2.1. Новая концепция и современный российский

вторичный рынок акций

В данной главе мы попытаемся рассмотреть современный вторичный рынок акций с точки зрения МВРА. Для начала остановимся на российском рынке. На рис. 21 изображён график индекса РТС за период с 1995 по 2003 годы [103,118]:

Рис. 21. Динамика индекса РТС за 1995-2003 гг.

На этом графике мы отчётливо можем выделить два основных периода в развитии рынка. Первый период начался в сентябре 1995 года и закончился в октябре 1998 года. Второй период начался в октябре 1998 года и продолжается до сих пор. С сентября 1995 по март 1996 года торги по акциям были довольно вялыми. Котировки демонстрировали горизонтальный коридор, типичный для стадии гомеостазиса. Положение резко изменилось весной 1996 года, когда на рынке началась интервенция крупного капитала.  Формальным поводом для её начала были предстоящие в июне 1996 года выборы президента. Интервенты «ставили на Ельцина», рассчитывая, что после его повторного переизбрания рыночные преобразования в нашей стране продолжатся, и это благоприятным образом скажется на развитии российской экономики. Расчёт «быков» оказался верным: Б. Н. Ельцин одержал победу, и котировки акций взмыли вверх. За пять месяцев значение индекса РТС выросло с 80 до 220 пунктов – этот рост соответствует доходности в 420% годовых! Потом последовал откат до уровня 150 – и это немудрено: часть крупных игроков зафиксировали прибыль. Новый гомеостатический коридор пролегал в пределах 170 – 200 индексных пунктов. На этом уровне цены колебались до начала 1997 года, после чего на рынке начался новый раунд ИКК. Причём «первую скрипку» в нём играли зарубежные игроки, оптимистично оценивавшие перспективы российской экономики. Они скупали дешёвые, как им казалось, акции. В это время в прессе и в кулуарах биржи было много разговоров о том, что российские акции недооценены. Оптимизма западным игрокам добавило то обстоятельство, что ещё осенью 1996 года российское правительство допустило их на рынок гособлигаций (ограничив, правда, размер получаемой долларовой прибыли). Одним словом, западный капитал хлынул на наш рынок. В результате за три месяца значение индекса выросло со 180 до 340 пунктов. Этот рост соответствует доходности в 355% годовых! Затем, как всегда, последовал откат до уровня 290, но в мае рост возобновился, и к середине августа значение индекса достигло 560 пунктов, что соответствует доходности в 280% годовых. После фиксирования прибыли индекс упал до 470, но затем снова достиг заветного уровня в 560 пунктов.

Сейчас мы подошли к возможно самому драматичному моменту в истории российского вторичного рынка акций. Важный уровень сопротивления (те самые 560 пунктов) пробит не был. У «быков» кончились деньги. Почему? Есть все основания предполагать, что основная масса крупных игроков-нерезидентов в течение августа-сентября провела эвакуацию своего капитала с рынка и просто ждала дальнейшего развития событий. Если бы уровень в 560 был бы пробит, то с большой долей вероятности эти игроки начали бы новый раунд ИКК – наше мнение основывается на том, что практически все специалисты по теханализу советуют покупать при пробое уровне сопротивления. Это, если так можно выразиться, азбука рынка. А её то крупные игроки знают. Итак, уровень сопротивления не пробит. Что делать? И тут внезапно начинается кризис азиатских фондовых и валютных рынков. Говоря «внезапно», мы имеем в виду то, что внезапно он начался для основной массы мелких и средних спекулянтов. Крупные игроки, фиксировавшие прибыль в августе-сентябре, наверняка имели информацию, что на финансовых рынках Юго-Восточной Азии назревает кризис. Вот почему они не спешили снова занимать длинную позицию. Они понимали, что если котировки фондовых ценностей в Азии рухнут, то паника перекинется и на площадки Токио, Нью-Йорка и Лондона, а оттуда и на остальные фондовые рынки. Этот феномен объясним с рациональной точки зрения только отчасти, так как падение акций западных компаний, инвестировавших в страны Юго-Восточной Азии, ещё укладывается в традиционные рамки, однако, падение российских акций объяснить очень трудно. Действительно, экономика России практически никак не «завязана» на Индонезию, Малайзию, Гонконг или, скажем, на Сингапур. Здесь мы сталкиваемся с явлением, которое можно объяснить только одним – паникой. Вот тут то поневоле и вспоминаешь идеи доктора Элдера, согласно которому рынком движут эмоции. Кроме того, уже тогда, в 1997 году российские игроки почему-то превратили индекс Доу-Джонса в свой главный ориентир. Если этот индекс рос, наш рынок тоже начинал расти. Если индекс падал, наш рынок также падал. Справедливости ради надо отметить, что такая ситуация сохраняется и поныне. Объяснить такого рода положение вещей можно только с точки зрения психологии.

