11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании» (в терминологии венчурных инвесторов – стадии pre-seed и seed), капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи» [Bygrave, 2004].

Рынок неформального венчурного капитала – это особая форма реализации венчурного капитала посредством его предоставления индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

Неформальные венчурные инвесторы и профессионалы (фирмы венчурного капитала, являющиеся генеральными партнерами венчурных фондов) действуют на различных, но неразрывно взаимосвязанных этапах непрерывного процесса развития финансируемых ими предприятий. Неформальные инвесторы финансируют более ранние стадии развития бизнеса, вкладывая меньшие суммы, тогда как фирмы венчурного капитала обычно предоставляют тем же предприятиям более крупные последующие инвестиции. Таким образом, эти сегменты рынка венчурного капитала дополняют друг друга, что оказывается очень важным для тех и других. Фирмы венчурного капитала обеспечивают дальнейшее финансирование предприятиям, уже получившим средства от неформальных инвесторов, в то время как неформальные инвесторы направляют в фирмы венчурного капитала уже подготовленные к получению венчурного финансирования компании [Harrison, 2000]. Это предполагает, что эффективное взаимодействие между неформальными инвесторами и венчурными капиталистами, при удовлетворительном уровне работы каждого из этих инвестиционных игроков, является важным связующим звеном в цикле финансирования ранних стадий.

Частные инвесторы, вкладывающие часть своих активов в высоко – рискованные и высокодоходные предприятия, чаще всего инновационные. Кроме финансовых ресурсов бизнес-ангелы привносят в компанию опыт, контакты, управленческие технологии и часто играют активную роль в управлении

Частные инвесторы, инвестирующие средства в непубличные компании, с владельцами которых они не связаны родственными отношениями. Кроме бизнес-ангелов сюда входят индивидуальные инвесторы, вкладывающие относительно небольшие суммы денег

Включают всех инвесторов, кто вкладывает средства не в собственный бизнес, с одной стороны, и не в акции компаний или фонды коллективного инвестирования – с другой

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Чаще всего понятия «индивидуальный венчурный инвестор» и «бизнес-ангел» понимаются как синонимы.

Индивидуальный венчурный инвестор – это физическое лицо, предоставляющее из личных средств средне-и долгосрочные прямые инвестиции инновационным компаниям, находящимся на ранних этапах своего развития. Цель инвестора – содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Индивидуальные венчурные инвесторы, в отличие от институциональных (фирм венчурного капитала), инвестируют личные средства.

Несмотря на то что бизнес-ангелы не склонны к публичной деятельности и собрать статистические данные по таким инвестициям достаточно сложно, результаты многочисленных исследований [Freear, 1994; Kelly, 2003; Каширин, 2007; Головин, 2009] позволяют установить следующее:

• объем рынка неформального венчурного капитала значителен, и инвесторы на нем занимают активную позицию;

• неформальное венчурное инвестирование – глобальное явление, бизнес-ангелы присутствуют во всех обследованных регионах;

• хотя рынок и неоднороден по составу, бизнес-ангелы во всех обследованных регионах обладают определенными «типовыми» чертами.

Большинство бизнес-ангелов – это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно зарубежным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45–65 лет: 99 % из них – мужчины, каждый пятый – миллионер.

Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т. д.

В основном бизнес-ангелы приобретают миноритарный пакет акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован для реализации своего проекта. Чтобы обеспечить контроль над своими инвестициями, они редко покупают меньше, чем блокирующий пакет.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 20 тыс. до нескольких миллионов долларов и обычно составляет 5—20 % имеющихся у них средств. Бизнес-ангелы совершают несколько инвестиций, тем самым распределяя свои вложения и снижая риск. Примерно треть инвестиций осуществляется путем вовлечения двух или более бизнес-ангелов. В значительном количестве стран и регионов существуют также сетевые структуры, объединяющие бизнес-ангелов. Таким образом, могут быть профинансированы более крупные проекты и снижен риск для инвесторов.

Что касается основных секторов для финансирования неформальным венчурным капиталом – это информационные и телекоммуникационные технологии, сфера услуг, промышленное производство, розничная и оптовая торговля, финансы и страхование. Так, согласно данным сети бизнес-ангелов Германии из более 100 поданных заявок на участие в Дне бизнес-ангелов, который состоится 13 ноября в г. Вольфсбурге, основную группу (27 %) представляют предприятия в сфере IT – развитие программного обеспечения, технологии безопасности, платформы Commerce, VoIP. Второе место (24 %) занимает группа l ife Sciences (фармакология, биотехнология и медицинская техника), а третье – сфера услуг (13 %). Также поданы заявки на финансирование проектов в сфере автомобильной и авиационной промышленности, средств массовой информации, пищевой и перерабатывающей промышленности.

Две трети бизнес-ангелов рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 часов пути до компании.

Если инвесторы имеют определенные инвестиционные интересы или инвестируют в высокотехнологичные сектора, то готовы рассматривать и более удаленные проекты. Это характерно для предприятий в сфере импорта (экспорта) и проектов, связанных с внедрением зарубежных технологий, для которых бизнес-ангел сможет использовать преимущества своего места расположения.

