Глава 6. Фондовый рынок

Обзор

Давайте пофантазируем и представим, как выглядел бы ваш банковский счет сегодня, если вы скупили повсюду акции в период Великой Депрессии 1929 года. Это было время гигантского краха фондового рынка, который был свидетелем моментального превращения ценных бумаг в пыл и акционеры ныряли вниз из окон небоскребов, обнаружив что биржевые цены опустились до удивительно низкого уровня. Инвестор с железными нервами и большим чутьем мог скупить акции Дженерал Моторз за какие-нибудь 9 долларов. Через 65 лет каждая из этих акций могла подняться до 677 долларов. Похожая ситуация произошла бы с теми кто купил акции IBM за 68 долларов в 1930 году. В 1996г. их стоимость оценивалась уже в 72 тыс. долларов.

Но что если вы купили акции в самом начале Великой Депрессии? Что если вы купили акции на рынке совсем в неблагоприятное время, когда цены на ревущем рынке упали с рекордной высоты? Где бы вы находились сегодня, если купили акции по ценам инфляционного рынка и держали бы их по настоящее время?

Семь десятилетий спустя средний курс обычных акций зарегистрированных на Нью Йоркской фондовой бирже (принимая во внимание реинвестированные дивиденды) по данными, подготовленными консалтинговой ассоциацией Иботсон равнялся сложной годовой ставке 10,5%. 10,5% - средний показатель принимающий во внимание акции как разоряющихся так и процветающих компаний. Важно отметить, что этот курс с 1926 г. до начала Великой Депрессии немного опустился до отметки 9,7. Сразу после Великой Депрессии средний курс для купленного портфеля мягко начал скользить вверх и составил 10%.

Эти показатели, включающие также результаты падения фондового рынка в октябре 1987 года, сравнивают с ежегодным уровнем инфляции составлявшем на то время примерно 3% и сложной ставкой дохода корпорационных облигаций 5,7% (по данным “Иботсон”). Вопреки подъемам и спадам фондового рынка в течение длительного времени и в среднем, акции стали выдающейся формой капиталовложений. Существуют две причины этого.

Цены на акции стремятся придерживаться уровня инфляции. Это происходит потому что биржевые акции представляют совой доли реальных вещей, принадлежащих и произведенных в результате эмиссий корпораций и рост цен на эти вещи является прежде всего следствием инфляции. 

Американские корпорации проделали огромную работу по мобилизации людских, технологических и естественных ресурсов по созданию изобилия и акции выпущенные ими отражают это изобилие. Одним из общих критериев созданного корпоративного богатства является статистически известный показатель как “доходность капитала”. “Капитал” в этом случае относится к корпорационной чистой нетто стоимости, а “доход” является прибылью. Средняя годовая доходность капитала обычных американских корпораций за последние семьдесят лет составляет около 10%. Нет совпадения, что в среднем акции этих корпораций оцениваются примерно по той же самой ставке. 

Долгосрочные преимущества акций могут показаться сомнительными, когда фондовый рынок дает сбои, но это больше относится для самих неблагоприятных периодов, чем для понимания их важности в широком временном аспекте. В октябре 1987 цены на акции обрушились в пугающем вираже. И что произошло после краха 1987 года? Нижняя цена на акции были примерно на уровне, которую они имели годом раньше. Инвесторы дрожали от страха, когда их акции подходили к этому уровню. В течение нескольких месяцев когда акции взревели в одном из величайших в истории булл рынков, многие инвесторы заблуждались, думая что хорошие времена окончательно прошли. Но рынок всегда изменчив. Когда он снова стал подниматься, осталось только с горькой усмешкой вспоминать о том драматическом времени и прошлогодних ценах. Но удобный момент был упущен.

Люди постоянно на протяжении длительного времени инвестирующие свои деньги (булл рынок начался в 1982 году) строят иллюзии по поводу того, что они сами могут расшибится вдребезги, но только не их собственный капитал. Большинство долгосрочных инвесторов до сих пор имеют значительные доходы. Проигравшими оказались те, кто пытался “играть” на рынке в период его великого скачка, манипулируя своей краткосрочной прибылью. Они болезненно восприняли обрушившийся после этого рынок, на практике убедившись, что игра на нем может быть очень опасной.

После краха 1987 года рынок переживал очередной великий подъем. Промышленный индекс Доу Джонса, который в середине 1987 года находился на отметке 2 695, опустился до 1 016 20 к октябрю 1987 , затем снова поднялся до 2 637 в конце 1990 и далее продолжал расти до 5 117 к концу 1995. В середине 1996 фондовый рынок выпал из постели очередной раз. Индекс Доу упал на 345 пунктов за 10 дней и затем, догадайтесь, возобновил свой рост и в 1996 году находился уже на уровне 6 000. В начале 1997 Доу пересек 7 000 отметку.

Не играйте с Рынком

Существуют две причины, почему инвесторы теряют деньги на фондовом рынке. Одна связана с акциями, которые они предпочли купить. Другая, с их покупкой и продажей. Проще сказать, вы можете потерять, если купили не те акции или вы купили их в неподходящее время.

Основная причина финансовых потерь на фондовом рынке заключается в том, что акционеры часто забывают, зачем они там находятся. Вам нужно войти на фондовый рынок только по одной причине: связать ваш капитал с создающими богатство предприятиями. Слишком очевидным будет напомнить о причине, почему еще кому-то понадобилось покупать акции? Но на практике, кому действительно следовало это хорошо знать, часто забывают об этом. Частично это является результатом необходимой абстракции современной жизни. Когда вы покупаете акции корпорации Крайслер никто не придет в ваш дом для того чтобы передать вам некрашеную дверь Доджа или сверло для сборки автомобилей Плимут. Это можно приблизительно представить таким образом, что после приобретения акций корпорации, вам принадлежит часть компании, которую вам приносят частями каждую ночь. На самом деле, вместо этого активы корпорации отражены в числовых стенограммах ценных бумаг. Долевая собственность корпорации представлена пакетами ценных бумаг. (Все больше бумаги вытесняются электронными входами компьютеризированных гроссбухов).

Ценные бумаги проходят через многочисленные руки на национальной фондовой бирже и люди предпочитают говорить о них как если бы они сами являлись вещами, в которые инвестируются. Но фактически, когда вы покупаете акции у корпорации, вы покупаете долю обширной коллекции производственных активов и комплекс человеческой организации, даже если все это представляется в виде клочка бумаги.

Иногда эти бумаги продаются при имеющихся доходах, а иногда при потерях. Чаще всего они проходят через десятки рук и никто из вовлеченных в эти операции людей никогда не видел реальных активов представленных этими бумагами. Владельцы ценных бумаг следят за движением их цен, наблюдая за показателями ряда других пакетов бумаг. Нередко отсутствует ясность в непосредственной связи между изменениями в ценах биржевых сертификатов и изменениями происходящими в реальном мире. Цена растет, цена падает и начинает казаться что перед нами предстает огромная игра возможностей, своего рода Лас Вегас. Каждый знает, кто именно добился успеха на электронных акциях, но при этом ему ничего не известно о транзисторе в собственном тостере. Вот почему им нет никакого дела, что происходит на фабриках и магазинах представленных биржевыми сертификатоми. На Уолл Стрит вы можете торговать пакетами бумаг и делать на этом большие деньги.

Но не так быстро. Это правда, что удачу можно достигнуть на торговле ценными бумагами, с трудом понимая, что они из себя представляют. Но очень легко получить представления обо всем этом, передав эти вопросы брокерским офисам наблюдающим на экране за всплесками цен на акции. От них вы получите ответ “По какому пути пойдет рынок?” и когда именно он принесет вам успех. Если вы вступили на рынок в один из периодов его подъема, то правильно сделаете, если начнете скупать акции и держать их некоторое время, для того чтобы затем выгодно продать, далее снова покупая такие же и повторяя этот процесс заново. Когда рынок начнет входить в фазу своего падения, вам не следует поступать как описано выше если вы конечно не принадлежите к числу тех редких гениев, которые могут с точностью сказать в каком направлении двигаться. Вот что говорят на Уолл Стрит по этому поводу,“ Они не звонят в колокол на вершине рынка”.

На этом выбранном вами длительном пути можно все потерять. Но если вы нашли в этой игре бумаги, которые принесут вам ожидаемый доход, вы продолжите и далее осуществлять подобные торговые операции. Вы постоянно будете искать возможность купить акции, растущие в цене и продавать падающие. Каждый раз, когда вы осуществляете торговую операцию, вы покупаете у кого-то или продаете кому-то. Не забывайте, что на другой стороне каждой сделки находится такой же человек, как и вы. Из-за интенсивной работы рынка вы, как правило, не знаете, кем является он. Но нужно всегда помнить, что имеете дело с торговым партнером, который считает, что вы не правы. Он или она решили продать вам акции, которые вы решили купить.

Вы полагаете, что это он недооценил предмет своей продажи, который в дальнейшем поднимется в цене. Он думает совсем иначе. В любом случае, один из вас проиграет, а другой выиграет. Не будет двух победителей: торговля краткосрочными акциями является нулевой игрой, в которой выигрыш одной стороны окажется проигрышем другой.

Как часто вы думаете, что можете выиграть? По закону средних чисел, если рынок двигался наобум (или нет) вам следовало побеждать половину времени, как если бы вы щелкали монеты. Но вы побеждаете половину времени, вы рано или поздно потеряете, потому что при этом вы платите брокерские комиссионные в каждой торговой сделке. Для того чтобы выйти вперед вам нужно чаще оказываться правым, чем тем кто находится на другой стороне сделки. Но кто эти люди, которых вы должны перехитрить? Может это группа болтающих идиотов? (Только идиот может продать надежные акции при правильном движении рынка!) Но уверяю вас, это вполне здравомыслящие люди и многие из них умнее вас. Некоторые из них миллионеры, уже не раз поймавшие удачу на фондовом рынке, работая на нем многие годы. Некоторые из них являются менеджерами обширных взаимных фондов, имеющих целые батареи компьютеров и батальоны хорошо обученных аналитиков. Некоторые из них могут даже быть исполнителями широкого числа корпораций, чьи акции вы продаете или покупаете, исполнители которых намного больше знают чем вы.

