Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 30-33

Уровень доходности собственного капитала зависит от финансового левериджа (рычага). Эффект финансового левериджа, в свою очередь, зависит от соотношения между заемным и собственным капиталом фирмы, а также от разницы между рентабельностью активов и ценой  капитала (процента за кредит). Если такая разница положительна, то рентабельность собственного капитала растет, и тем в большей степени, чем больше соотношение между заемным и собственным капиталом. Но если такая разница отрицательна, то рентабельность резко снижается или становится отрицательной.

Чем больше доля заемных средств и чем выше процентные ставки за кредит, тем больше вероятность того, что падение рентабельности и прибыли приведет к финансовым затруднениям. Это уменьшает текущую стоимость фирмы и повышает цену ее капитала.

Оптимальная структура капитала находится в сфере компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением кредитов, и дополнительными затратами, ^ связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемных средств.

При использовании заемных средств необходимо руководствоваться следующими общими правилами.

  1. Высокорисковым фирмам, доходность капитала которых зна-чительно колеблется, следует при прочих равных условиях использовать заемный капитал в меньшей степени, чем нйзкорискойым.
  2. Фирмы, владеющие материальными, реализуемыми на рынке активами (например недвижимостью), могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем фирмы, стоимость которых определяется в основном нематериальными активами. Аналогично фирмы, активы     могут служить обеспечением займов (например фирмы по торговле недвижимостью), склонны к более интенсивному привлечению заемных средств.
  3. При прочих равных условиях быстрорастущие фирмы должны более интенсивно использовать внешнее финансирование, поскольку медленный рост может финансироваться за счет нераспределенной прибыли, а быстрый обычно требует привлечения дополнительных источников.

Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного (S) и заемного капитала (D)), который бы максимизировал рыночную оценку всего капитала (V): V= S+ D.

доля собственного капитала с группировкой на уставный, добавочный капитал, нераспределенную прибыль

Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными        и долгосрочными источниками формирования капитала, например, краткосрочных и долгосрочных источников: доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др. (рис. 1.3).

 

Рис. 1.3. Структура финансовых источников

Под структурой капитала понимается соотношение только дол-госрочных источников финансирования — собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала — разная доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала (рис. 1.4).

 

 

При принятии решения об использовании любого ресурса, в том числе финансового, решающим фактором является оценка его стоимости. Отдельные компоненты финансовых ресурсов имеют разную стоимость. Относительная величина затрат по обслуживанию капитала называется стоимостью капитала (cost of capital). Она выражается в относительных величинах как процентная (годовая) ставка от величины капитала.

Стоимость капитала определяется текущей безрисковой доходностью инвестирования на аналогичный период, ожидаемой инфляцией и платой за риск.

Владелец капитала рассматривает разные варианты вложения де-нежных средств на различных рынках и с учетом риска требует оп-ределенную доходность по вкладываемым средствам. Рыночная оценка капитала фирмы не упадет, если она сумеет обеспечить владельцам капитала требуемую доходность. При принятии финансовых решений менеджер будет оценивать стоимость каждого элемента капитала и комбинации различных его элементов в общей стоимости капитала фирмы. Общая стоимость капитала фирмы, как ставка дисконтирования при приведении будущих денежных к текущему моменту позволит получить текущую оценку капитала.

Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финансирования, т.е. сформировать целевую структуру капитала. Например, если стоимость заемного в виде банковской ссуды на 10-летний период — 25% годовых, стоимость капитала в виде облигационного займа — 30% годовых, стоимость собственного капитала — 28% годовых и доходность инвестиционного(как отношение чистой прибыли к вложенным средствам) превышает 30% годовых, то наиболее дешевым источником финансирования проекта является банковская ссуда.

Различные элементы капитала не только имеют разную стоимость, но один и тот же элемент меняет стоимость с течением времени по мере изменения рыночной оценки риска и рыночной доходности.

Выводы по первой главе.

Понятие капитала следует рассматривать как в статике, так и в динамике. В статическом понимании под капиталом понимается: 1) Сумма основного и оборотного капитала; 2) Сумма собственного и заемного капитала. В динамическом понимании речь идет о процессе возрастания собственного капитала в результате рационального использования как основного и оборотного, так и собственного и заемного капитала.

Капитал — представляет собой совокупность вложений собственников и инвесторов, вложенных в основные и оборотные средства организации, а также задолженность прочих кредиторов, позволяющая при рациональном использовании создавать добавленную стоимость. В узком понимании в состав капитала входит собственный и заемный капитал. В связи с большой ролью собственного капитала целесообразно сформулировать определение данного понятия. В широком смысле, собственный капитал как объект управления представляет собой совокупность денежных средств собственников, вложенных в основные и оборотные средства организации,   зависящая от осуществляемой организацией стратегии и способная к самовозрастанию. В состав собственного капитала традиционно входят уставный, резервный, добавочный капитал, нераспределенная прибыль (непокрытый) убыток.

