Заключение

Подводя итог проделанной в рамках диссертации работы, можно утверждать, что сделана попытка создания целостной, научной концепции анализа вторичного рынка акций, включающая в себя теоретическое описание рынка, систему прогнозирования курса фондовых ценностей, а также конкретный алгоритм инвестирования.

Данная концепция даёт вторичному рынку акций принципиально новое толкование и объяснение, которое существенно расширяет современные представления об этом рынке и о его роли в экономике. Показано, что ключом к правильному пониманию вторичного рынка акций является его внутреннее устройство (анатомия). Подробно разобран механизм ценообразования, вскрыта определяющая роль крупных игроков в этом процессе. Впервые дана научная интерпретация такого важного показателя рыночной динамики, как объём торгов.

С точки зрения морфологии вторичный рынок акций является системой с постоянным количеством единиц торгуемого актива, что существенно отличает его от других рынков, например товарного или рынка рабочей силы. Цена акций на вторичном рынке зависит от насыщенности этого рынка деньгами. В ходе диссертационного исследования получили своё объяснение такие феномены, как превышение рыночной стоимости акций над балансовой стоимостью и относительно небольшой размер дивидендов, выплачиваемых владельцам обыкновенных акций.

Кроме того, новая концепция достаточно просто объясняет особенности динамики не только отечественного, но и американского вторичного рынка акций, причём за достаточно большой промежуток времени.

Показано, что вторичный рынок акций, сам по себе, является крайне неустойчивой системой. Причём эта неустойчивость заложена в его внутреннем строении. Если игроки используют операции на марже, то такого рода расширение базовых схем покупки и продажи акций только увеличивает неустойчивость всего рынка в целом. При этом основная опасность кроется не в «коротких продажах», как это считалось ранее, а в «покупках с использованием кредитного рычага». Кроме того, становится ясным, почему традиционные механизмы государственного регулирования рынком являются недостаточно эффективными. Дело в том, что они не способны предотвратить, или хотя бы остановить эвакуацию крупного капитала. Соответственно возникает задача разработки новых, более эффективных алгоритмов государственного регулирования.

Установлено, что на вторичном рынке акций существуют механизмы выигрыша и проигрыша. При этом опытный, крупный, владеющий инсайдерской информацией спекулянт просто благодаря своему статусу автоматически включается в механизм выигрыша. Мелкий, неопытный инвестор, начиная торговать, по определению, априори, включается в механизм проигрыша. Вторичный рынок акций в основном существует за счёт капитала мелких и средних игроков, которые постоянно пополняют ряды участников торговли.

Кроме того, раскрыт механизм манипулирования ценами на вторичном рынке. Показано, как крупные игроки используют этот рынок для достижения своих целей.

Результаты настоящего диссертационного исследования также показывают, что вторичный рынок акций изолирован от предприятия-эмитента: во-первых, предприятие эмитент не получает добавочных инвестиций от процесса торговли; во-вторых, нет прямой связи между текущим состоянием предприятия-эмитента и перспективами его развития, с одной стороны, и курсом акций на вторичном рынке, с другой. В свете новой концепции оказывается, что привычные трактовки понятия «рыночная капитализация» не имеют экономического смысла.

Вторичный рынок акций, помимо всего прочего, оказывается инструментом легального вывода денег из страны, где он располагается. Этот вывод особенно актуален в наши дни, когда вопрос о бегстве капитала из России стоит особенно остро. Открывая доступ на наш вторичный рынок  акций инвесторам-нерезидентам, мы ставим под угрозу нашу финансовую систему.

Согласно классическим воззрениям, основная функция вторичного рынка акций – перераспределение инвестиционных потоков в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли экономики. Однако результаты проведённых исследований показывают, что в настоящее время параллельно с выполнением этой функции вторичный рынок акций превратился в театр спекулятивных игр, где крупные игроки делают свой бизнес. При этом какой-либо ощутимой пользы экономике страны от этого нет. Более того, стационарный капитал рынка не инвестируется в реальное производство, а сам рынок превращается в обузу для всего общество, в систему, существующую по большей части для самой себя.

На основании новой концепции автором предложена  уникальная методика анализа и прогнозирования курса акций, базирующаяся на японской и западной школах технического анализа. Показано, что для составления грамотного прогноза котировок необходимо отслеживать на графике активность крупных игроков. Именно этот фактор и придаёт внутренний смысл многочисленным фигурам и индикаторам, описанным в рамках традиционных школ технического анализа. Разработаны оригинальные методы обнаружения интервенции и эвакуации крупного капитала. В рамках новой концепции получили своё объяснение многочисленные фигуры и индикаторы как западной, так и японской школ технического анализа. В частности показано, почему именно разворотные модели, описанные японской школой, имеют именно ту, а не иную форму.