А вы кто?

Вы можете сказать “ Я не болван и кроме того, у меня имеются советы экспертов. У меня есть брокер, который знает что делает. В прошлом месяце он принес мне 1 200 долларов дохода”.

Это конечно хорошо, но если он такой смышленый, так почему же он сам не разбогател? Как он пришел работать с вами?

Ни он и никто другой не знает по какому пути пойдет рынок в ближайшие времени. Если кто-то говорит, что он из себя представляет либо вводит в заблуждение, либо ошибается или просто нечестен. Постарайтесь выиграть краткосрочную игру на фондовом рынке, это может привести вас в состояние огромного возбуждения. Вам нужно решить сейчас или вы хотите стать богачом или просто получать удовольствие.

Если вы получаете удовольствие, наблюдая за своими сражениями на бирже, полностью поглощая себя подобным интеллектуальным играм, то я рекомендую вам лучше заняться игрой в бридж или шахматы. Такое занятие будет более увлекательным чем фондовый рынок и обойдется намного дешевле. Путь, который вы выбрали на инвестиционном рынке, является медленным и часто скучным. Он потребует терпения, дисциплинированности и ожидания.

Выбирайте акции

Долгосрочное инвестирование в акции является игрой с определенной суммой (где один из игроков вырывается вперед) поскольку за длительный период времени большинство американских корпораций создают реальное богатство и цены на их доли растут, отражая это богатство. Однако все это происходит в условиях конкурентной борьбы. Опускающиеся все ниже и ниже акции отражают положение дел компаний, которые всплывают “брюхом вверх”, а затем полностью прогорают. 10% среднего годового повышения активов американских акций на протяжении последних семи десятилетий насчитывают отмеченные рекорды компаний, которые немыслимо преуспели, сделав своих держателей богатыми, в отличие от компаний, мучивших своих акционеров своими бесконечными неудачами.

Какие акции вы собираетесь покупать? Первый шаг (но только первый) определить хорошую компанию. Плохая никогда не скажет о себе “ мы подлецы и жулики”, в то время как хорошая обладает рядом характерных особенностей. Дин Виттер суммируя их в 1963 году выделил общее для них в фразе: “ Я буду снова повторять нудный совет, чтобы вы приобретали акции, хорошо известных и надежных компаний имеющих длинную историю успешных операций”. Подбор таких компаний реально соответствует здравому смыслу. Вы, конечно же, захотите найти ту компанию, которая бы имела честных, трудолюбивых менеджеров производящих продукт или услуги на рынке по привлекательной цене которые, следовательно, могут продемонстрировать их мастерство и последовательность шагов в цепи между созданием продукта и его доставкой потребителю. Эти компании чувствуют себя достаточно комфортно в сложных нестандартных ситуациях и адаптируются к изменениям независимо от того насколько значительны они будут в области, которую они представляют. Этим компаниям следовало бы иметь ясную квалифицированную позицию относительно собственного профессионального состава и порядка в своем финансовом доме. Вы можете знать о таких компаниях, основываясь на своем собственном опыте. Возможно, вы работаете на эту компанию и покупаете ее продукт. Вы можете прочитать о таких компаниях в вашей местной газете или финансовой прессе. Ваш брокер, разумеется, порекомендует вам некоторые из них, на основе подробного анализа, подготовленного исследовательскими отделами брокерских фирм.

Вы можете дальше продолжить изучение компаний-кандидатур, просматривая их годовые отчеты. По большинству годовых отчетов компании выглядят достаточно солидными как явствует из это из докладов их руководителей, уютно примостившихся на глянцевых фотографиях между улыбающимися сотрудниками. Имеются также ряд честных исключений. Несколько лет назад орегонская высокотехнологичная компания Тектроникс поразила следующим официозным заявлением из своего годового отчета “Этот укроповый рассол на вашем лице говорит, что вы сейчас прочитали наш проливающий яркий свет доклад который эфимистически можно озаглавить “Наш доход имелся только в прошлом”. Но такое беспристрастное заявление является крайне редким.

Для того чтобы проглотить большинство годовых отчетов, вам следует читать их от конца к началу. В конце находятся финансовые таблицы и хорошо отпечатанные сноски, где вы найдете большинство важных ссылок на состояние здоровья компаний. Среди информации, которую вы найдете там, есть также пропорции счетов компаний к своим долгам. Нормальное соотношение равно, как правило, два к одному. Эти цифры могут быть искаженными, если принять во внимание некоторые подозрительные активы. Если значительная часть активов перечислена под рубрикой “нереальные активы”, к примеру, просмотрите сноски, что эти нереальные активы из себя представляют. Компания могла откладывать ярлык высокой цены на их гудвилл (стоимость компании сверх ее балансовых активов) чем кто-то еще бы мог.

Другим компонентом активов компании является опись непроданных товаров. Если опись является только маленькой долей ежегодных продаж компании, то это означает, что ее продукция продается интенсивно, что само собой уже характеризует эту компанию. Но, если опись выстраивается в высокие колонки, то это означает, что никто не хочет покупать ее продукцию. Стоимость описи может быть превышена, поскольку быстрый способ продажи залежавшейся продукции может произойти только при резком снижении цены.

Одним из наиболее широко приводимых показателей прибыльности в финансовом отчете компании является доход от части выдающихся акций. Согревает сердце, если прибыль от акций растет при устоявшейся за многие годы ставке. Но когда вы смотрите на эти цифры, то примите во внимание следующие обстоятельства. Происходит ли увеличение дохода от постоянной текущей продажи продукции, или идет от некоторых необычных разовых сделок, которые накачивают доход. Заслуживающая внимание компания обычно с каждым годом продает все больше своей продукции и у нее ничего больше не остается кроме ее административного здания.

Имеется целый комплекс прекрасной технологии и техники для просмотра отчетов финансовых компаний с целью оценки их самочувствия. Не нужно тратить пару лет, обучаясь на магистра, по крайней мере, для того чтобы освоить некоторые из этих средств. Но если вы даже ими и воспользуетесь, не расчитывайте на то что они будут отвечать всем вашим требованиям. Финансовый анализ как доктор, измеряющий каждому пациенту давление крови и выявляющий другие признаки состояния здоровья, это быстрый способ обнаружения того, какая из компаний выглядит достаточно здоровой, а какая нет.

Какова стоимость акций?

Допустим, вы успешно выполнили свое домашнее задание и определили, здоровые и честные корпорации. Нужно ли вам стремиться к тому, чтобы купить и привлечь их акции? В этом нет большой необходимости. Вы можете стать одним из десяти миллионов людей на этой неделе установившим компанию-победителя. Девять миллионов из них уже могут присутствовать на рынке, стараясь купить акции, размахивая стодолларовыми банкнотами, предлагая за них высокую цену. Не следует платить любые деньги за акции хороших компаний. В действительности их лучше покупать по цене равной или меньшей чем пропорциональные части стоимости компании. Само собой разумеется, что стоимость является отчасти субъективным понятием, но, по крайней мере, основанным на реальности. Какие дивиденды выплачивает компания? Какова ее чистая стоимость (ее активы минус ее долги)? Каковы ее перспективы на будущее? Все это является ее стоимостными компонентами.

Цена в отличие от стоимости полностью субъективна. Это то, что каждый готов заплатить за что-то в определенный момент. Это скорее относится к личной прихоти и ко многим другим видам массовой психологии, которая движет фондовый рынок сквозь его циклы. Уолл Стрит постоянно изобилует значительным несоответствием между ценой и стоимостью. Это несоответствие даст вам возможность осуществить некоторые выгодные инвестиции, если вы способны независимо думать. Такое понимание требуется, потому что несоответствие между ценой и стоимостью всегда сопровождаются рационализацией “объясненным” противоречием. Чем больше противоречие, тем более широко предполагаемая рационализация и более пугающим выглядит этот вопрос.

Это понятно, но какова стоимость акций? Это вполне обоснованный вопрос и, я полагаю, что он скрывает основную суть дела. Лучше даже спросить “ Какова стоимость компании в сравнении с тем, что она продает? Относительно несложно подсчитать это, но я поражен тому, как некоторые люди, включая опытных профессионалов по инвестициям обходят такие расчеты.

Можно легко рассчитать “рыночную капитализацию” компании. Это цена за время числа обращения акций. Компания с 10 млн. обращающимися пакетами акций, каждая из которых продается за 1 доллар, имеет рыночную капитализацию 10 млн. долларов. Компания с 1 млн. обращающихся акций, каждая из которых продается за 10 долларов и имеет такой же рынок капитализации. Так инвесторы установили ту же стоимость на компанию, считая, что пакет акций продается в течение 10 раз. Разница в статистических данных рассчитанных на долевой основе, не принимающая во внимание число обращающихся акций будет иногда скрывать существенную разницу в стоимости.

Способ сравнения цены определяемой инвестором к сопоставимой стоимости выглядит как отношение цены к доходу различных акций. Это отношение рыночной цены акции компании к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию за определенный период (квартал, год). Она используется для оценки потенциала доходности ценной бумаги и рыночного спроса на нее. Отношение цены к доходу является ценой за акцию, деленную на годовой доход компании от этой доли. Если акция продается за 50 долларов и компания получает доход 6 долларов за акцию, отношение цены к доходу акции составляет 8.3.

