3.4. Валютные опционы

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67
68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101
102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118
119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135
136 137 138 139

Валютный опцион – это контракт между покупателем и продавцом,

дающий покупателю право, но не налагающий обязательство,

приобрести определенный объем валюты по заранее оговоренной цене и

в течение заранее установленного срока, независимо от рыночной цены

валюты, и налагает на продавца (writer) обязательство передать

покупателю валюту в течение установленного срок, если и когда

покупатель пожелает осуществить опционную сделку.

Валютный опцион – это уникальный торговый инструмент, в равной

мере прингодный и для торговли (speculation), и для страхования риска

(hedging). Опционы позволяют приспособить к условиям рынка

индивидуальную стратегию каждого участника, что является жизненно

необходимым для серьезного инвестора.

На цены опционов, по сравнению с ценами других инструментов

валютной торговли, влияет большее число факторов. В отличие от

спотов или форвардов как высокая, так и низкая волатильность может

создавать прибыльность на опционном рынке. Для одних опционы

представляют собой более дешевый инструмент валютной торговли. Для

других опционы означают большую безопасность и точное выполнение

заявок на закрытие убыточной позиции (stop-loss orders).

Валютные опционы занимают быстро растущий сектор валютного

рынка. Начиная с апреля 1998 г., опционы занимают на нем 5% общего

объема (см. рис. 3.1.). Самым крупным центром опционной торговли

являются США, за которыми следуют Великобритания и Япония.

Опционные цены основаны и являются вторичными от цен РНВ.

Поэтому опцион – это вторичный инструмент. Опционы обычно

упоминаются в связи со стратегиями страхования риска. Для трейдеров,

тем не менее, часто характерно заблуждение относительно как

сложности, так и простоты использования опционов. Существует также

непонимание возможностей опционов.

На валютном рынке опционы возможны за наличные или в виде

фьючерсов. Из этого следует, что торговля ими осуществляется или

«через прилавок» (over-the-counter, OTC), или на централизованном

фьючерсном рынке. Большая часть валютных опционов, примерно 81%,

торгуется OTC (см. рис. 3.3.). Этот рынок аналогичен спот- и своп рынкам.

Корпорации могут связываться с банками по телефону, а банки торгуют

друг с другом либо напрямую, либо через брокеров. При этом виде дилинга

возможен максимум гибкости: любой объем, любая валюта, любой срок

выполнения контракта, любое время суток. Количество единиц валюты

может быть целым или дробным, а стоимость каждой может оцениваться

как в долларах США, так и в другой валюте.

Рис. 3.3. Распределение объемов опционной торговли между рынком OTC и

организованным валютным рынком: 1 – сектор OTC; 2 – сектор организованной торговли.

Любая валюта, не только та, которая доступна по фьючерсным

контрактам, может торговаться в виде опциона. Поэтому трейдеры могут

оперировать ценами любой, самой экзотической валюты, которая им нужна,

в том числе кросс-ценами. Срок действия может устанавливаться любой – от

нескольких часов до нескольких лет, хотя в основном сроки устанавливают,

ориентируясь на целые числа - одну неделю, один месяц, два месяца и т.д.

РНВ работает непрерывно, поэтому опционами можно торговать буквально

круглые сутки.

Торговля опционами на валютные фьючерсы наделяет покупателя

правом, но не налагает обязательство владеть физически валютным

фьючерсом. В отличие от фьючерсных валютных контрактов, для

приобретения валютных опционов не требуется иметь начального

денежного запаса (margin’а). Стоимость опциона (premium), или цена, по

которой покупатель расплачивается с продавцом (writer’ом), отражает

общий риск покупателя.

Следующие семь основных факторов оказывают влияние на цены

опционов:

1. Цена валюты.

2. Цена реализации (strike (exercise) price).

3. Волатильность валюты.

4. Срок действия.

5. Разница учетных ставок.

6. Вид контракта (call или put).

7. Модель опциона – американская или европейская.

Цена валюты является основным ценообразующим компонентом и

все остальные факторы сравниваются и анализируются с учетом этой

81%

19%

1 2

цены. Именно изменения цены валюты обуславливают потребность в

использовании опционе и влияют на его прибыльность. Влияние цены

валюты на опционный premium измеряется индексом «Дельта», по названию

первой греческой буквы, используемой для описания аспектов

ценообразования при обсуждении факторов, влияющих на стоимость опциона.

Дельта

Дельта, или просто A - это первая производная от модели

ценоообразования опциона (МЦО). Этот индекс можно рассматривать в трех

аспектах:

1. Как изменение цены валютного опциона (ЦВО) относительно

изменения цены валюты. Например, измение цены опциона с A=0.5

предположительно составит половину изменения цены валюты. Поэтому, если

цена валюты поднимется на 10%, цена опциона на данную валюту повысится

предположительно на 5%.

2. Как степень страхования риска (hedge ratio) опционом относительно

валютного фьючерса, необходимая для установления уравновешенного риска

(neutral hedge). Например, при A=0.5 понадобится два опционных контракта

на каждый из фьючерсных контрактов.

3. Как теоретическую или эквивалентную долевую позицию. При

таком подходе «Дельта» представляет собой часть валютного фючерса, при

котором покупатель call’а находится в позиции «покупка» (long) или

покупатель put’а находится в позиции «продажа» (short). Если использовать

тот же показатель A=0.5, это будет означать, что покупатель опциона put

продает 1/2 валютного фьючерсного контракта.

Трейдеры могут быть не в состоянии гарантировать цены рынках

спотов, необратимых форвардов или фьючерсов, временно оставляя

позицию «Дельта» не застрахованной (unhedged). Чтобы избежать высокой

стоимости страховки и риска наступления необычно высокой

волатильности, трейдер может застраховать позиции исходного опциона

другими опционами. Такие методы нейтрализации риска называются

страхоками «Гамма» или «Вега».

Гамма

«Гамма» (Г) известна также как «искривление опциона» (curvature of

the option). Это вторая производная модели ценообразования опциона (МЦО)

и представляет собой степень изменения «Дельты» опциона, или

чувствительность «Дельты». Например, опцион с A=0.5 и Г=0.05

предположительно должен иметь A=0.55, если цена валюты поднимется на 1

очко, или A=0.45, если цена упадет на 1 очко. «Гамма» изменяется в

пределах от 0 до 100%. Чем выше «Гамма», тем выше чувствительность

«Дельты». Поэтому может оказаться целесообразным трактовать «Гамму»

как показатель ускорения опциона по отношению к движению валюты.