9999 на Лон­донском рынке (второй фиксинг), на дату начала эмиссии в руб­лях РФ. В дальнейшем Минфин продавал сертификаты с преми­ей. Продажа сертификатов осуществлялась им путем размещения среди группы уполномоченных коммерческих банков.

Владельцы золотых сертификатов имели право владеть, поль­зоваться и распоряжаться принадлежащими им золотыми серти­фикатами в соответствии с действующим законодательством с учетом ограничений, предусмотренных договорами, заключаемы­ми на основании Положения Министерства финансов «О порядке продажи, учета, совершения сделок и погашения именных золо­тых сертификатов Министерства финансов Российской Федера­ции выпуска 1993 года». Переход права собственности на золотой сертификат осуществлялся только после заключения договора (сделки) купли-продажи в порядке, определенном действующим законодательством и Положением Минфина РФ, с момента пере­числения денег со счета Покупателя на счет Продавца.

Минфин регистрировал сделки купли-продажи только с це­лыми золотыми сертификатами. Порядок продажи долей золо­тых сертификатов и учета долевой собственности устанавливает­ся уполномоченными коммерческими банками России само­стоятельно.

Участниками первичного рынка золотых сертификатов явля­лись Минфин (Продавец) и уполномоченные коммерческие бан­ки РФ (Покупатели), приобретающие золотые сертификаты не­посредственно у Минфина и обозначенные на оборотной сторо­не золотых сертификатов их первыми владельцами.

Уполномоченные коммерческие банки имели право продажи как целых, так и долей золотых сертификатов своим клиентам — юридическим и физическим лицам, а также нерезидентам — на договорной основе.

Дробление одного золотого сертификата не могло быть про­изведено менее чем на одну сотую его номинала (т. е. 100 г зо­лота).

Начисление и выплата процентного дохода по золотым сертификатам производились Минфином ежеквартально в рублях РФ (на 1 января, 1 апреля, 1 июля 1994 г.), а на 1 октября 1994 г. — при погашении золотого сертификата.

В соответствии с действующим налоговым законодательст­вом процентный доход, выплачиваемый Минфином по золотому сертификату, не облагался налогом на прибыль, на доход по банкам и подоходным налогом.

В октябре 1994 г. золотые сертификаты начали погашаться. Причем погашение могло быть осуществлено в денежной и на­туральной форме. Погашение сертификатов было осуществлено Минфином в конце сентября — начале октября 1994 г. по сред­ней цене золота пробы 0,9999 на Лондонском рынке в августе-сентябре 1994 г. в рублях РФ или путем передачи золота в коли­честве, соответствующем номиналу сертификата. Пересчет стои­мости сертификатов в рубли осуществлялся по курсу Централь­ного банка РФ.

5. Государственные краткосрочные бескупонные облигации РФ. По мере развития экономической реформы, изменения механизма формирования бюджета, расширения операционных возможно­стей коммерческих банков в России в 1992—1993 гг. сложились объективные предпосылки для создания высоколиквидного рынка краткосрочных государственных ценных бумаг. Формирование рынка позволило бы решить ряд важных макроэкономических задач: при умелом управлении несколько сократить инфляцион­ное финансирование бюджетного дефицита, предоставить участ­никам рынка высоколиквидный и надежный инвестиционный инструмент, дать ЦБ и Минфину дополнительный рыночный ры­чаг воздействия на экономику и проведение денежно-кредитной политики через операции на «открытом рынке».

С 18 мая 1993 г. стали осуществляется эмиссия и регулярные торги по государственным краткосрочным бескупонным облига­циям Российской Федерации (ГКО).

Эмитентом ГКО является Минфин.

ГКО — именная бескупонная (дисконтная) государственная ценная бумага. Доходом по ГКО является разница между ценой реализации (номиналом) и ценой покупки (на вторичном рынке или на аукционе). ГКО выпускаются в бездокументарной форме. Выпуск оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в ЦБ.

Доход по ГКО налогом не облагается в соответствии с дейст­вующим законодательством.

Банк России — активный участник рынка ГКО. Операции ЦБ на открытом рынке ГКО являются средством проведения его денежно-кредитной политики.