Главная цель финансового менеджмента, состоящая в повышении благосостояния владельцев организации, может быть достигнута на основе управления стоимостью капитала, неотъемлемой частью которого является оптимизация структуры капитала, рассматриваемого в контексте общих задач управления капиталом.

Дальнейшее развитие и усовершенствование рассмотренных нами моделей возможно на основе исследования современного информационно-аналитического обеспечения управления собственным и заемным капиталом коммерческой организации.

 

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 26-29

Если организации при том же объеме совокупного капитала (активов) применяет кроме собственных и заемные средства, то абсолютная величина чистой прибыли уменьшается, поскольку из нее необходимо выплачивать проценты по заемным средствам.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, была минимальной; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки.

Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек заемщика по выплатам заимодавцу.

Любая компания обычно финансируется из нескольких ис­точников   одновременно.   С   позиции   стратегии   оптимизация структуры источников — это проявление разумной и осознан­ной финансовой политики; с позиции текущего финансирова­ния — возникновение   тех   или   иных   источников,   изменение структуры текущих пассивов осуществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение   объемов  деятельности   обычно   сопровождается   ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы[1]:

  • платные источники   (таких  большинство — например,  за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам   платятся дивиденды, кредиторская задолженность по то­варным операциям нередко связана с отказом от скидки, т. е., по сути тоже не является бесплатной и т. п.);
  • бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей   кредиторской   задолженности,   например   задолжен­ность по заработной плате).

Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслу­живанием того или иного источника, разнятся. Например, про­центы по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпа­дают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финан­совой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки. То же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждо­го из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по фор­муле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital,  WACC):

WACC = ∑kj dj

где kj —стоимость j-ro источника средств;

dj—удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпрета­цию — он характеризует уровень расходов (в процентах), кото­рые ежегодно должно нести предприятие за возможность осу­ществления своей деятельности благодаря привлечению фи­нансовых ресурсов на долгосрочной основе. Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в среднем по­ставщиками капитала, т. е. стратегическими инвесторами. При­веденная формула расчета отражает лишь логику формирова­ния показателя WACC; что касается практики его исчисления, то соответствующий расчет может быть выполнен с разной степенью условности, зависящей, в частности, от учета особен­ностей налогообложения доходов различных типов инвесторов.

Величина стоимости капитала считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привле­чению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Иными словами, любой новый проект должен иметь  доходность, превышающую значение WACC.

Поскольку  любое  предприятие  обычно  финансируется  из           принципиально    различающихся    источников,    а стоимость их варьирует, всегда актуальна проблема контроля, за структурой источников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенности. Эта проблема решается путем под­держания так называемой целевой структуры капитала, смысл которой состоит в том, что по мере стабилизации деятельно­сти предприятия у него складывается определенное соотноше­ние между собственным и заемным капиталами, отражающее- (а) некоторую приемлемую степень финансового риска и (б) резервный заемный потенциал, под которым понимается спо­собность предприятия в случае необходимости привлечь заем­ный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.

Упрощенно целевую структуру капитала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и заемным капиталами. Высокая доля заемных средств означает низкий уровень резервного заемного потенциала. Оба эти поня­тия являются не только стратегически важными, но и имеют не­посредственное отношение к финансированию текущей деятель­ности, поскольку условия получения краткосрочного кредита в подавляющем большинстве случаев также зависят от финансо­вой структуры предприятия. Вместе с тем можно утверждать, что оптимизация структуры капитала является ядром более об­щей задачи — оптимизации структуры источников.

Формализованных аналитических алгоритмов, обосновы­вающих наиболее целесообразную структуру источников, нет. При ее выборе рекомендуется по возможности учитывать мас­штабы генерирования текущих доходов при расширении дея­тельности за счет дополнительного инвестирования, конъюнк­туру рынка капитала, динамику процентных ставок и др.

Структура капитала, в которой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и уровень риска фирмы и на ее доходность.

Если фирма не использует заемных средств (краткосрочные займы и кредиты, а также устойчивые пассивы в расчет не принимаются), то ее капитал составляют собственные средства. Рентабельность собственного капитала практически равна рентабельности активов. Такой фирме свойствен так называемый производственный риск неполучения необходимых доходов, поскольку на деятельность фирмы оказывают влияние:

  • изменчивость спроса покупателей;
  • изменчивость продажной цены;
  • изменчивость затрат на ресурсы и возможность в связи с этим регулировать цены на свою продукцию;
  • соотношение между постоянными и переменными затратами.

