3.4.3. Гіринг і вартість капіталу
К оглавлению1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1617 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67
68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101
Раніше тут розглядався б метод розрахунку вартості індивідуальних джерел капіталу, таких як новий акціонерний капітал і позичка. Ключове припущення, що стоїть за цими розрахунками, полягає в тому, що співвідношення «борг — власний капітал» як перед, так і після залучення коштів, є помірковано оптимальним. Під терміном «помірковано оптимальний» мається на увазі, що зміна у співвідношенні «борг — власний капітал» не призведе сама по собі до значної зміни показника середньозваженої вартості капіталу. Якщо зміна співвідношення «борг — власний капітал» впливає на середньозважену вартість капіталу, вартість кожного з джерел коштів не може розраховуватись незалежно. Наприклад, збільшення заборгованості може призвести до зростання вартості існуючого власного капіталу. Дослідження стосовно впливу гірингу на вартість власного капіталу показує, що на широкому проміжку значень гірингу питома вага боргу має відносно невеликий вплив на вартість капіталу.
Як показано на рис. 3.9, графік лінії вартості капіталу має форму блюдця стосовно гірингу. До тих пір, поки існуюче значення показника гірингу підприємства перебуває у межах пласкої частини «блюдця», так само, як і новий коефіцієнт гірингу, наведені вище розрахунки є дійсними. Але якщо коефіцієнт гірингу до або після залучення коштів перебуває поза межами пласкої частини «блюдця», зміна гірингу може суттєво вплинути на середньозважену вартість коштів. Цей факт необхідно враховувати при розрахунку середньозваженої вартості капіталу після залучення нових коштів. Вплив гірингу на вартість капіталу можна продемонструвати на наведеному нижче прикладі.
Припустимо, що співвідношення «борг — власний капітал» незначним чином впливає на середню вартість капіталу, якщо борг становить від 30 до 60 % від загальних обсягів фінансування. Розрахунок середньої вартості капіталу для різних рівнів показника гірингу мав би такий вигляд:
|
% боргу |
Середньозважена вартість |
|
0 |
20 |
|
10 |
15 |
|
30 |
12 |
|
50 |
12 |
|
70 |
14 |
|
90 |
30 |
Діапазон від 30 до 60 % називається оптимальним діапазоном гірингу. Фінансовий менеджер може вільно діяти у межах цього діапазону, не зачіпаючи суттєво вартість капіталу. Проблема полягає не в тому, щоб визначити співвідношення власного і залученого капіталу, а в тому, щоб уникнути неоптимальних співвідношень на кінцях діапазону значень показника гірингу. Емпірична підтримка цього твердження наведена у табл. 3.4, де показано значення балансового показника гірингу для ряду англійських компаній у різних галузях промисловості. Варто зазначити, що кожна галузь не орієнтується на якийсь специфічний коефіцієнт гірингу. Значення цього коефіцієнта розсіяні на широкому проміжку у кожній з галузей промисловості, хоча спостерігається ледь помітна тенденція концентрації навколо середньої величини. На основі цих даних можна дійти висновку, що на широкому діапазоні значень гірингу значення співвідношення боргу у структурі капіталу компанії справляє незначний ефект на вартість капіталу компанії.
Приклад, що наводиться нижче, ілюструє більшість з положень, що згадувалися при оцінці вартості капіталу.
Акціонерне товариство станом на 31 грудня має акціонерний капітал у розмірі 2 млн звичайних акцій, кожна з яких при номінальній вартості 25 коп. має поточну ринкову вартість 95 коп. ex div. Акціонерне товариство виплачує дивіденди раз на рік. За останні 10 років дивіденди стабільно зросли від 6 до 14 коп. Акціонерне товариство також випустило облігацій на 400 000 грн. з виплатою 10 % річних, що погашаються через 2 роки. Їх ринкова вартість становить 90 коп. ex interest. Податкові знижки на відсоткові платежі дорівнюватимуть наступного року 50 %.
3.4.4. Вартість власного капіталу
Вартість власного капіталу оцінюється як величина очікуваного надходження дивідендів плюс очікувана норма приросту:
Кумулятивна ставка зростання дивідендів за останні 10 років становить:
, або 8,8 %.
Припускаючи, що тенденція збережеться, очікувана вартість власного капіталу становитиме:
, скажімо, 25 %.
