2.4. Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка

Процесс изучения инвестиционного рынка осуществляется последовательно,

как правило, методом «сверху вниз». Сначала оцениваются

и прогнозируются макроэкономические показатели развития инвестиционного

рынка, что позволяет определить инвестиционный климат

в стране и эффективность условий инвестиционной деятельности.

Затем дается оценка и прогноз инвестиционной привлекательности

отраслей, подотраслей экономики и отдельных регионов. Основная

цель такого изучения состоит в реализации стратегии отраслевой

и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, особенно

в сфере реального инвестирования. Для инвестора, принимающего

инвестиционное решение, важно определить, в какой отрасли

и в каком экономическом регионе с наибольшей эффективностью

может быть реализован конкретный инвестиционный проект, выбор

каких направлений инвестиций будет иметь наилучшие перспективы

и обеспечит высокий доход на вложенный капитал.

Далее с учетом макроэкономических, отраслевых и региональных

прогнозов оценивается инвестиционная привлекательность предприятий.

Такая оценка проводится инвестором при определении целесообразности

осуществления капитальных вложений в новое строительство,

расширение, реконструкцию или техническое перевооружение

действующих предприятий; при выборе для приобретения альтернативных

объектов приватизации; поиске приемлемых инвестиционных

проектов в сфере недвижимости; покупке акций отдельных предприятий

и т.п.

Макроэкономические показатели развития инвестиционного рынка

Изучение макроэкономических показателей развития инвестиционного

рынка начинается с формирования круга первичных показателей,

отражающих состояние инвестиционного климата и текущей

конъюнктуры. Эти показатели встраиваются в систему мониторинга

инвестиционного рынка и охватывают основные параметры, определяющие

макроэкономическое развитие в целом, основные показатели

развития рынка капитальных вложений, показатели развития рынка

недвижимости и приватизируемых объектов, а также фондового и денежного

рынков. Основной информационной базой для системы мониторинга

являются статистические данные. Периодичность построения системы зависит от сроков представления и публикации статистической

отчетности: один раз в квартал, а по важнейшим показателям —

ежемесячно.

На основе накопленной первичной информации производится

анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка., Наряду с системой

аналитических показателей инвестор определяет показатели

динамики, индексы, коэффициенты соотношения и эластичности.

При анализе конъюнктуры рынка важным является выявление общей

тенденции динамики и ее связи с фазами экономического развития

страны. Наиболее существенные изменения конъюнктуры

происходят как раз при смене с определенной периодичностью фаз

циклического развития экономики.

Экономический цикл развития включает в себя следующие фазы:

кризис, депрессия, оживление, подъем. Характер этих фаз определяет

длительные колебания конъюнктуры инвестиционного рынка. Кризис

в первую очередь затрагивает инвестиционную сферу и в наибольшей

степени проявляется в ней, так как сжатие объемов производства

приводит к резкому сокращению объемов инвестиций. Эта фаза

вызывает ослабление конъюнктуры инвестиционного рынка.

Депрессия является нижней точкой кризиса, означает застой в экономике,

снижение производства многих видов продукции, остановку

отдельных производств и приводит к банкротству предприятий. Для

данной фазы характерен резкий конъюнктурный спад на инвестиционном

рынке.

Оживление начинается с увеличения спроса на инвестиционные

товары, постепенного обновления основного капитала и роста реальных

капитальных вложений. В результате восстанавливается докризисный

объем инвестиционной деятельности и начинается подъем

конъюнктуры инвестиционного рынка.

Подъем экономики, как наиболее благоприятная фаза экономического

цикла развития, характеризуется масштабным обновлением

основного капитала, резким увеличением активной части основных

производственных фондов, что вызывает значительное увеличение

объема инвестиционной деятельности. С началом подъема в экономике

наступает конъюнктурный бум на инвестиционном рынке.

Фазы, характеризующие состояние экономики и соответственно

уровень инвестиционной привлекательности, имеют различную продолжительность.

В странах с развитой рыночной экономикой продолжительность

экономических циклов постоянно снижается и в настоящее

Глава 2. Инвестиционный процесс и инвестиционный рынок 29

время достигла 4—5 лет. В России в связи с крайне низкими темпами

научно-технического прогресса, неэффективной структурой производства,

обвалом инвестиционной сферы, ограниченностью инвестиционных

ресурсов фазы циклического развития экономики значительно

дольше.

Процесс изучения макроэкономических показателей завершает

разработка прогноза на основе исследования предстоящих изменений

факторов, влияющих на развитие инвестиционного рынка. Среди

таких факторов рассматриваются:

• намечаемая динамика валового внутреннего продукта (ВВП),

национального дохода и объема производства продукции;

• изменение:

— доли национального дохода, расходуемого на накопление,

— налогового регулирования инвестиционной и других видов

предпринимательской деятельности,

— ставки рефинансирования Банка России,

— условий получения кредитов,

— денежного рынка;

• развитие приватизационных процессов и фондового рынка.

Инвестиционная привлекательность отраслей, подотраслей экономики

и отдельных регионов

Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности

отраслей экономики и регионов проводятся теми же методами и в той

же последовательности, что и на макроэкономическом уровне (мониторинг

на основе выбора системы информативных показателей; построение

системы аналитических показателей, их анализ и оценка;

прогнозирование инвестиционной привлекательности).

На данном этапе важно учитывать: роль отдельных отраслей в экономике

страны; перспективность и эффективность их развития; степень

государственной поддержки этого развития; уровень инвестиционных

рисков, характерных для различных отраслей и другие синтетические

(обобщающие) показатели. Каждый синтетический показатель

оценивается по совокупности входящих в него аналитических

показателей.

При оценке уровня эффективности деятельности отрасли может

использоваться такой аналитический показатель, как уровень прибыльности

используемых активов. Он рассчитывается как отношение прибыли от реализации продукции (или балансовой прибыли) к общей

сумме используемых активов. При расчете должен учитываться

фактор инфляции, политика налогообложения продукции и прибыли,

уровень затрат, отпускные цены на продукцию и другие факторы.

