1.5. Валютная котировка

Валютной котировкой называется установление валютного

курса, определение пропорций обмена валют.

Текущие (кассовые, наличные) конверсионные операции

осуществляются по текущему валютному курсу —обменному

курсу спот. Как правило, именно спот-курсы сообщают офици-

альные бюллетени, средства массовой информации, экраны ин-

формационных агентств.

При котировке различают базовую валюту, или базу котировки,

и котируемую валюту, или валюту котировки. Базой является ва-

люта, принимаемая за единицу (10 или 100 единиц). Котируемая

валюта —величина перемененная, показывающая цену базовой

валюты. Обычно базовой валютой является доллар США.

В деловой информации используются различные обозначения

курсов валют. Например, USD/RUR=28,6036; USD/RUR 28,6036;

1USD=28,6O36 RUR. Это означает, что один доллар США можно

обменять на 28,6036 рубля российского. Базой котировки являет-

ся доллар, а котируемой валютой —рубль.

На валютном рынке действуют два метода валютной котиров-

ки: прямая и косвенная (обратная). В большинстве стран (в том

числе и в России) применяется прямая котировка, при которой

курс единицы иностранной валюты выражается в национальной

валюте. Другими словами, за базу принимается иностранная валю-

та. При косвенной котировке курс единицы нацщшальной валюты

выражается в определенном количестве иностранной —за базу

принимается национальная валюта. При косвенной котировке

доллар США является валютой котировки. Официально котируют-

ся к доллару США в виде косвенной котировки такие валюты, как

евро, английский фунт стерлингов и валюты бывших колоний Ве-

ликобритании (австралийский доллар, новозеландский доллар и

др.). В частности, курс GBP/USD= 1,5760 означает, что один фунт

стерлингов можно обменять на 1,5760 долл. США.

Банки дают двойную котировку, устанавливая курс покупки

(покупателя) и курс продажи (продавца). Курс покупки (бид — bid) —это курс, по которому банк готов купить базовую валюту,

а по курсу продажи (оффэ —offer) он готов ее продать. Коти-

ровка в деловой информации может выглядеть, например, так:

USD/DEM=l,5695-l,5705; USD/DEM=l,5695/l,5705; USD/DEM

1,5695/1,5705. Это означает, что банк готов купить доллары за

марки по курсу 1,5695 и продать доллары по курсу 1,5705 марок

за доллар.

Косвенную котировку можно представить, например, так:

GBP/USD=1,8715-1,8725;

GBP/USD=1,8715/1,8725;

GBP/USD1,8715/1,8725.

Это означает, что банк готов купить стерлинги за доллары по

курсу 1,8715 и продать стерлинги по курсу 1,8725 долл. за фунт.

Разница между курсами покупки и продажи —маржа (maigin),

или спрэд (spread), служит основой получения банком прибыли от

конверсионных сделок. Курс покупки всегда ниже, чем курс про-

дажи, так как банк осуществляет сделки по наиболее выгодному

для себя курсу. Размер маржи (спрэда) выступает также как плата

за риск потерь от изменения курса, а также источник покрытия за-

трат, связанных с проведением операции. Он зависит от разных

факторов. Обычно в периоды неустойчивой конъюнктуры, когда

увеличивается риск потерь от изменения курса, маржа повышает-

ся. Более значительный размер маржи устанавливается также по

слишком крупным или, наоборот, мелким сделкам. В первом случае увеличивается валютный риск, во втором —возрастают удельные затраты банка на проведение сделки.

В операциях на межбанковском валютном рынке преоблада-

ет котировка по отношению к доллару США, что объясняется

его ролью главного международного платежного и резервного

средства. Для торгово-промышленной клиентуры котировка ва-

лют банками базируется на кросс-курсе. Кросс-курс означает

определенное соотношение двух валют, которое вытекает из их

курсов по отношению к третьей валюте (обычно доллару США).

Рассмотрим различные способы расчета кросс-курсов в зави-

симости от того, как котируются валюты по отношению к

третьей валюте.

Например, требуется найти кросс-курсы валют с прямой ко-

тировкой к доллару США: немецкой марки и швейцарского

франка. Доллар служит базой котировки.

Если USD/DEM=l,4056 и USD1=DEM1,4O56;

USD/CHF= 1,1645 и USD1=CHF1,1645;

то DEM 1,4056= CHF1,1645, отсюда

DEMI = C H F 1 > 1 6 4 5

= CHF0,8285;

1,4056

CHFl , D E ^ 4

4

5 ° 5 6 - DEM1.2070.

Посмотрим, как определить кросс-курсы валют с косвенной ко-

тировкой к доллару США. Пусть доллар является валютой котиров-

ки английского фунта стерлингов и австралийского доллара.

Если GBP/USD = 1,6012, то USD1 =

AUD/USD = 0,7275; USD1 =

1,6012 '

AUDI ,

0,7275 '

GBP\ AUDl^-m 1,6012- AUDI

Х6012 - 0J275; G B P 1 ' 0,7275

AUDI = ^ f | £ P = GBP 0,4543.

