ГЛАВА 1. ФУНКЦИИ, СТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

В настоящей главе рассматриваются вопросы, характеризующие

функциональную роль рынка ценных бумаг в экономике, его струк-

туру и основы законодательного регулирования. Мы дадим опреде-

ления финансового рынка и рынка ценных бумаг, перечислим функ-

ции рынка ценных бумаг, рассмотрим его структуру. В заключение

охарактеризуем основные направления государственного регулиро-

вания деятельности эмитентов и инвесторов на рынке ценных бумаг.

1. 1. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ

БУМАГ

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных

рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый ры-

нок — это рынок, который опосредует распределение денежных

средств между участниками экономических отношений. Образно его

можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощью моби-

лизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам,

которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Главным

образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития

сферы производства и услуг.

Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных

бумаг (РЦБ) или фондовый рынок. РЦБ — это рынок, который опо-

средует кредитные отношения и отношения совладения с помощью

ценных бумаг. Особенностью привлечения финансовых средств с по-

мощью ценных бумаг является то, что, как правило, они могут сво-

бодно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства

в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг,

может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же

время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс про-

изводства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое

11

продолжает функционировать. Возможность свободной купли-

продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время,

на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяй-

ственный проект.

Появление и развитие РЦБ связано с ростом потребности в при-

влечении финансовых средств в связи с расширением производствен-

ной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов произ-

водства средств одного или нескольких предпринимателей

становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала

необходимость привлечения финансовых средств широкого круга

лиц. В 19 в. значительный импульс РЦБ получил в связи с активным

строительством железных дорог, требовавшим больших денежных

затрат.

Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансо-

вых ресурсов позволяет вкладчику в определенной степени решать

проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посред-

ством приобретения такого количества ценных бумаг, которое отве-

чает стабильности его финансового положения. Если какое-либо ли-

цо готово пойти на значительный риск, оно купит большой пакет

ценных бумаг, в противном случае — ограничится одной или

несколькими бумагами. Данное качество ценной бумаги играет

большую роль в финансировании венчурных (рискованных) пред-

приятий, занимающихся новыми разработками. Получить кредит в

банке для таких целей не всегда возможно: банки большей частью

консервативные организации и требуют обеспечения своих кредитов.

Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансировать

новые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, но в случае

успеха их ожидают и большие доходы. Например, такое предприятие

как IBM впервые появилось как венчурное. Таким образом, наличие

РЦБ позволяет расширить финансирование научно-технического

прогресса общества.

Для увеличения круга потенциальных вкладчиков могут выпус-

каться очень дешевые бумаги. В результате открывается возможность

максимизировать масштабы привлечения денежных средств, охваты-

вая и небогатые слои населения.

Подводя итог изложенному выше, можно сказать, что первая

функция фондового рынка состоит в мобилизации средств вкладчиков

для целей организации и расширения масштабов хозяйственной дея-

тельности. Вторая функция — информационная — ситуация на фон-

довом рынке сообщает вкладчикам информацию об экономической

конъюнктуре и дает им ориентиры для размещения своих капиталов.

12

Данная информация представлена в курсовой стоимости ценных бу-

маг. Например, если цена акции какого-либо предприятия растет, как

правило, это говорит о хороших перспективах его хозяйственной

деятельности и, наоборот. Аналогичная параллель справедлива и в

отношении состояния фондового рынка и экономики в целом. Паде-

ние курсовой стоимости ценных бумаг предвещает спад деловой ак-

тивности и, наоборот. Из данного правила случаются исключения,

однако большей частью фондовый рынок верно определяет вектор

экономического движения. Таким образом, ситуация на фондовом

рынке сигнализирует о будущем состоянии экономики. Такая после-

довательность и связь между фондовым рынком и экономической

конъюнктурой возникает потому, что вкладчики, стремясь предви-

деть будущие результаты деятельности того или иного предприятия,

находятся в процессе постоянного поиска и анализа информации. Ес-

ли полученная информация положительна, они покупают соответ-

ствующие ценные бумаги, в противном случае — продают. В резуль-

тате курсовая стоимость ценной бумаги начинает изменяться уже до

того момента, как станут известны окончательные итоги деятель-

ности данного предприятия.