Перспективность развития отрасли как один из важнейших критериев

оценки инвестиционной привлекательности изучается на основе:

• показателей доходности и риска;

• направлений, темпов и форм приватизации;

• оценки уровня экспортного потенциала продукции и уровня

ее ценовой защищенности от импорта;

• инфляционной защищенности производимой продукции и т.д.

Оценка уровня перспективности развития отрасли строится на следующих

аналитических показателях;

• значимость отрасли в экономике (количественную оценку этого

показателя дает фактический и прогнозируемый удельный вес продукции

отрасли в ВВП с учетом проводимой структурной перестройки

экономики);

• устойчивость отрасли к экономическому спаду производства

в экономике в целом (показатели соотношения динамики объема производства

отрасли и динамики ВВП страны);

• социальная значимость отрасли (показатель численности занятых

работников);

• обеспеченность перспектив роста собственными финансовыми

ресурсами (объем и удельный вес капитальных вложений за счет

собственных средств отрасли; удельный вес собственного капитала

в используемых активах).

Степень государственной поддержки развития отрасли характеризуется

такими аналитическими показателями, как: объем государственных

капитальных вложений; объем государственного кредитования;

налоговые льготы и т.п.

Аналитическими показателями оценки уровня инвестиционных

рисков отрасли являются:

• уровень конкуренции в отрасли — показатель числа предприятий,

работающих в отрасли, в том числе занимающих монопольное

положение на рынке;

• уровень инфляционной устойчивости продукции отрасли —

показатель соотношения динамики уровня цен на основную продукцию

отрасли и динамики индекса оптовых цен по стране;

• уровень социальной напряженности в отрасли — показатель

среднего уровня заработной платы работников отрасли в сопоставлении

с реальным уровнем прожиточного минимума в стране и др.

В процессе оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности

отраслей важно учитывать их жизненный цикл, состоящий

из следующих фаз: рождение, рост, расширение, зрелость и спад.

Рождение характеризует разработку и внедрение на рынок принципиально

новых видов товаров и услуг, потребности в которых вызывает

строительство новых предприятий, которые в дальнейшем

выделяются в самостоятельную подотрасль, а затем и отрасль. Для

данной фазы характерны значительные объемы инвестиций, минимальная

прибыль и отсутствие дивидендных выплат по акциям.

Рост связан с признанием потребителями новых видов товаров,

быстрым увеличением спроса на них. На этой фазе инвестирование

осуществляется высокими темпами, растут прибыли предприятий,

осуществляются выпуски акций, а дивиденды зачастую выплачиваются

в виде дополнительных акций, а не наличными деньгами.

Расширение является периодом между высокими темпами роста

числа новых предприятий в отрасли и стабилизацией этого роста.

На этой стадии продолжается инвестирование в новое строительство,

но основной объем инвестиций направляется на расширение имеющихся

производственных объектов. Происходит стабилизация роста

числа новых предприятий. Продолжается эмиссия новых акций. Как

правило, начинается выплата дивидендов наличными деньгами, но

основное направление в дивидендной политике в этот период предполагает

выплату дивидендов в виде дополнительных акций и дробление

уже имеющихся.

Зрелость определяет период наибольшего объема спроса на товары

данной отрасли, совершенствования качественных характеристик

выпускаемой продукции. Основной объем инвестиций этой стадии

направляется на модернизацию оборудования и техническое

перевооружение производства. Это одна из самых продолжительных

стадий жизненного цикла отрасли. Для товаров постоянного спроса,

не подверженных влиянию научно-технического прогресса, фаза зрелости

является последней в жизненном цикле (например, отрасли

сельскохозяйственного производства, сырьевой промышленности).

Предприятия отраслей, находящихся в фазе зрелости, получают максимальные

размеры прибыли, выплачивают высокие дивиденды наличными

деньгами.

Спад завершает жизненный цикл отрасли и характеризует период

резкого уменьшения объема спроса на продукцию в связи с развитием

новых отраслей, товары которых заменяют традиционную потребность.

Обычно эта фаза характерна для отраслей, продукция которых

в значительной степени подвержена влиянию научно-технического

прогресса.

Смена фаз жизненного цикла отраслей связана главным образом

с политикой структурной перестройки экономики, направленной на

внедрение новейших достижений науки и техники, обеспечение

конкурентоспособности собственного производства на мировом рынке,

повышение сбалансированности экономики, ускоренное развитие

отраслей, увеличивающих экспортный потенциал, повышение социальной

ориентации производства, уменьшение энергоемкости производства,

развитие межотраслевой кооперации и т.п.

При оценке и прогнозировании инвестиционной привлекательности

регионов должны учитываться особенности государственной

региональной политики, обеспечивающие эффективное развитие

отдельных регионов на базе рационального использования разнообразных

экономических возможностей каждого региона, оптимальной

их интеграции, разделения труда и взаимной кооперации.

Каждый из регионов имеет ряд своих специфических особенностей,

влияющих на инвестиционную привлекательность. К важнейшим

характеристикам, определяющим решение инвестора о вложении

капитала, относятся:

• наличие квалифицированных кадров;

• наличие развитой транспортной, информационной и эффективной

управленческой инфраструктур в регионе;

• уровень рентабельности капитала, сложившийся в регионе по

различным направлениям инвестиционной деятельности;

• уровень рисков, связанных с инвестиционной деятельностью.

Существующие риски разделяются на две группы. Первая группа

рисков связана с производственно-маркетинговой цепочкой; вторая —

с уровнем криминогенной ситуации, эффективностью сопровождения

инвестиционного проекта, управленческой инфраструктурой региона.

Синтетическими (обобщенными) показателями оценки инвестиционной

привлекательности регионов могут являться:

• уровень общеэкономического развития региона;

• степень развития инвестиционной инфраструктуры региона;

• демографическая характеристика;

• уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры;

• уровень экологических, криминогенных и прочих видов рисков.