Вместе с тем с позиций новой концепции подвергнуты критике многие теоретические положения западного технического анализа. Показана концептуальная несостоятельность так называемого «психологического» направления, автором которого является известный специалист по анализу рынков А. Элдер. Определяющим фактором, формирующим те или иные очертания графика, является торговая активность крупных игроков. Показана ошибочность, или, по крайней мере, сильная преувеличенность утверждений о том, что движущей силой рынка являются эмоции участников торгов.

Настоящая диссертация включает также в себя в качестве составного элемента новые логистики поведения игрока на рынке, которые, с одной стороны, базируются на новой концепции, а с другой – на опыте многих игроков, в течение многих лет реально торговавших на рынке. Принимается во внимание, что риск инвестирования на растущий рынок минимален, а на падающий – максимален. Рост и падение рынка не зеркальное отражение друг друга, а два гетерогенных процесса. Игрок, желающий добиться успеха, должен копировать поведение крупных операторов рынка.

В области управления инвестиционным портфелем показано, что основные постулаты современной портфельной теории оказываются не до конца корректными. При этом какого-то эффективного решения проблемы портфельного инвестирования автором не предложено, так как эта задача достаточно сложна и, кроме того, выходит за рамки настоящего исследования.

Областью практического применения новой концепции является периферийный вторичный рынок акций. Несмотря на то, что материалы параграфа 2.2 свидетельствуют о том, что с точки зрения новой концепции достаточно хорошо описывается и американский фондовый рынок, вопрос о возможности применения прогностических алгоритмов новой концепции на центральных рынках остаётся нерешённым.

Говоря о практической значимости проделанной работы, следует отметить следующее немаловажное обстоятельство. Методики обнаружения ИКК и ЭКК, описанные в тексте диссертации, позволяют аналитику судить о приоритетных направлениях активности крупных игроков. Это, в свою очередь, позволяет инвесторам, биржам и торговым площадкам, и, что самое важное, органам государственного регулирования рынком (ФКЦБ, Минфин, ЦБ РФ) своевременно обнаруживать и оперативно отслеживать уход крупных операторов с рынка и вывод ими денег из торговых систем. Такого рода мониторинг, на наш взгляд, позволит регуляторам рынка заблаговременно подготовиться к кризису. Органы государственного регулирования получают, таким образом, время на разработку соответствующих антикризисных мероприятий, эффективность которых, по нашему мнению, будет зависеть не столько от степени административного нажима на участников рынка, сколько от способности регуляторов рынка остановить отток капиталов с торговых площадок – как мы знаем из материалов диссертации, цена по большей части зависит от насыщенности рынка деньгами: если стационарный капитал системы начнёт стремительно уменьшаться, никакая сила не удержит цены на месте.

Кроме того, в соответствии с концепцией пенсионной реформы в РФ, часть средств из пенсионных накоплений граждан будет размещена в инвестиционных компаниях, которые будут осуществлять доверительное управление этими средствами. Такие компании будут оперировать и на вторичном рынке акций. Следовательно, они также заинтересованы в предсказании будущей динамики цен, так как от этого будет напрямую зависеть  не только их финансовое положение и престиж, а также и благосостояние широких слоёв пенсионеров.

В целях дальнейшего приближения МВРА к рыночным реалиям, необходимо определённого рода расширение этой модели. Аналитик должен включить в круг рассмотрения такие процессы, как покупки в кредит и короткие продажи. Не должны остаться без внимания также покупки и продажи акций на вторичном рынке со стороны консервативных держателей. Хотя они и происходят относительно редко, но степень их влияния на баланс СКР, АВР и цены очень велика.

В 1997-98 гг. на отечественном рынке параллельно с торгами акциями на условиях «спот», проводились фьючерсные торги. С крахом Российской товарно-сырьевой биржи 1 июня 1998 г. они прекратились. Однако в 2000 г. они были возобновлены, на этот раз в РТС и на ММВБ. Совершенно очевидно, что МВРА нужно расширить путём включения в неё и фьючерсного рынка, так как рынки «спот» и «фьючерс» образуют единую, взаимосвязанную и взаимообусловленную систему. С 2001 г. в системе «ФОРТС» РТС началась торговля опционами на акции РАО «ЕЭС России» и «Газпрома», что вынуждает аналитика рассматривать также и результаты опционных торгов. Таким образом, МВРА существенно расширяется, охватывая рынки «спот», «фьючерс» и «опцион». Все эти направления совершенствования модели могут составить основу для будущих исследований.

Кроме того, настоятельно необходимо разработать аналогичные модели и для товарных, и для валютных рынков, а также для вторичного рынка облигаций, который по своей морфологии, надо отметить, очень похож на вторичный рынок акций.