Так или иначе, азиатский кризис спровоцировал эвакуацию остатков крупного капитала с нашего рынка. После чего примеру крупных игроков последовала основная масса мелких и средних. Рынок вошёл в стадию реализации дефицита денег, сопровождавшуюся сильнейшей реактивацией. В результате к январю 1998 года индекс упал до 330 пуктов. Затем кратковременный откат до 410 – и новый удар: к концу зимы он достиг уровня  270. Потом опять откат до 350 и падение возобновляется. Достойно внимания то обстоятельство, что это падение происходило до августовского дефолта! – Даже средние и мелкие игроки уводили деньги с рынка. Реактивация приняла затяжную форму. С чем это связано? По нашему мнению, после того, как в течение 1997 года крупные западные спекулянты увели свои капиталы из России, на финансовом рынке нашей страны возник острый дефицит денег. Банки и финансовые институты были опутаны сетью взаимных долговых обязательств: деньги были нужны всем. Гипертрофированный рынок гособлигаций также держался на честном слове. Только для того, чтобы погасить ранее выпущенные бумаги, Минфин должен был занимать на рынке колоссальные суммы. В августе 1998 г. размер совокупного долга по рынку гособлигаций составлял астрономическую сумму в 450 млрд. руб. (и это при том, что доходная часть госбюджета равнялась 462 млрд. руб.). Золотовалютные резервы ЦБ составляли в тот период 27 млрд. долл. – что-то около 167 млрд. руб., но главный банк страны по каким-то причинам не захотел использовать эти средства для того, чтобы путём погашения части выпусков вернуть деньги на рынок. – Некоторые специалисты считали, что рынок госбумаг могли спасти 10 млрд. долл, которые США могли бы в срочном порядке предоставить России.

Но так или иначе, денег не хватало ни на рынке акций, ни на рынке гособлигаций. В результате к августу 1998 года индекс РТС упал до 150 пунктов, после чего испытал кратковременный всплеск до 200 – это были последние конвульсии безнадёжно больного. После дефолта падение возобновилось с прежней силой. Оно остановилось в октябре на уровне 40 пунктов. По нашему мнению, к этому моменту с рынка ушли все, кто хотел уйти. Первый этап закончился. Какие выводы можно сделать? Очевидно, что для этого этапа были характерны доминирование крупных западных спекулянтов и большой размах колебаний. Рынок в целом демонстрировал крайнюю степень неустойчивости, предоставляя спекулянтам богатые возможности для игры.

Осенью 1998 года начался второй этап. Объём торгов был небольшим. Цены всех без исключений акций слабо колебались вблизи исторического минимума, вернувшись на уровень 1995 года. В это время с рынка ушло огромное количество торговцев, которые начинали ещё в эпоху приватизации, ваучеров и различных финансовых пирамид типа «МММ»: здесь мы сталкиваемся с явлением смены поколений. Огромное количество инвесторов разочаровалось в ценных бумагах. Капитал начал понемногу перетекать в сферу реального производства. Однако мало-помалу вторичный рынок акций стал восстанавливаться. Каким-то чудом к лету 1999 года индекс вырос до 150 пунктов. Объяснить этот феномен очень просто. Для того, чтобы «поднять» акции от климактерического дна требуется не так много денег. Поэтому достаточно было нескольким крупным операторам вложится в эти бумаги, как рынок быстро подрос. Правда, после начала второй чеченской войны он снова упал до уровня 80 пунктов. После этого, правда, рынок начал восстанавливаться. Давайте ещё раз посмотрим на рис. 21: индекс РТС начал расти. Словно некоторые крупные игроки заранее знали, что президент России Б. Н. Ельцин назначит своим преемником В. В. Путина. И под это они начали свою игру. После добровольной отставки первого президента России рынок стремительно вырос. Мартовские выборы, не оставившие шансов соперникам Путина, поставили точку в игре на повышение: дойдя до уровня 240, рынок откатился. В дальнейшем он колебался в довольно широком диапазоне: поддержка 170, сопротивление 240. Так продолжалось до зимы 2000 – 2001 годов. В это время индекс внезапно пробил уровень поддержки и остановился на отметке 130. Однако тревога держателей длинных позиций оказалась напрасной. С этого периода начался медленный, но неуклонный рост рынка. Мировые цены на нефть из за конфликта между арабами и израильтянами резко возросли, что благоприятно сказывалась на российской экономике. Летом 2001 года был зафиксирован очередной максимум на уровне 220, однако старая линия сопротивления на уровне 240 пробита не была: очевидно, у отечественных игроков просто не хватило денег.