При оценке уровня общеэкономического развития региона изучается

потенциальная потребность в объемах инвестирования, возможность

формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных

источников, емкость регионального рынка, рентабельность капитала,

установившаяся в регионе по различным направлениям инвестиционной

деятельности. В состав аналитических показателей, используемых

для такой оценки, могут входить, например:

• удельный вес региона в ВВП;

• объем промышленной продукции на душу населения;

• средний уровень заработной платы работников;

• объем и динамика капитальных вложений на одного жителя;

• число предприятий всех форм собственности;

• удельный вес убыточных предприятий в общем количестве

функционирующих;

• уровень самообеспеченности основными продуктами питания;

• объем производства отдельных видов сельскохозяйственной

продукции на душу населения.

При оценке степени развития инвестиционной инфраструктуры

региона исследуются возможности быстрой реализации инвестиционных

проектов. При этом могут рассматриваться такие показатели, как:

• число подрядных строительных предприятий всех форм собственности;

• объемы местного производства основных видов строительных

материалов;

• производство энергетических ресурсов на душу населения;

• плотность железнодорожных путей сообщения;

• плотность автомобильных дорог с твердым покрытием и др.

В основе оценки демографической характеристики региона лежит

изучение потенциального объема спроса населения на потребительские

товары и услуги, возможности привлечения квалифицированной

рабочей силы в инвестируемые производства. К числу анализируемых

показателей относятся:

• удельный вес населения региона в общей численности жителей

страны (республики);

• соотношение городских и сельских жителей;

• удельный вес населения, занятого в общественном производстве

на предприятиях всех форм собственности;

• уровень квалификации работников, занятых в общественном

производстве и др.

Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры

региона оценивается на основе реальных процессов, ведущих

к развитию рыночных реформ и созданию соответствующего

предпринимательского климата, а также отношения органов самоуправления

к этим процессам. Для такой оценки могут использоваться

показатели:

• удельного веса приватизированных предприятий в общем числе;

• удельного веса предприятий негосударственной формы собственности

в общем количестве;

• число банковских учреждений, страховых компаний, бирж и др.

При оценке уровня экологических, криминогенных и прочих видов

рисков изучается степень безопасности инвестиционной деятельности

в регионе. В этих целях анализируются:

• удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими

предельно допустимые нормы, в общем количестве промышленных

предприятий в регионе;

• средний радиационный фон в городах;

• уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс.

жителей;

• удельный вес незавершенных строительных объектов в общем

количестве начатых строительством и др.

Конечным результатом оценки и прогнозирования инвестиционной

привлекательности отраслей и регионов является группировка

и ранжирование соответствующих отраслей и регионов по степени

их привлекательности.

Ранжирование осуществляется на основе количественной оценки

синтетических (обобщенных) показателей. Формирование каждого

синтетического показателя по отдельным отраслям и регионам производится

по совокупности входящих в их состав аналитических

показателей. При этом должна учитываться различная степень значимости

отдельных аналитических показателей, которая устанавливается

экспертным путем. На основе количественной оценки групп

синтетических показателей рассчитывается интегральный показатель

инвестиционной привлекательности отраслей и регионов. Поскольку отдельные синтетические показатели играют разную роль в принятии

инвестиционных решений, интегральный показатель оценки

рассчитывается путем суммирования произведений рангового значения

каждого синтетического показателя на его значимость (в процентах)

в принятии инвестиционных решений.

По значениям рассчитанного интегрального показателя может

быть проведено ранжирование и определено место отрасли или региона

в экономике в зависимости от уровня инвестиционной привлекательности.

Инвестиционная привлекательность предприятий

Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий,

рассматриваемых в качестве потенциальных объектов инвестирования,

имеет свои особенности.

Развитие предприятия происходит последовательно во времени,

в комбинации циклов жизни различных выпускаемых им продуктов.

Жизненный цикл самого предприятия можно разделить на стадии,

характеризующиеся изменением оборота и прибыли: детство — небольшой

темп роста оборота, финансовые результаты обычно отрицательные;

юность — быстрый рост оборота, первые прибыли; зрелость

— замедление роста оборота, максимальные прибыли; старость —

оборот и прибыли падают. Общий период всех стадий жизненного

цикла предприятия определяется примерно в 20—25 лет, после чего оно

прекращает свое существование или возрождается на новой основе

с новым составом владельцев и менеджеров.

Понятие цикла жизни предприятия позволяет определить различные

проблемы, которые возникают на протяжении всего периода

его развития, и оценить инвестиционную привлекательность.

На стадии детства предприятие главным образом сталкивается

с проблемами выживания, которые возникают в финансовой сфере

в виде трудностей с денежными средствами. Предприятию нужно найти

краткосрочные средства финансирования, а также источники необходимых

инвестиций для своего будущего развития. На стадии юности

первые прибыли позволяют предприятию сместить свои цели с рентабельности

на экономический рост. Теперь ему необходимы среднесрочные

и долгосрочные источники, которые позволят поддержать экономический

рост посредством инвестирования. На стадии зрелости предприятие

старается извлечь максимум прибыли из всех возможностей, которые дает ему его объем, производственный, технический и коммерческий

потенциалы. Способность к самофинансированию довольно

значительна. Учитывая старение своих товаров, менеджеры предприятия

должны исследовать новые возможности развития: путем

осуществления промышленных инвестиций, либо косвенно путем

финансового участия (например, приобретением значительного числа

акций другого предприятия). В этом случае происходит постепенное

преобразование в холдинг, т.е. в финансовое предприятие, имеющее

преимущественной целью управление портфелем ценных бумаг.

Наиболее инвестиционно привлекательными считаются предприятия,

находящиеся в процессе роста, т.е. на первых двух стадиях своего

жизненного цикла. Предприятия на стадии зрелости являются

также инвестиционно привлекательными в ранних периодах (ранняя

зрелость), пока не достигнута наивысшая точка экономического роста.