Подводя итог проделанной в рамках диссертации работы, можно утверждать, что сделана попытка создания целостной, научной концепции анализа вторичного рынка акций, включающая в себя теоретическое описание рынка, систему прогнозирования курса фондовых ценностей, а также конкретный алгоритм инвестирования.

Данная концепция даёт вторичному рынку акций принципиально новое толкование и объяснение, которое существенно расширяет современные представления об этом рынке и о его роли в экономике. Показано, что ключом к правильному пониманию вторичного рынка акций является его внутреннее устройство (анатомия). Подробно разобран механизм ценообразования, вскрыта определяющая роль крупных игроков в этом процессе. Впервые дана научная интерпретация такого важного показателя рыночной динамики, как объём торгов.

С точки зрения морфологии вторичный рынок акций является системой с постоянным количеством единиц торгуемого актива, что существенно отличает его от других рынков, например товарного или рынка рабочей силы. Цена акций на вторичном рынке зависит от насыщенности этого рынка деньгами. В ходе диссертационного исследования получили своё объяснение такие феномены, как превышение рыночной стоимости акций над балансовой стоимостью и относительно небольшой размер дивидендов, выплачиваемых владельцам обыкновенных акций.

Кроме того, новая концепция достаточно просто объясняет особенности динамики не только отечественного, но и американского вторичного рынка акций, причём за достаточно большой промежуток времени.

Показано, что вторичный рынок акций, сам по себе, является крайне неустойчивой системой. Причём эта неустойчивость заложена в его внутреннем строении. Если игроки используют операции на марже, то такого рода расширение базовых схем покупки и продажи акций только увеличивает неустойчивость всего рынка в целом. При этом основная опасность кроется не в «коротких продажах», как это считалось ранее, а в «покупках с использованием кредитного рычага». Кроме того, становится ясным, почему традиционные механизмы государственного регулирования рынком являются недостаточно эффективными. Дело в том, что они не способны предотвратить, или хотя бы остановить эвакуацию крупного капитала. Соответственно возникает задача разработки новых, более эффективных алгоритмов государственного регулирования.

Установлено, что на вторичном рынке акций существуют механизмы выигрыша и проигрыша. При этом опытный, крупный, владеющий инсайдерской информацией спекулянт просто благодаря своему статусу автоматически включается в механизм выигрыша. Мелкий, неопытный инвестор, начиная торговать, по определению, априори, включается в механизм проигрыша. Вторичный рынок акций в основном существует за счёт капитала мелких и средних игроков, которые постоянно пополняют ряды участников торговли.

Кроме того, раскрыт механизм манипулирования ценами на вторичном рынке. Показано, как крупные игроки используют этот рынок для достижения своих целей.

Результаты настоящего диссертационного исследования также показывают, что вторичный рынок акций изолирован от предприятия-эмитента: во-первых, предприятие эмитент не получает добавочных инвестиций от процесса торговли; во-вторых, нет прямой связи между текущим состоянием предприятия-эмитента и перспективами его развития, с одной стороны, и курсом акций на вторичном рынке, с другой. В свете новой концепции оказывается, что привычные трактовки понятия «рыночная капитализация» не имеют экономического смысла.

Вторичный рынок акций, помимо всего прочего, оказывается инструментом легального вывода денег из страны, где он располагается. Этот вывод особенно актуален в наши дни, когда вопрос о бегстве капитала из России стоит особенно остро. Открывая доступ на наш вторичный рынок  акций инвесторам-нерезидентам, мы ставим под угрозу нашу финансовую систему.

Согласно классическим воззрениям, основная функция вторичного рынка акций – перераспределение инвестиционных потоков в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли экономики. Однако результаты проведённых исследований показывают, что в настоящее время параллельно с выполнением этой функции вторичный рынок акций превратился в театр спекулятивных игр, где крупные игроки делают свой бизнес. При этом какой-либо ощутимой пользы экономике страны от этого нет. Более того, стационарный капитал рынка не инвестируется в реальное производство, а сам рынок превращается в обузу для всего общество, в систему, существующую по большей части для самой себя.

На основании новой концепции автором предложена  уникальная методика анализа и прогнозирования курса акций, базирующаяся на японской и западной школах технического анализа. Показано, что для составления грамотного прогноза котировок необходимо отслеживать на графике активность крупных игроков. Именно этот фактор и придаёт внутренний смысл многочисленным фигурам и индикаторам, описанным в рамках традиционных школ технического анализа. Разработаны оригинальные методы обнаружения интервенции и эвакуации крупного капитала. В рамках новой концепции получили своё объяснение многочисленные фигуры и индикаторы как западной, так и японской школ технического анализа. В частности показано, почему именно разворотные модели, описанные японской школой, имеют именно ту, а не иную форму.