После трагических событий в Нью-Йорке 11 сентября 2001 года российский рынок начал расти. И расти очень сильно. К июню 2002 года индекс РТС вырос до 430 пунктов. Этот рост соответствует доходности в 200% годовых. С моей точки зрения причина этого состоит в том, что часть крупных западных инвесторов, опасаясь за перспективы экономики США, стала переводить свои средства из американских акций в акции других стран. В их число попала и Россия. Потом, как всегда, последовала фиксация прибыли. Затем индекс РТС находится в достаточно широком коридоре (300 – 400 пунктов) без ярко выраженной тенденции. Однако в конце апреля 2003 г. на рынке начался бурный рост. Индекс вырос до уровня 510-520 пунктов, перекрыв уровень предыдущего максимума и вплотную подойдя к историческому экстремуму. Затем в начале июля последовал резкий откат до уровня 430-440, но потом индекс снова резко подрос, достигнув, и даже немного перекрыв недавний рекорд. Однако арест Ходорковского негативно повлиял на рынок, на нём началась масштабная ЭКК и индекс упал до уровня 510 пунктов.

Анализ второго этапа развития вторичного рынка российских акций в 1998 – 2003 годах показал, что, как и прежде, наш рынок в сильной степени зависит от перетока капитала с основных мировых рынков (замечу, что такое поведение как раз и характерно для периферийного рынка), а также от внутриполитических событий. В то же время, в некоторых случаях, он демонстрировал способность расти и за счёт внутренних резервов, однако, такой рост не был слишком значительным, так как, с одной стороны, ресурсы отечественных игроков не так велики, а с другой стороны, наш спекулянт достаточно быстро закрывает длинную позицию; стратегические «инвесторы» у нас пока в дефиците. Кроме того, котировки акций росли ещё и потому, что в стране быстрыми темпами (от 20% до 47% в год) росла денежная масса. Этот фактор не стоит сбрасывать со счетов.

вторичный рынок акций

В данной главе мы попытаемся рассмотреть современный вторичный рынок акций с точки зрения МВРА. Для начала остановимся на российском рынке. На рис. 21 изображён график индекса РТС за период с 1995 по 2003 годы [103,118]:

Рис. 21. Динамика индекса РТС за 1995-2003 гг.

На этом графике мы отчётливо можем выделить два основных периода в развитии рынка. Первый период начался в сентябре 1995 года и закончился в октябре 1998 года. Второй период начался в октябре 1998 года и продолжается до сих пор. С сентября 1995 по март 1996 года торги по акциям были довольно вялыми. Котировки демонстрировали горизонтальный коридор, типичный для стадии гомеостазиса. Положение резко изменилось весной 1996 года, когда на рынке началась интервенция крупного капитала.  Формальным поводом для её начала были предстоящие в июне 1996 года выборы президента. Интервенты «ставили на Ельцина», рассчитывая, что после его повторного переизбрания рыночные преобразования в нашей стране продолжатся, и это благоприятным образом скажется на развитии российской экономики. Расчёт «быков» оказался верным: Б. Н. Ельцин одержал победу, и котировки акций взмыли вверх. За пять месяцев значение индекса РТС выросло с 80 до 220 пунктов – этот рост соответствует доходности в 420% годовых! Потом последовал откат до уровня 150 – и это немудрено: часть крупных игроков зафиксировали прибыль. Новый гомеостатический коридор пролегал в пределах 170 – 200 индексных пунктов. На этом уровне цены колебались до начала 1997 года, после чего на рынке начался новый раунд ИКК. Причём «первую скрипку» в нём играли зарубежные игроки, оптимистично оценивавшие перспективы российской экономики. Они скупали дешёвые, как им казалось, акции. В это время в прессе и в кулуарах биржи было много разговоров о том, что российские акции недооценены. Оптимизма западным игрокам добавило то обстоятельство, что ещё осенью 1996 года российское правительство допустило их на рынок гособлигаций (ограничив, правда, размер получаемой долларовой прибыли). Одним словом, западный капитал хлынул на наш рынок. В результате за три месяца значение индекса выросло со 180 до 340 пунктов. Этот рост соответствует доходности в 355% годовых! Затем, как всегда, последовал откат до уровня 290, но в мае рост возобновился, и к середине августа значение индекса достигло 560 пунктов, что соответствует доходности в 280% годовых. После фиксирования прибыли индекс упал до 470, но затем снова достиг заветного уровня в 560 пунктов.