В дальнейшем (окончательная зрелость) инвестирование целесообразно,

если продукция предприятия имеет достаточно высокие

маркетинговые перспективы, а объем инвестиций в модернизацию

и техническое перевооружение невелик и вложенные средства могут

окупиться в кратчайшие сроки.

На стадии старосри инвестирование, как правило, нецелесообразно,

за исключением случаев, когда намечается масштабная диверсификация

выпускаемой продукции, перепрофилирование предприятия.

При этом возможна некоторая экономия инвестиционных ресурсов

по сравнению с новым строительством.

Стадии жизненного цикла предприятия определяются путем

проведения динамического анализа показателей объема продукции,

общей суммы активов, размера собственного капитала и прибыли за ряд

последних лет. По темпам их изменения можно судить о стадии

жизненного цикла предприятия. Наиболее высокие темпы прироста

показателей характерны для стадии юности и ранней зрелости. Стабилизация

показателей происходит на стадии окончательной зрелости,

а снижение — на стадии старости.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает

также проведение финансового анализа их деятельности.

Его цель состоит в оценке ожидаемой доходности инвестируемых

средств, сроков их возврата, а также выявлении наиболее значимых

по финансовым последствиям инвестиционных рисков.

Оценка финансовой деятельности предприятия производится

в процессе анализа системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения ее

соответствия стратегическим целям бизнеса, в том числе инвестиционным.

Важнейшими направлениями, характеризующими единство тактических

и стратегических целей развития предприятия, является

анализ:

• оборачиваемости активов;

• прибыльности капитала;

• финансовой устойчивости;

• ликвидности активов.

Эффективность инвестирования в значительной степени определяется

тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются

в процессе деятельности предприятия. Хотя на длительность оборота

используемых активов оказывают влияние многочисленные внешние

факторы, показатель оборачиваемости активов в значительной степени

определяется внутренними условиями деятельности предприятия

— эффективностью маркетинговой, производственной и финансовой

стратегии и тактики.

Для анализа и оценки оборачиваемости активов применяются

следующие показатели.

1. Коэффициент оборачиваемости всех используемых активов —

отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней

стоимости используемых активов. Средняя стоимость используемых

активов рассчитывается за тот же период, что и объем реализации

продукции (по средней арифметической или средней арифметической

взвешенной).

2. Коэффициент оборачиваемости текущих активов — отношение

объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости

текущих активов.

3. Продолжительность оборота используемых активов — отношение

числа дней в периоде (берется равным 360 дн.) к коэффициенту

оборачиваемости всех используемых активов.

4. Продолжительность оборота текущих активов — отношение

числа дней в периоде (берется равным 90 дн.) к коэффициенту оборачиваемости

текущих активов.

Снижение в динамике коэффициента оборачиваемости активов

или, соответственно, рост продолжительности их оборота свидетельствуют

о негативных тенденциях в развитии предприятия, так как

вызывают необходимость дополнительного привлечения средств для

текущей деятельности. Объем дополнительно инвестируемых средств рассчитывают как произведение объема реализации продукции на разницу

между продолжительностью оборота активов в отчетном и предшествующем

периодах, деленное на число дней в периоде.

Одной из главных целей инвестирования является получение

максимальной прибыли в процессе использования вложенных

средств. Для выявления потенциальных возможностей формирования

прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом используют

ряд показателей.

1. Прибыльность всех используемых активов — отношение суммы

чистой прибыли (после уплаты налогов) к средней сумме используемых

активов.

2. Прибыльность текущих активов — отношение суммы чистой

прибыли к средней сумме текущих активов.

3. Рентабельность основных фондов — отношение суммы чистой

прибыли к средней стоимости основных фондов.

4. Прибыльность реализации продукции — отношение суммы

чистой прибыли к объему реализованной продукции.

5. Показатель прибыльности — отношение суммы валовой (балансовой)

прибыли (до уплаты налогов и процентов за кредит) к разнице

между средней суммой используемых активов и суммой нематериальных

активов. Показатель прибыльности используется для сравнения

инвестиционных объектов с различным уровнем налогообложения

прибыли (доходов).

6. Рентабельность собственного капитала — отношение суммы

чистой прибыли к сумме собственного капитала. Показатель рентабельности

собственного капитала характеризует эффективность использования

собственного капитала в составе совокупных активов

предприятия.

Анализ финансовой устойчивости дает возможность оценить инвестиционный

риск, связанный со структурой формирования инвестиционных

ресурсов предприятия, и обеспечить оптимальность источников

финансирования текущей производственной деятельности.

Для оценки финансовой устойчивости предприятия используют следующие

показатели.

1. Коэффициент автономии — отношение суммы собственного

капитала к сумме всех используемых активов. Коэффициент автономии

показывает, в какой степени используемые предприятием активы

сформированы за счет собственного капитала.

2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств —

отношение суммы используемых заемных средств к сумме собственных

активов.

3. Коэффициент долгосрочной-задолженности — отношение суммы

долгосрочной задолженности (свыше одного года) к сумме всех используемых

активов.

Оценка ликвидности позволяет определить способность предприятия

платить по краткосрочным обязательствам текущими активами,

предотвращая возможное банкротство. Состояние ликвидности активов

характеризует уровень инвестиционных рисков в краткосрочном

периоде. В качестве базового показателя ликвидности можно

использовать коэффициент текущей ликвидности, который рассчитывается

как отношение суммы текущих активов к сумме текущей

(краткосрочной) задолженности. В процессе анализа ликвидности

активов применяют ряд показателей.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности — отношение суммы

денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к сумме

текущей (краткосрочной) задолженности.

2. Коэффициент срочной ликвидности — отношение суммы денежных

средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской

задолженности к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.

3. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности —

отношение объема реализации продукции с последующей оплатой

к средней сумме дебиторской задолженности.

4. Период оборота дебиторской задолженности — отношение

числа дней в периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской

задолженности.