To есть GBP/AUD = 2,2010; AUD/GBP = 0,4543.

Таким образом, если доллар США служит базой котировки или

валютой котировки для обеих валют, то кросс-курс будет равен от-

ношению соответствующих долларовых курсов этих валют.

Иначе определяется кросс-курс, если доллар является ба-

зой котировки только для одной из валют (валютой котиров-

ки —для другой).

Пусть USD/DEM= 1,4056;

GBP/USD=l,6012.

Поскольку 1 долл. США=1,4056 DEM, а 1 ф. ст.=1,6012 USD,

то —сделав подстановку, получим, что 1 ф. ст.=1,6012 х 1,4056 DEM.

Значит, банк прокотирует GBP/DEM 2,2506. Следовательно, если

доллар служит базой котировки для одной валюты и валютой ко-

тировки для другой, то для определения кросс-курса валюты, для

которой доллар является валютой котировки, нужно перемножить

долларовые курсы этих валют.

Курс по форвардной сделке, как правило, отличается от курса

по спот-сделке. Форвардный курс устанавливается методом пре-

мии или скидки. Премия,означает, что форвардный курс выше, а

скидка —ниже, чем спот-курс. Разницу между курсами спот и

форвард называют форвардной разницей, форвардными пунктами

или своп-разницей, своп-пунктами (swap points, swap rate)1.

Большинство экономистов считают, что различие между

спот-курсом и форвардным курсом отражает прежде всего раз-

ницу в процентных ставках за соответствующий период по об-

мениваемым валютам.

Проиллюстрируем зависимость своп-курсов от разницы про-

центных ставок на примере. Пусть шестимесячная ставка LIBOR

составляет 6% годовых по долларам США и 7% по английским

фунтам стерлингов. Английский импортер, которому через шесть

месяцев понадобятся доллары, имеет две альтернативные воз-

можности страхования риска повышения курса доллара. Он мо-

жет либо купить доллары за фунты стерлингов по шестимесячно-

му форварду, либо купить доллары на споте и инвестировать их в

шестимесячный депозит под 6% годовых. Во втором случае затра-

ты на страхование валютного риска составят 1%, так как импор-

тер получит по долларовому депозиту на 1% меньше по сравне-

нию с доходом, который он мог бы получить по депозиту в фун-

тах стерлингов. Чтобы достичь такого же результата, импортер

согласится купить доллары по шестимесячному форварду с премией 1%. Ясно, что ни один банк не захочет продать импортеру

доллары на шесть месяцев по курсу спот. Банку будет выгоднее

продать доллары ≪на споте≫ и инвестировать полученные за дол-

лары фунты стерлингов в шестимесячный депозит под 7%. По-

этому банк прокотирует форвардный курс по доллару выше курса

спот, т. е. с премией (а курс по фунту стерлингов —со скидкой).

Соответственно американский экспортер для страхования рис-

ка понижения курса фунта стерлингов может либо продать фунты

по шестимесячному форварду, либо взять шестимесячный кредит в

фунтах под 7%, продать фунты на споте и инвестировать получен-

ные доллары в шестимесячный депозит под 6% годовых. Затраты

на страхование составят, следовательно, 1%. Чтобы достичь такого

же результата, экспортер вынужден согласиться продать фунты

стерлингов на шесть месяцев по курсу ниже спота (со скидкой).

Продать фунты на срок по курсу равному спот-курсу он не смо-

жет, так как банку-покупателю будет невыгодно покупать фунты

сроком на шесть месяцев по курсу спот. Банк лучше купит их ≪на

споте≫ и инвестирует в депозит под 7%. Банк согласится купить

фунты на срок только по курсу ниже спот-курса, т. е. со скидкой.

Таким образом, форвардные премии и скидки позволяют

нивелировать разницу в процентных ставках. Валюта с низкой

процентной ставкой (в нашем примере доллар) котируется на

рынке форвард с премией по отношению к валюте с более вы-

сокой ставкой. Валюта с высокой ставкой процента котируется

со скидкой.

Ситуация, когда форвардная премия (скидка) в процентах к

курсу спот соответствует разнице в процентных ставках, называ-

ется паритетом процентных ставок.

В пересчете в абсолютные суммы приблизительный курс

своп в условиях паритета процентных ставок определяется по

формуле:

Курс спот •Разница процентных ставок •Число дней (месяцев) до исполнения сделки

3606(12)100

Допустим, курс спот фунта стерлингов равен 1,6400 долл.,

шестимесячная ставка LIBOR по фунтам —7,4%, по долларам — 5,6%. Курс своп составит:

Поскольку ставка по фунту выше, чем по доллару, форвард-

ный курс фунта будет котироваться со скидкой и составит 1,6252

долл. (1,6400 —0,0148), а курс доллара —с премией.

