3.1 Оценка стоимости ООО «Фотоклуб» на основе доходного подхода, стр. 2 — из дипломной работы Определение рыночной стоимости бизнеса ООО Фотоклуб

Премия за риск акционерного капитала отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 4,13%[1] сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам. Величина премии была определена на основании данных А. Damodaran, как средняя арифметическая историческая премия за период с 1961 по 2011 годы. Данный период является наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня премии.

Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.

Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson, приведены в таблице ниже.

Таблица 3.7

Расчет долгосрочной прибыли сверх САРМ для портфелей десятичных групп[2]

Десятичные группы Рыночная капитализация наименьших компаний, (млн. USD) Рыночная капитализация наибольших компаний (млн. USD) Премия за размер (прибыль сверх САРМ)
Максимальные значения 15 273,943 314 622,574 -0,38
  6 895,258 15 079,529 0,81
  3 714,445 6 793,876 1,01
  2 512,137 3 710,985 1,2
  1 778,756 2 509,152 1,81
  1 214,679 1 775,966 1,82
  772,795 1 212,260 1,88
  478,102 771,789 2,65
  235,725 477,539 2,94

 

В связи с тем, что акции компании не обращаются на открытом рынке, то необходимо принять размер риска на максимальном уровне: 2,94%.

Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:

  • Зависимость от ключевых сотрудников;
  • Качество корпоративного управления;
  • Зависимость от ключевых потребителей;
  • Зависимость от ключевых поставщиков.

Алгоритм определения величины факторов риска в табл. 8 приложения.

 

Таблица 3.8

Расчет степени риска

Фактор риска Степень риска Результат
Низкая Средняя Высокая
Зависимость от ключевых сотрудников 1 2 3 2
Корпоративное управление 1 2 3 2
Зависимость от ключевых потребителей 1 2 3 3
Зависимость от ключевых поставщиков; 1 2 3 3
А. Итого (сумма): 10
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/4): 2,5

 

Таблица 3.9

Расчет премии за специфический риск

Степень риска Рассчитанное значение Размер премии за специфический риск
Низкая > = 1, но < 1,5 0 — 1%
Средняя > = 1,75 но < 2,25 2 — 3%
Высокая > = 2,75-3,0 4 — 5%

 

Рассчитанное значение степени риска для рассматриваемой компании соответствует верхней границе средней степени риска, поэтому величина премии за специфический риск принимается на уровне 3%.

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США.  Страновой риск для России составляет 2,25%.

Для определения стоимости заемных использованы данные Центрального банка РФ о средних по России ставках по долгосрочным рублевым кредитам (свыше 1 года), выданным юридическим лицам.

 

Таблица 3.10

Средневзвешенные процентные ставки по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям в рублях за период с января 2012 года по декабрь 2012 года[3]

  Нефинансовым организациям, со сроком погашения
ДО 30 дней от 31 до 90 дней от 91 до 180 дней от 181 дня до 1 года до 1 года свыше 1 года
январь 5,9 9,6 10,5 10,4 8,6 11,0
февраль 5,9 9,3 9,9 10,6 8,7 10,2
март 5,9 9,4 9,8 10,7 8,7 10,6
апрель 5,5 9,5 10,1 10,4 8,3 10,4
май 5,3 9,3 10,1 10,4 8,0 10,7
июнь 6,1 8,9 9,8 10,6 8,6 10,5
июль 5,4 8,7 9,4 10,3 7,9 10,5
август 5,7 8,6 9,4 10,0 7,9 10,3
сентябрь 6,2 8,9 9,2 8,9 8,0 10,1
октябрь 6,7 10,0 9,4 9,8 8,6 9,7
ноябрь 7,0 10,4 9,9 10,4 8,8 10,0
декабрь 7,3 10,4 10,4 10,9 9,3 10,7
Среднее значение 6,1 9,4 9,8 10,3 8,5 10,4

 

Таблица 3.11

Стоимость банковских кредитов (после налогов)

Показатель Значение
Стоимость кредитов, % 10,4
Ставка налога на прибыль, % 20
Стоимость банковских кредитов (после налогов), округленно, % 8,32

Расчет средневзвешенной стоимости капитала приведен в табл. 3.12. Стоимость бизнеса (предприятия) на основе фактических данных, определенная методом капитализации чистой прибыли, на начало анализируемого периода (общая ставка капитализации — 12,12%) составила -4527 тыс.руб.

[1] Customixed Geometric risk premium estimator  [Электронный ресурс] — Режим доступа: www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls , свободный. — (Дата обращения — 13.03.2013).

[2] Ibbotson SBBI 2012 Valuation Yearbook [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.mbaware.com/, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2013).

[3] Электронная версия «Бюллетеня банковской статистики» [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2013).