Сейчас мы подошли к возможно самому драматичному моменту в истории российского вторичного рынка акций. Важный уровень сопротивления (те самые 560 пунктов) пробит не был. У «быков» кончились деньги. Почему? Есть все основания предполагать, что основная масса крупных игроков-нерезидентов в течение августа-сентября провела эвакуацию своего капитала с рынка и просто ждала дальнейшего развития событий. Если бы уровень в 560 был бы пробит, то с большой долей вероятности эти игроки начали бы новый раунд ИКК – наше мнение основывается на том, что практически все специалисты по теханализу советуют покупать при пробое уровне сопротивления. Это, если так можно выразиться, азбука рынка. А её то крупные игроки знают. Итак, уровень сопротивления не пробит. Что делать? И тут внезапно начинается кризис азиатских фондовых и валютных рынков. Говоря «внезапно», мы имеем в виду то, что внезапно он начался для основной массы мелких и средних спекулянтов. Крупные игроки, фиксировавшие прибыль в августе-сентябре, наверняка имели информацию, что на финансовых рынках Юго-Восточной Азии назревает кризис. Вот почему они не спешили снова занимать длинную позицию. Они понимали, что если котировки фондовых ценностей в Азии рухнут, то паника перекинется и на площадки Токио, Нью-Йорка и Лондона, а оттуда и на остальные фондовые рынки. Этот феномен объясним с рациональной точки зрения только отчасти, так как падение акций западных компаний, инвестировавших в страны Юго-Восточной Азии, ещё укладывается в традиционные рамки, однако, падение российских акций объяснить очень трудно. Действительно, экономика России практически никак не «завязана» на Индонезию, Малайзию, Гонконг или, скажем, на Сингапур. Здесь мы сталкиваемся с явлением, которое можно объяснить только одним – паникой. Вот тут то поневоле и вспоминаешь идеи доктора Элдера, согласно которому рынком движут эмоции. Кроме того, уже тогда, в 1997 году российские игроки почему-то превратили индекс Доу-Джонса в свой главный ориентир. Если этот индекс рос, наш рынок тоже начинал расти. Если индекс падал, наш рынок также падал. Справедливости ради надо отметить, что такая ситуация сохраняется и поныне. Объяснить такого рода положение вещей можно только с точки зрения психологии.

Так или иначе, азиатский кризис спровоцировал эвакуацию остатков крупного капитала с нашего рынка. После чего примеру крупных игроков последовала основная масса мелких и средних. Рынок вошёл в стадию реализации дефицита денег, сопровождавшуюся сильнейшей реактивацией. В результате к январю 1998 года индекс упал до 330 пуктов. Затем кратковременный откат до 410 – и новый удар: к концу зимы он достиг уровня  270. Потом опять откат до 350 и падение возобновляется. Достойно внимания то обстоятельство, что это падение происходило до августовского дефолта! – Даже средние и мелкие игроки уводили деньги с рынка. Реактивация приняла затяжную форму. С чем это связано? По нашему мнению, после того, как в течение 1997 года крупные западные спекулянты увели свои капиталы из России, на финансовом рынке нашей страны возник острый дефицит денег. Банки и финансовые институты были опутаны сетью взаимных долговых обязательств: деньги были нужны всем. Гипертрофированный рынок гособлигаций также держался на честном слове. Только для того, чтобы погасить ранее выпущенные бумаги, Минфин должен был занимать на рынке колоссальные суммы. В августе 1998 г. размер совокупного долга по рынку гособлигаций составлял астрономическую сумму в 450 млрд. руб. (и это при том, что доходная часть госбюджета равнялась 462 млрд. руб.). Золотовалютные резервы ЦБ составляли в тот период 27 млрд. долл. – что-то около 167 млрд. руб., но главный банк страны по каким-то причинам не захотел использовать эти средства для того, чтобы путём погашения части выпусков вернуть деньги на рынок. – Некоторые специалисты считали, что рынок госбумаг могли спасти 10 млрд. долл, которые США могли бы в срочном порядке предоставить России.

