ГЛАВА 8. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

В данной главе дается общее представление о функциях, структуре

и участниках рынка производных финансовых инструментов, а также

проводится различие между производным инструментом и ценной

бумагой.

Как мы уже отмечали, временной срез экономики представлен

только двумя сегментами: спотовым и срочным рынками. Срочный

рынок также называют рынком производных финансовых инстру-

ментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный

контракт — это соглашение о будущей поставке предмета контрак-

та. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых

он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные

активы, например, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские

депозиты, валюта, собственно товары. Актив, лежащий в основе сроч-

ного контракта, называют базисным или базовым активом. Срочный

контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также

называют производным активом, т. е. инструментом, производным от

базисного актива.

Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согла-

совывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые

риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры.

Срочные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финан-

совых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно то-

варных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также в том,

что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокори-

скованными объектами инвестирования финансовых средств.

Структурно на срочном рынке можно выделить сегменты: первич-

ный и вторичный, биржевой и внебиржевой. В отличие от рынка цен-

ных бумаг срочный биржевой рынок является для производных акти-

164

вов одновременно и первичным и вторичным, в то время как для

ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вто-

ричный. По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его

можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рын-

ки и рынок свопов.

Срочный рынок является молодым и динамично развивающимся

сегментом рыночной экономики. Если быть более точным, его истоки

уходят в историческое прошлое предпринимательской деятельности

человека. Зарождение организованной срочной торговли можно от-

нести к появлению в 1752 г. Нью-Йоркской Продовольственной

Биржи. Первая срочная биржа — Чикагская Торговая Палата (СВТ)

— образована в 1848 г. для торговли фьючерсными контрактами на

сельскохозяйственную продукцию. Однако действительно бурное

развитие срочный рынок получил только в 70-90-е гг. нашего столе-

тия. Одна из главных причин этого — усиление нестабильности ры-

ночной экономики в краткосрочном периоде. Именно в 70-е гг. за-

падные страны перешли к плавающим валютным курсам. Если до

конца 1960-х гг. процентные ставки были относительно низкими и

стабильными, то с начала 1970-х гг. они обнаружили как тенденцию к

росту, так и возрастающей неустойчивости. Только в одной Велико-

британии в период между 1979 и 1989 гг. процентные ставки изменя-

лись более 80 раз1. Поскольку в современном мире развитие бизнеса

во многом основано на привлечении заемного капитала и расшире-

нии внешнеэкономических связей, то отмеченные процессы не могли

не сказаться на росте неустойчивости цен и на других рынках. Имен-

но в 70-80-е гг. стали активно формироваться срочные биржи. Так, в

1972 г. образован Международный Валютный Рынок (IMM), являю-

щийся подразделением Чикагской Товарной Биржи (СМЕ). В 1973 г.

открылась торговля опционами на Чикагской Бирже Опционов

(СВОЕ). Лондонский Рынок Торгуемых Опционов (LТOM) образо-

ван в 1978 г. в рамках Лондонской Международной Фондовой Бир-

жи. В 1979 г. возникла Нью-Йоркская Фьючерсная Биржа (NYFE). В

1982 г. образована Лондонская Международная Биржа Финансовых

Фьючерсов (LIFFE). В этом же году открылась торговля срочными

контрактами на Филадельфийской Фондовой Бирже (FHLX). Во

Франции в 1985 г. образована Биржа Финансовых Фьючерсных Кон-

трактов (MATIF). В Японии первые срочные сделки стали заклю-

чаться в 1985 г. В 80-е гг. возник новый сегмент срочного рынка —

рынок свопов.

1 DeCovny Sh. & Tacchi Ch. Hedging Strategies. — N. Y., 1993. — P. 3

165

В России торговля срочными контрактами зародилась в 1992 г.,

когда на Московской Товарной Бирже (МТБ) открылась фьючерсная

секция. В момент написания данной книги в России торговля сроч-

ными контрактами представлена на Московской Межбанковской Ва-

лютной Бирже, Московской Центральной Фондовой Бирже, Россий-

ской Бирже и ряде других бирж.