Таблиця 3.4
АНАЛІЗ ПОКАЗНИКІВ ГІРИНГУ КОМПАНІЙ У ВЕЛИКОБРИТАНІЇ,
ЩО КОТИРУЮТЬСЯ У КАТЕГОРІЇ «ПРОМИСЛОВІСТЬ»
|
Галузь промисловості |
Кількість компаній |
Відсоткові інтервали гірингу |
|||||||||||||
|
0—9 |
10—19 |
20—29 |
30—39 |
40—49 |
50—74 |
75—100 |
|||||||||
|
Літакобудування |
8 |
12,5 |
1 |
25,0 |
2 |
— |
— |
25,0 |
2 |
25,0 |
2 |
12,5 |
1 |
— |
— |
|
Виробництво та продаж автомобільних двигунів |
76 |
1,3 |
1 |
2,6 |
2 |
10,5 |
8 |
30,3 |
23 |
18,4 |
14 |
36,9 |
28 |
— |
— |
|
Виробництво комплектуючих для автодвигунів та їх продаж |
78 |
15,4 |
12 |
19,2 |
15 |
15,4 |
12 |
23,1 |
18 |
14,1 |
11 |
11,5 |
9 |
1,3 |
1 |
|
Хімікати та пластмаси |
99 |
15,2 |
15 |
22,2 |
22 |
22,2 |
22 |
14,1 |
14 |
16,2 |
16 |
10,1 |
10 |
— |
— |
|
Виробництво пива, вина, міцних напоїв |
79 |
7,6 |
6 |
19,0 |
15 |
27,8 |
22 |
22,8 |
18 |
13,9 |
11 |
8,9 |
7 |
— |
— |
|
Будівельні матеріали та обладнання |
205 |
10,7 |
22 |
18,5 |
38 |
20,0 |
41 |
23,0 |
47 |
15,1 |
31 |
12,2 |
25 |
0,5 |
1 |
|
Будівельні роботи |
149 |
17,5 |
26 |
15,4 |
23 |
13,4 |
20 |
16,1 |
24 |
13,4 |
20 |
21,5 |
32 |
2,7 |
4 |
|
Кіно, ТБ і розваги |
59 |
28,8 |
17 |
25,4 |
15 |
20,3 |
12 |
15,3 |
9 |
5,1 |
3 |
5,1 |
3 |
— |
— |
|
Торгівля тканинами та готовим одягом |
219 |
16,9 |
37 |
16,4 |
36 |
17,8 |
39 |
20,6 |
45 |
16,0 |
35 |
10,5 |
23 |
1,8 |
4 |
|
Електричне машинобудування |
57 |
15,8 |
9 |
26,3 |
15 |
17,6 |
10 |
21,0 |
12 |
8,8 |
5 |
10,5 |
6 |
— |
— |
|
Виробництво світлоелектричного, електронного, радіо- і телеобладнання |
91 |
16,5 |
15 |
18,7 |
17 |
16,5 |
15 |
23,0 |
21 |
12,1 |
11 |
12,1 |
11 |
1,1 |
1 |
|
Залізо і сталь |
34 |
5,9 |
2 |
20,6 |
7 |
17,6 |
6 |
20,6 |
7 |
14,7 |
5 |
20,6 |
7 |
— |
— |
|
Суднобудування та важке машинобудування |
74 |
17,6 |
13 |
18,9 |
14 |
20,2 |
15 |
13,5 |
10 |
14,9 |
11 |
14,9 |
11 |
— |
— |
|
Станкобудування |
39 |
28,2 |
11 |
12,8 |
5 |
12,8 |
5 |
10,6 |
8 |
12,8 |
5 |
12,8 |
5 |
— |
— |
|
Загальне машинобудування |
378 |
22,2 |
84 |
20,1 |
76 |
15,3 |
58 |
18,5 |
70 |
13,8 |
52 |
9,0 |
34 |
1,1 |
4 |
|
Продукти харчування та торгівля ними |
157 |
12,7 |
20 |
12,7 |
20 |
23,0 |
36 |
17,2 |
27 |
15,9 |
25 |
9,0 |
34 |
1,1 |
4 |
|
Сфера послуг |
114 |
14,0 |
16 |
13,2 |
15 |
17,5 |
20 |
21,1 |
24 |
17,5 |
20 |
14,9 |
17 |
1,8 |
2 |
|
Готелі і громадське харчування |
53 |
7,6 |
4 |
13,2 |
7 |
5,7 |
3 |
26,4 |
14 |
30,2 |
16 |
16,9 |
9 |
— |
— |
|
Виробництво товарів довгострокового вжитку |
197 |
15,7 |
31 |
16,8 |
33 |
20,8 |
41 |
20,3 |
40 |
13,2 |
26 |
11,7 |
23 |
1,5 |
3 |
|
Виробництво товарів короткострокового вжитку |
165 |
15,8 |
26 |
17,0 |
28 |
21,2 |
35 |
21,2 |
35 |
13,9 |
23 |
10,3 |