Но так или иначе, денег не хватало ни на рынке акций, ни на рынке гособлигаций. В результате к августу 1998 года индекс РТС упал до 150 пунктов, после чего испытал кратковременный всплеск до 200 – это были последние конвульсии безнадёжно больного. После дефолта падение возобновилось с прежней силой. Оно остановилось в октябре на уровне 40 пунктов. По нашему мнению, к этому моменту с рынка ушли все, кто хотел уйти. Первый этап закончился. Какие выводы можно сделать? Очевидно, что для этого этапа были характерны доминирование крупных западных спекулянтов и большой размах колебаний. Рынок в целом демонстрировал крайнюю степень неустойчивости, предоставляя спекулянтам богатые возможности для игры.

Осенью 1998 года начался второй этап. Объём торгов был небольшим. Цены всех без исключений акций слабо колебались вблизи исторического минимума, вернувшись на уровень 1995 года. В это время с рынка ушло огромное количество торговцев, которые начинали ещё в эпоху приватизации, ваучеров и различных финансовых пирамид типа «МММ»: здесь мы сталкиваемся с явлением смены поколений. Огромное количество инвесторов разочаровалось в ценных бумагах. Капитал начал понемногу перетекать в сферу реального производства. Однако мало-помалу вторичный рынок акций стал восстанавливаться. Каким-то чудом к лету 1999 года индекс вырос до 150 пунктов. Объяснить этот феномен очень просто. Для того, чтобы «поднять» акции от климактерического дна требуется не так много денег. Поэтому достаточно было нескольким крупным операторам вложится в эти бумаги, как рынок быстро подрос. Правда, после начала второй чеченской войны он снова упал до уровня 80 пунктов. После этого, правда, рынок начал восстанавливаться. Давайте ещё раз посмотрим на рис. 21: индекс РТС начал расти. Словно некоторые крупные игроки заранее знали, что президент России Б. Н. Ельцин назначит своим преемником В. В. Путина. И под это они начали свою игру. После добровольной отставки первого президента России рынок стремительно вырос. Мартовские выборы, не оставившие шансов соперникам Путина, поставили точку в игре на повышение: дойдя до уровня 240, рынок откатился. В дальнейшем он колебался в довольно широком диапазоне: поддержка 170, сопротивление 240. Так продолжалось до зимы 2000 – 2001 годов. В это время индекс внезапно пробил уровень поддержки и остановился на отметке 130. Однако тревога держателей длинных позиций оказалась напрасной. С этого периода начался медленный, но неуклонный рост рынка. Мировые цены на нефть из за конфликта между арабами и израильтянами резко возросли, что благоприятно сказывалась на российской экономике. Летом 2001 года был зафиксирован очередной максимум на уровне 220, однако старая линия сопротивления на уровне 240 пробита не была: очевидно, у отечественных игроков просто не хватило денег.

После трагических событий в Нью-Йорке 11 сентября 2001 года российский рынок начал расти. И расти очень сильно. К июню 2002 года индекс РТС вырос до 430 пунктов. Этот рост соответствует доходности в 200% годовых. С моей точки зрения причина этого состоит в том, что часть крупных западных инвесторов, опасаясь за перспективы экономики США, стала переводить свои средства из американских акций в акции других стран. В их число попала и Россия. Потом, как всегда, последовала фиксация прибыли. Затем индекс РТС находится в достаточно широком коридоре (300 – 400 пунктов) без ярко выраженной тенденции. Однако в конце апреля 2003 г. на рынке начался бурный рост. Индекс вырос до уровня 510-520 пунктов, перекрыв уровень предыдущего максимума и вплотную подойдя к историческому экстремуму. Затем в начале июля последовал резкий откат до уровня 430-440, но потом индекс снова резко подрос, достигнув, и даже немного перекрыв недавний рекорд. Однако арест Ходорковского негативно повлиял на рынок, на нём началась масштабная ЭКК и индекс упал до уровня 510 пунктов.

Анализ второго этапа развития вторичного рынка российских акций в 1998 – 2003 годах показал, что, как и прежде, наш рынок в сильной степени зависит от перетока капитала с основных мировых рынков (замечу, что такое поведение как раз и характерно для периферийного рынка), а также от внутриполитических событий. В то же время, в некоторых случаях, он демонстрировал способность расти и за счёт внутренних резервов, однако, такой рост не был слишком значительным, так как, с одной стороны, ресурсы отечественных игроков не так велики, а с другой стороны, наш спекулянт достаточно быстро закрывает длинную позицию; стратегические «инвесторы» у нас пока в дефиците. Кроме того, котировки акций росли ещё и потому, что в стране быстрыми темпами (от 20% до 47% в год) росла денежная масса. Этот фактор не стоит сбрасывать со счетов.