5.1. Описание данных

К оглавлению1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 

Данные по процентным ставкам состоят из ежемесячных и еженедельных

усредненных доходности на вторичном рынке ГКО по облигациям трех различных сроков

погашения: 1 месяц, 3 месяца и 6 месяцев. Для получения усредненного индекса в течение

конкретного месяца / недели для каждого срока погашения доходности агрегируются с

равными весами. Ежемесячные данные рассматриваются за период с января 1995 года по

сентябрь 1997 года, что составляет 33 наблюдения. Еженедельные данные состоят из 144

наблюдений за тот же самый период, за исключением 6-месячных ГКО, еженедельные

данные по которым начинаются с февраля 1995 года. Данные по инфляции основаны на

индексе потребительских цен и также представлены с двумя различными частотами:

ежемесячные данные (январь 1995 года - сентябрь 1997 года: 33 наблюдения) и

еженедельные данные (январь 1995 года - декабрь 1996 года: 104 наблюдения). Для

увеличения числа наблюдений построена линейная аппроксимация еженедельных данных в

период с января по сентябрь 1997 года. Все ставки взяты на годовой основе. Данные были

получены из базы данных Экономической Экспертной Группы при Министерстве Финансов

Российской Федерации.

Доходности на вторичном рынке были выбраны с целью получения более полных

данных с более высокой частотой наблюдений. Торги на вторичном рынке проходят

практически каждый день, в то время, как выпуск облигаций на первичном рынке

осуществляется, как правило, раз в неделю. С той же целью максимальной полноты данных

были выбраны сроки погашения 1, 3 и 6 месяцев, поскольку ГКО с более долгими сроками

погашения не выпускались в начале периода наблюдений. Как уже было изложено выше, в

данных по доходностям ГКО и инфляции возможно наличие структурных изменений, но

вопрос структурных изменений не будет рассматриваться в этой работе.

На рисунках 1 и 2 приведены доходности по ГКО различных сроков погашения,

определенные логарифмически:

14

Рисунок 1. Доходности ГКО на годовой основе (еженедельные данные, вторичный

рынок)

0.000

0.200

0.400

0.600

0.800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

01.9052.9053.9054.9055.9056.9057.9059.9150.9151.9152.9051.9062.9064.9065.9066.9067.9068.9069.9160.9162.9061.9072.9073.9074.90769077.9078.9079.97

3 ìåñÿöà 1 ìåñÿö

15

Рисунок 2. Доходности ГКО на годовой основе (еженедельные данные, вторичный

рынок)

0.000

0.200

0.400

0.600

0.800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

01.9052.9053.9054.9055.9056.9057.9059.9150.9151.9152.9051.9062.9064.9065.9066.9067.9068.9069.9160.9162.9061.9072.9073.9074.90769077.9078.9079.97

Необходимо отметить некоторые свойства используемых данных:

1) Временные ряды доходностей по ГКО всех сроков погашения имеют ярко

выраженный убывающий тренд в течении всего времени наблюдений за исключением двух

подпериодов. Первый подпериод (май - октябрь 1995 года) характеризовался сперва

падением, а потом резким всплеском доходностей. К факторам, вызвавшим такое поведение

рынка, вероятно, могут быть отнесены следующие: первоначальное падение доходностей,

возможно, отражает введение нового валютного режима - “коридора”, когда обменный курс в течение этого времени был несколько ниже, чем в предыдущие месяцы и инфляционные

ожидания снизились благодаря уменьшению неопределенности. Последующий рост

доходностей мог быть связан с банковским кризисом в августе - сентябре 1995 года, в ходе

которого возросли продажи государственных ценных бумаг с целью повышения

ликвидности и, как следствие, снизились цены на ГКО и увеличились соответствующие

процентные ставки. Второй подпериод (апрель - июнь 1996 года) характеризовался

чрезвычайно высокими доходностями по ГКО, в особенности, в мае. Предпосылками для

этого, возможно, послужили возросший уровень государственных заимствований с целью

выплаты задолженности по зарплате и пенсии и неопределенность результатов предстоящих

президентских выборов, так как инвесторы ожидали всплеска инфляции в случае прихода к

власти Зюганова.

2) Чем больше разница сроков погашения, тем больше спрэд между ставками по ГКО.

В обоих случаях наибольший спрэд между процентными ставками по ГКО различных сроков

погашения наблюдается в апреле - июне 1996 года, в период, предшествующий

президентским выборам в июне 1996 года.

3) В среднем, доходность по ГКО выше для бумаг с более длинным сроком

погашения, что соответствует гипотезе о нормальной кривой доходности. Однако, в обоих

случая были моменты, в течении которых доходность по более длинным ГКО была ниже

доходности по более коротким ГКО. Возможно, что эти периоды обратной кривой

доходности отражали ситуацию, в которой краткосрочная неопределенность была выше

долгосрочной. Альтернативным объяснением могла бы служить политика Центрального

Банка РФ, направленная на поддержку бумаг с большим сроком погашения в случае

возникновения ситуации на рынке, приводящей к общему росту доходности.