Все операции по обращению ГКО осуществляются через уч­реждения ЦБ или уполномоченные им организации.

6. Казначейские обязательства Российской Федерации. С осени 1994 г. по 1996 г. в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 906 от 9 августа 1994 г. Минфин вы­пускал казначейские обязательства (КО), являвшиеся государствен­ными ценными бумагами.

Эмитентом КО являлся Минфин, который выпускал КО для погашения текущей бюджетной задолженности государства пе­ред предприятиями, имеющими право на получение дотаций из государственного бюджета, а также для сглаживания пиков рас­ходования бюджетных средств. Кроме того, КО использовались для разрешения проблем неплатежей между предприятиями (при этом КО представляют собой своеобразный суррогат денег).

КО — процентная государственная ценная бумага. Ставка дохода по КО устанавливалась в зависимости от срока начала погашения (по всем сериям ставка процентного дохода состав­ляла 40%). Номинал КО составлял 1 млн. руб. Срок обращения КО варьировался в зависимости от выпуска (как правило, один год). Срок начала погашения КО — обычно 120 дней.

КО могли погашаться (или обмениваться на налоговые осво­бождения) только после прохождения соответствующего количе­ства обязательных индоссаментов, определенного в глобальном сертификате, при использовании КО как платежного средства.

Доход по КО налогом не облагался в соответствии с дейст­вующим законодательством.

Владельцами КО могли быть российские юридические и фи­зические лица (после выхода КО на вторичный рынок), при этом в глобальном сертификате выпуска могли налагаться огра­ничения на владение КО.

Погашение КО осуществлялось Минфином (Главным управ­лением Федерального казначейства) путем перевода на счета по­следних держателей КО их номинальной стоимости плюс про­центы, оговоренные при выпуске КО, самостоятельно либо пла­тежным агентом на основании заключенного с ним договора. В качестве платежного агента мог выступать уполномоченный банк-депозитарий либо любой другой уполномоченный Минфи­ном банк.

КО могли быть погашены денежными средствами либо на­логовыми освобождениями по текущему курсу КО. С весны 1996 г. выпуск КО был прекращен.

7. Облигации федерального займа с переменным купоном. Об­лигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) выпускаются с 14 июня 1995 г. Эмитентом ОФЗ-ПК является Минфин.

ОФЗ-ПК — именная купонная среднесрочная государственная ценная бумага. Выпускается в бездокументарной форме. Выпуск оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в ЦБ.

Владельцами ОФЗ-ПК могут быть юридические и физиче­ские лица, включая нерезидентов.

Величина купонного дохода не является фиксированной и рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купон­ного дохода. Базой расчета величины купонного дохода по ОФЗ-ПК является доходность по ГКО на вторичных торгах.

Купонный доход по ОФЗ-ПК в соответствии с действую­щим законодательством налогом не облагается. Помимо ку­понного дохода, доход инвестора включает положительную разницу между ценой приобретения и ценой реализации (погашения) ОФЗ-ПК.

Участники и инфраструктура рынка ОФЗ-ПК полностью со­ответствуют рынку государственных краткосрочных бескупон­ных облигаций РФ (ГКО).

8. Облигации государственного сберегательного займа Россий­ской Федерации. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются с осени 1995 г. в соответствии с По­становлением Правительства РФ от 10 августа 1995 г. № 812 «О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций государ­ственного сберегательного займа Российской Федерации» и другими нормативными актами.

Эмитентом ОГСЗ выступает Министерство финансов РФ.

ОГСЗ являются государственными ценными бумагами на предъявителя с ежеквартальным начислением процентного до­хода. Используется купонная форма выплаты процентного дохо­да. Форма выпуска — документарная. Процентный доход по ку­пону определяется эмитентом на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). Процентный доход объявляется за неделю до начала купонного периода. Размер процентного дохода по каждой облигации выплачивается в валюте Российской Федера­ции исходя из номинальной стоимости облигации.