Следовательно, на валютном рынке преимущество более вы-

сокой процентной ставки по какой-либо валюте имеет тенден-

цию компенсироваться снижением курса этой валюты на фор-

вардном рынке по сравнению со спот-курсом.

Чтобы определить относительные (в %) затраты на хеджиро-

вание (страхование) валютного риска, когда известны форвард-

ные пункты, можно произвести расчет в обратном порядке. На-

пример, немецкий экспортер, который хочет продать доллары

США за немецкие марки на срок шесть месяцев, получает коти-

ровку форвардного курса со скидкой 0,0106 к курсу спот, рав-

ному 1,5695. Форвардный курс составит 1,5589 (1,5695 - 1,0106)

марок за доллар.

Стоимость хеджирования в процентах годовых определяется

по формуле:

Своп курс (премия или скидка) 360 дней (12 мес)

Курс спот (или форвард) Число дней (мес.) до исполнения контракта

1,5589-6

Таким образом, затраты на хеджирование составят 1,36%

годовых.

Как и на текущем, на форвардном рынке различают курсы

покупки (бид) и продажи (оффэ). Часто банки котируют только

курсы спот и форвардные пункты (своп-курсы). Если, напри-

мер, клиент запросит котировку форвардного курса доллара в

марках на три месяца, банк прокотирует:

Бид Оффэ

CHOTUSD/DEM 1,4056 1,4065

3 месяца 0,0011 0,0014

Это значит, что трехмесячный форвардный курс покупки от-

личается от спот-курса покупки на 0,0011 пунктов, а трехмесяч-

ный форвардный курс продажи от спот-курса продажи —на

0,0014 пункта. Возникает вопрос, что означают в данной коти-

ровке своп-курсы —премию или скидку?

Для простоты запоминания можно использовать так назы-

ваемое правило лестницы:

Это значит, что если форвардные пункты растут слева на-

право, т. е. котировки своп-курсов покупки меньше, чем своп-

курс продажи, форвардные курсы котируются с премией (курсы

своп прибавляются к курсам спот).

Если же форвардные пункты уменьшаются слева направо, т.е.

котировки своп-курсов покупки больше, чем своп-курсов прода-

жи, форвардные курсы котируются со скидкой (курсы своп вычи-

таются из курсов спот).

В нашем примере трехмесячные своп-курсы увеличиваются слева

направо (0,0011-0,0014), следовательно, форвардные курсы доллара в

марках котируются с премией. Форвардный курс покупки составит

1,4087 •(1,4056+0,0011), продажи - 1,4079 •(1,4065+0,0014) марок.

Форвардные кросс-курсы рассчитываются аналогично кросс-

курсам спот. Например, мы имеем следующие котировки:

Спот-курс GBP/USD

Трехмесячные своп-курсы

Вид Оффэ

1,5725 1,5735

0,0112 0,0105

Спот курс USD/DEM 1,4995 1,5005

Трехмесячные своп-курсы 0,0065 0,0084

По правилу лестницы трехмесячные форвардные курсы составят:

GBP/USD

USD/DEM

Вид

1,5613(1,5725-0,0112)

1,5060(1,4995+0,0065)

Оффэ

1,5630 (1,5735-0,0105)

1,5089(1,5005+0,0084)

Отсюда GBP/DEM 3 mth bid = GBP/USD bid •USD/DEM

bid = 1,5613 •1,5060 = 2,3513.

GBP/DEM 3 mth offer = GBP/USD offer •USD/DEM offer =

1,5630 •1,5089 = 2,3584.

Таким образом, трехмесячный форвардный кросс-курс фунта

будет равен 2,3513/2,3584 марки.

Задача 1. Банк имеет закрытые валютные позиции. Какой

будет величина длинной или короткой валютной позиции после покупки банком 1 млн долл. США против немецких марок по

курсу 1,8408?

Ответ: по долларам будет длинная валютная позиция в сумме

1 млн долл., а по маркам —короткая в сумме 1.840.800

(1.000.000 •1,8408) марок.

Задача 2. Банк имеет закрытые валютные позиции. В течение

дня он купил 10000 долл. за фунты по курсу GBP/USD 1,6012;

.3000 немецких марок за доллары по курсу USD/DEM 1,4056;

2000 ф. ст. за марки по кросс-курсу. Определите величину валют-

ных позиций по долларам, фунтам и маркам к концу рабочего

щт. Результаты представьте в таблице.

Ответ: После покупки 10000 долл. за фунты открылась длин-

ная позиция по долларам + 10000 долл. и короткая по фунтам — 6245,3 (10.000:1,6012) фунтов.

После покупки 3000 немецких марок за доллары длинная

позиция по долларам уменьшилась на 2134,3 (3.000:1,4056) долл.

до 7865,7 (10000 —2134,3). По маркам открылась длинная пози-

ция + 3000 марок.