Вместе с тем с позиций новой концепции подвергнуты критике многие теоретические положения западного технического анализа. Показана концептуальная несостоятельность так называемого «психологического» направления, автором которого является известный специалист по анализу рынков А. Элдер. Определяющим фактором, формирующим те или иные очертания графика, является торговая активность крупных игроков. Показана ошибочность, или, по крайней мере, сильная преувеличенность утверждений о том, что движущей силой рынка являются эмоции участников торгов.

Настоящая диссертация включает также в себя в качестве составного элемента новые логистики поведения игрока на рынке, которые, с одной стороны, базируются на новой концепции, а с другой – на опыте многих игроков, в течение многих лет реально торговавших на рынке. Принимается во внимание, что риск инвестирования на растущий рынок минимален, а на падающий – максимален. Рост и падение рынка не зеркальное отражение друг друга, а два гетерогенных процесса. Игрок, желающий добиться успеха, должен копировать поведение крупных операторов рынка.

В области управления инвестиционным портфелем показано, что основные постулаты современной портфельной теории оказываются не до конца корректными. При этом какого-то эффективного решения проблемы портфельного инвестирования автором не предложено, так как эта задача достаточно сложна и, кроме того, выходит за рамки настоящего исследования.

Областью практического применения новой концепции является периферийный вторичный рынок акций. Несмотря на то, что материалы параграфа 2.2 свидетельствуют о том, что с точки зрения новой концепции достаточно хорошо описывается и американский фондовый рынок, вопрос о возможности применения прогностических алгоритмов новой концепции на центральных рынках остаётся нерешённым.

Говоря о практической значимости проделанной работы, следует отметить следующее немаловажное обстоятельство. Методики обнаружения ИКК и ЭКК, описанные в тексте диссертации, позволяют аналитику судить о приоритетных направлениях активности крупных игроков. Это, в свою очередь, позволяет инвесторам, биржам и торговым площадкам, и, что самое важное, органам государственного регулирования рынком (ФКЦБ, Минфин, ЦБ РФ) своевременно обнаруживать и оперативно отслеживать уход крупных операторов с рынка и вывод ими денег из торговых систем. Такого рода мониторинг, на наш взгляд, позволит регуляторам рынка заблаговременно подготовиться к кризису. Органы государственного регулирования получают, таким образом, время на разработку соответствующих антикризисных мероприятий, эффективность которых, по нашему мнению, будет зависеть не столько от степени административного нажима на участников рынка, сколько от способности регуляторов рынка остановить отток капиталов с торговых площадок – как мы знаем из материалов диссертации, цена по большей части зависит от насыщенности рынка деньгами: если стационарный капитал системы начнёт стремительно уменьшаться, никакая сила не удержит цены на месте.

Кроме того, в соответствии с концепцией пенсионной реформы в РФ, часть средств из пенсионных накоплений граждан будет размещена в инвестиционных компаниях, которые будут осуществлять доверительное управление этими средствами. Такие компании будут оперировать и на вторичном рынке акций. Следовательно, они также заинтересованы в предсказании будущей динамики цен, так как от этого будет напрямую зависеть  не только их финансовое положение и престиж, а также и благосостояние широких слоёв пенсионеров.

В целях дальнейшего приближения МВРА к рыночным реалиям, необходимо определённого рода расширение этой модели. Аналитик должен включить в круг рассмотрения такие процессы, как покупки в кредит и короткие продажи. Не должны остаться без внимания также покупки и продажи акций на вторичном рынке со стороны консервативных держателей. Хотя они и происходят относительно редко, но степень их влияния на баланс СКР, АВР и цены очень велика.

В 1997-98 гг. на отечественном рынке параллельно с торгами акциями на условиях «спот», проводились фьючерсные торги. С крахом Российской товарно-сырьевой биржи 1 июня 1998 г. они прекратились. Однако в 2000 г. они были возобновлены, на этот раз в РТС и на ММВБ. Совершенно очевидно, что МВРА нужно расширить путём включения в неё и фьючерсного рынка, так как рынки «спот» и «фьючерс» образуют единую, взаимосвязанную и взаимообусловленную систему. С 2001 г. в системе «ФОРТС» РТС началась торговля опционами на акции РАО «ЕЭС России» и «Газпрома», что вынуждает аналитика рассматривать также и результаты опционных торгов. Таким образом, МВРА существенно расширяется, охватывая рынки «спот», «фьючерс» и «опцион». Все эти направления совершенствования модели могут составить основу для будущих исследований.

Кроме того, настоятельно необходимо разработать аналогичные модели и для товарных, и для валютных рынков, а также для вторичного рынка облигаций, который по своей морфологии, надо отметить, очень похож на вторичный рынок акций.