Если все компании одновременно пообещали, то все акции будут проданы при том же отношение рыночной цены к доходу. Прибыль от акции, прежде всего, является беспристрастным объективным измерением дохода который можно ожидать от акции. Определенная часть от этого дохода выплачивается в дивидендах. Часть из них реинвестируются в компанию, увеличивая стоимость своих активов и потенциала для будущих прибылей.

Компании, чьи перспективы высоко оцениваются инвесторами, продаются при высоком соотношении цены к доходу чем другие.

Связывая ваш капитал с высоко котирующимися предприятиями, вы должны принять менее привлекательные условия, склоняющих настоящих держателей ценных бумаг бросить их доли в то, что обещает быть успешным предприятием. Так, с продажей акций Эппл Компьютер в 1980 году, общественность была очарована возможностями продажи при отношении цены к прибыли –150. В 1985 году акции компании Кардио Пет, предоставляющей электродиаграммы на собак продавались при отношении цены к доходу –200. Как в и случае с Эппл, инвесторы с азартом играли на повышение будущего компании. В середине 1990 годов в связи с поголовным увлечением Интернет, Нетскейп Коммуникейшен, компаний, чьи софты помогали людям штурмовать сеть, пришла общественность, в результате чего их акции вскоре продавались в 355 раз превышавшие их прибыль, в то время когда рынок в целом продавал примерно с 16 разовой прибылью.

От случая к случаю такое доверие инвестора может быть оправданным, но чаще всего происходит наоборот. Эппл был прекрасной компанией, но при отношении цены к доходу –150, цена ее акций была раздутой (Позднее она резко упала). Тем не менее, многие инвесторы склонны подниматься на бандвагон или платить безрассудно чрезмерные суммы за акции, которые им ближе к сердцу в данный момент. Эти прихоти возникли из некоторых тщательных наблюдений за стоимостью обычных видов бумаг. К этим наблюдениям (как и “Компьтерные акции- волна будущего”) приходит все больше людей; покупка акций “под вопросом” служит вознаграждением для тех кто первый их увидел благодаря своей прозорливости.

При известных обстоятельствах каждый инвестор как и его дядя гоняется за недооцененными акциями, набавляя на них цену и беззаботно исходят из первоначальных опыта применяя его ко всем похожим акциям, без различия какие бы они не были. Но, в конечном счете, люди приходят к мнению, что король то голый и бум спадает.

Такие бандвагоны создают на этом пути солидные инвестиционные возможности. Они идут сквозь рынок, оплакивая акции, с которыми им пришлось расстаться и, которые могли стать на самом деле хорошими сделками. Например, в 1984 году акции нефтяных компаний могли быть куплены по меньшей цене относительно действительной рыночной стоимости их нефтяных и газовых запасов (за вычетом долгосрочных задолженностей).

Добросовестный исследователь может почти всегда найти и выбрать акции, продавая затем ниже отношения цены к доходу, а некоторые даже ниже “ балансовой стоимости активов”.

Конечно, такие статистически дешевые акции могут быть дешевыми по понятной причине (и поэтому нереально, что они могут быть совсем дешевыми). Очевидные сделки могут быть тщательно исследованы. Отражают ли их низкие цены большинство проблем? Или они несправедливо недооценены изменяющимся рынком, ведущим к изменениям чего-либо другого. Недостатком здесь является сама тенденция к изменениям, вводящая вас в надолго заблуждение. Следовательно, когда вы покупаете недооцененные акции, не совсем правильно оцененной компании, вы должны быть готовы сесть и держать ваши акции до тех пор, пока другие инвесторы не признают их стоимость.

До 1980 года недооцененные акции можно было искать среди дешевых акций мелких компаний. Огромные пенсионные фонды и другие инвестиционные учреждения, играющие большую роль на рынке отдавали предпочтение, так называемым, “нифти-фифти” (50-ти наиболее популярным в 70-е годы среди инвесторов акциям), игнорируя оставшиеся. Остаток рынка имел тенденцию выставлять “нифти-фифти”, за что ухватились возможные инвестиционные учреждения. Они переместили свое внимание на нифти-фифти, к 50-ти зарегистрированным на Нью Йоркской фондовой бирже акциям.

То что случилось потом, было притоком денежных средств этих институтов, которые привели на рынке к ценовым искажения. Неожиданно акции неизвестных мелких компаний стали продаваться по относительно высоким ценам по сравнению с ценными бумагами крупных корпораций, не имея на это достаточно основательной причины. Предусмотрительные инвесторы следили за ситуацией и наблюдали за торгами. Время от времени толпа основных покупателей бросается в фонды небольших компаний, основываясь на точных прогнозах будущих прибылей. Цены бы подлетели высоко вверх. Затем изданные реальные счета прибылей и убытков могли бы обмануть ожидания предсказаний. Не нужно быть плохими новостями как расстраивающие новости, сравнимые с тем, что можно было ожидать. Большинство акционеров продали бы акции внутри своего сообщества. Цены бы спикировали вниз. Что было переоценено днем ранее, стало сейчас недооцениваться. Наблюдательные инвесторы входят туда и заключают сделки. Это положение вещей на фондовом рынке происходит постоянно. Крупные институты имеют доступ к фундаментальным исследованиям и анализам как со стороны своего управления так и фирм специализирующихся по ценным бумагам. Ими двигает стадный инстинкт, который пробуждает мелких инвесторов делать то, что делают другие. Следовательно, если вы имеете независимость думать и поступать иначе чем другие то, можете часто прийти к заключению сделки и извлечь из этого значительную прибыль.

Ценные опционы первоклассных заемщиков

Легче сказать, что можно найти недооцененные акции, чем осуществить это на практике. Главное заключается в том, чтобы овладев некоторыми принципами анализа, прыгнуть далее в мир акций, отобрав их по финансовым показателям, принимая решения с помощью брокера. Ваш брокер, используя данные своего исследовательского отдела, может оказать необходимую поддержку по выбору акций, представляющих действительную ценность.

Окончательное решение купить их будет зависеть всецело от вас. Или вы будете удовлетворены этим фактом или же этот процесс будет постоянной причиной боли в вашем желудке. На последний случай, у вас есть пара хороших вариантов.

Первый, сосредоточить ваши инвестиции в первоклассных акциях. Это большинство акций на Уолл Стрит, эмитированных хорошо известными крупнейшими компаниями с продолжительным успешной работой на рынке как: “Дженерал Электрик”, “Форд Моторз Kомпани”, “Эксон”, “Кока Кола”, “Дюпон” и др. В прошлом некоторые вкладчики ограничивались тем что осуществляли свои капиталовложения только в эти компании, поскольку первоклассные акции представлялись кладезем мудрости, терпения, морали и, прежде всего, хорошего воспитания без грубости мелких выскочек. Желающие работать с ними покупали по 10 000 акций Дженерал Электрик, а затем спокойно отправлялись в шестимесячные кругосветные круизы, не опасаясь что их отдых будет прерван из-за страшных потрясений на рынке, которые отразятся на цене акций.

Но это является разновидностью сумасшествия. Первоклассные, гигантские, прочно стоящие компании, опутывали своей сетью всю американскую экономику, что вселяло почти полную уверенность в их дальнейшем процветании до тех пор пока существует государство. На некоторое время у них могут возникать трудности, но, тем не менее, они никогда не придут к полному упадку. Более реальным представляется, что они разрешат стоящие перед ними проблемы и продолжат доминировать в своих областях. Потребители больше приучены к тому, чтобы покупать марки и клейма на ими произведенных товарах. Их репутация привлекает огромное число талантливых молодых людей, чья высокая исполнительность хорошо оценивается на рынке. Благодаря своим значительным размерам подобные компании привлекают взор со стороны значительного количества журналистких и правительственных исследований, они не помогают, но, тем не менее, имеют дело с их проблемами.

Инвестирование в первоклассные акции не являются скорейшим способом достижения богатства. В отличие от новых, пока еще малоизвестных небольших голодных компаний, первоклассные гиганты слишком неповоротливо громоздки, в особенности консервативны, для того чтобы делать смелые, отчаянные шаги, благодаря которым цены на их акции могут удвоится или, увеличится втрое в течении одного года. Их размеры и рыночная позиция ограничивает возможности спекулятивного роста, но при этом гарантируя продолжение постепенного умеренного продвижения. Компании, имеющие большой хорошо стоящий бизнес, как правило, не могут обанкротится в одну ночь. Если вы сможете найти компании год за годом достигающие постоянного, но умеренного роста со средней ставкой 10% - то это будет достаточным, для того чтобы стать богатым сверх вашей долгосрочной инвестиционной программы.

Если это выглядит слишком скучно, можно предложить отличную стратегию, которую вы могли постараться достичь. Нужно концентрировать внимание на тридцати акциях в промышленном индексе Доу Джонса, придерживаясь их доходности. Эти показатели, отображают какие акции для инвесторов выглядят более предпочтительнее в данный момент, а какие менее. История продемонстрировала что акции Доу Джонс 30-ти ведущих компаний периодически могут обновляться при благоприятных и неблагоприятных циклах развития общества- этот сегодняшний любимец был прошлогодней собакой. Таким образом, возникало желание купить высокодоходные акции в соответствии с их котировкой, придерживая их в течение года, а затем продавать, когда Доу акции переместились вверх перечня и стали еще больше котироваться на рынке. Конечно, нет гарантии, что каждая высокодоходная акция в группе поднимется еще выше, но ее прошлое в этом случае на вашей стороне и, в конечном счете, моловероятно, что крупная компания всплывет “брюхом вверх” когда вы ожидаете исторический момент повторить эту операцию.

Взаимные фонды

Наиболее популярный способ инвестирования на фондовом рынке, для того чтобы избежать агонию в принятии решения, является приобретение паев во взаимных фондах, инвестирующие свои аккумулированные средства в акции. Как было отмечено в предыдущей главе, взаимные фонды предлагают некоторые преимущества, включая диверсификацию и профессиональный менеджмент.