Состояние фондового рынка играет важное значение для стабиль-

ного развития экономики, его крах, т. е. сильное падение курсовой

стоимости ценных бумаг за короткий промежуток времени, может

вызвать застой в экономике. Это объясняется тем, что падение стои-

мости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как след-

ствие, они сокращают свое потребление, спрос на товары и услуги

падает, у предприятий накапливается нереализованная продукция,

они начинают сокращать производство и увольнять работников, что

еще больше сокращает уровень потребления. Кроме того, падение

курсовой стоимости уменьшает возможности предприятий аккумули-

ровать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг.

В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Де-

нежный рынок — это рынок, на котором обращаются краткосрочные

ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год.

Если бумага будет обращаться на рынке не более года, она рассмат-

ривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бу-

маги как вексель или банковский сертификат также относят к ин-

струментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше

одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей

хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.

Рынок капитала — это рынок, на котором обращаются бессрочные

ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.

13

В качестве примера можно назвать акцию. Рынок капитала служит

для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долго-

срочном финансировании.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вто-

ричный рынки. Первичный рынок — это рынок, на котором происхо-

дит первичное размещение ценной бумаги. Любая ценная бумага про-

дается первый раз на первичном рынке. Таким образом, термин

«первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных

бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо их вы-

пустившее получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги

поступают в руки первоначальных держателей. Таким образом,

функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов.

Ценные бумаги главным образом выпускаются юридическими лица-

ми. В то же время такая бумага как вексель может быть выписана и

физическим лицом. Лицо, выпускающее ценные бумаги, называют

эмитентом, а выпуск бумаг — эмиссией. Лицо, приобретающее цен-

ные бумаги, именуют инвестором. На фондовом рынке главными по-

купателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего банки,

страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, так

как именно они располагают наибольшей суммой средств. На фондо-

вом рынке существует термин «институциональный инвестор», кото-

рый относится к специалистам, управляющим чужими активами, или

обозначает организации, главный вид деятельности которых — при-

обретение финансовых активов за счет привлеченных средств.

После того как первоначальный инвестор купил ценную бумагу,

он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, сво-

бодны продавать их следующим вкладчикам. Первая и последующие

перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Вто-

ричный рынок — это рынок, на котором происходит обращение ценных

бумаг. На нем уже не происходит аккумулирования новых финансо-

вых средств для эмитента, а наблюдается только перераспределение

ресурсов среди последующих инвесторов. Вторичный рынок, являясь

механизмом перепродажи, позволяет инвесторам свободно покупать

и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его сла-

бой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы

невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от по-

купки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проиг-

рыше, так как многие, особенно новейшие, предприятия и начинания

не получили бы необходимой финансовой поддержки.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебирже-

вой рынки. Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг

14

на биржах. Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне

бирж. Такое деление вторичного рынка связано с тем, что не все цен-

ные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возник

внебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бума-

гами потребовал организации более упорядоченной торговли. В ре-

зультате появились фондовые биржи. Кратко фондовую биржу мож-

но определить как организованный рынок ценных бумаг. Это

означает, что существует определенное место, время и правила тор-

говли ценными бумагами. Классическая фондовая биржа представля-

ет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с

ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных

технологий привел к появлению электронных бирж. Электронная

биржа — это компьютерная сеть, к которой подключены терминалы

компаний-членов биржи. Терминалы могут быть вынесены в офисы

данных компаний.

Как уже было сказано, не все ценные бумаги могут обращаться на

бирже. На нее допускаются бумаги только эмитентов, которые отве-

чают ее требованиям. Как правило, это бумаги крупных финансово

крепких компаний. Ценные бумаги молодых финансово слабых ком-

паний обычно обращаются на внебиржевом рынке.

Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитен-

там. Поэтому в зависимости от их жесткости бумаги одной и той же

компании могут котироваться, т. е. обращаться, на одной или

нескольких биржах. В связи с проверкой эмитента на предмет соот-

ветствия его состояния требованиям биржи возник специальный тер-

мин — «листинг». Листинг — это процедура включения ценной бумаги

эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент отвечает

предъявляемым критериям и желает, чтобы его бумаги котировались

на бирже, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в

последующем эмитент перестает им удовлетворять, его бумаги могут

быть исключены из котировального списка. Такая процедура полу-

чила название делистинга.