Данные по процентным ставкам состоят из ежемесячных и еженедельных

усредненных доходности на вторичном рынке ГКО по облигациям трех различных сроков

погашения: 1 месяц, 3 месяца и 6 месяцев. Для получения усредненного индекса в течение

конкретного месяца / недели для каждого срока погашения доходности агрегируются с

равными весами. Ежемесячные данные рассматриваются за период с января 1995 года по

сентябрь 1997 года, что составляет 33 наблюдения. Еженедельные данные состоят из 144

наблюдений за тот же самый период, за исключением 6-месячных ГКО, еженедельные

данные по которым начинаются с февраля 1995 года. Данные по инфляции основаны на

индексе потребительских цен и также представлены с двумя различными частотами:

ежемесячные данные (январь 1995 года - сентябрь 1997 года: 33 наблюдения) и

еженедельные данные (январь 1995 года - декабрь 1996 года: 104 наблюдения). Для

увеличения числа наблюдений построена линейная аппроксимация еженедельных данных в

период с января по сентябрь 1997 года. Все ставки взяты на годовой основе. Данные были

получены из базы данных Экономической Экспертной Группы при Министерстве Финансов

Российской Федерации.

Доходности на вторичном рынке были выбраны с целью получения более полных

данных с более высокой частотой наблюдений. Торги на вторичном рынке проходят

практически каждый день, в то время, как выпуск облигаций на первичном рынке

осуществляется, как правило, раз в неделю. С той же целью максимальной полноты данных

были выбраны сроки погашения 1, 3 и 6 месяцев, поскольку ГКО с более долгими сроками

погашения не выпускались в начале периода наблюдений. Как уже было изложено выше, в

данных по доходностям ГКО и инфляции возможно наличие структурных изменений, но

вопрос структурных изменений не будет рассматриваться в этой работе.

На рисунках 1 и 2 приведены доходности по ГКО различных сроков погашения,

определенные логарифмически:

14

Рисунок 1. Доходности ГКО на годовой основе (еженедельные данные, вторичный

рынок)

0.000

0.200

0.400

0.600

0.800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

01.9052.9053.9054.9055.9056.9057.9059.9150.9151.9152.9051.9062.9064.9065.9066.9067.9068.9069.9160.9162.9061.9072.9073.9074.90769077.9078.9079.97

3 ìåñÿöà 1 ìåñÿö

15

Рисунок 2. Доходности ГКО на годовой основе (еженедельные данные, вторичный

рынок)

0.000

0.200

0.400

0.600

0.800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

01.9052.9053.9054.9055.9056.9057.9059.9150.9151.9152.9051.9062.9064.9065.9066.9067.9068.9069.9160.9162.9061.9072.9073.9074.90769077.9078.9079.97

Необходимо отметить некоторые свойства используемых данных:

1) Временные ряды доходностей по ГКО всех сроков погашения имеют ярко

выраженный убывающий тренд в течении всего времени наблюдений за исключением двух

подпериодов. Первый подпериод (май - октябрь 1995 года) характеризовался сперва

падением, а потом резким всплеском доходностей. К факторам, вызвавшим такое поведение

рынка, вероятно, могут быть отнесены следующие: первоначальное падение доходностей,

возможно, отражает введение нового валютного режима - “коридора”, когда обменный курс в течение этого времени был несколько ниже, чем в предыдущие месяцы и инфляционные

ожидания снизились благодаря уменьшению неопределенности. Последующий рост

доходностей мог быть связан с банковским кризисом в августе - сентябре 1995 года, в ходе

которого возросли продажи государственных ценных бумаг с целью повышения

ликвидности и, как следствие, снизились цены на ГКО и увеличились соответствующие

процентные ставки. Второй подпериод (апрель - июнь 1996 года) характеризовался

чрезвычайно высокими доходностями по ГКО, в особенности, в мае. Предпосылками для

этого, возможно, послужили возросший уровень государственных заимствований с целью

выплаты задолженности по зарплате и пенсии и неопределенность результатов предстоящих

президентских выборов, так как инвесторы ожидали всплеска инфляции в случае прихода к

власти Зюганова.

2) Чем больше разница сроков погашения, тем больше спрэд между ставками по ГКО.

В обоих случаях наибольший спрэд между процентными ставками по ГКО различных сроков

погашения наблюдается в апреле - июне 1996 года, в период, предшествующий

президентским выборам в июне 1996 года.

3) В среднем, доходность по ГКО выше для бумаг с более длинным сроком

погашения, что соответствует гипотезе о нормальной кривой доходности. Однако, в обоих

случая были моменты, в течении которых доходность по более длинным ГКО была ниже

доходности по более коротким ГКО. Возможно, что эти периоды обратной кривой

доходности отражали ситуацию, в которой краткосрочная неопределенность была выше

долгосрочной. Альтернативным объяснением могла бы служить политика Центрального

Банка РФ, направленная на поддержку бумаг с большим сроком погашения в случае

возникновения ситуации на рынке, приводящей к общему росту доходности.