6. Заключение

Данная работа посвящена проблеме прогнозирования будущей инфляции на основе

информации, содержащейся в текущих доходностях по государственным ценным бумагам. В

предлагаемой теоретической модели рассматривается долгосрочное уравнение Фишера,

связывающее текущую доходность с ожидаемой средней процентной ставкой, ожидаемой

средней инфляцией и средней премией за риск за последующие Т периодов. Согласно этому

уравнению, доходность по облигации с Т периодами до погашения может быть использована

для прогнозирования ожидаемой средней инфляции за последующие Т периодов. Вычитание

уравнений для двух различных сроков погашения позволяет предположить, что изменение в

ожидаемой средней инфляции можно прогнозировать на основе спрэда доходностей.

Тесты на интегрируемость, проведенные для еженедельных данных, показывают, что

доходности для сроков погашения 1, 3 и 6 месяцев и средние ставки инфляции за

последующие 1, 3 и 6 месяцев являются случайным блужданием. Коинтеграция,

предполагаемая уравнением Фишера, была выявлена только для одномесячных данных, что,

вероятно, может быть объяснено влиянием государства на рынок на «длинном» конце

кривой доходности. Как следствие, спрэд доходностей обладает слабой способностью к

прогнозированию изменений будущей инфляции. Альтернативное уравнение для извлечения

информации, содержащейся во временной структуре процентных ставок, представляет собой

ограниченный механизм коррекции ошибок с поправкой на исключение регрессоров, не

известных в момент времени t. Коинтеграционный анализ показывает, что текущая реальная

процентная ставка и угол наклона кривой доходности, входящие в долгосрочную

компоненту МКО, коинтегрированы. В соответствии с уравнением, изменение ожидаемой

средней инфляции за последующие Т периодов значимо зависит от долгосрочного

соотношения между текущей реальной процентной ставкой и углом наклона кривой

доходности, причем с увеличением горизонта прогнозирования этот эффект ослабевает.

Таким образом, можно сделать вывод, что в соотношении спрэда доходностей и текущей

реальной процентной ставки содержится некоторая информация об изменении будущей инфляции.

Данный подход не позволяет непосредственно оценить дополнительную премию за

риск, связанный с облигацией с Т периодами до погашения по сравнению с однопериодной

облигацией. При введенном предположении о постоянной ожидаемой реальной процентной

ставке исследуются постоянная и линейная функциональные формы премии за риск. Обе

формы подтверждают гипотезу о положительном угле наклона кривой доходности. Что

касается качества приближения, то линейная форма дает лучшие результаты и полученные

оценки ожидаемой будущей инфляции согласуются с общим трендом фактической инфляции

за исключением периода, предшествующего президентским выборам. Прогноз на основе

трехмесячных данных близок к фактическим данным. Прогноз на последующие 6 месяцев

имеет значительное расхождение в первой половине периода наблюдений, но потом

приближается к фактической инфляции. Линейная форма премии за риск может быть удобна

для получения прогнозов инфляции, однако, в соответствии с предыдущими результатами,

премия за риск должна быть интегрируемым процессом первого порядка, что

подтверждается при использовании метода фильтра Кальмана.

Нельзя не отметить, что уточнению зависимости между будущей инфляцией и

текущими доходностями по государственным ценным бумагам способствовали бы

следующие моменты:

−расширение периода наблюдения данных; так как анализируемый в работе интервал

времени довольно короток, а рынок ГКО является новым и, следовательно,

неэффективным, то дальнейшее развитие рынка и увеличение периода наблюдений,

возможно, приведет к улучшению результатов.

−рассмотрение проблемы присутствия структурных изменений в рядах данных;

Дальнейшими направлениями развития рассмотренной в данной работе модели могут

являться: изучение различных форм механизма коррекции ошибок; включение премии за

риск в механизм коррекции ошибок; анализ может быть распространен на рынки с более

длинным сроком до погашения - рынок муниципальных облигаций, рынок корпоративных

ценных бумаг и др.