Помимо финансов бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад – опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки (чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях), а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы. Некоторые из них могут быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении проинвестированными компаниями.

Существуют достаточно надежные оценки объема формального рынка венчурного капитала. Так, объем инвестиций формального венчурного капитала в 2006 г. составил в США 25 922 млн. долл. [BVK, 2006а], а в Европейском союзе – 17 254 млн. евро [BVK, 2006Ь].

В США в 2006 г. число индивидуальных венчурных инвесторов составило 234 000 человек, они инвестировали 25,6 млрд. долл. в 51000 проектов. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2006 г. в США 0,99 [Sohl, 2006].

В Великобритании в 2000 г. насчитывалось, по разным оценкам, от 20 000 до 40 000 индивидуальных венчурных инвесторов, которые инвестировали 0,8–1,6 млрд. евро в 3000–6000 компаний [Mason, 2000]. Объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2004 г. составил, по разным оценкам экономистов, 1,2–2,3 млрд. евро [Finanzierung…, 2006]. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2004 г. в Великобритании 0,3–0, 6 [BVK, 2004].

По оценкам аналитиков, сделанным в 2000 г., объем инвестиций неформального венчурного капитала ФРГ был равен примерно половине всех инвестиций формального венчурного капитала [Klandt, 2000]. Исходя из этого объем инвестиций немецкого неформального венчурного капитала в 2004 г. можно оценить в размере 482,69 млн. евро, а в 2006 г. – в размере 469,9 млн. евро [BVK, 2006b, р. 11].

Эксперты оценивают количество активных бизнес-ангелов в Европе в 125 тыс. человек, а потенциальных – более миллиона. В одной Великобритании более 18 тыс. бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 млн. фунтов (750 млн. долл.) в 3,5 тысячи компаний [Statistics compendium, 2007]. Ежегодный объем венчурных инвестиций в Европейском союзе оценивается примерно в 3 млрд. евро.

Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия бизнес-ангелы инвестируют по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды, а количество совершаемых ими сделок в 30–40 раз превышает количество проектов, финансируемых венчурными фондами.

Результаты исследования, проведенного в США компанией Pricewaterhouse Coopers и Национальной ассоциацией венчурного капитала (NVCA), продемонстрировали падение объемов инвестирования и количества профинансированных сделок в I квартале 2009 г. на 53 и 60,5 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Тем не менее бизнес-ангелами заключено за этот период 47 сделок на сумму 169 млн. долл. [Головин, 2009].

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании» (в терминологии венчурных инвесторов – стадии pre-seed и seed), капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи» [Bygrave, 2004].

Рынок неформального венчурного капитала – это особая форма реализации венчурного капитала посредством его предоставления индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

Неформальные венчурные инвесторы и профессионалы (фирмы венчурного капитала, являющиеся генеральными партнерами венчурных фондов) действуют на различных, но неразрывно взаимосвязанных этапах непрерывного процесса развития финансируемых ими предприятий. Неформальные инвесторы финансируют более ранние стадии развития бизнеса, вкладывая меньшие суммы, тогда как фирмы венчурного капитала обычно предоставляют тем же предприятиям более крупные последующие инвестиции. Таким образом, эти сегменты рынка венчурного капитала дополняют друг друга, что оказывается очень важным для тех и других. Фирмы венчурного капитала обеспечивают дальнейшее финансирование предприятиям, уже получившим средства от неформальных инвесторов, в то время как неформальные инвесторы направляют в фирмы венчурного капитала уже подготовленные к получению венчурного финансирования компании [Harrison, 2000]. Это предполагает, что эффективное взаимодействие между неформальными инвесторами и венчурными капиталистами, при удовлетворительном уровне работы каждого из этих инвестиционных игроков, является важным связующим звеном в цикле финансирования ранних стадий.

Частные инвесторы, вкладывающие часть своих активов в высоко – рискованные и высокодоходные предприятия, чаще всего инновационные. Кроме финансовых ресурсов бизнес-ангелы привносят в компанию опыт, контакты, управленческие технологии и часто играют активную роль в управлении

Частные инвесторы, инвестирующие средства в непубличные компании, с владельцами которых они не связаны родственными отношениями. Кроме бизнес-ангелов сюда входят индивидуальные инвесторы, вкладывающие относительно небольшие суммы денег

Включают всех инвесторов, кто вкладывает средства не в собственный бизнес, с одной стороны, и не в акции компаний или фонды коллективного инвестирования – с другой

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Чаще всего понятия «индивидуальный венчурный инвестор» и «бизнес-ангел» понимаются как синонимы.

Индивидуальный венчурный инвестор – это физическое лицо, предоставляющее из личных средств средне-и долгосрочные прямые инвестиции инновационным компаниям, находящимся на ранних этапах своего развития. Цель инвестора – содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Индивидуальные венчурные инвесторы, в отличие от институциональных (фирм венчурного капитала), инвестируют личные средства.