Покупка фунтов стерлингов за марки осуществлялась по кросс-

курсу фунта в марках по отношению к доллару. Кросс-курс фунта

составил 2,2506 (1,4056 х 1,6012) марок. Следовательно, банк купил

2000 ф. ст. за 4501,2 марки (2,2506 х 2000). В результате короткая

позиция по фунтам уменьшилась на 2000 фунтов до —4245,3

(6245,3-2000), а длинная позиция по маркам сменилась короткой — 1501,2 (+3000-4501,2). Представим результаты в таблице.

Таблица

Номер

операции

1.

2.

3.

Операции

покупка

10000

USD

3000 DEM

2000 GBP

курс

1,6012

1,4056

2,2506

продажа

6245,3 GBP

(10000:1,6012)

2134,3 USD

(3000:1,4056)

4501,2 DEM

Позиции

длинная

+ 10000 USD

+7865,7 (10000 - 2134,3)

USD;

+3000 DEM

+7865,7 USD

короткая

- 6245,3 GBP

- 6245,3 GBP

- 4245,3 (6245,3 - 2000)

GBP;

- 1501,2 (+3000 - 4501,2)

DEM

Задача 3. Обменный пункт дает следующие котировки дол-

ларов США: USD/RUR 24,30/25,60. Один клиент продал

1000 долл., а другой купил 1000 долл. Какую прибыль заработал

банк на этих двух сделках?

Ответ: банк заработал 1.300 ((25,60-24,30) х 1.000) руб.

Задача 4. Если 1 USD =1,84 DEM, то сколько долларов бу-

дет стоить одна марка?

Ответ: одна марка будет стоить 0,54 (1:1,84) долл.

Задача 5. Валютный дилер купил 1 млн марок за доллары по

курсу 1,8420. В конце дня он продал марки по курсу 1,8408. Ка-

ков будет результат этих двух сделок для дилера?

Ответ: дилер получил прибыль в сумме

(1000000 ^ 4

Задача 6. Английская компания хочет приобрести американ-

ские доллары для оплаты поставки товаров из США. Банк коти-

рует GBP/USD 1,8715/1,8725. По какому курсу будет произведен

обмен: а) 1,8725; 6)1,8715; в) 1,&720?

Ответ: обмен будет произведен по курсу 6)1,8715.

Английская компания покупает доллары в обмен на фунты

по курсу бид 1,8715, поскольку банк покупает фунты (продает

доллары) по этому курсу.

Задача 7. Американский импортер покупает 2 млн немецких

марок, чтобы произвести платеж за товар. Сколько ему понадо-

бится долларов, если банк котирует USD/DEM 1,5695/1,5705?

Ответ: Американский импортер покупает марки за доллары

по курсу бид 1,5695, поскольку банк покупает доллары (продает

марки) по курсу 1,5695.

Если 1 долл. = 1,5695 марок, то 2 млн марок будут стоить

1274291,1 (2.000.000:1,5695) долл.

Задача 8. Компания хочет купить иены по шестимесячному

форварду против долларов США. Каким будет форвардный

курс, если банк дает следующие котировки:

Бид Оффэ

Спот-курс USD/JPY 138,25 138,35

6 месяцев 0,06 0,09

Ответ: шестимесячные форвардные пункты (своп-курсы)

увеличиваются слева направо (0,06-0,09), поэтому доллары будут

котироваться с премией и форвардные курсы покупки доллара

составят 138,31 (138,25+0,06), а продажи -138,44 (138,25+0,09)

иены. Компания купит иены (и продаст доллары) по курсу

138,31 (бид). Банк покупает доллары (продает иены) по курсу

бид 138,31 иены.

Задача 9. Курс доллара США в швейцарских франках равен

1,5072, курс доллара в немецких марках —1,8408. Каков кросс-

курс марки в франках и кросс-курс франка в марках?

Ответ: поскольку доллар является базой котировки для

франка и марки, то для нахождения кросс-курса марки следу-

ет разделить долларовый курс франка на долларовый курс

марки. Следовательно, кросс-курс марки равен 0,8188

(1,5072:1,8408) франка.

Для нахождения кросс-курса франка следует разделить дол-

ларовый курс марки на долларовый курс франка. Кросс-курс

франка равен 1,2213 (1,8408:1,5072) марки.

Задача 10. Рассчитайте кросс-курс фунта стерлингов в не-

мецких марках к доллару США, если GBP/USD 1,6147;

USD/DEM 1,8408.

Ответ: если 1 ф. ст. = 1,6147 долл., а 1 долл. = 1,8408 марки,

то, сделав подстановку, получим, что 1 ф. ст. = 1,6147 х 1,8408 =

2,9723 марки.

Задача 11. Каковы будут кросс-курсы евро и фунта стерлингов к

доллару США, если 1 евро = 1,0618 долл., 1 ф. ст. = 1,6147 долл.?

1 (1)VHT

Ответ: поскольку 1 ф. ст. = 1,6147 долл., то 1 долл. = —*•• ..

1,6147

Сделав подстановку, получим:

1 евро = 1,0618 •i % ^ = 1 ^ = 0,6576 ф. ст.