17 |
0,6 |
1 |
|
Масла |
16 |
31,3 |
5 |
18,7 |
3 |
18,7 |
3 |
6,3 |
1 |
12,5 |
2 |
12,5 |
2 |
— |
— |
|
Друкарство, видавнича діяльність, преса |
81 |
19,8 |
16 |
19,8 |
16 |
19,8 |
18,4 |
15 |
11,1 |
9 |
9 |
11,1 |
9 |
— |
— |
|
Папір та упаковка |
47 |
12,8 |
6 |
17,0 |
8 |
19,1 |
9 |
23,4 |
11 |
21,3 |
10 |
4,3 |
2 |
2,1 |
1 |
|
Морські перевезення |
46 |
17,4 |
8 |
13,1 |
6 |
6,5 |
3 |
21,7 |
10 |
13,1 |
6 |
28,2 |
13 |
— |
— |
|
Взуття та шкіра |
46 |
19,5 |
9 |
17,4 |
8 |
15,2 |
7 |
21,7 |
10 |
10,9 |
5 |
13,1 |
6 |
2,2 |
1 |
|
Вовняні тканини |
49 |
10,2 |
5 |
20,4 |
10 |
22,4 |
11 |
12,3 |
6 |
14,3 |
7 |
20,4 |
10 |
— |
— |
|
Невовняні тканини |
183 |
15,8 |
29 |
13,1 |
24 |
21,9 |
40 |
20,8 |
38 |
18,6 |
34 |
9,8 |
18 |
— |
— |
|
Тютюн |
9 |
— |
— |
11,1 |
1 |
22,2 |
2 |
22,2 |
2 |
33,4 |
3 |
11,1 |
1 |
— |
— |
|
Транспорт і доставка |
62 |
17,7 |
11 |
14,5 |
9 |
11,3 |
7 |
29,1 |
18 |
14,5 |
9 |
12,9 |
8 |
— |
— |
|
Всього |
2,870 |
15,9 |
457 |
17,1 |
490 |
18,0 |
518 |
20,2 |
579 |
14,9 |
247 |
13,0 |
374 |
0,9 |
25 |
Раніше тут розглядався б метод розрахунку вартості індивідуальних джерел капіталу, таких як новий акціонерний капітал і позичка. Ключове припущення, що стоїть за цими розрахунками, полягає в тому, що співвідношення «борг — власний капітал» як перед, так і після залучення коштів, є помірковано оптимальним. Під терміном «помірковано оптимальний» мається на увазі, що зміна у співвідношенні «борг — власний капітал» не призведе сама по собі до значної зміни показника середньозваженої вартості капіталу. Якщо зміна співвідношення «борг — власний капітал» впливає на середньозважену вартість капіталу, вартість кожного з джерел коштів не може розраховуватись незалежно. Наприклад, збільшення заборгованості може призвести до зростання вартості існуючого власного капіталу. Дослідження стосовно впливу гірингу на вартість власного капіталу показує, що на широкому проміжку значень гірингу питома вага боргу має відносно невеликий вплив на вартість капіталу.
Як показано на рис. 3.9, графік лінії вартості капіталу має форму блюдця стосовно гірингу. До тих пір, поки існуюче значення показника гірингу підприємства перебуває у межах пласкої частини «блюдця», так само, як і новий коефіцієнт гірингу, наведені вище розрахунки є дійсними. Але якщо коефіцієнт гірингу до або після залучення коштів перебуває поза межами пласкої частини «блюдця», зміна гірингу може суттєво вплинути на середньозважену вартість коштів. Цей факт необхідно враховувати при розрахунку середньозваженої вартості капіталу після залучення нових коштів. Вплив гірингу на вартість капіталу можна продемонструвати на наведеному нижче прикладі.