Процесс изучения инвестиционного рынка осуществляется последовательно,

как правило, методом «сверху вниз». Сначала оцениваются

и прогнозируются макроэкономические показатели развития инвестиционного

рынка, что позволяет определить инвестиционный климат

в стране и эффективность условий инвестиционной деятельности.

Затем дается оценка и прогноз инвестиционной привлекательности

отраслей, подотраслей экономики и отдельных регионов. Основная

цель такого изучения состоит в реализации стратегии отраслевой

и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, особенно

в сфере реального инвестирования. Для инвестора, принимающего

инвестиционное решение, важно определить, в какой отрасли

и в каком экономическом регионе с наибольшей эффективностью

может быть реализован конкретный инвестиционный проект, выбор

каких направлений инвестиций будет иметь наилучшие перспективы

и обеспечит высокий доход на вложенный капитал.

Далее с учетом макроэкономических, отраслевых и региональных

прогнозов оценивается инвестиционная привлекательность предприятий.

Такая оценка проводится инвестором при определении целесообразности

осуществления капитальных вложений в новое строительство,

расширение, реконструкцию или техническое перевооружение

действующих предприятий; при выборе для приобретения альтернативных

объектов приватизации; поиске приемлемых инвестиционных

проектов в сфере недвижимости; покупке акций отдельных предприятий

и т.п.

Макроэкономические показатели развития инвестиционного рынка

Изучение макроэкономических показателей развития инвестиционного

рынка начинается с формирования круга первичных показателей,

отражающих состояние инвестиционного климата и текущей

конъюнктуры. Эти показатели встраиваются в систему мониторинга

инвестиционного рынка и охватывают основные параметры, определяющие

макроэкономическое развитие в целом, основные показатели

развития рынка капитальных вложений, показатели развития рынка

недвижимости и приватизируемых объектов, а также фондового и денежного

рынков. Основной информационной базой для системы мониторинга

являются статистические данные. Периодичность построения системы зависит от сроков представления и публикации статистической

отчетности: один раз в квартал, а по важнейшим показателям —

ежемесячно.

На основе накопленной первичной информации производится

анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка., Наряду с системой

аналитических показателей инвестор определяет показатели

динамики, индексы, коэффициенты соотношения и эластичности.

При анализе конъюнктуры рынка важным является выявление общей

тенденции динамики и ее связи с фазами экономического развития

страны. Наиболее существенные изменения конъюнктуры

происходят как раз при смене с определенной периодичностью фаз

циклического развития экономики.

Экономический цикл развития включает в себя следующие фазы:

кризис, депрессия, оживление, подъем. Характер этих фаз определяет

длительные колебания конъюнктуры инвестиционного рынка. Кризис

в первую очередь затрагивает инвестиционную сферу и в наибольшей

степени проявляется в ней, так как сжатие объемов производства

приводит к резкому сокращению объемов инвестиций. Эта фаза

вызывает ослабление конъюнктуры инвестиционного рынка.

Депрессия является нижней точкой кризиса, означает застой в экономике,

снижение производства многих видов продукции, остановку

отдельных производств и приводит к банкротству предприятий. Для

данной фазы характерен резкий конъюнктурный спад на инвестиционном

рынке.

Оживление начинается с увеличения спроса на инвестиционные

товары, постепенного обновления основного капитала и роста реальных

капитальных вложений. В результате восстанавливается докризисный

объем инвестиционной деятельности и начинается подъем

конъюнктуры инвестиционного рынка.

Подъем экономики, как наиболее благоприятная фаза экономического

цикла развития, характеризуется масштабным обновлением

основного капитала, резким увеличением активной части основных

производственных фондов, что вызывает значительное увеличение

объема инвестиционной деятельности. С началом подъема в экономике

наступает конъюнктурный бум на инвестиционном рынке.

Фазы, характеризующие состояние экономики и соответственно

уровень инвестиционной привлекательности, имеют различную продолжительность.

В странах с развитой рыночной экономикой продолжительность

экономических циклов постоянно снижается и в настоящее

Глава 2. Инвестиционный процесс и инвестиционный рынок 29

время достигла 4—5 лет. В России в связи с крайне низкими темпами

научно-технического прогресса, неэффективной структурой производства,

обвалом инвестиционной сферы, ограниченностью инвестиционных

ресурсов фазы циклического развития экономики значительно

дольше.

Процесс изучения макроэкономических показателей завершает

разработка прогноза на основе исследования предстоящих изменений

факторов, влияющих на развитие инвестиционного рынка. Среди

таких факторов рассматриваются:

• намечаемая динамика валового внутреннего продукта (ВВП),

национального дохода и объема производства продукции;

• изменение:

— доли национального дохода, расходуемого на накопление,

— налогового регулирования инвестиционной и других видов

предпринимательской деятельности,

— ставки рефинансирования Банка России,

— условий получения кредитов,

— денежного рынка;

• развитие приватизационных процессов и фондового рынка.

Инвестиционная привлекательность отраслей, подотраслей экономики

и отдельных регионов

Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности

отраслей экономики и регионов проводятся теми же методами и в той

же последовательности, что и на макроэкономическом уровне (мониторинг

на основе выбора системы информативных показателей; построение

системы аналитических показателей, их анализ и оценка;

прогнозирование инвестиционной привлекательности).

На данном этапе важно учитывать: роль отдельных отраслей в экономике

страны; перспективность и эффективность их развития; степень

государственной поддержки этого развития; уровень инвестиционных

рисков, характерных для различных отраслей и другие синтетические

(обобщающие) показатели. Каждый синтетический показатель

оценивается по совокупности входящих в него аналитических

показателей.

При оценке уровня эффективности деятельности отрасли может

использоваться такой аналитический показатель, как уровень прибыльности

используемых активов. Он рассчитывается как отношение прибыли от реализации продукции (или балансовой прибыли) к общей

сумме используемых активов. При расчете должен учитываться

фактор инфляции, политика налогообложения продукции и прибыли,

уровень затрат, отпускные цены на продукцию и другие факторы.