Из-за роста интереса к взаимным фондам их число постоянно возрастет, начиная с 90-х годов. Область стратегии и специализированных услуг, предлагаемых взаимными фондами, постоянно расширяется. Имеются тысячи фондов с широким ассортиментом различных технологий, инвестирующих исключительно в акции. Некоторые фонды специализируются на поиске акций, которые обеспечивают высокие дивиденды. Другие ищут акции с потенциалом долгосрочного роста. Третьи ставят цель комбинирования дохода и роста. Некоторые фонды акцентируют внимание на акциях мелких, с высокой степенью риска компаний. Другие ищут акции, имеющие основательно высокую стоимость, но по какой то причине недооцененные на текущем рынке. Есть также фонды, которые специализируются на акциях золотодобывающих компаний, а также компаний связанных высокими технологиями, иностранными компаниями или компаниями, неожиданно появившимися на стремительно развивающихся рынках в странах Азии и Латинской Америки. Этот перечень можно продолжить дальше.

Философия каждого фонда рассматривается в специальных проспектах. Вам следует внимательно ознакомиться с ними и выбрать тот фонд, чья философия больше подходит к вашей, а также целям инвестирования в ценные бумаги и вашему уровню толерантности относительно риска.

Отличительные особенности в подходах и философии являются направляющими для менеджера фонда при отборе акций приводящих к различным инвестиционным результатам.

Например, в течение двенадцати месяцев заканчивающихся в конце июня 1996 года, Стандарт энд Пурз индекс 500 акций вырос на 26%. В течение того же периода, в соответствии с данными аналитической службы Липпер, взаимные фонды работающие с акциями мелких компаний выросли на 29,71% в то время как те, чье внимание было сосредоточено на акциях предприятий сферы высоких технологий и науки выросли на 15,56%, международные фонды выросли на 15,46% и рост и доходных фондов достиг 22,13%. И, конечно, каждая из этих категорий содержит десятки, а иногда сотни фондов и имеет значительное несоответствие в достигнутых ими доходах.

Вам следует отметить прошлые достижения тех фондов, в которые вы решили инвестировать. Многие фонды преуспевают в течение нескольких лет, но затем, переориентация рынка и забвение экономикой акций, с которыми имели дело взаимные фонды, приводит к резкому пикированию их вниз и дальнейшему застою в течение нескольких лет. Может и так случиться, что инвестиционный менеджер не привел фонд к успеху или удача отвернулось от него в результате неправильных действий, что привело к судебным последствиям, при которых дела фонда пошли не самым лучшим образом.

В дополнении к инвестиционной философии и ее исполнением, другим моментом, который вам понадобится это подумать над тем нужно ли вам инвестировать частями в “семью” взаимных фондов с различными инвестиционными философиями. Часто вам разрешено свободно переключать ваши средства от одного фонда к другому внутри семьи без взносов так как вы можете перемещать ваши инвестиции в ответ на изменившееся состояние рынка, переменах в ваших взглядах по поводу какой инвестиционной философии следует придерживаться. Это должно вознаградить вас в ответе на изменения в вашей финансовой ситуации. Такая гибкость позволяет легче справиться с вашими активами.

Надежда, скука, скупость и страх

Выбрали ли вы индивидуальные акции или взаимные фонды, те ценные бумаги, которые вы намереваетесь купить, приобретаются на длительное время. Запомните, вы инвестируете не с целью торговли ценными бумагами в поисках быстрой выгоды. Вы ищите не те акции, которые удвоятся в цене за семь дней, а те, с которыми это произойдет, к примеру, по прошествии семи лет. Вы ищите компании, которые находятся в выгодном положении в создании будущего богатства. Вам следует придерживаться их также как и им придерживаться вас.

С этим видом решительности легче иметь дело в теории, чем на практике. Против вашего решения купить достойные акции и держать их будут некоторые очень опасные враги: надежда, скука, жадность и страх. Эти качества не делают нас лучше.

Надежда ободряет вас держать акции, несмотря на то, что вы допустили серьезные ошибки. (Ваше обычное правило не держать акции в течение длительного времени, не следует высекать в камне. Иногда большинство изменений на рынке или в экономике означает, что вам следует отказаться от этой позиции. Больше об этом будет сказано в главе 10 ). Надежда будет соблазнять синдромом “легче чем воздух”, то есть уверяя тем, что однажды опустилось вниз рано или поздно должно вернуться на прежнее место. Может быть это так. Но вы должны быть безжалостно объективны и стараться определить точно что произойдет, несмотря на то, что компания выглядит основательно и поет песню сирены надежды.

Скука соблазняет вас продать хорошо известные нам акции, но сейчас выглядишие вялыми и скучными. Даже акциям, которые с 10 приводят к 100 долларам через пять лет, понадобится до этого много дней, недель или месяцев когда они не приносят никакого дохода. Движение вверх будет выражено в оживительном напоре струи, но до этого, длительные промежуточные периоды могут наскучить вам до смерти. Очень привлекательной покажется идея продать безуспешно все акции, не веря в удачу, но вялое инвестирование приведет за пределы чего то более возбудимого. Ваше желание делать то что вы желаете, сопровождается тщательной рационализацией объясняющей почему вы добились успеха, несмотря на то что скучные акции достигли своего реального пика и почему их более возбудимый конкурент невероятно абсурдно покупает.

Жадность и страх наиболее могущественные эмоции с которыми вы встретитесь и, которые являются детьми могущественных рынков “быков” и “медведей” имеющие периодический размах на Уолл Стрит отражающийся в его циклах циклах, о которых следует сказать отдельно. Рынок быков имеет место, когда акции идут по нарастающей вверх и каждый может делать на этом деньги. Все довольны. Рынок медведей, наоборот, когда акции опускаются все ниже и все несчастливы кроме самих “ медведей”, которые осуществляют короткие сделки по продажам или, в противном случае, организуют свои дела по достижению прибыли от снижения падения рынка. (Об этой стратегии подробнее будет сказано в главе 9 )

Как только начинается рынок быков, то сразу это обычно не распознается. Когда это становится очевидным фактом, то соответственно это ясно для всех. Как он появится, люди сразу находят причины объясняющие это. Чем дольше держится рынок быков тем очевиднее становятся эти объяснения пока каждый уже об этом окончательно не узнает почему начался бум и, прежде всего, почему он продолжается в течении длительного времени. Это ясно для всех до того момента пока рынок быков не ввергнется в очередной коллапс.

Участие в рынке быков имеет аналогию с процессом потребления пиццы. Сначала вы долго ожидаете, когда вам ее принесут. Когда она уже на вашем столе, то вначале она очень горячая, для того чтобы к ней притронуться. Затем вы начинаете ее есть, но перед тем как закончить, она остывает и теряет ту горячую свежесть имевшую в самом начале. 

В течение вкусной части рынка быков цены на акции подлетают вверх по инерции до головокружительной высоты. Люди, которые три месяца назад не хотели бы покупать за 10 долларов за акции, будут становиться в очередь для того чтобы приобрести их по 20 долларов. Изменилась ли основная стоимость компании? Определенно нет. Изменился только рынок. Люди начинают злиться. Они покупают акции потому что те начинают расти. То, что они купили сегодня за 20 долларов, продадут на следующей неделе за 22 доллара. Почему бы нет? Цена вырастет на 2 доллара за неделю.

Даже здесь не нужна большая мудрость для того чтобы увидеть, что голый король может скакать дальше. Они оперируют теорией Великого Дурака. Они знают хорошо что Национальное правило скольжения является смехотворно переоценено за 20 долларов за акцию, но они ожидают что они могут продать это некоторым великим дуракам даже по более смехотворной цене за несколько дней.

Ваша проскоченная цель на ревущем бычьем рынке является избежание предстать Великим Дураком в конце очереди. Когда все к чему вы притронулись превращается в золото, когда вы уверены, что цены на акции будут продолжать реветь, когда ваш дым над водой начнет говорить вам о его последнем триумфе на рынке, нашептывая себе слова: “Я действительно не знаю что делаю. Я не гений”. И уходите.

Неизбежно рынок изменится. Успех обернется глупостью, затем глупость обернется разочарованием. Выпейте мартини, если подхватили вчерашние бумаги и почувствовали себя неважно. Как движущая сила прибыли рынка медведей, дополнительная выпивка может стать полезной для того чтобы избавиться от последствий неприятного бизнеса в своем сознании. Рынок продолжает кувыркаться. Вы потеряли весь ваш доход от бумаг. Рынок падает дальше. Потеряете ли вы все? С этого момента может прийти решение продать акции по самой низкой цене.

Такие панические продажи являются большой ошибкой. Если вы тщательно отобрали акции, то вам не следует беспокоится, если их цена является низкой. Вы купили их, чтобы держать, так держите. Что вам следует делать в действительности в период опускающегося рынка так это не продавать, а покупать. Стоимость часто увеличивается при снижении цен. Если вы купили акции за 20 долларов, это была хорошая покупка по этой цене, но станет еще лучше, если вы купите их за 10 долларов. Легендарный инвестор Бернард Барух доказывал увеличение покупок понравившихся ему акций когда их цены шли вниз и пожертвованную практику в его удачу. Дин Виттер в период глубокой Депрессии советовал клиентам, “Покупайте сейчас. Настоящий момент предлагает замечательные возможности”. Вы тоже можете заключить прекрасные сделки на отчаянии деморализованных инвесторов, если не станете паниковать вместе с ними и стать таким же деморализованным инвестором.

Если вы сможете сдерживать себя, когда вокруг вас теряют, то у вас есть шанс процветать на фондовом рынке. Фондовый рынок является состязанием, где побеждают те, кто не спешит и проигрывают, кто нетерпелив. В конечном счете, этот взгляд изнутри может быть более ценен, чем груда горячих советов на рынке.