Современный срочный рынок — это масштабный рынок и по объ-

емам осуществляемым на нем операций. В начале 1995 г. общая стои-

мость, считая по номиналу, обращающих на нем производных фи-

нансовых инструментов достигла 56, 4 трлн. долл. 1

Срочный рынок имеет отлаженную организационную инфрас-

труктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в

главных мировых финансовых центрах, в частности, на ведущих ми-

ровых биржах, а также осуществляется с помощью международных

телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным операциям

происходит в объединенных клиринговых центрах.

Инфраструктура срочного рынка представлена не только бир-

жами и внебиржевыми электронными системами, но и широким спек-

тром организаций, выполняющих как брокерские, так и дилерские

функции. Деятельность профессиональных участников срочного

рынка подлежит лицензированию.

Участниками срочного рынка являются не только профессиональ-

ные организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые

юридические и физические лица, решающие задачи согласования хо-

зяйственных планов и страхования ценовых рисков.

Всех участников рынка можно разделить на три группы: хедже-

ров, спекулянтов и арбитражеров. Хеджер — это лицо, страхующее

ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется

хеджированием. Механизм хеджирования сводится к заключению

срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки ба-

зисного актива. Понятия «арбитражер» и «спекулянт» определены в

главе 2.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если

лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то

говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную пози-

цию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то

говорят, что оно продает контракт или открывает короткую пози-

цию. Соответственно встречаются такие понятия как «длинный кон-

1 Рассчитано по: International Capital Markets. Developments, Prospects and

Key Policy Issues. — Wash.: IMF, 1996. — P. 25, 158.

166

тракт» и «короткий контракт». В первом случае это означает, что ин-

вестор купил контракт, во втором — продал.

Как мы отметили выше, срочные контракты именуют производ-

ными активами. В некоторых публикациях их также называют про-

изводными ценными бумагами. Если посмотреть на сущностную ха-

рактеристику ценных бумаг и срочных контрактов, а также функции,

которые выполняют фондовый и срочный рынки, то с таким опреде-

лением трудно согласиться. Во-первых, ценная бумага — это титул

собственности на определенное имущество или отданный взаймы ка-

питал. Срочный контракт — это только право или обязательство по-

ставить или купить в будущем базисный актив. Он выступает как ор-

ганизационный инструмент поставки. Во-вторых, основополагающая

функция рынка ценных бумаг сводится к мобилизации денежных

средств. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых

рисков и согласовании будущих хозяйственных планов. В-третьих,

ценные бумаги приносят, как правило, доход в виде дивидендов или

процентов; по срочным контрактам не существует такого вида дохо-

да.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Срочный рынок позволяет участникам экономических отношений

страховать ценовые риски и согласовывать планы хозяйственной

деятельности на будущее. В его структуре можно выделить первич-

ный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты.

Одним из главных участников рынка является хеджер. Хеджер —

это лицо, страхующее ценовые риски.

Срочный рынок и рынок ценных бумаг выполняют различные

функции в экономике, поэтому по своей сущности срочные контрак-

ты не являются ценными бумагами в том понимании, как это тракту-

ется в рамках РЦБ.

ВОПРОСЫ И ЗАДАЧИ

1. Что такое срочный контракт?

2. Почему срочные контракты именуют производными активами?

3. Какие функции выполняет в экономике срочный рынок0

4. Почему срочный рынок стал активно развиваться в 70-е гг. на-

шего века?

167

5. Какова структура срочного рынка?

6. Объясните термин «хеджер».

7. В чем состоит различие между срочным и фондовым рынками?

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

1. Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов.

— М., 1996, гл. 16.

2. International Capital Markets. Developments Prospects and Policy

Issues. —Wash.: IMF, 1994.

3. International Capiral Markets. Developments Prospects and Policy

Issues. —Wash.: IMF, 1995.

4. International Capital Markets. Developments Prospects and Key

Policy Issues. - Wash.: IMF, 1996.