15. Опционные сделки
К оглавлению1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1617 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
Одним из видов срочных сделок являются опционы. Рынок
валютных опционов получил широкое распространение в середине 70-х
г.г. XX в. после введения в большинстве стран вместо фиксированных
валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.).
Впервые сделки по биржевым валютным опционам были
осуществлены на Филадельфийской товарной бирже (Philadelphia Stock
Exchange - PHLX), на Чикагской коммерческой бирже (Chicago
Mercantile Exchange - CME), затем на Лондонской международной
финансовой бирже (London International Financial - LIFFE). Первая
специализированная опционная биржа - Чикагская опционная биржа
(Chicago Board Options Exchange - CBOE) появилась в 1973 г.
Опцион - это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить
(продать) определенное количество валюты по фиксированной в момент
заключения сделки цене в определенный срок в будущем.
Сделки с опционами принципиально отличаются от форвардных и
фьючерсных операций.
В совершении опционной сделки принимают участие две стороны:
продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель
опциона). У держателя опциона (покупателя) есть право, а не
обязательство реализовать сделку.
В отличие от форварда опционный контракт не является
обязательным для исполнения, его держатель может выбрать один из
трех вариантов действий:
• исполнить опционный контракт;
• оставить контракт без исполнения;
• продать его другому лицу до истечения срока опциона.
Надписатель опциона принимает на себя обязательство купить или
продать актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее
определенной цене.
Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, в
качестве платы за риск держатель опциона в момент заключения сделки
выплачивает надписателю премию, которая не возвращается держателю.
Опционная премия - это денежная сумма, которую покупатель
опциона платит за его приобретение, т.е. это цена опционного контракта.
В основе заключения опционных сделок лежит колебание
валютного курса базисного актива. Участники рынка по-разному
оценивают направление и темпы изменения валютных курсов по
данному контракту. Из различия в их представлениях относительно
будущей цены валюты и возникает возможность использования таких
контрактов.
Опционная премия должна быть достаточно высокой, чтобы
убедить продавца взять на себя риск убытка, и достаточно низкой, чтобы
заинтересовать покупателя в хороших шансах получить прибыль. Размер
премии определяется следующими факторами:
внутренней ценностью опциона - прибылью, которую мог бы
получить владелец опциона при его немедленной реализации;
• сроком опциона;
• подвижностью валют - размером колебаний валютных курсов;
процентными издержками - изменением процентных ставок в
валюте, в которой должна быть выплачена премия.
Срок опциона (срок экспирации) - это момент времени, по
окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку
(продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих
контрактных обязательств.
Базисная стоимость опциона - это цена, за которую покупатель
опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации
контракта. Базисная стоимость определяется в момент заключения
сделки и остается постоянной до истечения срока экспирации.
Валютные опционы в основном обращаются на биржах, для
которых характерны постоянные изменения и различия в способах
совершения сделок, однако все рынки опционов имеют и общие черты,
такие как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного
расчета по принципу ｫникакого долгаｻ.
При торговле опционами сделки заключаются не на сумму, а на
контракты, совокупная сумма которых соответствует необходимому
объему покупки или продажи. Биржевые контракты выражаются в
американских центах в расчете на валютную единицу, например:
EUR/USD, CHF/USD, GBR/USD и т.д.
Величина отдельных контрактов на биржевых площадках
различная. На Филадельфийской фондовой бирже величина контракта
на EUR/USD, например, составляет 62500 евро, на GBR/USD величина
контракта - 12500 фунтов. На Чикагской коммерческой бирже контракт
составляет сумму 125000 евро, контракт на GBR/USD - 25000 фунтов.
Реже встречаются ｫрозничные опционыｻ, которые предлагают
своим клиентам крупные коммерческие банки. Высокие обороты имеют
опционы в долларах, а также в наиболее распространенных кросс-
валютах: EUR/JPY, EUR/CHF и GBР/EUR. Отдельные контракты
заключаются на определенные суммы торгуемой валюты. Долларовый
контракт, например, заключается на сумму в 50000 долл. или кратную
этой величине.
Опционный контракт заключается на основе специальной
договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в
процессе переговоров получить нестандартные условия с
соответствующим изменением цены исполнения опциона и премии.
Опционы подразделяются на опционы покупателя, или колл-
опционы, и опционы продавца - пут-опционы. Колл - опцион дает право
его владельцу купить определенный актив в будущем по цене,
зафиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион дает право
на продажу валюты при тех же условиях.
Таблица 10
Опционы колл и пут
Опцион колл Опцион пут
Покупатель Право купить Выплата
премии
Право продать Выплата
премии
Продавец Обязанность продать
Получение премии
Обязанность купить
Получение премии
Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной
опцион - опцион пут-колл, или ｫстеллажｻ, по условиям этого опциона у
его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не
купить и продать одновременно) по фиксированной цене.