Припустимо, що співвідношення «борг — власний капітал» незначним чином впливає на середню вартість капіталу, якщо борг становить від 30 до 60 % від загальних обсягів фінансування. Розрахунок середньої вартості капіталу для різних рівнів показника гірингу мав би такий вигляд:
|
% боргу |
Середньозважена вартість |
|
0 |
20 |
|
10 |
15 |
|
30 |
12 |
|
50 |
12 |
|
70 |
14 |
|
90 |
30 |
Діапазон від 30 до 60 % називається оптимальним діапазоном гірингу. Фінансовий менеджер може вільно діяти у межах цього діапазону, не зачіпаючи суттєво вартість капіталу. Проблема полягає не в тому, щоб визначити співвідношення власного і залученого капіталу, а в тому, щоб уникнути неоптимальних співвідношень на кінцях діапазону значень показника гірингу. Емпірична підтримка цього твердження наведена у табл. 3.4, де показано значення балансового показника гірингу для ряду англійських компаній у різних галузях промисловості. Варто зазначити, що кожна галузь не орієнтується на якийсь специфічний коефіцієнт гірингу. Значення цього коефіцієнта розсіяні на широкому проміжку у кожній з галузей промисловості, хоча спостерігається ледь помітна тенденція концентрації навколо середньої величини. На основі цих даних можна дійти висновку, що на широкому діапазоні значень гірингу значення співвідношення боргу у структурі капіталу компанії справляє незначний ефект на вартість капіталу компанії.
Приклад, що наводиться нижче, ілюструє більшість з положень, що згадувалися при оцінці вартості капіталу.
Акціонерне товариство станом на 31 грудня має акціонерний капітал у розмірі 2 млн звичайних акцій, кожна з яких при номінальній вартості 25 коп. має поточну ринкову вартість 95 коп. ex div. Акціонерне товариство виплачує дивіденди раз на рік. За останні 10 років дивіденди стабільно зросли від 6 до 14 коп. Акціонерне товариство також випустило облігацій на 400 000 грн. з виплатою 10 % річних, що погашаються через 2 роки. Їх ринкова вартість становить 90 коп. ex interest. Податкові знижки на відсоткові платежі дорівнюватимуть наступного року 50 %.
3.4.4. Вартість власного капіталу
Вартість власного капіталу оцінюється як величина очікуваного надходження дивідендів плюс очікувана норма приросту:
Кумулятивна ставка зростання дивідендів за останні 10 років становить:
, або 8,8 %.
Припускаючи, що тенденція збережеться, очікувана вартість власного капіталу становитиме:
, скажімо, 25 %.
Таблиця 3.4
АНАЛІЗ ПОКАЗНИКІВ ГІРИНГУ КОМПАНІЙ У ВЕЛИКОБРИТАНІЇ,
ЩО КОТИРУЮТЬСЯ У КАТЕГОРІЇ «ПРОМИСЛОВІСТЬ»
|
Галузь промисловості |
Кількість компаній |
Відсоткові інтервали гірингу |
|||||||||||||
|
0—9 |
10—19 |
20—29 |
30—39 |
40—49 |
50—74 |
75—100 |
|||||||||
|
Літакобудування |
8 |
12,5 |
1 |
25,0 |
2 |
— |
— |
25,0 |
2 |
25,0 |
2 |
12,5 |
1 |
— |
— |
|
Виробництво та продаж автомобільних двигунів |
76 |
1,3 |
1 |
2,6 |
2 |
10,5 |
8 |
30,3 |
23 |
18,4 |
14 |
36,9 |
28 |
— |
— |
|
Виробництво комплектуючих для автодвигунів та їх продаж |
78 |
15,4 |
12 |
19,2 |
15 |
15,4 |
12 |
23,1 |
18 |
14,1 |
11 |
11,5 |
9 |
1,3 |
1 |
|
Хімікати та пластмаси |