Постоянные затраты почти не меняются при увеличении или снижении спроса на продукцию фирмы, а переменные изменяются пропорционально изменению объема реализации.

Если в составе затрат фирмы высок удельный вес постоянных затрат (что характерно для отраслей с высокой степенью автоматизации производства и капиталоемкости), то для нее характерен высокий уровень производственного риска. Это означает, что при прочих неизменных факторах сравнительно небольшое изменение объема реализации приводит к существенному изменению и значительной колеблемости показателя рентабельности капитала.

Когда фирма привлекает заемные средства, то на держателей акций накладывается дополнительный риск, который называется финансовым. Повышение риска неполучения необходимого уровня доходности или возврата заемных средств в срок компенсируется увеличением ожидаемой доходности собственного капитала в результате исключения процентов за кредит из налогооблагаемой прибыли.

[1] Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник / Под ред. А.А. Володина. — М.: ИНФРА-М, 2007. С. 93-98.

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 22-25

Очевидно, что успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов обеспечивает ор-ганизации:

  • максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;
  • формирование рациональной структуры использования чистой прибыли на выплату дивидендов и на развитие производства;
  • разработку эффективной амортизационной политики;
  • формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии акций) или привлечение дополнительного паевого капитала.

Основной целью управления уровнем капитала является не только приобретение необходимых активов, но и оптимизация структуры капитала с целью обеспечения минимальной цены источников финансирования и максимизации стоимости фирмы.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в процессе хозяйственной деятельности. Она оказывает активное влияние на уровень экономической и финансовой рентабельности организации, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития фирмы.

Собственному капиталу свойственны: ограниченность объема привлечения и существенного расширения операционной деятельности организации; высокая стоимость по сравнению с другими источниками формирования капитала; невозможность обеспечить превышение финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) над экономической (рентабельностью активов) без привлечения заемного капитала.

В целом можно сделать вывод, что организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего экономического развития, поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в период роста и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Что касается заемного капитала, то он отличается: широкими возможностями привлечения капитала, особенно при высоком кредитном рейтинге организации, наличии залога или гарантии поручителя, что обеспечивает рост финансового потенциала организации; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет уменьшения налога на прибыль вследствие включения процентов за пользование кредитами в затраты и снижения налогооблагаемой прибыли; способностью генерировать прирост собственного        или финансовой рентабельности фирмы.

В то же время использование заемного капитала существенно повышает финансовые риски в хозяйственной деятельности организации — риск потери платежеспособности и снижения финансовой устойчивости. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли из-за роста затрат в связи с включением в расходы стоимости ссудного процента во всех его формах (процента за банковский процент, лизинговой ставки, купонного процента по облигациям, вексельного процента за товарный кредит и т.п.). Стоимость заемного капитала зависит от колебаний конъюнктуры финансового рынка. Привлечение заемного капитала, особенно в больших размерах, достаточно сложная процедура, требующая обеспечения со стороны заемщика (гарантий или поручительства третьих лиц, которые предоставляются на платной основе) или залога.

Таким образом, организация, использующая заемный капитал, имеет больший потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага, с одной стороны, но это ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости организации (вплоть до его банкротства) — с другой.

Влияние структуры капитала на рентабельность собственного капитала зависит от эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага определяется по формуле:

(1 – H)

где Rэ  – экономическая рентабельность, рентабельность капитала (активов);

Плк – процент платежей за  пользование заемными средствами;

ЗК – средняя сумма  заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала организации;

H —  ставка налога на прибыль.

Формула по расчету эффекта финансового рычага позволяет выделить три составляющие:

  • дифференциал финансового рычага (левериджа);
  • плечо финансового рычага (левериджа);
  • налоговый корректор финансового рычага (левериджа).

Дифференциал финансового рычага (левериджа)

На величину эффекта финансового левериджа оказывает влияние прежде всего дифференциал финансового  левериджа (Rэ — Плк), который характеризует разницу между  экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового  левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Эффект проявляется только в том случае, если уровень прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый капитал (включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях  его эффект.

Формирование отрицательного значения диффренциала финансового левериджа по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием  заемного капитала дает отрицательный эффект.

Соотношение заемного и собственного капиталов (ЗК/СК), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала, является тем рычагом, который изменяет (усиливает, мультиплицирует) положительный и отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала.

При положительном значении дифференциала любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале финансовый леверидж является главным  фактором как возрастания суммы  и уровня прибыли на собственный капитал, так и  финансового риска потери этой прибыли.

Аналогичным образом  при неизменном  уровне финансового левериджа  положительная и отрицательная динамика его дифференциала генерирует или возрастание, или  уменьшение влияния прибыли на собственный капитал, а также  финансового риска ее потери.