1,6147 1,6147

Так как 1 евро = 1,0618 долл., то 1 долл. = ——

1,0618

Отсюда 1 ф. ст. = 1,6147 -J-glJf = ^£> = 1,5207 евро.

10о1 1061

Задача 12. Английский экспортер джема получает платеж в

немецких марках. По какому курсу он обменяет марки на фун-

ты стерлингов, если курсы этих валют к доллару будут такими:

GBP/USD 1,6012 и USD/DEM 1,4056.

Ответ: 1 ф. ст. = 1,6012 долл., а 1 долл. = 1,4056 марок, от-

сюда 1 ф. ст. = 1,6012x1,4056=2,2506 марок. Следовательно, экс-

портер обменяет марки по курсу GBP/DEM 2,2506.

Задача 13. Рассчитайте трехмесячный форвардный курс дол-

лара США в марках, если курс спот USD/DEM 1,4810, трехме-

сячная ставка по доллару —5,9%, а по маркам —4,4%.

Ответ: Форвардные пункты определяются по формуле:

Спот-курс •Разница процентных ставок •Количество месяцев до исполнения контракта (сделки) _

Поскольку проценты по долларам выше, чем по маркам,

доллар будет котироваться со скидкой. Следовательно, форвард-

ный курс USD/DEM 1,4754(1,4810 - 0,0056) марки.

Задача 14. Компания хочет купить 1 млн ф. ст. за француз-

ские франки через три месяца. Сколько франков ей придется

заплатить по трехмесячному форвардному курсу, если банк дал

следующие котировки:

Вид Оффэ

Спот-курс GBP/USD 1,8715 1,8725

3 месяца 0,0297 0,0294

Спот-курс USD/FRF

3 месяца

Вид

5,2525

0,0263

Оффэ

5,2575

0,0268

Ответ: так как курсы своп по фунту уменьшаются (0,0297 — - 0,0294), а по доллару увеличиваются (0,0263 —0,0268) слева на-

право, форвардные курсы по фунту будут котироваться со скид-

кой, а по доллару —с премией и будут равны:

GBP/USD 1,8418 (1,8715-0,0297); 1,8431 (1,8725-0,0294);

USD/FRF 5,2788 (5,2525+0,0263); 5,2843 (5,2575+0,0268).

Компании требуется купить фунты (продать франки), по-

этому она совершит сделку по курсу оффэ. Трехмесячный

кросс-курс фунта оффэ составит 9,7395 (1,8431 х 5,2843) франка.

За 1 млн ф. ст. компании придется заплатить 9739500 (1000000 х

9,7395) франков.

Задача 15. Компания намерена получить заем в 10 млн финских

марок на один год под фиксированную ставку 7% годовых. Но име-

ется возможность получить кредит только под ≪плавающую≫ ставку.

Компания может взять кредит в евродолларах на международ-

ном рынке под 6% годовых, купить марки на полученные доллары

≪на споте≫ и продать марки за доллары по форварду на один год.

Сколько нужно взять долларов в кредит и по какому фор-

вардному курсу компании выгодно продать марки за доллары,

если курс спот на момент получения долларового кредита равен

5 фин. маркам за доллар.

Ответ: если 1 долл. = 5,0 фин. марок, то компании нужно

взять в кредит 2 млн долл. (10 000 000: 5). Продав их на споте,

компания получит искомые 10 млн марок.

Чтобы погасить через год с процентами кредит в долларах,

компании потребуется в конце года 2120000 (2 000 000 •106%)

долларов.

При ставке 7% годовых компании понадобилось бы для погаше-

ния кредита в 10 млн марок в конце года 10 700 000 (10 000 000 •107%)

марок. Следовательно, компании будет выгодно продать марки по

форвардному курсу 5,0472 (10700000 : 2120000) марки за доллар.

Задача 16. Допустим, курс доллара на спот-рынке 1,5695 марки.

Банк покупает опцион ≪ПУТ≫ на 10000 долл. по курсу 1,5589 марок

за доллар на срок три месяца. Премия по опциону —0,05 марки за

доллар, т. е. 500 марок за 10000 долл. При каком курсе исполнение

опциона позволит компенсировать уплаченную продавцу опциона

премию частично, при каком полностью и при каком курсе покупа-

тель опциона получит прибыль?

Ответ: если текущий курс доллара через три месяца понизится

до 1,5589 марки, то исполнение опциона будет равноценно прода-

же долларов по курсу спот. Если текущий курс снизится ниже

1,5589 марки, то исполнение опциона компенсирует премию

0,05 марки частично (при снижении курса до 1,5588 —1,5090) или

полностью (при курсе 1,5089 и ниже). При курсе ниже 1,5089 мар-

ки начинается ≪зона прибыли≫, т. е. исполнение опциона не толь-

ко позволит компенсировать премию, но и принесет покупателю

опциона прибыль. Если же текущий курс через три месяца повы-

сится, исполнять опцион ≪ПУТ≫ будет невыгодно.