Как правило, акционерное общество (АО) стремится, чтобы его

акции обращались на бирже, поскольку сам факт котировки акций на

бирже говорит об определенном уровне надежности АО (оно прошло

экспертизу специалистов биржи). При прочих равных условиях таким

предприятиям легче привлекать средства за счет выпуска новых ак-

ций. Инвесторы могут судить об их положении и перспективах на

основе легко доступных биржевых котировок.

Чтобы завершить описание биржевого рынка, остановимся крат-

ко на разновидностях бирж в экономике. Если посмотреть на эконо-

15

мику во временном разрезе, то можно увидеть, что она состоит из

двух сегментов: спотового и срочного рынков. Спотовый (кассовый)

рынок — это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит

одновременная оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство

различных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с

момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Це-

ну, возникающую на спотовом рынке, называют спотовой или кассовой.

Срочный рынок — это рынок, на котором заключаются срочные

сделки. Срочная сделка представляет собой договор между контр-

агентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, ко-

торые оговариваются в момент заключения такой сделки. В соот-

ветствии с двумя сегментами рынка можно выделить спотовые и

срочные биржи. Существуют также товарные биржи, на которых со-

гласно названию, продаются и покупаются товары. Однако в совре-

менных условиях на товарных биржах, за редким исключением, осу-

ществляется торговля срочными контрактами, в том числе

контрактами, в основе которых лежат ценные бумаги. Таким обра-

зом, происходит определенное сближение фондовых и товарных

бирж: и на первых и на вторых обращаются срочные контракты на

ценные бумаги.

По своей внутренней организации биржа может состоять из

нескольких специализированных отделов: валютного, фондового, то-

варного. Поэтому официальное название биржи не всегда точно от-

ражает весь набор инструментов, который обращается на бирже. На-

пример, Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) имеет

в своем составе валютную спотовую секцию, спотовую секцию цен-

ных бумаг и секцию срочного рынка.

На внебиржевом рынке представленном обращением ценных бу-

маг вне биржи, конкретно сделки с ценными бумагами заключаются

напрямую или через посредников между различными инвесторами, а

также между профессиональными участниками фондового рынка.

По характеру эмитентов фондовый рынок можно разделить на

рынок государственных и негосударственных ценных бумаг. Рынок

негосударственных бумаг1 помогает аккумулировать финансовые ре-

сурсы для предпринимательского сектора. Рынок государственных

ценных бумаг позволяет решать две важные задачи:

•               государство может мобилизовывать необходимые ему денежные

ресурсы, и в частности финансировать дефицит госбюджета;

1 Синонимом понятия «рынок негосударственных бумаг» является термин

«рынок корпоративных бумаг».

16

•               выступает одним из инструментов регулирования процентной

ставки в экономике. Процентная ставка является ценой денег и по-

этому зависит от их предложения.

Если центральный банк полагает, что необходимо стимулировать

предпринимательскую активность за счет снижения процентной

ставки, он начинает покупать государственные ценные бумаги. В

экономику поступает дополнительная масса денег и процентная став-

ка понижается. Если центральный банк считает, что быстрый эконо-

мический рост грозит высокой инфляцией, он продает государствен-

ные ценные бумаги. В результате из экономики изымается часть

денег, что ведет к росту процентной ставки и сдерживанию деловой

активности.

1. 2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг может эффективно выполнять свои функции,

если государство осуществляет регулирование деятельности эмитен-

тов и инвесторов. Государственное регулирование обеспечивается

путем:

•               установления обязательных требований к деятельности эмитен-

тов и профессиональных участников РЦБ;

•               регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением

условий эмиссии;

•               лицензированием деятельности профессиональных участников

РЦБ;

•               создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущая роль в области государственного регулирования РЦБ

принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг

(ФКЦБ). На нее возложен контроль за деятельностью профессио-

нальных участников РЦБ и определением стандартов эмиссии него-

сударственных ценных бумаг. Контроль за функционированием бан-

ковских и кредитных учреждений осуществляет Центральный Банк

РФ.