Министерство финансов РФ утверждает условия отдельных выпусков ОГСЗ, которые должны содержать периодичность вы­пусков, объем и срок каждого выпуска, тип облигаций, порядок и форму выплаты доходов и погашения, порядок признания вы­пуска состоявшимся, ограничения на потенциальных владель­цев, номинальную стоимость, размер, периодичность и порядок выплаты процентов по облигациям государственного сберега­тельного займа Российской Федерации. Облигации займа в рам­ках одного выпуска равны между собой по объему предостав­ляемых прав. Владельцами облигаций государственного сберега­тельного займа Российской Федерации могут быть юридические и физические лица, которые по законодательству Российской Федерации являются резидентами и нерезидентами, если иное не предусмотрено условиями отдельных выпусков займа. Обли­гации погашаются в валюте Российской Федерации. При пога­шении облигаций владельцам выплачивается номинальная стоимость облигаций и процентный доход по последнему купо­ну. Эмитент не выкупает облигации займа до наступления срока погашения.

9. Другие государственные ценные бумаги. Помимо рассмот­ренных выше основных видов государственных долговых обяза­тельств Российской Федерации, существуют и другие их виды: разнообразные казначейские векселя, налоговые освобождения, векселя, которыми переоформляется задолженность федерального бюджета перед банками и субъектами хозяйствования, от­дельные нерыночные виды государственных долговых обяза­тельств. Однако эти ценные бумаги носят преимущественно ра­зовый характер, часто представляют собой определенный сур­рогат денег.

Кредиты, полученные Правительством

Для покрытия кассовых разрывов бюджета или текущего бюджетного дефицита Минфин может прибегать к прямым за­имствованиям у ЦБ и отдельных коммерческих банков, не оформляя эти кредиты в виде ценных бумаг. С коммерческими банками такие действия допустимы только в случае кратковре­менных кассовых разрывов при исполнении бюджета. В случае, когда Минфин прибегает к займам у ЦБ, это, как правило, оз­начает эмиссионное (инфляционное) финансирование. Подоб­ные методы достаточно широко применялись в 1990—1994 гг., и суммы этих кредитов составляют значительную долю внутрен­него государственного долга РФ и по сей день. С 1995 г. прямые кредиты Минфину ЦБ практически не предоставляются.

Другое долговые обязательства, гарантированные Правительством

Помимо прямых долгов Минфина, в состав внутреннего го­сударственного долга включаются также государственные гаран­тии. Это происходит в случае, если Правительство в лице Мин­фина гарантирует отдельные инвестиционные проекты или вы­пуски ценных бумаг местных органов власти и управления или субъектов хозяйствования. Государственные гарантии хотя и включаются в состав текущего долга, на практике представляют собой не текущую, а лишь потенциальную задолженность госу­дарства, поскольку эти долги становятся реальными только в случае, когда заемщик (местные органы власти, субъекты хозяй­ствования) оказываются не в состоянии погасить свои долговые обязательства.

В российской практике ярким (и по сути дела единствен­ным) примером государственных гарантий, включенных в состав внутреннего государственного долга, являются гарантии облига­ционного  выпуска  Российского  акционерного  общества «Высокоскоростные магистрали» (ВСМ). Эти облигации эмити­ровались акционерным обществом (участие государства в капи­тале РАО «ВСМ» превышает 51%), они гарантировалась государ­ством, эта гарантия была учтена в федеральном бюджете, и по­этому данные ценные бумаги могут рассматриваться как госу­дарственные.

Государственные гарантии представляют собой перспектив­ную форму внутреннего государственного долга, поскольку представляют собой гарантирование погашения инвестиционных капиталов, направляемых не на финансирование бюджетного дефицита, а имеющих целевой характер и конкретный инвести­ционный проект.

Контрольные вопросы

1. Каково экономическое назначение и содержание государ­ственного внутреннего долга?

2. Объясните назначение государственных ценных бумаг.

3. Расскажите о структуре государственного долга Россий­ской Федерации.

4. Дайте характеристику методам управления внутренним государственным долгом.

5. Охарактеризуйте основные виды эмиссии государствен­ных долговых обязательств Российской Федерации.

«все книги     «к разделу      «содержание      Глав: 40      Главы: <   30.  31.  32.  33.  34.  35.  36.  37.  38.  39.  40.