Обзор

Давайте пофантазируем и представим, как выглядел бы ваш банковский счет сегодня, если вы скупили повсюду акции в период Великой Депрессии 1929 года. Это было время гигантского краха фондового рынка, который был свидетелем моментального превращения ценных бумаг в пыл и акционеры ныряли вниз из окон небоскребов, обнаружив что биржевые цены опустились до удивительно низкого уровня. Инвестор с железными нервами и большим чутьем мог скупить акции Дженерал Моторз за какие-нибудь 9 долларов. Через 65 лет каждая из этих акций могла подняться до 677 долларов. Похожая ситуация произошла бы с теми кто купил акции IBM за 68 долларов в 1930 году. В 1996г. их стоимость оценивалась уже в 72 тыс. долларов.

Но что если вы купили акции в самом начале Великой Депрессии? Что если вы купили акции на рынке совсем в неблагоприятное время, когда цены на ревущем рынке упали с рекордной высоты? Где бы вы находились сегодня, если купили акции по ценам инфляционного рынка и держали бы их по настоящее время?

Семь десятилетий спустя средний курс обычных акций зарегистрированных на Нью Йоркской фондовой бирже (принимая во внимание реинвестированные дивиденды) по данными, подготовленными консалтинговой ассоциацией Иботсон равнялся сложной годовой ставке 10,5%. 10,5% - средний показатель принимающий во внимание акции как разоряющихся так и процветающих компаний. Важно отметить, что этот курс с 1926 г. до начала Великой Депрессии немного опустился до отметки 9,7. Сразу после Великой Депрессии средний курс для купленного портфеля мягко начал скользить вверх и составил 10%.

Эти показатели, включающие также результаты падения фондового рынка в октябре 1987 года, сравнивают с ежегодным уровнем инфляции составлявшем на то время примерно 3% и сложной ставкой дохода корпорационных облигаций 5,7% (по данным “Иботсон”). Вопреки подъемам и спадам фондового рынка в течение длительного времени и в среднем, акции стали выдающейся формой капиталовложений. Существуют две причины этого.

Цены на акции стремятся придерживаться уровня инфляции. Это происходит потому что биржевые акции представляют совой доли реальных вещей, принадлежащих и произведенных в результате эмиссий корпораций и рост цен на эти вещи является прежде всего следствием инфляции. 

Американские корпорации проделали огромную работу по мобилизации людских, технологических и естественных ресурсов по созданию изобилия и акции выпущенные ими отражают это изобилие. Одним из общих критериев созданного корпоративного богатства является статистически известный показатель как “доходность капитала”. “Капитал” в этом случае относится к корпорационной чистой нетто стоимости, а “доход” является прибылью. Средняя годовая доходность капитала обычных американских корпораций за последние семьдесят лет составляет около 10%. Нет совпадения, что в среднем акции этих корпораций оцениваются примерно по той же самой ставке. 

Долгосрочные преимущества акций могут показаться сомнительными, когда фондовый рынок дает сбои, но это больше относится для самих неблагоприятных периодов, чем для понимания их важности в широком временном аспекте. В октябре 1987 цены на акции обрушились в пугающем вираже. И что произошло после краха 1987 года? Нижняя цена на акции были примерно на уровне, которую они имели годом раньше. Инвесторы дрожали от страха, когда их акции подходили к этому уровню. В течение нескольких месяцев когда акции взревели в одном из величайших в истории булл рынков, многие инвесторы заблуждались, думая что хорошие времена окончательно прошли. Но рынок всегда изменчив. Когда он снова стал подниматься, осталось только с горькой усмешкой вспоминать о том драматическом времени и прошлогодних ценах. Но удобный момент был упущен.

Люди постоянно на протяжении длительного времени инвестирующие свои деньги (булл рынок начался в 1982 году) строят иллюзии по поводу того, что они сами могут расшибится вдребезги, но только не их собственный капитал. Большинство долгосрочных инвесторов до сих пор имеют значительные доходы. Проигравшими оказались те, кто пытался “играть” на рынке в период его великого скачка, манипулируя своей краткосрочной прибылью. Они болезненно восприняли обрушившийся после этого рынок, на практике убедившись, что игра на нем может быть очень опасной.

После краха 1987 года рынок переживал очередной великий подъем. Промышленный индекс Доу Джонса, который в середине 1987 года находился на отметке 2 695, опустился до 1 016 20 к октябрю 1987 , затем снова поднялся до 2 637 в конце 1990 и далее продолжал расти до 5 117 к концу 1995. В середине 1996 фондовый рынок выпал из постели очередной раз. Индекс Доу упал на 345 пунктов за 10 дней и затем, догадайтесь, возобновил свой рост и в 1996 году находился уже на уровне 6 000. В начале 1997 Доу пересек 7 000 отметку.

Не играйте с Рынком

Существуют две причины, почему инвесторы теряют деньги на фондовом рынке. Одна связана с акциями, которые они предпочли купить. Другая, с их покупкой и продажей. Проще сказать, вы можете потерять, если купили не те акции или вы купили их в неподходящее время.

Основная причина финансовых потерь на фондовом рынке заключается в том, что акционеры часто забывают, зачем они там находятся. Вам нужно войти на фондовый рынок только по одной причине: связать ваш капитал с создающими богатство предприятиями. Слишком очевидным будет напомнить о причине, почему еще кому-то понадобилось покупать акции? Но на практике, кому действительно следовало это хорошо знать, часто забывают об этом. Частично это является результатом необходимой абстракции современной жизни. Когда вы покупаете акции корпорации Крайслер никто не придет в ваш дом для того чтобы передать вам некрашеную дверь Доджа или сверло для сборки автомобилей Плимут. Это можно приблизительно представить таким образом, что после приобретения акций корпорации, вам принадлежит часть компании, которую вам приносят частями каждую ночь. На самом деле, вместо этого активы корпорации отражены в числовых стенограммах ценных бумаг. Долевая собственность корпорации представлена пакетами ценных бумаг. (Все больше бумаги вытесняются электронными входами компьютеризированных гроссбухов).

Ценные бумаги проходят через многочисленные руки на национальной фондовой бирже и люди предпочитают говорить о них как если бы они сами являлись вещами, в которые инвестируются. Но фактически, когда вы покупаете акции у корпорации, вы покупаете долю обширной коллекции производственных активов и комплекс человеческой организации, даже если все это представляется в виде клочка бумаги.

Иногда эти бумаги продаются при имеющихся доходах, а иногда при потерях. Чаще всего они проходят через десятки рук и никто из вовлеченных в эти операции людей никогда не видел реальных активов представленных этими бумагами. Владельцы ценных бумаг следят за движением их цен, наблюдая за показателями ряда других пакетов бумаг. Нередко отсутствует ясность в непосредственной связи между изменениями в ценах биржевых сертификатов и изменениями происходящими в реальном мире. Цена растет, цена падает и начинает казаться что перед нами предстает огромная игра возможностей, своего рода Лас Вегас. Каждый знает, кто именно добился успеха на электронных акциях, но при этом ему ничего не известно о транзисторе в собственном тостере. Вот почему им нет никакого дела, что происходит на фабриках и магазинах представленных биржевыми сертификатоми. На Уолл Стрит вы можете торговать пакетами бумаг и делать на этом большие деньги.

Но не так быстро. Это правда, что удачу можно достигнуть на торговле ценными бумагами, с трудом понимая, что они из себя представляют. Но очень легко получить представления обо всем этом, передав эти вопросы брокерским офисам наблюдающим на экране за всплесками цен на акции. От них вы получите ответ “По какому пути пойдет рынок?” и когда именно он принесет вам успех. Если вы вступили на рынок в один из периодов его подъема, то правильно сделаете, если начнете скупать акции и держать их некоторое время, для того чтобы затем выгодно продать, далее снова покупая такие же и повторяя этот процесс заново. Когда рынок начнет входить в фазу своего падения, вам не следует поступать как описано выше если вы конечно не принадлежите к числу тех редких гениев, которые могут с точностью сказать в каком направлении двигаться. Вот что говорят на Уолл Стрит по этому поводу,“ Они не звонят в колокол на вершине рынка”.

На этом выбранном вами длительном пути можно все потерять. Но если вы нашли в этой игре бумаги, которые принесут вам ожидаемый доход, вы продолжите и далее осуществлять подобные торговые операции. Вы постоянно будете искать возможность купить акции, растущие в цене и продавать падающие. Каждый раз, когда вы осуществляете торговую операцию, вы покупаете у кого-то или продаете кому-то. Не забывайте, что на другой стороне каждой сделки находится такой же человек, как и вы. Из-за интенсивной работы рынка вы, как правило, не знаете, кем является он. Но нужно всегда помнить, что имеете дело с торговым партнером, который считает, что вы не правы. Он или она решили продать вам акции, которые вы решили купить.

Вы полагаете, что это он недооценил предмет своей продажи, который в дальнейшем поднимется в цене. Он думает совсем иначе. В любом случае, один из вас проиграет, а другой выиграет. Не будет двух победителей: торговля краткосрочными акциями является нулевой игрой, в которой выигрыш одной стороны окажется проигрышем другой.

Как часто вы думаете, что можете выиграть? По закону средних чисел, если рынок двигался наобум (или нет) вам следовало побеждать половину времени, как если бы вы щелкали монеты. Но вы побеждаете половину времени, вы рано или поздно потеряете, потому что при этом вы платите брокерские комиссионные в каждой торговой сделке. Для того чтобы выйти вперед вам нужно чаще оказываться правым, чем тем кто находится на другой стороне сделки. Но кто эти люди, которых вы должны перехитрить? Может это группа болтающих идиотов? (Только идиот может продать надежные акции при правильном движении рынка!) Но уверяю вас, это вполне здравомыслящие люди и многие из них умнее вас. Некоторые из них миллионеры, уже не раз поймавшие удачу на фондовом рынке, работая на нем многие годы. Некоторые из них являются менеджерами обширных взаимных фондов, имеющих целые батареи компьютеров и батальоны хорошо обученных аналитиков. Некоторые из них могут даже быть исполнителями широкого числа корпораций, чьи акции вы продаете или покупаете, исполнители которых намного больше знают чем вы.