Валютной котировкой называется установление валютного

курса, определение пропорций обмена валют.

Текущие (кассовые, наличные) конверсионные операции

осуществляются по текущему валютному курсу —обменному

курсу спот. Как правило, именно спот-курсы сообщают офици-

альные бюллетени, средства массовой информации, экраны ин-

формационных агентств.

При котировке различают базовую валюту, или базу котировки,

и котируемую валюту, или валюту котировки. Базой является ва-

люта, принимаемая за единицу (10 или 100 единиц). Котируемая

валюта —величина перемененная, показывающая цену базовой

валюты. Обычно базовой валютой является доллар США.

В деловой информации используются различные обозначения

курсов валют. Например, USD/RUR=28,6036; USD/RUR 28,6036;

1USD=28,6O36 RUR. Это означает, что один доллар США можно

обменять на 28,6036 рубля российского. Базой котировки являет-

ся доллар, а котируемой валютой —рубль.

На валютном рынке действуют два метода валютной котиров-

ки: прямая и косвенная (обратная). В большинстве стран (в том

числе и в России) применяется прямая котировка, при которой

курс единицы иностранной валюты выражается в национальной

валюте. Другими словами, за базу принимается иностранная валю-

та. При косвенной котировке курс единицы нацщшальной валюты

выражается в определенном количестве иностранной —за базу

принимается национальная валюта. При косвенной котировке

доллар США является валютой котировки. Официально котируют-

ся к доллару США в виде косвенной котировки такие валюты, как

евро, английский фунт стерлингов и валюты бывших колоний Ве-

ликобритании (австралийский доллар, новозеландский доллар и

др.). В частности, курс GBP/USD= 1,5760 означает, что один фунт

стерлингов можно обменять на 1,5760 долл. США.

Банки дают двойную котировку, устанавливая курс покупки

(покупателя) и курс продажи (продавца). Курс покупки (бид — bid) —это курс, по которому банк готов купить базовую валюту,

а по курсу продажи (оффэ —offer) он готов ее продать. Коти-

ровка в деловой информации может выглядеть, например, так:

USD/DEM=l,5695-l,5705; USD/DEM=l,5695/l,5705; USD/DEM

1,5695/1,5705. Это означает, что банк готов купить доллары за

марки по курсу 1,5695 и продать доллары по курсу 1,5705 марок

за доллар.

Косвенную котировку можно представить, например, так:

GBP/USD=1,8715-1,8725;

GBP/USD=1,8715/1,8725;

GBP/USD1,8715/1,8725.

Это означает, что банк готов купить стерлинги за доллары по

курсу 1,8715 и продать стерлинги по курсу 1,8725 долл. за фунт.

Разница между курсами покупки и продажи —маржа (maigin),

или спрэд (spread), служит основой получения банком прибыли от

конверсионных сделок. Курс покупки всегда ниже, чем курс про-

дажи, так как банк осуществляет сделки по наиболее выгодному

для себя курсу. Размер маржи (спрэда) выступает также как плата

за риск потерь от изменения курса, а также источник покрытия за-

трат, связанных с проведением операции. Он зависит от разных

факторов. Обычно в периоды неустойчивой конъюнктуры, когда

увеличивается риск потерь от изменения курса, маржа повышает-

ся. Более значительный размер маржи устанавливается также по

слишком крупным или, наоборот, мелким сделкам. В первом случае увеличивается валютный риск, во втором —возрастают удельные затраты банка на проведение сделки.

В операциях на межбанковском валютном рынке преоблада-

ет котировка по отношению к доллару США, что объясняется

его ролью главного международного платежного и резервного

средства. Для торгово-промышленной клиентуры котировка ва-

лют банками базируется на кросс-курсе. Кросс-курс означает

определенное соотношение двух валют, которое вытекает из их

курсов по отношению к третьей валюте (обычно доллару США).

Рассмотрим различные способы расчета кросс-курсов в зави-

симости от того, как котируются валюты по отношению к

третьей валюте.

Например, требуется найти кросс-курсы валют с прямой ко-

тировкой к доллару США: немецкой марки и швейцарского

франка. Доллар служит базой котировки.

Если USD/DEM=l,4056 и USD1=DEM1,4O56;

USD/CHF= 1,1645 и USD1=CHF1,1645;

то DEM 1,4056= CHF1,1645, отсюда

DEMI = C H F 1 > 1 6 4 5

= CHF0,8285;

1,4056

CHFl , D E ^ 4

4

5 ° 5 6 - DEM1.2070.

Посмотрим, как определить кросс-курсы валют с косвенной ко-

тировкой к доллару США. Пусть доллар является валютой котиров-

ки английского фунта стерлингов и австралийского доллара.

