Если организации при том же объеме совокупного капитала (активов) применяет кроме собственных и заемные средства, то абсолютная величина чистой прибыли уменьшается, поскольку из нее необходимо выплачивать проценты по заемным средствам.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, была минимальной; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки.

Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек заемщика по выплатам заимодавцу.

Любая компания обычно финансируется из нескольких ис­точников   одновременно.   С   позиции   стратегии   оптимизация структуры источников — это проявление разумной и осознан­ной финансовой политики; с позиции текущего финансирова­ния — возникновение   тех   или   иных   источников,   изменение структуры текущих пассивов осуществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение   объемов  деятельности   обычно   сопровождается   ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы[1]:

• платные источники   (таких  большинство — например,  за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам   платятся дивиденды, кредиторская задолженность по то­варным операциям нередко связана с отказом от скидки, т. е., по сути тоже не является бесплатной и т. п.);
• бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей   кредиторской   задолженности,   например   задолжен­ность по заработной плате).

Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслу­живанием того или иного источника, разнятся. Например, про­центы по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпа­дают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финан­совой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки. То же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждо­го из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по фор­муле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital,  WACC):

WACC = ∑k_j d_j

где k_j —стоимость j-ro источника средств;

d_j—удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпрета­цию — он характеризует уровень расходов (в процентах), кото­рые ежегодно должно нести предприятие за возможность осу­ществления своей деятельности благодаря привлечению фи­нансовых ресурсов на долгосрочной основе. Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в среднем по­ставщиками капитала, т. е. стратегическими инвесторами. При­веденная формула расчета отражает лишь логику формирова­ния показателя WACC; что касается практики его исчисления, то соответствующий расчет может быть выполнен с разной степенью условности, зависящей, в частности, от учета особен­ностей налогообложения доходов различных типов инвесторов.

Величина стоимости капитала считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привле­чению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Иными словами, любой новый проект должен иметь  доходность, превышающую значение WACC.

Поскольку  любое  предприятие  обычно  финансируется  из           принципиально    различающихся    источников,    а стоимость их варьирует, всегда актуальна проблема контроля, за структурой источников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенности. Эта проблема решается путем под­держания так называемой целевой структуры капитала, смысл которой состоит в том, что по мере стабилизации деятельно­сти предприятия у него складывается определенное соотноше­ние между собственным и заемным капиталами, отражающее- (а) некоторую приемлемую степень финансового риска и (б) резервный заемный потенциал, под которым понимается спо­собность предприятия в случае необходимости привлечь заем­ный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.

Упрощенно целевую структуру капитала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и заемным капиталами. Высокая доля заемных средств означает низкий уровень резервного заемного потенциала. Оба эти поня­тия являются не только стратегически важными, но и имеют не­посредственное отношение к финансированию текущей деятель­ности, поскольку условия получения краткосрочного кредита в подавляющем большинстве случаев также зависят от финансо­вой структуры предприятия. Вместе с тем можно утверждать, что оптимизация структуры капитала является ядром более об­щей задачи — оптимизации структуры источников.

Формализованных аналитических алгоритмов, обосновы­вающих наиболее целесообразную структуру источников, нет. При ее выборе рекомендуется по возможности учитывать мас­штабы генерирования текущих доходов при расширении дея­тельности за счет дополнительного инвестирования, конъюнк­туру рынка капитала, динамику процентных ставок и др.

Структура капитала, в которой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и уровень риска фирмы и на ее доходность.

Если фирма не использует заемных средств (краткосрочные займы и кредиты, а также устойчивые пассивы в расчет не принимаются), то ее капитал составляют собственные средства. Рентабельность собственного капитала практически равна рентабельности активов. Такой фирме свойствен так называемый производственный риск неполучения необходимых доходов, поскольку на деятельность фирмы оказывают влияние:

• изменчивость спроса покупателей;
• изменчивость продажной цены;
• изменчивость затрат на ресурсы и возможность в связи с этим регулировать цены на свою продукцию;
• соотношение между постоянными и переменными затратами.

Постоянные затраты почти не меняются при увеличении или снижении спроса на продукцию фирмы, а переменные изменяются пропорционально изменению объема реализации.

Если в составе затрат фирмы высок удельный вес постоянных затрат (что характерно для отраслей с высокой степенью автоматизации производства и капиталоемкости), то для нее характерен высокий уровень производственного риска. Это означает, что при прочих неизменных факторах сравнительно небольшое изменение объема реализации приводит к существенному изменению и значительной колеблемости показателя рентабельности капитала.

Когда фирма привлекает заемные средства, то на держателей акций накладывается дополнительный риск, который называется финансовым. Повышение риска неполучения необходимого уровня доходности или возврата заемных средств в срок компенсируется увеличением ожидаемой доходности собственного капитала в результате исключения процентов за кредит из налогооблагаемой прибыли.

[1] Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник / Под ред. А.А. Володина. — М.: ИНФРА-М, 2007. С. 93-98.