Поскольку плата за использование заемных средств включается  в себестоимость, то чем выше доля заемных средств, тем ниже налогооблагаемая прибыль и налог на прибыль организации. Соответственно в формулу включен показатель налогового корректора (налогового щита) финансового левериджа (1-H), который показывает, в какой  степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с его различным уровнем.

Эффект финансового рычага  увеличивает рентабельность собственного капитала:

Rск = ( Rэ + Эфр ) х (1-H)

Однако при этом растет финансовый риск организации. Если у нее нет платных долгов, и, соответственно, выплат процентов по ним, то с ростом экономической прибыли и экономической рентабельности пропорционально увеличивается  чистая прибыль организации.

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 18-21

Цель анализа формирования собственных финансовых ресурсов — установление финансового потенциала для будущего развития организации. На первом этапе анализа определяются: соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; динамика удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнивать эти параметры за ряд периодов. Оптимальным соотношением между ними является:

Тр > Тв > Тск > Та > 100,

где Тпр — темп роста прибыли, %;

Тв — темп роста выручки от продажи товара, %;

Тск — темпроста собственного капитала, %;

Та — темп роста активов, %.

Прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж — расти, а собственный капитал и активы использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости. Любое нарушение этого соответствия может свидетельствовать о финансовых трудностях в деятельности организации. Причины возникновения таких ситуаций могут быть самыми разнообразными. Это и освоение новых видов продукции, технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основного капитала, реорганизация структуры управления и производства и т.д. Все это требует значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем. Но в ряде случаев подобные отклонения могут быть связаны с ухудшением результатов деятельности организации, снижением объемов производства, замедлением оборачиваемости активов, уменьшением прибыли и т.п.

На втором этапе анализа исследуются соотношение между внутренними и внешними источниками образования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость (цена) привлечения собственного капитала за счет различных.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность у организации собственных финансовых источников предприятия.

Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинансирования развития:

Ксф = ±СК±А,

где +СК — прирост собственных финансовых ресурсов предприятия;

+А — прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).

Общая потребность в собственных финансовых ресурсах на перспективу производится следующим образом:

где Псфр— общая потребность в собственных финансовых предстоящем периоде;

Пк — общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;

Уск — удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода;

СКн — сумма собственного капитала на начало прогнозного периода;

Пр — сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.

Величина Псфр включает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешних источников. Принятие управленческих решений о привлечении тех или иных источников формирования собственного капитала должно сопровождаться оценкой их стоимости и сопоставлением эффективности использования альтернативных финансовых источников. Целью таких решений должны быть обеспечение прироста собственного капитала. Отсюда ясно, что процесс обеспечения максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников включает определение их возможного перечня и абсолютного объема.

Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе прогнозирования данных источников целесообразно предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов. При этом следует иметь виду, что использование таких методов, как ускоренная амортизация, приводит не только к росту амортизационных отчислений, и нию массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замени имеющихся фондов на новые приоритетной задачей становится увеличение чистой прибыли счет более эффективного использования новых фондов и расширения на этой основе производственного потенциала организации. Очевидно, что на отдельных этапах деятельности организации возникает потребность в максимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует стремиться к их максимальной сумме:

АО + ЧП • ±СФРmах,

где АО и ЧП — прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;

± СФРmах — максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.

Объем привлеченных собственных финансовых ресурсов из внешних источников         призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет выполняется по формуле

СФРВ =ОПсфр— СФРвнут,

где    — общая потребность в источниках финансирования в про

гнозном периоде;

СФРвнут — объем собственных финансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет внутренних источников.

Рационализация соотношения внутренних и внешних источников собственных финансовых ресурсов обеспечивается такими условиями, как:

  • минимизация стоимости (цены) формирования СФР. Если стоимость СФР, привлеченных за счет внешних источников, значительно превышает прогнозную величину использования заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов и др.), то, естественно, от подобного источника формирования собственного капитала следует отказаться;
  • сохранение управления организацией за первоначальными эффективными собственниками (учредителями). Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Необходимый уровень прибыли — основа устойчивого развития организации в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого (Тур) роста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

Тур = (Пчv): СК,

или

Тур = Пч (1-Кdv):СК

где Дv — прибыль, направляемая на выплату дивидендов;

Кdv — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на их выплату, к величине чистой прибыли организации;

чv) = Пч (1-Кdv)— часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие организации.

Показатель Тур характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал организации только за счет реинвестирования прибыли, т.е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала организации за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т.д

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 14-17

К специфическим источникам средств относят фонды специального назначения и целевого финансирования:

  1. безвозмездно полученные ценности;
  2. безвозвратные и возвратные государственные ассигнования:
  • на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения;
  • на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Привлечение дополнительных финансовых ресурсов осуществляется путем:

  • долгосрочного банковского кредита;
  • краткосрочного банковского кредита;
  • выпуска долговых ценных бумаг;
  • кредиторской задолженности.