Опционы колл и пут могут быть исполнены по-разному. Если
покупатель имеет право решать только в день исполнения, исполнит он
опцион или откажется от него, в зависимости от текущего курса
валютного рынка, то речь идет о европейском опционе.
Если покупатель наделен правом исполнить опцион в любое
время до даты экспирации, то речь идет об американском опционе.
Еще несколько лет назад в Европе торговали преимущественно
европейскими опционами, теперь же все большее распространение
получают американские опционы.
Цена опциона зависит от ряда факторов:
• базисной цены (цены страйк);
• текущего валютного курса (спот);
• изменчивости (волотильности) рынка;
• срока опциона;
• средней банковской процентной ставки;
• соотношения спроса и предложения.
Цена опциона включает в себя:
• внутреннюю (действительную) стоимость;
• внешнюю (временную) стоимость.
Внутренняя стоимость опциона определяется разницей между его
ценой исполнения и текущим курсом, причем эта разница соответствует
сумме премии опциона с выигрышем.
Опцион колл, позволяющий его владельцу купить иностранную
валюту по значительно более низкому курсу, чем текущий курс, будет
дороже, чем опцион колл, цена исполнения которого ближе к курсу спот
или даже выше его.
Точно так же опцион пут с более высокой ценой исполнения, чем
текущий курс, будет дороже опциона пут, цена исполнения которого
соответствует текущему курсу. В зависимости от соотношения между
текущим курсом и ценой исполнения опционы имеют различные
названия.
В приведенных далее примерах используются форвардный курс
USD/GBP 1,6500.
Таблица 11.
Внутренняя стоимость опциона
Опцион
колл:
цена
исполнения
1,6300 -> опцион с выигрышем (in the money)
1,6500 -> опцион без выигрыша (at the money)
1,6700 опцион с проигрышем (out of the
money)
Опцион пут: цена
исполнения
1,6300 опцион с проигрышем (out of the
money)
1,6500 опцион без выигрыша (at the money)
1,6700 опцион с выигрышем (in the money)
Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую
курс спот превышает цену страйк.
Внутренняя стоимость опциона пут - это величина, на которую
цена страйк превышает курс спот.
Вторая составляющая цена опциона - это временная стоимость.
Временная стоимость, или цена ожидания, отражает риски в
торговле опционами. Она является премией, которую покупатель
опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная
стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации
выиграет в цене. На момент исполнения опцион имеет только
внутреннюю стоимость и не имеет временной.
Одним из видов срочных сделок являются опционы. Рынок
валютных опционов получил широкое распространение в середине 70-х
г.г. XX в. после введения в большинстве стран вместо фиксированных
валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.).
Впервые сделки по биржевым валютным опционам были
осуществлены на Филадельфийской товарной бирже (Philadelphia Stock
Exchange - PHLX), на Чикагской коммерческой бирже (Chicago
Mercantile Exchange - CME), затем на Лондонской международной
финансовой бирже (London International Financial - LIFFE). Первая
специализированная опционная биржа - Чикагская опционная биржа
(Chicago Board Options Exchange - CBOE) появилась в 1973 г.
Опцион - это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить
(продать) определенное количество валюты по фиксированной в момент
заключения сделки цене в определенный срок в будущем.
Сделки с опционами принципиально отличаются от форвардных и
фьючерсных операций.
В совершении опционной сделки принимают участие две стороны:
продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель
опциона). У держателя опциона (покупателя) есть право, а не
обязательство реализовать сделку.
В отличие от форварда опционный контракт не является
обязательным для исполнения, его держатель может выбрать один из
трех вариантов действий:
• исполнить опционный контракт;
• оставить контракт без исполнения;
• продать его другому лицу до истечения срока опциона.
Надписатель опциона принимает на себя обязательство купить или
продать актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее
определенной цене.
Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, в
качестве платы за риск держатель опциона в момент заключения сделки
выплачивает надписателю премию, которая не возвращается держателю.
Опционная премия - это денежная сумма, которую покупатель
опциона платит за его приобретение, т.е. это цена опционного контракта.
В основе заключения опционных сделок лежит колебание
валютного курса базисного актива. Участники рынка по-разному
оценивают направление и темпы изменения валютных курсов по
данному контракту. Из различия в их представлениях относительно
будущей цены валюты и возникает возможность использования таких
контрактов.
Опционная премия должна быть достаточно высокой, чтобы
убедить продавца взять на себя риск убытка, и достаточно низкой, чтобы
заинтересовать покупателя в хороших шансах получить прибыль. Размер
премии определяется следующими факторами:
внутренней ценностью опциона - прибылью, которую мог бы
получить владелец опциона при его немедленной реализации;
• сроком опциона;
• подвижностью валют - размером колебаний валютных курсов;
процентными издержками - изменением процентных ставок в
валюте, в которой должна быть выплачена премия.