А вы кто?

Вы можете сказать “ Я не болван и кроме того, у меня имеются советы экспертов. У меня есть брокер, который знает что делает. В прошлом месяце он принес мне 1 200 долларов дохода”.

Это конечно хорошо, но если он такой смышленый, так почему же он сам не разбогател? Как он пришел работать с вами?

Ни он и никто другой не знает по какому пути пойдет рынок в ближайшие времени. Если кто-то говорит, что он из себя представляет либо вводит в заблуждение, либо ошибается или просто нечестен. Постарайтесь выиграть краткосрочную игру на фондовом рынке, это может привести вас в состояние огромного возбуждения. Вам нужно решить сейчас или вы хотите стать богачом или просто получать удовольствие.

Если вы получаете удовольствие, наблюдая за своими сражениями на бирже, полностью поглощая себя подобным интеллектуальным играм, то я рекомендую вам лучше заняться игрой в бридж или шахматы. Такое занятие будет более увлекательным чем фондовый рынок и обойдется намного дешевле. Путь, который вы выбрали на инвестиционном рынке, является медленным и часто скучным. Он потребует терпения, дисциплинированности и ожидания.

Выбирайте акции

Долгосрочное инвестирование в акции является игрой с определенной суммой (где один из игроков вырывается вперед) поскольку за длительный период времени большинство американских корпораций создают реальное богатство и цены на их доли растут, отражая это богатство. Однако все это происходит в условиях конкурентной борьбы. Опускающиеся все ниже и ниже акции отражают положение дел компаний, которые всплывают “брюхом вверх”, а затем полностью прогорают. 10% среднего годового повышения активов американских акций на протяжении последних семи десятилетий насчитывают отмеченные рекорды компаний, которые немыслимо преуспели, сделав своих держателей богатыми, в отличие от компаний, мучивших своих акционеров своими бесконечными неудачами.

Какие акции вы собираетесь покупать? Первый шаг (но только первый) определить хорошую компанию. Плохая никогда не скажет о себе “ мы подлецы и жулики”, в то время как хорошая обладает рядом характерных особенностей. Дин Виттер суммируя их в 1963 году выделил общее для них в фразе: “ Я буду снова повторять нудный совет, чтобы вы приобретали акции, хорошо известных и надежных компаний имеющих длинную историю успешных операций”. Подбор таких компаний реально соответствует здравому смыслу. Вы, конечно же, захотите найти ту компанию, которая бы имела честных, трудолюбивых менеджеров производящих продукт или услуги на рынке по привлекательной цене которые, следовательно, могут продемонстрировать их мастерство и последовательность шагов в цепи между созданием продукта и его доставкой потребителю. Эти компании чувствуют себя достаточно комфортно в сложных нестандартных ситуациях и адаптируются к изменениям независимо от того насколько значительны они будут в области, которую они представляют. Этим компаниям следовало бы иметь ясную квалифицированную позицию относительно собственного профессионального состава и порядка в своем финансовом доме. Вы можете знать о таких компаниях, основываясь на своем собственном опыте. Возможно, вы работаете на эту компанию и покупаете ее продукт. Вы можете прочитать о таких компаниях в вашей местной газете или финансовой прессе. Ваш брокер, разумеется, порекомендует вам некоторые из них, на основе подробного анализа, подготовленного исследовательскими отделами брокерских фирм.

Вы можете дальше продолжить изучение компаний-кандидатур, просматривая их годовые отчеты. По большинству годовых отчетов компании выглядят достаточно солидными как явствует из это из докладов их руководителей, уютно примостившихся на глянцевых фотографиях между улыбающимися сотрудниками. Имеются также ряд честных исключений. Несколько лет назад орегонская высокотехнологичная компания Тектроникс поразила следующим официозным заявлением из своего годового отчета “Этот укроповый рассол на вашем лице говорит, что вы сейчас прочитали наш проливающий яркий свет доклад который эфимистически можно озаглавить “Наш доход имелся только в прошлом”. Но такое беспристрастное заявление является крайне редким.

Для того чтобы проглотить большинство годовых отчетов, вам следует читать их от конца к началу. В конце находятся финансовые таблицы и хорошо отпечатанные сноски, где вы найдете большинство важных ссылок на состояние здоровья компаний. Среди информации, которую вы найдете там, есть также пропорции счетов компаний к своим долгам. Нормальное соотношение равно, как правило, два к одному. Эти цифры могут быть искаженными, если принять во внимание некоторые подозрительные активы. Если значительная часть активов перечислена под рубрикой “нереальные активы”, к примеру, просмотрите сноски, что эти нереальные активы из себя представляют. Компания могла откладывать ярлык высокой цены на их гудвилл (стоимость компании сверх ее балансовых активов) чем кто-то еще бы мог.

Другим компонентом активов компании является опись непроданных товаров. Если опись является только маленькой долей ежегодных продаж компании, то это означает, что ее продукция продается интенсивно, что само собой уже характеризует эту компанию. Но, если опись выстраивается в высокие колонки, то это означает, что никто не хочет покупать ее продукцию. Стоимость описи может быть превышена, поскольку быстрый способ продажи залежавшейся продукции может произойти только при резком снижении цены.

Одним из наиболее широко приводимых показателей прибыльности в финансовом отчете компании является доход от части выдающихся акций. Согревает сердце, если прибыль от акций растет при устоявшейся за многие годы ставке. Но когда вы смотрите на эти цифры, то примите во внимание следующие обстоятельства. Происходит ли увеличение дохода от постоянной текущей продажи продукции, или идет от некоторых необычных разовых сделок, которые накачивают доход. Заслуживающая внимание компания обычно с каждым годом продает все больше своей продукции и у нее ничего больше не остается кроме ее административного здания.

Имеется целый комплекс прекрасной технологии и техники для просмотра отчетов финансовых компаний с целью оценки их самочувствия. Не нужно тратить пару лет, обучаясь на магистра, по крайней мере, для того чтобы освоить некоторые из этих средств. Но если вы даже ими и воспользуетесь, не расчитывайте на то что они будут отвечать всем вашим требованиям. Финансовый анализ как доктор, измеряющий каждому пациенту давление крови и выявляющий другие признаки состояния здоровья, это быстрый способ обнаружения того, какая из компаний выглядит достаточно здоровой, а какая нет.

Какова стоимость акций?

Допустим, вы успешно выполнили свое домашнее задание и определили, здоровые и честные корпорации. Нужно ли вам стремиться к тому, чтобы купить и привлечь их акции? В этом нет большой необходимости. Вы можете стать одним из десяти миллионов людей на этой неделе установившим компанию-победителя. Девять миллионов из них уже могут присутствовать на рынке, стараясь купить акции, размахивая стодолларовыми банкнотами, предлагая за них высокую цену. Не следует платить любые деньги за акции хороших компаний. В действительности их лучше покупать по цене равной или меньшей чем пропорциональные части стоимости компании. Само собой разумеется, что стоимость является отчасти субъективным понятием, но, по крайней мере, основанным на реальности. Какие дивиденды выплачивает компания? Какова ее чистая стоимость (ее активы минус ее долги)? Каковы ее перспективы на будущее? Все это является ее стоимостными компонентами.

Цена в отличие от стоимости полностью субъективна. Это то, что каждый готов заплатить за что-то в определенный момент. Это скорее относится к личной прихоти и ко многим другим видам массовой психологии, которая движет фондовый рынок сквозь его циклы. Уолл Стрит постоянно изобилует значительным несоответствием между ценой и стоимостью. Это несоответствие даст вам возможность осуществить некоторые выгодные инвестиции, если вы способны независимо думать. Такое понимание требуется, потому что несоответствие между ценой и стоимостью всегда сопровождаются рационализацией “объясненным” противоречием. Чем больше противоречие, тем более широко предполагаемая рационализация и более пугающим выглядит этот вопрос.

Это понятно, но какова стоимость акций? Это вполне обоснованный вопрос и, я полагаю, что он скрывает основную суть дела. Лучше даже спросить “ Какова стоимость компании в сравнении с тем, что она продает? Относительно несложно подсчитать это, но я поражен тому, как некоторые люди, включая опытных профессионалов по инвестициям обходят такие расчеты.

Можно легко рассчитать “рыночную капитализацию” компании. Это цена за время числа обращения акций. Компания с 10 млн. обращающимися пакетами акций, каждая из которых продается за 1 доллар, имеет рыночную капитализацию 10 млн. долларов. Компания с 1 млн. обращающихся акций, каждая из которых продается за 10 долларов и имеет такой же рынок капитализации. Так инвесторы установили ту же стоимость на компанию, считая, что пакет акций продается в течение 10 раз. Разница в статистических данных рассчитанных на долевой основе, не принимающая во внимание число обращающихся акций будет иногда скрывать существенную разницу в стоимости.

Способ сравнения цены определяемой инвестором к сопоставимой стоимости выглядит как отношение цены к доходу различных акций. Это отношение рыночной цены акции компании к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию за определенный период (квартал, год). Она используется для оценки потенциала доходности ценной бумаги и рыночного спроса на нее. Отношение цены к доходу является ценой за акцию, деленную на годовой доход компании от этой доли. Если акция продается за 50 долларов и компания получает доход 6 долларов за акцию, отношение цены к доходу акции составляет 8.3.