Если GBP/USD = 1,6012, то USD1 =

AUD/USD = 0,7275; USD1 =

1,6012 '

AUDI ,

0,7275 '

GBP\ AUDl^-m 1,6012- AUDI

Х6012 - 0J275; G B P 1 ' 0,7275

AUDI = ^ f | £ P = GBP 0,4543.

To есть GBP/AUD = 2,2010; AUD/GBP = 0,4543.

Таким образом, если доллар США служит базой котировки или

валютой котировки для обеих валют, то кросс-курс будет равен от-

ношению соответствующих долларовых курсов этих валют.

Иначе определяется кросс-курс, если доллар является ба-

зой котировки только для одной из валют (валютой котиров-

ки —для другой).

Пусть USD/DEM= 1,4056;

GBP/USD=l,6012.

Поскольку 1 долл. США=1,4056 DEM, а 1 ф. ст.=1,6012 USD,

то —сделав подстановку, получим, что 1 ф. ст.=1,6012 х 1,4056 DEM.

Значит, банк прокотирует GBP/DEM 2,2506. Следовательно, если

доллар служит базой котировки для одной валюты и валютой ко-

тировки для другой, то для определения кросс-курса валюты, для

которой доллар является валютой котировки, нужно перемножить

долларовые курсы этих валют.

Курс по форвардной сделке, как правило, отличается от курса

по спот-сделке. Форвардный курс устанавливается методом пре-

мии или скидки. Премия,означает, что форвардный курс выше, а

скидка —ниже, чем спот-курс. Разницу между курсами спот и

форвард называют форвардной разницей, форвардными пунктами

или своп-разницей, своп-пунктами (swap points, swap rate)1.

Большинство экономистов считают, что различие между

спот-курсом и форвардным курсом отражает прежде всего раз-

ницу в процентных ставках за соответствующий период по об-

мениваемым валютам.

Проиллюстрируем зависимость своп-курсов от разницы про-

центных ставок на примере. Пусть шестимесячная ставка LIBOR

составляет 6% годовых по долларам США и 7% по английским

фунтам стерлингов. Английский импортер, которому через шесть

месяцев понадобятся доллары, имеет две альтернативные воз-

можности страхования риска повышения курса доллара. Он мо-

жет либо купить доллары за фунты стерлингов по шестимесячно-

му форварду, либо купить доллары на споте и инвестировать их в

шестимесячный депозит под 6% годовых. Во втором случае затра-

ты на страхование валютного риска составят 1%, так как импор-

тер получит по долларовому депозиту на 1% меньше по сравне-

нию с доходом, который он мог бы получить по депозиту в фун-

тах стерлингов. Чтобы достичь такого же результата, импортер

согласится купить доллары по шестимесячному форварду с премией 1%. Ясно, что ни один банк не захочет продать импортеру

доллары на шесть месяцев по курсу спот. Банку будет выгоднее

продать доллары ≪на споте≫ и инвестировать полученные за дол-

лары фунты стерлингов в шестимесячный депозит под 7%. По-

этому банк прокотирует форвардный курс по доллару выше курса

спот, т. е. с премией (а курс по фунту стерлингов —со скидкой).

Соответственно американский экспортер для страхования рис-

ка понижения курса фунта стерлингов может либо продать фунты

по шестимесячному форварду, либо взять шестимесячный кредит в

фунтах под 7%, продать фунты на споте и инвестировать получен-

ные доллары в шестимесячный депозит под 6% годовых. Затраты

на страхование составят, следовательно, 1%. Чтобы достичь такого

же результата, экспортер вынужден согласиться продать фунты

стерлингов на шесть месяцев по курсу ниже спота (со скидкой).

Продать фунты на срок по курсу равному спот-курсу он не смо-

жет, так как банку-покупателю будет невыгодно покупать фунты

сроком на шесть месяцев по курсу спот. Банк лучше купит их ≪на

споте≫ и инвестирует в депозит под 7%. Банк согласится купить

фунты на срок только по курсу ниже спот-курса, т. е. со скидкой.

Таким образом, форвардные премии и скидки позволяют

нивелировать разницу в процентных ставках. Валюта с низкой

процентной ставкой (в нашем примере доллар) котируется на

рынке форвард с премией по отношению к валюте с более вы-

сокой ставкой. Валюта с высокой ставкой процента котируется

со скидкой.

Ситуация, когда форвардная премия (скидка) в процентах к

курсу спот соответствует разнице в процентных ставках, называ-

ется паритетом процентных ставок.

В пересчете в абсолютные суммы приблизительный курс

своп в условиях паритета процентных ставок определяется по

формуле:

Курс спот •Разница процентных ставок •Число дней (месяцев) до исполнения сделки

3606(12)100

Допустим, курс спот фунта стерлингов равен 1,6400 долл.,

шестимесячная ставка LIBOR по фунтам —7,4%, по долларам — 5,6%. Курс своп составит:

Поскольку ставка по фунту выше, чем по доллару, форвард-

ный курс фунта будет котироваться со скидкой и составит 1,6252

долл. (1,6400 —0,0148), а курс доллара —с премией.