Кредиты банков в экономически развитых странах относятся к относительно дешевым и доступным источникам финансирования. При этом уровень процентных ставок по кредитам в числе прочих факторов определяется конъюнктурой финансового рынка, спросом хозяйствующих субъектов на кредитные ресурсы, наличием альтернативных предложений финансовых средств и сопутствующими рисками. В российской практике при зачастую чрезвычайно низкой рентабельности производства ограничено использование преимуществ заемного финансирования.

Данные статистики свидетельствуют о том, что все большее значение для финансирования предприятия приобретают привлеченные средства. Если в 1995 г. на их долю приходилась половина всех средств, то в 2010 г. – 63,5%.

Рис. 1.4. Динамика структуры источников формирования финансовых ресурсов предприятий РФ

И в первую очередь это относится к росту доли кредитов банков. С 2004 г. произошел качественный скачок в кредитовании инвестиционного процесса банковским сектором. Его доля в структуре инвестиций возросла до 19% в 2010 г[1].

В целом же можно говорить о низкой доле долгосрочного кредитования в структуре выдаваемых банковских кредитов, что свидетельствует о приоритетности текущего финансирования перед инвестициями в основные фонды, перед долгосрочным развитием.

Доступность данного источника финансовых ресурсов в российской практике продолжает оставаться низкой, хотя и имеет тенденцию к росту. Основная причина — относительно высокие проценты по кредитам (по сравнению с рентабельностью многих отраслей экономики), необходимость предоставления гарантий возврата сумм со стороны заемщика.

Рис. 1.5. Динамика структуры источников привлеченных финансовых ресурсов предприятий РФ

1.1        Особенности формирования структуры капитала коммерческой организации

Уровень эффективности хозяйственной деятельности фирмы во- многом определяется целенаправленным формированием объема и структуры капитала. Целью управления капиталом фирмы являются удовлетворение потребностей в приобретении необходимых активов и оптимизация структуры капитала для минимизации его стоимости и максимизации стоимости фирмы при допустимом уровне риска.

Задачами управления капиталом являются[2]:

  • обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов фирмы;
  • формирование оптимальной структуры капитала с позиций эффективного его функционирования;
  • минимизация затрат по формированию капитала из различных источников;
  • эффективное использование капитала в процессе хозяйственной деятельности фирмы.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов, направленная на обеспечение самофинансирования организации, включает ряд этапов:

  1. анализ образования и использования собственных финансовых ресурсов;
  2. определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах;
  3. оценку стоимости привлечения собственного капитала из различных источников с целью обеспечения максимального объема собственных ресурсов;
  4. оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников образования собственного капитала.

[1] Российский статистический ежегодник. 2011: Стат.сб.. — М., Росстат, 2011.  С. 254.

[2] Селезнева Н.Н., Ионова АФ. СЗЗ Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов.— 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. С..

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 10-13

Принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств кроется в том, что в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.

Основные источники финансирования — это собственные средства. Собственные средства предприятия формируются за счет внутренних (это прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, амортизационные отчисления) и внешних источников (это дополнительные взносы средств в уставный капитал, дополнительная эмиссия и реализация акций, получение безвозмездной финансовой помощи, прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов) [1].

Приведем краткую характеристику этих источников.

Уставный капитал — это сумма средств, предоставленная собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание понятия «уставный капитал» находится в зависимости от организационно-правовой формы предприятия:

  1. для государственного предприятия — стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;
  2. для товарищества с ограниченной ответственностью — сумма долей собственников;
  3. для акционерного общества — совокупная номинальная стоимость акций всех типов;
  4. для производственного кооператива — стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;
  5. для арендного предприятия — сумма вкладов работников предприятия;
  6. для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, — стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве полного хозяйственного ведения[2].

Если осуществляется создание предприятия, то вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, а инвесторы в этот момент теряют вещные права на эти объекты. Если возникнет необходимость в ликвидации предприятия или выхода участника из состава общества или товарищества, то он имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточного имущества, но не на возврат объектов, которые он передал в свое время в виде вклада в уставный капитал. Таким образом, уставный капитал отражает сумму обязательств предприятия перед инвесторами[3].

Уставный капитал формируется при первоначальном инвестировании средств, и его величина объявляется при регистрации предприятия. Любые изменения размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.

При формировании уставного капитала могут образовываться дополнительные источники средств — эмиссионный доход. Этот источник возникает в ходе первичной эмиссии, когда акции продаются по цене выше номинала. Полученные суммы зачисляются в добавочный капитал.