Если все компании одновременно пообещали, то все акции будут проданы при том же отношение рыночной цены к доходу. Прибыль от акции, прежде всего, является беспристрастным объективным измерением дохода который можно ожидать от акции. Определенная часть от этого дохода выплачивается в дивидендах. Часть из них реинвестируются в компанию, увеличивая стоимость своих активов и потенциала для будущих прибылей.

Компании, чьи перспективы высоко оцениваются инвесторами, продаются при высоком соотношении цены к доходу чем другие.

Связывая ваш капитал с высоко котирующимися предприятиями, вы должны принять менее привлекательные условия, склоняющих настоящих держателей ценных бумаг бросить их доли в то, что обещает быть успешным предприятием. Так, с продажей акций Эппл Компьютер в 1980 году, общественность была очарована возможностями продажи при отношении цены к прибыли –150. В 1985 году акции компании Кардио Пет, предоставляющей электродиаграммы на собак продавались при отношении цены к доходу –200. Как в и случае с Эппл, инвесторы с азартом играли на повышение будущего компании. В середине 1990 годов в связи с поголовным увлечением Интернет, Нетскейп Коммуникейшен, компаний, чьи софты помогали людям штурмовать сеть, пришла общественность, в результате чего их акции вскоре продавались в 355 раз превышавшие их прибыль, в то время когда рынок в целом продавал примерно с 16 разовой прибылью.

От случая к случаю такое доверие инвестора может быть оправданным, но чаще всего происходит наоборот. Эппл был прекрасной компанией, но при отношении цены к доходу –150, цена ее акций была раздутой (Позднее она резко упала). Тем не менее, многие инвесторы склонны подниматься на бандвагон или платить безрассудно чрезмерные суммы за акции, которые им ближе к сердцу в данный момент. Эти прихоти возникли из некоторых тщательных наблюдений за стоимостью обычных видов бумаг. К этим наблюдениям (как и “Компьтерные акции- волна будущего”) приходит все больше людей; покупка акций “под вопросом” служит вознаграждением для тех кто первый их увидел благодаря своей прозорливости.

При известных обстоятельствах каждый инвестор как и его дядя гоняется за недооцененными акциями, набавляя на них цену и беззаботно исходят из первоначальных опыта применяя его ко всем похожим акциям, без различия какие бы они не были. Но, в конечном счете, люди приходят к мнению, что король то голый и бум спадает.

Такие бандвагоны создают на этом пути солидные инвестиционные возможности. Они идут сквозь рынок, оплакивая акции, с которыми им пришлось расстаться и, которые могли стать на самом деле хорошими сделками. Например, в 1984 году акции нефтяных компаний могли быть куплены по меньшей цене относительно действительной рыночной стоимости их нефтяных и газовых запасов (за вычетом долгосрочных задолженностей).

Добросовестный исследователь может почти всегда найти и выбрать акции, продавая затем ниже отношения цены к доходу, а некоторые даже ниже “ балансовой стоимости активов”.

Конечно, такие статистически дешевые акции могут быть дешевыми по понятной причине (и поэтому нереально, что они могут быть совсем дешевыми). Очевидные сделки могут быть тщательно исследованы. Отражают ли их низкие цены большинство проблем? Или они несправедливо недооценены изменяющимся рынком, ведущим к изменениям чего-либо другого. Недостатком здесь является сама тенденция к изменениям, вводящая вас в надолго заблуждение. Следовательно, когда вы покупаете недооцененные акции, не совсем правильно оцененной компании, вы должны быть готовы сесть и держать ваши акции до тех пор, пока другие инвесторы не признают их стоимость.

До 1980 года недооцененные акции можно было искать среди дешевых акций мелких компаний. Огромные пенсионные фонды и другие инвестиционные учреждения, играющие большую роль на рынке отдавали предпочтение, так называемым, “нифти-фифти” (50-ти наиболее популярным в 70-е годы среди инвесторов акциям), игнорируя оставшиеся. Остаток рынка имел тенденцию выставлять “нифти-фифти”, за что ухватились возможные инвестиционные учреждения. Они переместили свое внимание на нифти-фифти, к 50-ти зарегистрированным на Нью Йоркской фондовой бирже акциям.

То что случилось потом, было притоком денежных средств этих институтов, которые привели на рынке к ценовым искажения. Неожиданно акции неизвестных мелких компаний стали продаваться по относительно высоким ценам по сравнению с ценными бумагами крупных корпораций, не имея на это достаточно основательной причины. Предусмотрительные инвесторы следили за ситуацией и наблюдали за торгами. Время от времени толпа основных покупателей бросается в фонды небольших компаний, основываясь на точных прогнозах будущих прибылей. Цены бы подлетели высоко вверх. Затем изданные реальные счета прибылей и убытков могли бы обмануть ожидания предсказаний. Не нужно быть плохими новостями как расстраивающие новости, сравнимые с тем, что можно было ожидать. Большинство акционеров продали бы акции внутри своего сообщества. Цены бы спикировали вниз. Что было переоценено днем ранее, стало сейчас недооцениваться. Наблюдательные инвесторы входят туда и заключают сделки. Это положение вещей на фондовом рынке происходит постоянно. Крупные институты имеют доступ к фундаментальным исследованиям и анализам как со стороны своего управления так и фирм специализирующихся по ценным бумагам. Ими двигает стадный инстинкт, который пробуждает мелких инвесторов делать то, что делают другие. Следовательно, если вы имеете независимость думать и поступать иначе чем другие то, можете часто прийти к заключению сделки и извлечь из этого значительную прибыль.

Ценные опционы первоклассных заемщиков

Легче сказать, что можно найти недооцененные акции, чем осуществить это на практике. Главное заключается в том, чтобы овладев некоторыми принципами анализа, прыгнуть далее в мир акций, отобрав их по финансовым показателям, принимая решения с помощью брокера. Ваш брокер, используя данные своего исследовательского отдела, может оказать необходимую поддержку по выбору акций, представляющих действительную ценность.

Окончательное решение купить их будет зависеть всецело от вас. Или вы будете удовлетворены этим фактом или же этот процесс будет постоянной причиной боли в вашем желудке. На последний случай, у вас есть пара хороших вариантов.

Первый, сосредоточить ваши инвестиции в первоклассных акциях. Это большинство акций на Уолл Стрит, эмитированных хорошо известными крупнейшими компаниями с продолжительным успешной работой на рынке как: “Дженерал Электрик”, “Форд Моторз Kомпани”, “Эксон”, “Кока Кола”, “Дюпон” и др. В прошлом некоторые вкладчики ограничивались тем что осуществляли свои капиталовложения только в эти компании, поскольку первоклассные акции представлялись кладезем мудрости, терпения, морали и, прежде всего, хорошего воспитания без грубости мелких выскочек. Желающие работать с ними покупали по 10 000 акций Дженерал Электрик, а затем спокойно отправлялись в шестимесячные кругосветные круизы, не опасаясь что их отдых будет прерван из-за страшных потрясений на рынке, которые отразятся на цене акций.

Но это является разновидностью сумасшествия. Первоклассные, гигантские, прочно стоящие компании, опутывали своей сетью всю американскую экономику, что вселяло почти полную уверенность в их дальнейшем процветании до тех пор пока существует государство. На некоторое время у них могут возникать трудности, но, тем не менее, они никогда не придут к полному упадку. Более реальным представляется, что они разрешат стоящие перед ними проблемы и продолжат доминировать в своих областях. Потребители больше приучены к тому, чтобы покупать марки и клейма на ими произведенных товарах. Их репутация привлекает огромное число талантливых молодых людей, чья высокая исполнительность хорошо оценивается на рынке. Благодаря своим значительным размерам подобные компании привлекают взор со стороны значительного количества журналистких и правительственных исследований, они не помогают, но, тем не менее, имеют дело с их проблемами.

Инвестирование в первоклассные акции не являются скорейшим способом достижения богатства. В отличие от новых, пока еще малоизвестных небольших голодных компаний, первоклассные гиганты слишком неповоротливо громоздки, в особенности консервативны, для того чтобы делать смелые, отчаянные шаги, благодаря которым цены на их акции могут удвоится или, увеличится втрое в течении одного года. Их размеры и рыночная позиция ограничивает возможности спекулятивного роста, но при этом гарантируя продолжение постепенного умеренного продвижения. Компании, имеющие большой хорошо стоящий бизнес, как правило, не могут обанкротится в одну ночь. Если вы сможете найти компании год за годом достигающие постоянного, но умеренного роста со средней ставкой 10% - то это будет достаточным, для того чтобы стать богатым сверх вашей долгосрочной инвестиционной программы.

Если это выглядит слишком скучно, можно предложить отличную стратегию, которую вы могли постараться достичь. Нужно концентрировать внимание на тридцати акциях в промышленном индексе Доу Джонса, придерживаясь их доходности. Эти показатели, отображают какие акции для инвесторов выглядят более предпочтительнее в данный момент, а какие менее. История продемонстрировала что акции Доу Джонс 30-ти ведущих компаний периодически могут обновляться при благоприятных и неблагоприятных циклах развития общества- этот сегодняшний любимец был прошлогодней собакой. Таким образом, возникало желание купить высокодоходные акции в соответствии с их котировкой, придерживая их в течение года, а затем продавать, когда Доу акции переместились вверх перечня и стали еще больше котироваться на рынке. Конечно, нет гарантии, что каждая высокодоходная акция в группе поднимется еще выше, но ее прошлое в этом случае на вашей стороне и, в конечном счете, моловероятно, что крупная компания всплывет “брюхом вверх” когда вы ожидаете исторический момент повторить эту операцию.

Взаимные фонды

Наиболее популярный способ инвестирования на фондовом рынке, для того чтобы избежать агонию в принятии решения, является приобретение паев во взаимных фондах, инвестирующие свои аккумулированные средства в акции. Как было отмечено в предыдущей главе, взаимные фонды предлагают некоторые преимущества, включая диверсификацию и профессиональный менеджмент.