Несмотря на то что бизнес-ангелы не склонны к публичной деятельности и собрать статистические данные по таким инвестициям достаточно сложно, результаты многочисленных исследований [Freear, 1994; Kelly, 2003; Каширин, 2007; Головин, 2009] позволяют установить следующее:

• объем рынка неформального венчурного капитала значителен, и инвесторы на нем занимают активную позицию;

• неформальное венчурное инвестирование – глобальное явление, бизнес-ангелы присутствуют во всех обследованных регионах;

• хотя рынок и неоднороден по составу, бизнес-ангелы во всех обследованных регионах обладают определенными «типовыми» чертами.

Большинство бизнес-ангелов – это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно зарубежным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45–65 лет: 99 % из них – мужчины, каждый пятый – миллионер.

Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т. д.

В основном бизнес-ангелы приобретают миноритарный пакет акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован для реализации своего проекта. Чтобы обеспечить контроль над своими инвестициями, они редко покупают меньше, чем блокирующий пакет.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 20 тыс. до нескольких миллионов долларов и обычно составляет 5—20 % имеющихся у них средств. Бизнес-ангелы совершают несколько инвестиций, тем самым распределяя свои вложения и снижая риск. Примерно треть инвестиций осуществляется путем вовлечения двух или более бизнес-ангелов. В значительном количестве стран и регионов существуют также сетевые структуры, объединяющие бизнес-ангелов. Таким образом, могут быть профинансированы более крупные проекты и снижен риск для инвесторов.

Что касается основных секторов для финансирования неформальным венчурным капиталом – это информационные и телекоммуникационные технологии, сфера услуг, промышленное производство, розничная и оптовая торговля, финансы и страхование. Так, согласно данным сети бизнес-ангелов Германии из более 100 поданных заявок на участие в Дне бизнес-ангелов, который состоится 13 ноября в г. Вольфсбурге, основную группу (27 %) представляют предприятия в сфере IT – развитие программного обеспечения, технологии безопасности, платформы Commerce, VoIP. Второе место (24 %) занимает группа l ife Sciences (фармакология, биотехнология и медицинская техника), а третье – сфера услуг (13 %). Также поданы заявки на финансирование проектов в сфере автомобильной и авиационной промышленности, средств массовой информации, пищевой и перерабатывающей промышленности.

Две трети бизнес-ангелов рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 часов пути до компании.

Если инвесторы имеют определенные инвестиционные интересы или инвестируют в высокотехнологичные сектора, то готовы рассматривать и более удаленные проекты. Это характерно для предприятий в сфере импорта (экспорта) и проектов, связанных с внедрением зарубежных технологий, для которых бизнес-ангел сможет использовать преимущества своего места расположения.

Помимо финансов бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад – опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки (чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях), а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы. Некоторые из них могут быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении проинвестированными компаниями.

Существуют достаточно надежные оценки объема формального рынка венчурного капитала. Так, объем инвестиций формального венчурного капитала в 2006 г. составил в США 25 922 млн. долл. [BVK, 2006а], а в Европейском союзе – 17 254 млн. евро [BVK, 2006Ь].

В США в 2006 г. число индивидуальных венчурных инвесторов составило 234 000 человек, они инвестировали 25,6 млрд. долл. в 51000 проектов. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2006 г. в США 0,99 [Sohl, 2006].

В Великобритании в 2000 г. насчитывалось, по разным оценкам, от 20 000 до 40 000 индивидуальных венчурных инвесторов, которые инвестировали 0,8–1,6 млрд. евро в 3000–6000 компаний [Mason, 2000]. Объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2004 г. составил, по разным оценкам экономистов, 1,2–2,3 млрд. евро [Finanzierung…, 2006]. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2004 г. в Великобритании 0,3–0, 6 [BVK, 2004].

По оценкам аналитиков, сделанным в 2000 г., объем инвестиций неформального венчурного капитала ФРГ был равен примерно половине всех инвестиций формального венчурного капитала [Klandt, 2000]. Исходя из этого объем инвестиций немецкого неформального венчурного капитала в 2004 г. можно оценить в размере 482,69 млн. евро, а в 2006 г. – в размере 469,9 млн. евро [BVK, 2006b, р. 11].

Эксперты оценивают количество активных бизнес-ангелов в Европе в 125 тыс. человек, а потенциальных – более миллиона. В одной Великобритании более 18 тыс. бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 млн. фунтов (750 млн. долл.) в 3,5 тысячи компаний [Statistics compendium, 2007]. Ежегодный объем венчурных инвестиций в Европейском союзе оценивается примерно в 3 млрд. евро.

Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия бизнес-ангелы инвестируют по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды, а количество совершаемых ими сделок в 30–40 раз превышает количество проектов, финансируемых венчурными фондами.

Результаты исследования, проведенного в США компанией Pricewaterhouse Coopers и Национальной ассоциацией венчурного капитала (NVCA), продемонстрировали падение объемов инвестирования и количества профинансированных сделок в I квартале 2009 г. на 53 и 60,5 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Тем не менее бизнес-ангелами заключено за этот период 47 сделок на сумму 169 млн. долл. [Головин, 2009].