Перспективность развития отрасли как один из важнейших критериев

оценки инвестиционной привлекательности изучается на основе:

• показателей доходности и риска;

• направлений, темпов и форм приватизации;

• оценки уровня экспортного потенциала продукции и уровня

ее ценовой защищенности от импорта;

• инфляционной защищенности производимой продукции и т.д.

Оценка уровня перспективности развития отрасли строится на следующих

аналитических показателях;

• значимость отрасли в экономике (количественную оценку этого

показателя дает фактический и прогнозируемый удельный вес продукции

отрасли в ВВП с учетом проводимой структурной перестройки

экономики);

• устойчивость отрасли к экономическому спаду производства

в экономике в целом (показатели соотношения динамики объема производства

отрасли и динамики ВВП страны);

• социальная значимость отрасли (показатель численности занятых

работников);

• обеспеченность перспектив роста собственными финансовыми

ресурсами (объем и удельный вес капитальных вложений за счет

собственных средств отрасли; удельный вес собственного капитала

в используемых активах).

Степень государственной поддержки развития отрасли характеризуется

такими аналитическими показателями, как: объем государственных

капитальных вложений; объем государственного кредитования;

налоговые льготы и т.п.

Аналитическими показателями оценки уровня инвестиционных

рисков отрасли являются:

• уровень конкуренции в отрасли — показатель числа предприятий,

работающих в отрасли, в том числе занимающих монопольное

положение на рынке;

• уровень инфляционной устойчивости продукции отрасли —

показатель соотношения динамики уровня цен на основную продукцию

отрасли и динамики индекса оптовых цен по стране;

• уровень социальной напряженности в отрасли — показатель

среднего уровня заработной платы работников отрасли в сопоставлении

с реальным уровнем прожиточного минимума в стране и др.

В процессе оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности

отраслей важно учитывать их жизненный цикл, состоящий

из следующих фаз: рождение, рост, расширение, зрелость и спад.

Рождение характеризует разработку и внедрение на рынок принципиально

новых видов товаров и услуг, потребности в которых вызывает

строительство новых предприятий, которые в дальнейшем

выделяются в самостоятельную подотрасль, а затем и отрасль. Для

данной фазы характерны значительные объемы инвестиций, минимальная

прибыль и отсутствие дивидендных выплат по акциям.

Рост связан с признанием потребителями новых видов товаров,

быстрым увеличением спроса на них. На этой фазе инвестирование

осуществляется высокими темпами, растут прибыли предприятий,

осуществляются выпуски акций, а дивиденды зачастую выплачиваются

в виде дополнительных акций, а не наличными деньгами.

Расширение является периодом между высокими темпами роста

числа новых предприятий в отрасли и стабилизацией этого роста.

На этой стадии продолжается инвестирование в новое строительство,

но основной объем инвестиций направляется на расширение имеющихся

производственных объектов. Происходит стабилизация роста

числа новых предприятий. Продолжается эмиссия новых акций. Как

правило, начинается выплата дивидендов наличными деньгами, но

основное направление в дивидендной политике в этот период предполагает

выплату дивидендов в виде дополнительных акций и дробление

уже имеющихся.

Зрелость определяет период наибольшего объема спроса на товары

данной отрасли, совершенствования качественных характеристик

выпускаемой продукции. Основной объем инвестиций этой стадии

направляется на модернизацию оборудования и техническое

перевооружение производства. Это одна из самых продолжительных

стадий жизненного цикла отрасли. Для товаров постоянного спроса,

не подверженных влиянию научно-технического прогресса, фаза зрелости

является последней в жизненном цикле (например, отрасли

сельскохозяйственного производства, сырьевой промышленности).

Предприятия отраслей, находящихся в фазе зрелости, получают максимальные

размеры прибыли, выплачивают высокие дивиденды наличными

деньгами.

Спад завершает жизненный цикл отрасли и характеризует период

резкого уменьшения объема спроса на продукцию в связи с развитием

новых отраслей, товары которых заменяют традиционную потребность.

Обычно эта фаза характерна для отраслей, продукция которых

в значительной степени подвержена влиянию научно-технического

прогресса.

Смена фаз жизненного цикла отраслей связана главным образом

с политикой структурной перестройки экономики, направленной на

внедрение новейших достижений науки и техники, обеспечение

конкурентоспособности собственного производства на мировом рынке,

повышение сбалансированности экономики, ускоренное развитие

отраслей, увеличивающих экспортный потенциал, повышение социальной

ориентации производства, уменьшение энергоемкости производства,

развитие межотраслевой кооперации и т.п.

При оценке и прогнозировании инвестиционной привлекательности

регионов должны учитываться особенности государственной

региональной политики, обеспечивающие эффективное развитие

отдельных регионов на базе рационального использования разнообразных

экономических возможностей каждого региона, оптимальной

их интеграции, разделения труда и взаимной кооперации.

Каждый из регионов имеет ряд своих специфических особенностей,

влияющих на инвестиционную привлекательность. К важнейшим

характеристикам, определяющим решение инвестора о вложении

капитала, относятся:

• наличие квалифицированных кадров;

• наличие развитой транспортной, информационной и эффективной

управленческой инфраструктур в регионе;

• уровень рентабельности капитала, сложившийся в регионе по

различным направлениям инвестиционной деятельности;

• уровень рисков, связанных с инвестиционной деятельностью.

Существующие риски разделяются на две группы. Первая группа

рисков связана с производственно-маркетинговой цепочкой; вторая —

с уровнем криминогенной ситуации, эффективностью сопровождения

инвестиционного проекта, управленческой инфраструктурой региона.

Синтетическими (обобщенными) показателями оценки инвестиционной

привлекательности регионов могут являться:

• уровень общеэкономического развития региона;

• степень развития инвестиционной инфраструктуры региона;

• демографическая характеристика;

• уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры;

• уровень экологических, криминогенных и прочих видов рисков.