Определенное место в регулировании деятельности профессио-

нальных участников РЦБ призваны сыграть саморегулируемые орга-

низации профессиональных участников РЦБ (СОПУ), которые могут

образовываться с одобрения ФКЦБ. Они являются добровольными

объединениями профессиональных участников РЦБ. Для своих чле-

17

нов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ и контро-

лируют их соблюдение. Цель их создания: обеспечить условия дея-

тельности профессиональных участников, соблюдение ими этики на

РЦБ, зашита интересов инвесторов.

РЦБ может эффективно выполнять свои функции, если он защи-

щен от финансовых махинаций и недобросовестной конкуренции. В

связи с этим отечественное законодательство устанавливает ряд тре-

бований к осуществлению деятельности на РЦБ.

Во-первых, существует определенная процедура выпуска ценных

бумаг. Бумаги могут размещаться среди неограниченного или огра-

ниченного круга лиц. Если по условиям выпуска ценные бумаги пла-

нируется размещать среди неограниченного круга лиц, такая эмиссия

называется открытой (публичной) подпиской или открытым

(публичным) размещением. Если ценные бумаги размещаются среди

заранее установленного числа лиц? эмиссию именуют закрытой

(частной) подпиской или закрытым (частным) размещением. При от-

крытой или закрытой подписке, когда число заранее известного кру-

га владельцев превышает 500, а также когда общий объем эмиссии

превышает 50 тысяч минимальных месячных размеров оплаты труда,

требуется регистрация в ФКЦБ или уполномоченном им органе

проспекта эмиссии ценных бумаг. Проспект эмиссии — это документ,

в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте

и о предстоящем выпуске ценных бумаг. Ценные бумаги могут реали-

зовываться инвесторам только после государственной регистрации

проспекта эмиссии. Цель данного документа: познакомить потенци-

альных вкладчиков с существующим финансовым состоянием эми-

тента и характеристикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им

предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность

проспекта в том, что регистрирующий его орган не отвечает за инве-

стиционную надежность предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики

должны сделать самостоятельно на основе информации, включенной

в документ. Регистрирующий орган отвечает только за то, чтобы в

проспекте была указана вся информация, требуемая законодатель-

ством. При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к

информации, содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление

о порядке раскрытия информации в периодическом печатном изда-

нии с тиражом не менее 50 тысяч экземпляров. Ежеквартально эми-

тент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФКЦБ или

уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам

ценных бумаг эмитента по их требованию.

18

Во-вторых, в определенных случаях участники РЦБ должны рас-

крывать информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так,

инвестор обязан уведомить ФКЦБ о своем владении эмиссионными

ценными бумагами1, если он приобрел 20% и более ценных бумаг од-

ного эмитента, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5%

свыше 20%. Уведомление осуществляется в пятидневный срок после

приобретения бумаг. Профессиональный участник РЦБ обязан рас-

крыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных

ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бумаг по

операции составило не менее 15% от их общего количества. На РЦБ

инвесторы могут быть связаны между собой общим интересом и дей-

ствовать в ущерб другим вкладчикам. Чтобы держать их в поле зре-

ния и определенным образом контролировать, законодательство

вводит понятие аффилированного лица. Закон об акционерных об-

ществах признает лицо аффилированным в соответствии с антимоно-

польным законодательством. Закон РФ «О конкуренции и ограниче-

нии деятельности на товарных рынках» относит к аффилированному

лицу акционера, которому принадлежит более 20% голосующих ак-

ций АО. Аффилированные лица обязаны уведомлять АО о коли-

честве и категориях принадлежащих им акциях не позднее 10 дней с

даты их приобретения. АО должно вести учет данных лиц и предо-

ставлять о них отчетность в соответствии с требованиями законода-

тельства РФ.