Амортизационные отчисления являются внутренним источником финансовых ресурсов предприятия. Они представляют собой денежное выражение стоимости износа основных средств и нематериальных активов и являются внутренним источником финансирования как простого, так и расширенного воспроизводства.

Прибыль является важнейшим показателем деятельности коммерческих организаций. С одной стороны, она отражает конечный финансовый результат, с другой — это главный источник финансовых ресурсов фирмы, формирующий собственный капитал. В условиях рыночной экономики ее величина определяет направления инвестирования. Предприниматель вкладывает средства прежде всего в доходные виды экономической деятельности, где можно достичь наибольшего прироста стоимости, так как это источник дальнейшего развития его бизнеса[4].

Величина прибыли имеет стратегическое значение и для бюджетов всех уровней, поступая в виде налога для обеспечения выполнения различных государственных программ. В балансе она присутствует[5]:

1) в явном виде — как нераспределенная прибыль;

2) в завуалированном виде — как созданные за счет прибыли фонды и резервы.

Величина прибыли зависит от многих факторов, основным из которых является соотношение доходов и расходов. В действующих нормативных документах заложена возможность некоего регулирования прибыли руководством предприятия. Перечислим такие регулирующие процедуры:

  1. варьирование границей отнесения активов к основным средствам;
  2. ускоренная амортизация основных средств;
  3. применяемая методика амортизации малоценных и быстроизнашивающихся предметов;
  4. порядок оценки и амортизации нематериальных активов;
  5. порядок оценки вкладов участников в уставный капитал;
  6. выбор метода оценки производственных запасов;
  7. порядок учета процентов по кредитам банков, используемых на финансирование капитальных вложений;
  8. порядок создания резерва по сомнительным долгам;
  9. порядок отнесения на себестоимость реализованной продукции отдельных видов расходов;
  10. состав накладных расходов и способ их распределения.

Рис. 1.3. Динамика и структура источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятий РФ[6]

Прибыль — это основной источник формирования резервного капитала (фонда), который предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т.е. является страховым по своей природе. Порядок формирования резервного капитала зафиксирован в нормативных документах, которые регулируют деятельность предприятия, а также его уставными документами.

Добавочный капитал — это источник средств предприятия, который образуется в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативные документы запрещают его использовать на цели потребления.

[1] Ибадова Л.Т. Финансирование и кредитование малого бизнеса в России: правовые аспекты — Волтерс Клувер, 2006. С. 28, 56, 75-79.

[2] Экономика предприятия: Учебник/ Под ред. проф. Н.А. Сафронова. – М.: Юристъ, 2006.с. 441.

[3] Бухгалтерский учет/Под ред. П.С. Безруких. — М.: Бухгалтерский учет, 2009. — С. 479.

[4] Бухгалтерский финансовый и управленческий учет в анализе формирования и использования экономической прибыли // Экономический анализ: теория и практика, 2009, N 1.

[5] Гражданкина Е.В. Экономика малого предприятия, – М.: ГроссМедиа, РОСБУХ, 2008. С. 118.

[6] Россия в цифрах, 2010. Краткий статистический сборник, -М., 2011. С. 437.

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 6-9

Глава 1               Теоретико-методические основы анализа структуры капитала коммерческой организации

1.1        Капитал организации как экономическая и учетная категории

Рыночная трансформация экономической системы России существенно изменила условия и принципы формирования финансовых ресурсов предприятий. У них, с одной стороны, появились новые возможности наращивания финансового потенциала расширенного воспроизводства (эмиссия ценных бумаг, заимствования на рынке капитала, гарантированные кредиты и др.), с другой стороны, заметно расширился спектр решаемых задач, отличающихся повышенной сложностью и ограниченностью временных горизонтов решения (реструктуризация производства, обновление на инновационной основе его материально-технической базы, освоение конкурентоспособной продукции при повышающемся уровне открытости национальной экономики и др.). Очевидна потребность в формировании нового механизма привлечения финансовых ресурсов на микроэкономическом уровне, ориентированного на их рост и эффективное использование.

Кроме того, интеграция России в мировое экономическое пространство инициирует потребность в компаративном анализе современной практики, позволяющем осуществить селекцию продуктивных инструментов привлечения финансовых ресурсов с последующей их адаптацией к российской институциональной среде.

Финансовые ресурсы предприятий трансформируются в их деловой оборот через соответствующие источники. Они представляют собой совокупность инструментов, используемых для привлечения финансовых ресурсов, необходимых для обслуживания производственных и прочих расходов предприятия. Именно в таком толковании определяются источники собственных и заемных средств в Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия, утвержденных Приказом Министерства экономики РФ от 01.10.1997 N 118[1]. В соответствии с данными Рекомендациями источниками собственных средств могут служить эмиссия акций, реализация ненужного и выбывающего имущества, основных фондов, чистая прибыль и амортизация, источниками заемных средств — коммерческие кредиты и займы.