При оценке уровня общеэкономического развития региона изучается

потенциальная потребность в объемах инвестирования, возможность

формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных

источников, емкость регионального рынка, рентабельность капитала,

установившаяся в регионе по различным направлениям инвестиционной

деятельности. В состав аналитических показателей, используемых

для такой оценки, могут входить, например:

• удельный вес региона в ВВП;

• объем промышленной продукции на душу населения;

• средний уровень заработной платы работников;

• объем и динамика капитальных вложений на одного жителя;

• число предприятий всех форм собственности;

• удельный вес убыточных предприятий в общем количестве

функционирующих;

• уровень самообеспеченности основными продуктами питания;

• объем производства отдельных видов сельскохозяйственной

продукции на душу населения.

При оценке степени развития инвестиционной инфраструктуры

региона исследуются возможности быстрой реализации инвестиционных

проектов. При этом могут рассматриваться такие показатели, как:

• число подрядных строительных предприятий всех форм собственности;

• объемы местного производства основных видов строительных

материалов;

• производство энергетических ресурсов на душу населения;

• плотность железнодорожных путей сообщения;

• плотность автомобильных дорог с твердым покрытием и др.

В основе оценки демографической характеристики региона лежит

изучение потенциального объема спроса населения на потребительские

товары и услуги, возможности привлечения квалифицированной

рабочей силы в инвестируемые производства. К числу анализируемых

показателей относятся:

• удельный вес населения региона в общей численности жителей

страны (республики);

• соотношение городских и сельских жителей;

• удельный вес населения, занятого в общественном производстве

на предприятиях всех форм собственности;

• уровень квалификации работников, занятых в общественном

производстве и др.

Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры

региона оценивается на основе реальных процессов, ведущих

к развитию рыночных реформ и созданию соответствующего

предпринимательского климата, а также отношения органов самоуправления

к этим процессам. Для такой оценки могут использоваться

показатели:

• удельного веса приватизированных предприятий в общем числе;

• удельного веса предприятий негосударственной формы собственности

в общем количестве;

• число банковских учреждений, страховых компаний, бирж и др.

При оценке уровня экологических, криминогенных и прочих видов

рисков изучается степень безопасности инвестиционной деятельности

в регионе. В этих целях анализируются:

• удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими

предельно допустимые нормы, в общем количестве промышленных

предприятий в регионе;

• средний радиационный фон в городах;

• уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс.

жителей;

• удельный вес незавершенных строительных объектов в общем

количестве начатых строительством и др.

Конечным результатом оценки и прогнозирования инвестиционной

привлекательности отраслей и регионов является группировка

и ранжирование соответствующих отраслей и регионов по степени

их привлекательности.

Ранжирование осуществляется на основе количественной оценки

синтетических (обобщенных) показателей. Формирование каждого

синтетического показателя по отдельным отраслям и регионам производится

по совокупности входящих в их состав аналитических

показателей. При этом должна учитываться различная степень значимости

отдельных аналитических показателей, которая устанавливается

экспертным путем. На основе количественной оценки групп

синтетических показателей рассчитывается интегральный показатель

инвестиционной привлекательности отраслей и регионов. Поскольку отдельные синтетические показатели играют разную роль в принятии

инвестиционных решений, интегральный показатель оценки

рассчитывается путем суммирования произведений рангового значения

каждого синтетического показателя на его значимость (в процентах)

в принятии инвестиционных решений.

По значениям рассчитанного интегрального показателя может

быть проведено ранжирование и определено место отрасли или региона

в экономике в зависимости от уровня инвестиционной привлекательности.

Инвестиционная привлекательность предприятий

Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий,

рассматриваемых в качестве потенциальных объектов инвестирования,

имеет свои особенности.

Развитие предприятия происходит последовательно во времени,

в комбинации циклов жизни различных выпускаемых им продуктов.

Жизненный цикл самого предприятия можно разделить на стадии,

характеризующиеся изменением оборота и прибыли: детство — небольшой

темп роста оборота, финансовые результаты обычно отрицательные;

юность — быстрый рост оборота, первые прибыли; зрелость

— замедление роста оборота, максимальные прибыли; старость —

оборот и прибыли падают. Общий период всех стадий жизненного

цикла предприятия определяется примерно в 20—25 лет, после чего оно

прекращает свое существование или возрождается на новой основе

с новым составом владельцев и менеджеров.

Понятие цикла жизни предприятия позволяет определить различные

проблемы, которые возникают на протяжении всего периода

его развития, и оценить инвестиционную привлекательность.

На стадии детства предприятие главным образом сталкивается

с проблемами выживания, которые возникают в финансовой сфере

в виде трудностей с денежными средствами. Предприятию нужно найти

краткосрочные средства финансирования, а также источники необходимых

инвестиций для своего будущего развития. На стадии юности

первые прибыли позволяют предприятию сместить свои цели с рентабельности

на экономический рост. Теперь ему необходимы среднесрочные

и долгосрочные источники, которые позволят поддержать экономический

рост посредством инвестирования. На стадии зрелости предприятие

старается извлечь максимум прибыли из всех возможностей, которые дает ему его объем, производственный, технический и коммерческий

потенциалы. Способность к самофинансированию довольно

значительна. Учитывая старение своих товаров, менеджеры предприятия

должны исследовать новые возможности развития: путем

осуществления промышленных инвестиций, либо косвенно путем

финансового участия (например, приобретением значительного числа

акций другого предприятия). В этом случае происходит постепенное

преобразование в холдинг, т.е. в финансовое предприятие, имеющее

преимущественной целью управление портфелем ценных бумаг.

Наиболее инвестиционно привлекательными считаются предприятия,

находящиеся в процессе роста, т.е. на первых двух стадиях своего

жизненного цикла. Предприятия на стадии зрелости являются

также инвестиционно привлекательными в ранних периодах (ранняя

зрелость), пока не достигнута наивысшая точка экономического роста.