99 |
15,2 |
15 |
22,2 |
22 |
22,2 |
22 |
14,1 |
14 |
16,2 |
16 |
10,1 |
10 |
— |
— |
|
Виробництво пива, вина, міцних напоїв |
79 |
7,6 |
6 |
19,0 |
15 |
27,8 |
22 |
22,8 |
18 |
13,9 |
11 |
8,9 |
7 |
— |
— |
|
Будівельні матеріали та обладнання |
205 |
10,7 |
22 |
18,5 |
38 |
20,0 |
41 |
23,0 |
47 |
15,1 |
31 |
12,2 |
25 |
0,5 |
1 |
|
Будівельні роботи |
149 |
17,5 |
26 |
15,4 |
23 |
13,4 |
20 |
16,1 |
24 |
13,4 |
20 |
21,5 |
32 |
2,7 |
4 |
|
Кіно, ТБ і розваги |
59 |
28,8 |
17 |
25,4 |
15 |
20,3 |
12 |
15,3 |
9 |
5,1 |
3 |
5,1 |
3 |
— |
— |
|
Торгівля тканинами та готовим одягом |
219 |
16,9 |
37 |
16,4 |
36 |
17,8 |
39 |
20,6 |
45 |
16,0 |
35 |
10,5 |
23 |
1,8 |
4 |
|
Електричне машинобудування |
57 |
15,8 |
9 |
26,3 |
15 |
17,6 |
10 |
21,0 |
12 |
8,8 |
5 |
10,5 |
6 |
— |
— |
|
Виробництво світлоелектричного, електронного, радіо- і телеобладнання |
91 |
16,5 |
15 |
18,7 |
17 |
16,5 |
15 |
23,0 |
21 |
12,1 |
11 |
12,1 |
11 |
1,1 |
1 |
|
Залізо і сталь |
34 |
5,9 |
2 |
20,6 |
7 |
17,6 |
6 |
20,6 |
7 |
14,7 |
5 |
20,6 |
7 |
— |
— |
|
Суднобудування та важке машинобудування |
74 |
17,6 |
13 |
18,9 |
14 |
20,2 |
15 |
13,5 |
10 |
14,9 |
11 |
14,9 |
11 |
— |
— |
|
Станкобудування |
39 |
28,2 |
11 |
12,8 |
5 |
12,8 |
5 |
10,6 |
8 |
12,8 |
5 |
12,8 |
5 |
— |
— |
|
Загальне машинобудування |
378 |
22,2 |
84 |
20,1 |
76 |
15,3 |
58 |
18,5 |
70 |
13,8 |
52 |
9,0 |
34 |
1,1 |
4 |
|
Продукти харчування та торгівля ними |
157 |
12,7 |
20 |
12,7 |
20 |
23,0 |
36 |
17,2 |
27 |
15,9 |
25 |
9,0 |
34 |
1,1 |
4 |
|
Сфера послуг |
114 |
14,0 |
16 |
13,2 |
15 |
17,5 |
20 |
21,1 |
24 |
17,5 |
20 |
14,9 |
17 |
1,8 |
2 |
|
Готелі і громадське харчування |
53 |
7,6 |
4 |
13,2 |
7 |
5,7 |
3 |
26,4 |
14 |
30,2 |
16 |
16,9 |
9 |
— |
— |
|
Виробництво товарів довгострокового вжитку |
197 |
15,7 |
31 |
16,8 |
33 |
20,8 |
41 |
20,3 |
40 |
13,2 |
26 |
11,7 |
23 |
1,5 |
3 |
|
Виробництво товарів короткострокового вжитку |
165 |
15,8 |
26 |
17,0 |
28 |
21,2 |
35 |
21,2 |
35 |
13,9 |
23 |
10,3 |
17 |
0,6 |
1 |
|
Масла |
16 |
31,3 |
5 |
18,7 |
3 |
18,7 |
3 |
6,3 |
1 |
12,5 |
2 |
12,5 |
2 |
— |
— |
|
Друкарство, видавнича діяльність, преса |
81 |
19,8 |
16 |
19,8 |
16 |
19,8 |
18,4 |
15 |
11,1 |
9 |
9 |
11,1 |
9 |
— |
— |
|
Папір та упаковка |
47 |
12,8 |
6 |
17,0 |
8 |
19,1 |
9 |
23,4 |
11 |
21,3 |
10 |
4,3 |
2 |
2,1 |
1 |
|
Морські перевезення |
46 |
17,4 |
8 |
13,1 |
6 |
6,5 |
3 |
21,7 |
10 |
13,1 |
6 |
28,2 |
13 |
— |
— |
|
Взуття та шкіра |
46 |
19,5 |
9 |
17,4 |
8 |
15,2 |
7 |
21,7 |
10 |
10,9 |
5 |
13,1 |
6 |
2,2 |
1 |
|
Вовняні тканини |
49 |
10,2 |
5 |
20,4 |
10 |
22,4 |
11 |
12,3 |
6 |
14,3 |
7 |
20,4 |
10 |
— |
— |
|
Невовняні тканини |
183 |
15,8 |
29 |
13,1 |
24 |
21,9 |
40 |
20,8 |
38 |
18,6 |
34 |
9,8 |
18 |
— |
— |
|
Тютюн |
9 |
— |
— |
11,1 |
1 |
22,2 |
2 |
22,2 |
2 |
33,4 |
3 |
11,1 |
1 |
— |
— |
|
Транспорт і доставка |
62 |
17,7 |
11 |
14,5 |
9 |
11,3 |
7 |
29,1 |
18 |
14,5 |
9 |
12,9 |
8 |
— |
— |
|
Всього |
2,870 |
15,9 |
457 |
17,1 |
490 |
18,0 |
518 |
20,2 |
579 |
14,9 |
247 |
13,0 |
374 |
0,9 |
25 |