Лекция 1. Основные понятия и термины

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Производным финансовым инструментом называется финансовый инструмент величина или, например, стоимость которого зависит от другого, более базисного объекта финансового рынка. К производным инструментам относятся фьючерсы, опционы, форварды, свопы и их многочисленные варианты.

Форвард.

Форвардный контракт является наиболее простым производным инструментом. Это контракт на продажу или покупку какого-нибудь товара по определенной фиксированной цене в некоторый фиксированный момент времени в будущем. Он обычно заключается между двумя финансовыми институтами или между финансовым институтом и корпоративным клиентом. Об участнике контракта, который согласился купить товар, говорят, что он занял длинную (long) позицию, а участник, согласившийся продать, – короткую (short). Цена, по которой участники согласились произвести сделку, называется ценой открытия (delivery price). В момент заключения контракта цена открытия выбирается такой, что стоимость или величина форвардного контракта равнялась нулю. Другими словами стоимость вхождения в контракт для обеих сторон равна нулю.

В будущем, по мере изменения цен на базовый товар, величина или стоимость контракта уже не будет равна нулю. Например, если цена товара повысится то, для участника, занявшего длинную позицию она становится положительной и, наоборот, отрицательной для занявшего короткую позицию.

Форвардная цена для определенного контракта определяется как цена открытия, при которой контракт имеет нулевую величину. В дальнейшем форвардная цена естественно меняется, а цена открытия естественно остается постоянной.

Выплаты по форвардному контракту.

Выплаты по длинной позиции форвардного контракта за единицу товара составляют

Где К – цена открытия и S(T) цена единицы товара в момент окончания контракта.

Выплаты по короткой позиции составят естественно

Фьючерсный контракт.

Это также контракт на продажу или покупку какого-нибудь товара по определенной фиксированной цене в некоторый фиксированный момент времени в будущем. Однако, в отличие от форвардного контракта, фьючерсные контракты торгуются на бирже. При этом биржа определяет конкретные требования к торгуемому товару – стандартизирует его и определяет строго фиксированные сроки исполнения контрактов. Это дает возможность того, что участники контракта могут друг друга и не знать. Биржа обеспечивает механизм передачи товара участнику, который занимал длинную позицию, и производит выплаты участнику, занимавшему короткую позицию. Другим отличием фьючерсного контракта, является то, что участники не могут свободно выбирать дату истечения контракта.

Опционы.

Впервые эти финансовые инструменты появились на рынке в 1973 году, и в настоящее время являются наиболее популярными объектами торговли на рынке.

Существует два основных типа опциона.

Call option дает владельцу право купить определенный товар к определенной заранее дате по фиксированной цене. Put option дает владельцу право продать определенный товар к определенной заранее дате по фиксированной цене. Эта фиксированная цена носит специальное название exercise price или strike price. Дата реализации контракта называется expiration date, или exercise date или maturity.

Американский опцион может быть реализован в произвольный день. Большинство торгуемых на рынке опционов именно американские. Однако, более просты для анализа европейские опционы, когда реализация опциона возможна только в момент expiration date.

Основное отличие опционов от форвардов является то, что это именно право купить или продать, а не обязанность. В зависимости от состояния рынка обладатель опциона может и отказаться от реализации опциона. Поэтому, за это право инвесторы должны платить.

Пример. Инвестор покупает 100 call опционов на акции IBM cо страйком 140$ за акцию. Предположим, что текущая цена акции 138$, и expiration date равно 2 месяцам. Пусть цена опциона равна 5$. Понятно, что если через два месяца стоимость акции будет меньше 140$, то реализовывать опцион не имеем смысла. При этом инвестор теряет свои начальные вложения в размере 500$. Если стоимость акции через два месяца станет равной 145$, то опцион стоит реализовать, то есть приобрести 100 акций по цене 140 и тут же их по этой же цене и продать. Понятно, что в этом случае никаких потерь не будет. И, наконец, инвестор приобретший этот опцион будет в выигрыше от его реализации, когда цена акции превысит 145$.

Исходя из вышесказанного можно нарисовать график функции выплат для покупателя call опциона.

Рис.1

Аналогично рассуждая можно нарисовать график функции выплат для покупателя put опциона (Рис. 2) со страйком 100$ и ценой опциона 4$.

Рис.2

В каждом контракте присутствует две стороны покупатель и продавец. Выше были определены функции выплат для покупателей call и put опциона. Слушатель без труда нарисует функции выплат для продавцов этих опционов.

Подводим итог. Существуют четыре базовые позиции при торговле опционами:

long call option

long put option

short call option

short put option

Удобно характеризовать позицию в контракте как размер выплат инвестору в момент expiration

Пусть S(T) – цена акции в момент expiration, X – страйк, тогда размер выплат для указанных выше типов опционов как функции от S(t) будут иметь соответственно следующий вид:

max(S(T) - X,0)

max(X – S(T),0)

min(X – S(T),0)

min(S(T) - X,0)

Типа трейдеров на рынке.

Трейдеров на рынке финансовых производных можно условно разделить на следующие три группы

Хеджеры. Эта группа трейдеров заинтересована в сокращению рисков с которыми они могут столкнуться на рынке. Например, компания из USA знает, что ей необходимо произвести выплаты 1 000 000 фунтов стерлингов своему контрагенту из Великобритании через 90 дней. При этом они сталкиваются с определенным риском изменения курса фунта стерлинга относительно доллара США, которые может произойти за эти 3 месяца. Во избежании этого риска компания занимает длинную позицию в форвардном контракте покупая 1 миллион фунтов стерлингов по той цене, которая сейчас сложилась на рынке 90 дневных форвардов для фунта стерлингов. Тем более это не требует производить конкретных выплат в момент заключения контракта, что высвобождает средства для вложения в какие – либо другие рынки.

В качестве альтернативы форвардному контракту, компания может купить call опцион на поставку 1 миллиона фунтов по определенному обменному курсу. И затем реализует его или нет в зависимости от состояния рынка.

Спекулянты. В отличие от хеджеров, которые страхуются от возможных неблагоприятных движений цен на базовый товар, спекулянты наоборот могут значительно выиграть от движений рынка в ту или иную сторону. При этом они практически никогда не доводят дело до конкретной поставки базового товара, так у них есть возможность всегда вступить в противоположный контракт, что избавит их от необходимости поставлять базовый товар. Также рынок финансовых производных позволяет им вступать в контракты на поставку достаточно большого объема базового актива, не привлекая больших средств.

Арбитражеры. Третьей важной категорией трейдеров являются арбитражеры, которые постоянно находятся в поиске контрактов, которые могут принести гарантированную прибыль. Некоторый дизбаланс цен на различные товары может возникнуть на разных рынках И как только они это обнаруживают, то немедленно вступают в такие контракты. Например, в какой-то момент времени акция IBM на Нью-Йоркской бирже стоит 172$, а в Лондоне 100 фунтов. При этом обменный курс составляет 1.75 доллара за один фунт. Тогда покупка 100 акций в Нью-Йорке и одновременная продажа в Лондоне принесет гарантированный доход в 300 долларов без всякого риска

100*($1.75*100 – 172) = 300$

Именно наличие этой категории трейдеров приводит к тому, что дизбаланса цен на рынках практически не возникает. А если он и возникнет, то немедленно пропадет благодаря их действиям.

Лекция 2. Цена форварда и фьючерса

Эта лекция посвящена выводу соотношения между ценой базового актива и форвардного или фьючерсного контракта.

Нам для этого будет необходимо ввести некоторые предварительные понятия