В-третьих, осуществляется контроль за использованием служеб-

ной информации (иногда ее называют внутренней). Лицам, владею-

щим служебной информацией, запрещается использовать ее для за-

ключения сделок и передавать третьим лицам. К служебной

информацией закон «О рынке ценных бумаг» относит любую инфор-

мацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает

ее обладателю преимущественное положение по сравнению с другими

участниками РЦБ. К лицам, обладающим данной информацией закон

относит: а) членов органов управления эмитента или профессиональ-

ного участника РЦБ, связанного с эмитентом договором; б) аудитора

эмитента; в) служащих государственных органов, которые имеют до-

ступ к такой информации.

В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на РЦБ2. В

рекламе запрещается: а) давать недостоверную информацию о дея-

1 Определение эмиссионной ценной бумаги дается в главе 3.

2 Информация о выпуске ценных бумаг и начисленных или выплаченных

доходах является рекламой.

19

тельности эмитента и его ценных бумагах; б) гарантировать или ука-

зывать предполагаемый размер дохода по ценным бумагам и про-

гнозы роста их курсовой стоимости; в) использовать рекламу в целях

недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в дея-

тельности профессиональных участников РЦБ, занимающихся ана-

логичной деятельностью, или эмитентов, выпускающих аналогичные

ценные бумаги; г) запрещается реклама эмиссионных ценных бумаг

до даты их регистрации.

В случае нарушения законодательства о ценных бумагах к участ-

никам РЦБ применяются соответствующие административные или

уголовные санкции.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Финансовый рынок — это рынок, на котором происходит распре-

деление финансовых ресурсов между участниками экономических от-

ношений.

Рынок ценных бумаг (РЦБ) — это рынок, на котором в качестве

товаров выступают ценные бумаги. Главная функция РЦБ состоит в

мобилизации финансовых ресурсов общества для целей организации

и расширения масштабов хозяйственной деятельности. В структуре

РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала, первичный и

вторичный рынки. В свою очередь, вторичный рынок подразделяется

на биржевой и внебиржевой сегменты. По характеру эмитентов РЦБ

делится на рынки государственных и негосударственных ценных бу-

маг. Рынок государственных ценных бумаг играет важное значение

для регулирования экономической конъюнктуры в стране.

Государственное регулирование РЦБ осуществляется путем уста-

новления обязательных требований к деятельности эмитентов и ин-

весторов, лицензированием деятельности профессиональных участ-

ников РЦБ, регистрацией выпусков ценных бумаг, контроля за

использованием служебной информации и рекламной деятельностью

на РЦБ. Ведущая роль в области государственного регулирования

РЦБ принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг

(ФКЦБ).

ВОПРОСЫ И ЗАДАЧИ

1. Дайте определение финансового рынка и рынка ценных бумаг.

2. Какова структура рынка ценных бумаг?

3. Какие функции выполняет рынок ценных бумаг в экономике?

4. Какое влияние оказывает фондовый рынок на развитие эконо-

мики страны?

5. Что означают термины «первичный» и «вторичный» рынок?

6. Что такое денежный рынок и рынок капитала?

7. В чем состоят отличия биржевого и внебиржевого рынка цен-

ных бумаг?

8. Что такое листинг?

9. Дайте определение спотового и срочного рынков

10. Какие экономические задачи помогает решать рынок государ-

ственных ценных бумаг?

11. По каким направлениям осуществляется государственное регу-

лирование рынка ценных бумаг?

12. Что такое открытая и закрытая эмиссии ценной бумаги?

13. Что такое проспект эмиссии?

14. Что такое аффилированное лицо?

15. Какие категории лиц закон «О рынке ценных бумаг» относит к

обладателям служебной информации?

16. Какие ограничения на рекламную деятельность на фондовом

рынке содержатся в законе «О рынке ценных бумаг».

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

1. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. — М,

1997, гл. 2.

2. Биржевая деятельность (под ред. Грязновой А. Г., Корнеевой

Р. В., Галанова В. А. ). — М., 1995, гл. 1, 2.

3. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М., 1995,

гл. 1, 19-21.

4. Мусатов В. Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. —

М, 1991.

5. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В. А., Басова А. И. —

М., 1996.

6. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами — М., 1997, гл. 1.

7. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. — М., 1997,

гл. 2, 3.

21