Данная работа посвящена проблеме прогнозирования будущей инфляции на основе

информации, содержащейся в текущих доходностях по государственным ценным бумагам. В

предлагаемой теоретической модели рассматривается долгосрочное уравнение Фишера,

связывающее текущую доходность с ожидаемой средней процентной ставкой, ожидаемой

средней инфляцией и средней премией за риск за последующие Т периодов. Согласно этому

уравнению, доходность по облигации с Т периодами до погашения может быть использована

для прогнозирования ожидаемой средней инфляции за последующие Т периодов. Вычитание

уравнений для двух различных сроков погашения позволяет предположить, что изменение в

ожидаемой средней инфляции можно прогнозировать на основе спрэда доходностей.

Тесты на интегрируемость, проведенные для еженедельных данных, показывают, что

доходности для сроков погашения 1, 3 и 6 месяцев и средние ставки инфляции за

последующие 1, 3 и 6 месяцев являются случайным блужданием. Коинтеграция,

предполагаемая уравнением Фишера, была выявлена только для одномесячных данных, что,

вероятно, может быть объяснено влиянием государства на рынок на «длинном» конце

кривой доходности. Как следствие, спрэд доходностей обладает слабой способностью к

прогнозированию изменений будущей инфляции. Альтернативное уравнение для извлечения

информации, содержащейся во временной структуре процентных ставок, представляет собой

ограниченный механизм коррекции ошибок с поправкой на исключение регрессоров, не

известных в момент времени t. Коинтеграционный анализ показывает, что текущая реальная

процентная ставка и угол наклона кривой доходности, входящие в долгосрочную

компоненту МКО, коинтегрированы. В соответствии с уравнением, изменение ожидаемой

средней инфляции за последующие Т периодов значимо зависит от долгосрочного

соотношения между текущей реальной процентной ставкой и углом наклона кривой

доходности, причем с увеличением горизонта прогнозирования этот эффект ослабевает.

Таким образом, можно сделать вывод, что в соотношении спрэда доходностей и текущей

реальной процентной ставки содержится некоторая информация об изменении будущей инфляции.

Данный подход не позволяет непосредственно оценить дополнительную премию за

риск, связанный с облигацией с Т периодами до погашения по сравнению с однопериодной

облигацией. При введенном предположении о постоянной ожидаемой реальной процентной

ставке исследуются постоянная и линейная функциональные формы премии за риск. Обе

формы подтверждают гипотезу о положительном угле наклона кривой доходности. Что

касается качества приближения, то линейная форма дает лучшие результаты и полученные

оценки ожидаемой будущей инфляции согласуются с общим трендом фактической инфляции

за исключением периода, предшествующего президентским выборам. Прогноз на основе

трехмесячных данных близок к фактическим данным. Прогноз на последующие 6 месяцев

имеет значительное расхождение в первой половине периода наблюдений, но потом

приближается к фактической инфляции. Линейная форма премии за риск может быть удобна

для получения прогнозов инфляции, однако, в соответствии с предыдущими результатами,

премия за риск должна быть интегрируемым процессом первого порядка, что

подтверждается при использовании метода фильтра Кальмана.

Нельзя не отметить, что уточнению зависимости между будущей инфляцией и

текущими доходностями по государственным ценным бумагам способствовали бы

следующие моменты:

−расширение периода наблюдения данных; так как анализируемый в работе интервал

времени довольно короток, а рынок ГКО является новым и, следовательно,

неэффективным, то дальнейшее развитие рынка и увеличение периода наблюдений,

возможно, приведет к улучшению результатов.

−рассмотрение проблемы присутствия структурных изменений в рядах данных;

Дальнейшими направлениями развития рассмотренной в данной работе модели могут

являться: изучение различных форм механизма коррекции ошибок; включение премии за

риск в механизм коррекции ошибок; анализ может быть распространен на рынки с более

длинным сроком до погашения - рынок муниципальных облигаций, рынок корпоративных

ценных бумаг и др.