Из-за роста интереса к взаимным фондам их число постоянно возрастет, начиная с 90-х годов. Область стратегии и специализированных услуг, предлагаемых взаимными фондами, постоянно расширяется. Имеются тысячи фондов с широким ассортиментом различных технологий, инвестирующих исключительно в акции. Некоторые фонды специализируются на поиске акций, которые обеспечивают высокие дивиденды. Другие ищут акции с потенциалом долгосрочного роста. Третьи ставят цель комбинирования дохода и роста. Некоторые фонды акцентируют внимание на акциях мелких, с высокой степенью риска компаний. Другие ищут акции, имеющие основательно высокую стоимость, но по какой то причине недооцененные на текущем рынке. Есть также фонды, которые специализируются на акциях золотодобывающих компаний, а также компаний связанных высокими технологиями, иностранными компаниями или компаниями, неожиданно появившимися на стремительно развивающихся рынках в странах Азии и Латинской Америки. Этот перечень можно продолжить дальше.

Философия каждого фонда рассматривается в специальных проспектах. Вам следует внимательно ознакомиться с ними и выбрать тот фонд, чья философия больше подходит к вашей, а также целям инвестирования в ценные бумаги и вашему уровню толерантности относительно риска.

Отличительные особенности в подходах и философии являются направляющими для менеджера фонда при отборе акций приводящих к различным инвестиционным результатам.

Например, в течение двенадцати месяцев заканчивающихся в конце июня 1996 года, Стандарт энд Пурз индекс 500 акций вырос на 26%. В течение того же периода, в соответствии с данными аналитической службы Липпер, взаимные фонды работающие с акциями мелких компаний выросли на 29,71% в то время как те, чье внимание было сосредоточено на акциях предприятий сферы высоких технологий и науки выросли на 15,56%, международные фонды выросли на 15,46% и рост и доходных фондов достиг 22,13%. И, конечно, каждая из этих категорий содержит десятки, а иногда сотни фондов и имеет значительное несоответствие в достигнутых ими доходах.

Вам следует отметить прошлые достижения тех фондов, в которые вы решили инвестировать. Многие фонды преуспевают в течение нескольких лет, но затем, переориентация рынка и забвение экономикой акций, с которыми имели дело взаимные фонды, приводит к резкому пикированию их вниз и дальнейшему застою в течение нескольких лет. Может и так случиться, что инвестиционный менеджер не привел фонд к успеху или удача отвернулось от него в результате неправильных действий, что привело к судебным последствиям, при которых дела фонда пошли не самым лучшим образом.

В дополнении к инвестиционной философии и ее исполнением, другим моментом, который вам понадобится это подумать над тем нужно ли вам инвестировать частями в “семью” взаимных фондов с различными инвестиционными философиями. Часто вам разрешено свободно переключать ваши средства от одного фонда к другому внутри семьи без взносов так как вы можете перемещать ваши инвестиции в ответ на изменившееся состояние рынка, переменах в ваших взглядах по поводу какой инвестиционной философии следует придерживаться. Это должно вознаградить вас в ответе на изменения в вашей финансовой ситуации. Такая гибкость позволяет легче справиться с вашими активами.

Надежда, скука, скупость и страх

Выбрали ли вы индивидуальные акции или взаимные фонды, те ценные бумаги, которые вы намереваетесь купить, приобретаются на длительное время. Запомните, вы инвестируете не с целью торговли ценными бумагами в поисках быстрой выгоды. Вы ищите не те акции, которые удвоятся в цене за семь дней, а те, с которыми это произойдет, к примеру, по прошествии семи лет. Вы ищите компании, которые находятся в выгодном положении в создании будущего богатства. Вам следует придерживаться их также как и им придерживаться вас.

С этим видом решительности легче иметь дело в теории, чем на практике. Против вашего решения купить достойные акции и держать их будут некоторые очень опасные враги: надежда, скука, жадность и страх. Эти качества не делают нас лучше.

Надежда ободряет вас держать акции, несмотря на то, что вы допустили серьезные ошибки. (Ваше обычное правило не держать акции в течение длительного времени, не следует высекать в камне. Иногда большинство изменений на рынке или в экономике означает, что вам следует отказаться от этой позиции. Больше об этом будет сказано в главе 10 ). Надежда будет соблазнять синдромом “легче чем воздух”, то есть уверяя тем, что однажды опустилось вниз рано или поздно должно вернуться на прежнее место. Может быть это так. Но вы должны быть безжалостно объективны и стараться определить точно что произойдет, несмотря на то, что компания выглядит основательно и поет песню сирены надежды.

Скука соблазняет вас продать хорошо известные нам акции, но сейчас выглядишие вялыми и скучными. Даже акциям, которые с 10 приводят к 100 долларам через пять лет, понадобится до этого много дней, недель или месяцев когда они не приносят никакого дохода. Движение вверх будет выражено в оживительном напоре струи, но до этого, длительные промежуточные периоды могут наскучить вам до смерти. Очень привлекательной покажется идея продать безуспешно все акции, не веря в удачу, но вялое инвестирование приведет за пределы чего то более возбудимого. Ваше желание делать то что вы желаете, сопровождается тщательной рационализацией объясняющей почему вы добились успеха, несмотря на то что скучные акции достигли своего реального пика и почему их более возбудимый конкурент невероятно абсурдно покупает.

Жадность и страх наиболее могущественные эмоции с которыми вы встретитесь и, которые являются детьми могущественных рынков “быков” и “медведей” имеющие периодический размах на Уолл Стрит отражающийся в его циклах циклах, о которых следует сказать отдельно. Рынок быков имеет место, когда акции идут по нарастающей вверх и каждый может делать на этом деньги. Все довольны. Рынок медведей, наоборот, когда акции опускаются все ниже и все несчастливы кроме самих “ медведей”, которые осуществляют короткие сделки по продажам или, в противном случае, организуют свои дела по достижению прибыли от снижения падения рынка. (Об этой стратегии подробнее будет сказано в главе 9 )

Как только начинается рынок быков, то сразу это обычно не распознается. Когда это становится очевидным фактом, то соответственно это ясно для всех. Как он появится, люди сразу находят причины объясняющие это. Чем дольше держится рынок быков тем очевиднее становятся эти объяснения пока каждый уже об этом окончательно не узнает почему начался бум и, прежде всего, почему он продолжается в течении длительного времени. Это ясно для всех до того момента пока рынок быков не ввергнется в очередной коллапс.

Участие в рынке быков имеет аналогию с процессом потребления пиццы. Сначала вы долго ожидаете, когда вам ее принесут. Когда она уже на вашем столе, то вначале она очень горячая, для того чтобы к ней притронуться. Затем вы начинаете ее есть, но перед тем как закончить, она остывает и теряет ту горячую свежесть имевшую в самом начале. 

В течение вкусной части рынка быков цены на акции подлетают вверх по инерции до головокружительной высоты. Люди, которые три месяца назад не хотели бы покупать за 10 долларов за акции, будут становиться в очередь для того чтобы приобрести их по 20 долларов. Изменилась ли основная стоимость компании? Определенно нет. Изменился только рынок. Люди начинают злиться. Они покупают акции потому что те начинают расти. То, что они купили сегодня за 20 долларов, продадут на следующей неделе за 22 доллара. Почему бы нет? Цена вырастет на 2 доллара за неделю.

Даже здесь не нужна большая мудрость для того чтобы увидеть, что голый король может скакать дальше. Они оперируют теорией Великого Дурака. Они знают хорошо что Национальное правило скольжения является смехотворно переоценено за 20 долларов за акцию, но они ожидают что они могут продать это некоторым великим дуракам даже по более смехотворной цене за несколько дней.

Ваша проскоченная цель на ревущем бычьем рынке является избежание предстать Великим Дураком в конце очереди. Когда все к чему вы притронулись превращается в золото, когда вы уверены, что цены на акции будут продолжать реветь, когда ваш дым над водой начнет говорить вам о его последнем триумфе на рынке, нашептывая себе слова: “Я действительно не знаю что делаю. Я не гений”. И уходите.

Неизбежно рынок изменится. Успех обернется глупостью, затем глупость обернется разочарованием. Выпейте мартини, если подхватили вчерашние бумаги и почувствовали себя неважно. Как движущая сила прибыли рынка медведей, дополнительная выпивка может стать полезной для того чтобы избавиться от последствий неприятного бизнеса в своем сознании. Рынок продолжает кувыркаться. Вы потеряли весь ваш доход от бумаг. Рынок падает дальше. Потеряете ли вы все? С этого момента может прийти решение продать акции по самой низкой цене.

Такие панические продажи являются большой ошибкой. Если вы тщательно отобрали акции, то вам не следует беспокоится, если их цена является низкой. Вы купили их, чтобы держать, так держите. Что вам следует делать в действительности в период опускающегося рынка так это не продавать, а покупать. Стоимость часто увеличивается при снижении цен. Если вы купили акции за 20 долларов, это была хорошая покупка по этой цене, но станет еще лучше, если вы купите их за 10 долларов. Легендарный инвестор Бернард Барух доказывал увеличение покупок понравившихся ему акций когда их цены шли вниз и пожертвованную практику в его удачу. Дин Виттер в период глубокой Депрессии советовал клиентам, “Покупайте сейчас. Настоящий момент предлагает замечательные возможности”. Вы тоже можете заключить прекрасные сделки на отчаянии деморализованных инвесторов, если не станете паниковать вместе с ними и стать таким же деморализованным инвестором.

Если вы сможете сдерживать себя, когда вокруг вас теряют, то у вас есть шанс процветать на фондовом рынке. Фондовый рынок является состязанием, где побеждают те, кто не спешит и проигрывают, кто нетерпелив. В конечном счете, этот взгляд изнутри может быть более ценен, чем груда горячих советов на рынке.