За счет самофинансирования или внутренних источников обеспечивается подавляющая часть ресурсов российских компаний. В то же время собственные источники средств ограничены у любого предприятия и не позволяют ему обеспечить эффективный рост, поэтому компании вынуждены выходить на финансовый рынок в поисках внешних источников финансирования.

Как отмечает И.В. Шевченко, «опора отечественных предприятий на собственные источники финансирования является вынужденной мерой и свидетельствует не о достаточной насыщенности предприятий денежными средствами, а о невозможности по тем или иным причинам организовать внешнее финансирование, в том числе ввиду слабого развития отечественной кредитной системы и фондового рынка»[2].

Тем не менее по мере развития отечественного финансового рынка все большее значение приобретают внешние источники финансирования, прежде всего банковские кредиты, эмиссия акций и облигаций. Эта тенденция особенно ярко высветилась в связи с мировым финансовым кризисом, который сильно затронул приобщенные к этим источникам предприятия.

Финансовые ресурсы организации — это совокупность собственных денежных средств и поступлений извне, находящихся в распоряжении фирмы и предназначенных для выполнения ее финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением производства[3].

Наличие финансовых ресурсов в необходимых размерах, а также эффективное их использование предопределяют финансовое благополучие предприятия, финансовую устойчивость, платежеспособность и ликвидность баланса.

Предприятие не может существовать без финансирования. Под внутренними и внешними источниками финансирования понимают собственные и привлеченные (заемные) средства. Известны различные классификации источников средств. Одна из возможных и наиболее общих группировок представлена на рис. 1.1.

Рис. 1.1. Структура капитала коммерческой организации

Основным элементом приведенной схемы является собственный капитал.

Источниками собственных средств являются (рис. 1.2.)[4]:

  1. уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);
  2. резервы, накопленные предприятием;
  3. прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.).
  • Резервный капитал

Рис. 1.2. Структура собственного капитала предприятия

К основным источникам привлеченных средств относятся:

1) ссуды банков;

2) заемные средства;

3) средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

4) кредиторская задолженность;

5) дотации, субсидии, господдержка.

[1] Приказ Минэкономики РФ от 01.10.1997 N 118 «Об утверждении Методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций) // Экономика и жизнь, N 49 — 52, 1997, N 2, 1998.

[2] Шевченко И.В. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями / И.В. Шевченко, П.Ю. Малеев // Финансы и кредит. — 2006. — N 18(222). — С. 28.

[3] Левчаев П.А. Финансовые ресурсы и стоимостные отношения предприятий национальной экономики. — Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2004. С. 15.

[4] Титов В.И.  Экономика предприятия : учебник /В.И. Титов. — М. : Эксмо, 2008. С. 361.

Анализ структуры капитала коммерческой организации на примере ООО Акваарт — страницы 1-5

Введение

В России практика эффективного управления капиталом находится на этапе становления. В условиях финансового кризиса российские коммерческие организации обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования.. Глобальный финансовый кризис нанес существенный ущерб сложившейся системе источников формирования капитала коммерческой организации. Кредит стал менее доступным по причине ужесточения требований к заемщику и роста процентной ставки. Усложнилась процедура заключения договора лизинга. Поставщики стали ужесточать правила предоставления отсрочек платежа.

Поэтому в нынешней период хронической фазы глобального финансового кризиса в разработке и реализации стратегии финансирования корпораций центральное место занимает проблема оптимальной структуры капитала.

Финансирование — это сфера взаимодействия корпорации с рынком капитала. В сегменте финансирования можно выделить два ключевых подмножества принятия решений: распределение прибыли (дивидендная политика); формирование структуры капитала. Эти решения определяют долгосрочную жизнеспособность корпорации.

Перспективы развития современной российской экономики связаны с необходимостью организации эффективного управления капиталом в коммерческих организациях. В России практика эффективного управления капиталом находится на этапе становления. В условиях финансового кризиса российские коммерческие организации обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования. Обеспечение достаточности и устойчивости финансирования деятельности коммерческой организации является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Данная задача может быть решена на основе определения рациональной структуры источников финансирования коммерческой организации с учетом уровня допустимого риска, на основе использования подходов к оптимизации структуры капитала и анализа ее влияния на стоимость коммерческой организации. Что и определяет актуальность темы работы.

Проблемы управления и оптимизации структуры капитала в числе прочих затронуты в трудах таких отечественных ученых, как И.А. Бланк, В.В. Бочаров [10], В.В. Ковалев [21], Л.Н. Павлова [27], Д.В. Пятницкий [30], Н.Б. Рудык [33], Г.В. Савицкая [35], Е.С. Стоянова [37] и др.