В дальнейшем (окончательная зрелость) инвестирование целесообразно,

если продукция предприятия имеет достаточно высокие

маркетинговые перспективы, а объем инвестиций в модернизацию

и техническое перевооружение невелик и вложенные средства могут

окупиться в кратчайшие сроки.

На стадии старосри инвестирование, как правило, нецелесообразно,

за исключением случаев, когда намечается масштабная диверсификация

выпускаемой продукции, перепрофилирование предприятия.

При этом возможна некоторая экономия инвестиционных ресурсов

по сравнению с новым строительством.

Стадии жизненного цикла предприятия определяются путем

проведения динамического анализа показателей объема продукции,

общей суммы активов, размера собственного капитала и прибыли за ряд

последних лет. По темпам их изменения можно судить о стадии

жизненного цикла предприятия. Наиболее высокие темпы прироста

показателей характерны для стадии юности и ранней зрелости. Стабилизация

показателей происходит на стадии окончательной зрелости,

а снижение — на стадии старости.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает

также проведение финансового анализа их деятельности.

Его цель состоит в оценке ожидаемой доходности инвестируемых

средств, сроков их возврата, а также выявлении наиболее значимых

по финансовым последствиям инвестиционных рисков.

Оценка финансовой деятельности предприятия производится

в процессе анализа системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения ее

соответствия стратегическим целям бизнеса, в том числе инвестиционным.

Важнейшими направлениями, характеризующими единство тактических

и стратегических целей развития предприятия, является

анализ:

• оборачиваемости активов;

• прибыльности капитала;

• финансовой устойчивости;

• ликвидности активов.

Эффективность инвестирования в значительной степени определяется

тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются

в процессе деятельности предприятия. Хотя на длительность оборота

используемых активов оказывают влияние многочисленные внешние

факторы, показатель оборачиваемости активов в значительной степени

определяется внутренними условиями деятельности предприятия

— эффективностью маркетинговой, производственной и финансовой

стратегии и тактики.

Для анализа и оценки оборачиваемости активов применяются

следующие показатели.

1. Коэффициент оборачиваемости всех используемых активов —

отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней

стоимости используемых активов. Средняя стоимость используемых

активов рассчитывается за тот же период, что и объем реализации

продукции (по средней арифметической или средней арифметической

взвешенной).

2. Коэффициент оборачиваемости текущих активов — отношение

объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости

текущих активов.

3. Продолжительность оборота используемых активов — отношение

числа дней в периоде (берется равным 360 дн.) к коэффициенту

оборачиваемости всех используемых активов.

4. Продолжительность оборота текущих активов — отношение

числа дней в периоде (берется равным 90 дн.) к коэффициенту оборачиваемости

текущих активов.

Снижение в динамике коэффициента оборачиваемости активов

или, соответственно, рост продолжительности их оборота свидетельствуют

о негативных тенденциях в развитии предприятия, так как

вызывают необходимость дополнительного привлечения средств для

текущей деятельности. Объем дополнительно инвестируемых средств рассчитывают как произведение объема реализации продукции на разницу

между продолжительностью оборота активов в отчетном и предшествующем

периодах, деленное на число дней в периоде.

Одной из главных целей инвестирования является получение

максимальной прибыли в процессе использования вложенных

средств. Для выявления потенциальных возможностей формирования

прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом используют

ряд показателей.

1. Прибыльность всех используемых активов — отношение суммы

чистой прибыли (после уплаты налогов) к средней сумме используемых

активов.

2. Прибыльность текущих активов — отношение суммы чистой

прибыли к средней сумме текущих активов.

3. Рентабельность основных фондов — отношение суммы чистой

прибыли к средней стоимости основных фондов.

4. Прибыльность реализации продукции — отношение суммы

чистой прибыли к объему реализованной продукции.

5. Показатель прибыльности — отношение суммы валовой (балансовой)

прибыли (до уплаты налогов и процентов за кредит) к разнице

между средней суммой используемых активов и суммой нематериальных

активов. Показатель прибыльности используется для сравнения

инвестиционных объектов с различным уровнем налогообложения

прибыли (доходов).

6. Рентабельность собственного капитала — отношение суммы

чистой прибыли к сумме собственного капитала. Показатель рентабельности

собственного капитала характеризует эффективность использования

собственного капитала в составе совокупных активов

предприятия.

Анализ финансовой устойчивости дает возможность оценить инвестиционный

риск, связанный со структурой формирования инвестиционных

ресурсов предприятия, и обеспечить оптимальность источников

финансирования текущей производственной деятельности.

Для оценки финансовой устойчивости предприятия используют следующие

показатели.

1. Коэффициент автономии — отношение суммы собственного

капитала к сумме всех используемых активов. Коэффициент автономии

показывает, в какой степени используемые предприятием активы

сформированы за счет собственного капитала.

2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств —

отношение суммы используемых заемных средств к сумме собственных

активов.

3. Коэффициент долгосрочной-задолженности — отношение суммы

долгосрочной задолженности (свыше одного года) к сумме всех используемых

активов.

Оценка ликвидности позволяет определить способность предприятия

платить по краткосрочным обязательствам текущими активами,

предотвращая возможное банкротство. Состояние ликвидности активов

характеризует уровень инвестиционных рисков в краткосрочном

периоде. В качестве базового показателя ликвидности можно

использовать коэффициент текущей ликвидности, который рассчитывается

как отношение суммы текущих активов к сумме текущей

(краткосрочной) задолженности. В процессе анализа ликвидности

активов применяют ряд показателей.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности — отношение суммы

денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к сумме

текущей (краткосрочной) задолженности.

2. Коэффициент срочной ликвидности — отношение суммы денежных

средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской

задолженности к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.

3. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности —

отношение объема реализации продукции с последующей оплатой

к средней сумме дебиторской задолженности.

4. Период оборота дебиторской задолженности — отношение

числа дней в периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской

задолженности.