Премия за риск акционерного капитала отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 4,13%[1] сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам. Величина премии была определена на основании данных А. Damodaran, как средняя арифметическая историческая премия за период с 1961 по 2011 годы. Данный период является наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня премии.
Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.
Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson, приведены в таблице ниже.
Расчет долгосрочной прибыли сверх САРМ для портфелей десятичных групп[2]
| Десятичные группы | Рыночная капитализация наименьших компаний, (млн. USD) | Рыночная капитализация наибольших компаний (млн. USD) | Премия за размер (прибыль сверх САРМ) |
| Максимальные значения | 15 273,943 | 314 622,574 | -0,38 |
| 6 895,258 | 15 079,529 | 0,81 | |
| 3 714,445 | 6 793,876 | 1,01 | |
| 2 512,137 | 3 710,985 | 1,2 | |
| 1 778,756 | 2 509,152 | 1,81 | |
| 1 214,679 | 1 775,966 | 1,82 | |
| 772,795 | 1 212,260 | 1,88 | |
| 478,102 | 771,789 | 2,65 | |
| 235,725 | 477,539 | 2,94 |
В связи с тем, что акции компании не обращаются на открытом рынке, то необходимо принять размер риска на максимальном уровне: 2,94%.
Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.
Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:
- Зависимость от ключевых сотрудников;
- Качество корпоративного управления;
- Зависимость от ключевых потребителей;
- Зависимость от ключевых поставщиков.
Алгоритм определения величины факторов риска в табл. 8 приложения.
Таблица 3.8
Расчет степени риска
| Фактор риска | Степень риска | Результат | ||
| Низкая | Средняя | Высокая | ||
| Зависимость от ключевых сотрудников | 1 | 2 | 3 | 2 |
| Корпоративное управление | 1 | 2 | 3 | 2 |
| Зависимость от ключевых потребителей | 1 | 2 | 3 | 3 |
| Зависимость от ключевых поставщиков; | 1 | 2 | 3 | 3 |
| А. Итого (сумма): | 10 | |||
| Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/4): | 2,5 | |||
Таблица 3.9
Расчет премии за специфический риск
| Степень риска | Рассчитанное значение | Размер премии за специфический риск |
| Низкая | > = 1, но < 1,5 | 0 — 1% |
| Средняя | > = 1,75 но < 2,25 | 2 — 3% |
| Высокая | > = 2,75-3,0 | 4 — 5% |
Рассчитанное значение степени риска для рассматриваемой компании соответствует верхней границе средней степени риска, поэтому величина премии за специфический риск принимается на уровне 3%.
Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Страновой риск для России составляет 2,25%.
Для определения стоимости заемных использованы данные Центрального банка РФ о средних по России ставках по долгосрочным рублевым кредитам (свыше 1 года), выданным юридическим лицам.
Таблица 3.10
Средневзвешенные процентные ставки по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям в рублях за период с января 2012 года по декабрь 2012 года[3]
| Нефинансовым организациям, со сроком погашения | ||||||
| ДО 30 дней | от 31 до 90 дней | от 91 до 180 дней | от 181 дня до 1 года | до 1 года | свыше 1 года | |
| январь | 5,9 | 9,6 | 10,5 | 10,4 | 8,6 | 11,0 |
| февраль | 5,9 | 9,3 | 9,9 | 10,6 | 8,7 | 10,2 |
| март | 5,9 | 9,4 | 9,8 | 10,7 | 8,7 | 10,6 |
| апрель | 5,5 | 9,5 | 10,1 | 10,4 | 8,3 | 10,4 |
| май | 5,3 | 9,3 | 10,1 | 10,4 | 8,0 | 10,7 |
| июнь | 6,1 | 8,9 | 9,8 | 10,6 | 8,6 | 10,5 |
| июль | 5,4 | 8,7 | 9,4 | 10,3 | 7,9 | 10,5 |
| август | 5,7 | 8,6 | 9,4 | 10,0 | 7,9 | 10,3 |
| сентябрь | 6,2 | 8,9 | 9,2 | 8,9 | 8,0 | 10,1 |
| октябрь | 6,7 | 10,0 | 9,4 | 9,8 | 8,6 | 9,7 |
| ноябрь | 7,0 | 10,4 | 9,9 | 10,4 | 8,8 | 10,0 |
| декабрь | 7,3 | 10,4 | 10,4 | 10,9 | 9,3 | 10,7 |
| Среднее значение | 6,1 | 9,4 | 9,8 | 10,3 | 8,5 | 10,4 |
Таблица 3.11
Стоимость банковских кредитов (после налогов)
| Показатель | Значение |
| Стоимость кредитов, % | 10,4 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 |
| Стоимость банковских кредитов (после налогов), округленно, % | 8,32 |
Расчет средневзвешенной стоимости капитала приведен в табл. 3.12. Стоимость бизнеса (предприятия) на основе фактических данных, определенная методом капитализации чистой прибыли, на начало анализируемого периода (общая ставка капитализации — 12,12%) составила -4527 тыс.руб.
[1] Customixed Geometric risk premium estimator [Электронный ресурс] — Режим доступа: www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2013).
[2] Ibbotson SBBI 2012 Valuation Yearbook [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.mbaware.com/, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2013).
[3] Электронная версия «Бюллетеня банковской статистики» [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2013).