Цель дипломной работы состоит изучении системы анализа структуры капитала коммерческой организации на примере ООО «Акваарт-М». Поставленная цель обусловила целесообразность решения следующих задач:

  1. Изучить понятие категории «капитал», структуру капитала коммерческой организации;
  2. Изучить теоретико-методологические подходы к управлению капиталом коммерческой организации;
  3. Провести анализ структуры капитала ООО «Акваарт-М»;
  4. Обобщить применяемые в российской и зарубежной практике подходы к формированию системы управления капиталом и выработать рекомендации по ее совершенствованию на примере ООО «Акваарт-М».

Предметом дипломной работы являются финансовые и организационно-управленческие отношения, возникающие в процессе формирования, использования и воспроизводства капитала в коммерческих организациях.

Объектом дипломной работы выступают коммерческая организация ООО «Акваарт-М».

Теоретико-методологическую основу составляют концептуальные положения фундаментальных и прикладных научных трудов отечественных и зарубежных ученых в области теории финансов и управления капиталом коммерческих организаций, теории управления его структурой, теории стоимости капитала, законодательные акты РФ, регулирующие процесс формирования и использования капитала в коммерческих организациях, а также мате-риалы практических изданий и научно-практических конференций. В работе использованы фундаментальные труды, монографические работы и научные статьи отечественных и зарубежных исследователей, посвященные проблемам управления капиталом коммерческих организаций.

Методы исследования в дипломной работе: системный подход, анализ и синтез, индуктивный и дедуктивный методы, методы сравнительного анализа, вертикального, горизонтального, коэффициентного анализа, группировки данных, балансовый метод.

Информационно-эмпирическая база формировалась на основе законодательных и нормативно-правовых актов РФ и положений, регламентирующих процессы формирования, использования и воспроизводства капитала коммерческих организаций, материалов периодической печати, монографических исследований отечественных и зарубежных экономистов, интернет-ресурсов, данных аналитического исследования, проведенного на основе финансовой отчетности ООО «Акваарт-М».

 

 

2.5.6 Власть и эффективность ее использования в рамках предприятия — из дипломной работы Анализ финансового состояния ОАО «Русско-Бродский элеватор»

Власть в менеджменте — это легитимное, законное право отдавать приказы подчиненным при выполнении различных задании, а также право поощрять или наказывать их.

Все менеджеры  наделены официальной властью, переданной им менеджерами высшего и среднего уровней управления. Определенный объем власти они получают от различных заместителей президентов фирм, глав компаний, генеральных директоров. Таким образом у менеджеров формируется вполне определенный и легитимный объем полномочий, которые закрепляются должностными инструкциями, положениями о подразделениях, другими регламентами и нормативами.

Построим координаты отношений на управленческой решетке.

Безымянный

Рис. 7. Управленческая решетка Р. Блейка и Д. Моутона

 

Анализ результатов теста позволяет сделать вывод об отсутствии у руководителя демократических устремлений. В целом пограничность оценок позволяет сделать вывод о наличии манипулятивных качеств. Малое внимание к людям в совокупности с выявленными разночтениями в собственной оценке и оценками руководителя со стороны сослуживцев. Приверженность к авторитарному стилю не свойственна менеджеру, который добивается успеха в управлении персоналом. Надо избавляться от такой ориентации. Авторитаризм в условиях рыночной экономики, сопровождаемой демократизацией общества, неизменно приводит обострениям в отношениях по вертикали, что порождает в коллективе конфликтную атмосферу. От укоренившихся тенденций нельзя отказаться по мановению волшебной палочки. Если руководитель решился переделать свой стиль управления, должен серьёзно и настойчиво поработать над собой, т. е. заняться самовоспитанием.

 

2.5.5 Методы решения проблем и принятия решений на предприятии — из дипломной работы Анализ финансового состояния ОАО «Русско-Бродский элеватор»

Процесс принятия решения состоит из нескольких стандартных этапов (табл. 1). Если рассмотреть систему принятия решений на уровне администрации, то можно выделить три функциональных уровня в самой системе управления:

1) политический, на котором определяются цели, задачи и стратегия предприятия;

2) управленческий, связанный с распределением ресурсов и выполнением задач в определенной сфере;

3) технический, где реализуются чисто исполнительские функции через административный процесс.

Основными показателями результатов реализации решений являются изменения социально-экономических показателей предприятия

Таблица 8

Процесс принятия решения

Стадия Этапы
Разработка решения Признание и оценка проблемной ситуации. Определение выбора наилучшего  варианта воздействия на проблему
Принятие решения Разработка, оценка и выбор альтернатив. Прогнозирование ожидаемых выгод и  рисков
Реализация решения Организация, анализ, контроль реализации решения. Результат принятого решения