Срок опциона (срок экспирации) - это момент времени, по
окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку
(продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих
контрактных обязательств.
Базисная стоимость опциона - это цена, за которую покупатель
опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации
контракта. Базисная стоимость определяется в момент заключения
сделки и остается постоянной до истечения срока экспирации.
Валютные опционы в основном обращаются на биржах, для
которых характерны постоянные изменения и различия в способах
совершения сделок, однако все рынки опционов имеют и общие черты,
такие как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного
расчета по принципу ｫникакого долгаｻ.
При торговле опционами сделки заключаются не на сумму, а на
контракты, совокупная сумма которых соответствует необходимому
объему покупки или продажи. Биржевые контракты выражаются в
американских центах в расчете на валютную единицу, например:
EUR/USD, CHF/USD, GBR/USD и т.д.
Величина отдельных контрактов на биржевых площадках
различная. На Филадельфийской фондовой бирже величина контракта
на EUR/USD, например, составляет 62500 евро, на GBR/USD величина
контракта - 12500 фунтов. На Чикагской коммерческой бирже контракт
составляет сумму 125000 евро, контракт на GBR/USD - 25000 фунтов.
Реже встречаются ｫрозничные опционыｻ, которые предлагают
своим клиентам крупные коммерческие банки. Высокие обороты имеют
опционы в долларах, а также в наиболее распространенных кросс-
валютах: EUR/JPY, EUR/CHF и GBР/EUR. Отдельные контракты
заключаются на определенные суммы торгуемой валюты. Долларовый
контракт, например, заключается на сумму в 50000 долл. или кратную
этой величине.
Опционный контракт заключается на основе специальной
договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в
процессе переговоров получить нестандартные условия с
соответствующим изменением цены исполнения опциона и премии.
Опционы подразделяются на опционы покупателя, или колл-
опционы, и опционы продавца - пут-опционы. Колл - опцион дает право
его владельцу купить определенный актив в будущем по цене,
зафиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион дает право
на продажу валюты при тех же условиях.
Таблица 10
Опционы колл и пут
Опцион колл Опцион пут
Покупатель Право купить Выплата
премии
Право продать Выплата
премии
Продавец Обязанность продать
Получение премии
Обязанность купить
Получение премии
Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной
опцион - опцион пут-колл, или ｫстеллажｻ, по условиям этого опциона у
его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не
купить и продать одновременно) по фиксированной цене.
Опционы колл и пут могут быть исполнены по-разному. Если
покупатель имеет право решать только в день исполнения, исполнит он
опцион или откажется от него, в зависимости от текущего курса
валютного рынка, то речь идет о европейском опционе.
Если покупатель наделен правом исполнить опцион в любое
время до даты экспирации, то речь идет об американском опционе.
Еще несколько лет назад в Европе торговали преимущественно
европейскими опционами, теперь же все большее распространение
получают американские опционы.
Цена опциона зависит от ряда факторов:
• базисной цены (цены страйк);
• текущего валютного курса (спот);
• изменчивости (волотильности) рынка;
• срока опциона;
• средней банковской процентной ставки;
• соотношения спроса и предложения.
Цена опциона включает в себя:
• внутреннюю (действительную) стоимость;
• внешнюю (временную) стоимость.
Внутренняя стоимость опциона определяется разницей между его
ценой исполнения и текущим курсом, причем эта разница соответствует
сумме премии опциона с выигрышем.
Опцион колл, позволяющий его владельцу купить иностранную
валюту по значительно более низкому курсу, чем текущий курс, будет
дороже, чем опцион колл, цена исполнения которого ближе к курсу спот
или даже выше его.
Точно так же опцион пут с более высокой ценой исполнения, чем
текущий курс, будет дороже опциона пут, цена исполнения которого
соответствует текущему курсу. В зависимости от соотношения между
текущим курсом и ценой исполнения опционы имеют различные
названия.
В приведенных далее примерах используются форвардный курс
USD/GBP 1,6500.
Таблица 11.
Внутренняя стоимость опциона
Опцион
колл:
цена
исполнения
1,6300 -> опцион с выигрышем (in the money)
1,6500 -> опцион без выигрыша (at the money)
1,6700 опцион с проигрышем (out of the
money)
Опцион пут: цена
исполнения
1,6300 опцион с проигрышем (out of the
money)
1,6500 опцион без выигрыша (at the money)
1,6700 опцион с выигрышем (in the money)
Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую
курс спот превышает цену страйк.
Внутренняя стоимость опциона пут - это величина, на которую
цена страйк превышает курс спот.
Вторая составляющая цена опциона - это временная стоимость.
Временная стоимость, или цена ожидания, отражает риски в
торговле опционами. Она является премией, которую покупатель
опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная
стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации
выиграет в цене. На момент исполнения опцион имеет только
внутреннюю стоимость и не имеет временной.