Следовательно, на валютном рынке преимущество более вы-

сокой процентной ставки по какой-либо валюте имеет тенден-

цию компенсироваться снижением курса этой валюты на фор-

вардном рынке по сравнению со спот-курсом.

Чтобы определить относительные (в %) затраты на хеджиро-

вание (страхование) валютного риска, когда известны форвард-

ные пункты, можно произвести расчет в обратном порядке. На-

пример, немецкий экспортер, который хочет продать доллары

США за немецкие марки на срок шесть месяцев, получает коти-

ровку форвардного курса со скидкой 0,0106 к курсу спот, рав-

ному 1,5695. Форвардный курс составит 1,5589 (1,5695 - 1,0106)

марок за доллар.

Стоимость хеджирования в процентах годовых определяется

по формуле:

Своп курс (премия или скидка) 360 дней (12 мес)

Курс спот (или форвард) Число дней (мес.) до исполнения контракта

1,5589-6

Таким образом, затраты на хеджирование составят 1,36%

годовых.

Как и на текущем, на форвардном рынке различают курсы

покупки (бид) и продажи (оффэ). Часто банки котируют только

курсы спот и форвардные пункты (своп-курсы). Если, напри-

мер, клиент запросит котировку форвардного курса доллара в

марках на три месяца, банк прокотирует:

Бид Оффэ

CHOTUSD/DEM 1,4056 1,4065

3 месяца 0,0011 0,0014

Это значит, что трехмесячный форвардный курс покупки от-

личается от спот-курса покупки на 0,0011 пунктов, а трехмесяч-

ный форвардный курс продажи от спот-курса продажи —на

0,0014 пункта. Возникает вопрос, что означают в данной коти-

ровке своп-курсы —премию или скидку?

Для простоты запоминания можно использовать так назы-

ваемое правило лестницы:

Это значит, что если форвардные пункты растут слева на-

право, т. е. котировки своп-курсов покупки меньше, чем своп-

курс продажи, форвардные курсы котируются с премией (курсы

своп прибавляются к курсам спот).

Если же форвардные пункты уменьшаются слева направо, т.е.

котировки своп-курсов покупки больше, чем своп-курсов прода-

жи, форвардные курсы котируются со скидкой (курсы своп вычи-

таются из курсов спот).

В нашем примере трехмесячные своп-курсы увеличиваются слева

направо (0,0011-0,0014), следовательно, форвардные курсы доллара в

марках котируются с премией. Форвардный курс покупки составит

1,4087 •(1,4056+0,0011), продажи - 1,4079 •(1,4065+0,0014) марок.

Форвардные кросс-курсы рассчитываются аналогично кросс-

курсам спот. Например, мы имеем следующие котировки:

Спот-курс GBP/USD

Трехмесячные своп-курсы

Вид Оффэ

1,5725 1,5735

0,0112 0,0105

Спот курс USD/DEM 1,4995 1,5005

Трехмесячные своп-курсы 0,0065 0,0084

По правилу лестницы трехмесячные форвардные курсы составят:

GBP/USD

USD/DEM

Вид

1,5613(1,5725-0,0112)

1,5060(1,4995+0,0065)

Оффэ

1,5630 (1,5735-0,0105)

1,5089(1,5005+0,0084)

Отсюда GBP/DEM 3 mth bid = GBP/USD bid •USD/DEM

bid = 1,5613 •1,5060 = 2,3513.

GBP/DEM 3 mth offer = GBP/USD offer •USD/DEM offer =

1,5630 •1,5089 = 2,3584.

Таким образом, трехмесячный форвардный кросс-курс фунта

будет равен 2,3513/2,3584 марки.

Задача 1. Банк имеет закрытые валютные позиции. Какой

будет величина длинной или короткой валютной позиции после покупки банком 1 млн долл. США против немецких марок по

курсу 1,8408?

Ответ: по долларам будет длинная валютная позиция в сумме

1 млн долл., а по маркам —короткая в сумме 1.840.800

(1.000.000 •1,8408) марок.

Задача 2. Банк имеет закрытые валютные позиции. В течение

дня он купил 10000 долл. за фунты по курсу GBP/USD 1,6012;

.3000 немецких марок за доллары по курсу USD/DEM 1,4056;

2000 ф. ст. за марки по кросс-курсу. Определите величину валют-

ных позиций по долларам, фунтам и маркам к концу рабочего

щт. Результаты представьте в таблице.

Ответ: После покупки 10000 долл. за фунты открылась длин-

ная позиция по долларам + 10000 долл. и короткая по фунтам — 6245,3 (10.000:1,6012) фунтов.

После покупки 3000 немецких марок за доллары длинная

позиция по долларам уменьшилась на 2134,3 (3.000:1,4056) долл.

до 7865,7 (10000 —2134,3). По маркам открылась длинная пози-

ция + 3000 марок.

Покупка фунтов стерлингов за марки осуществлялась по кросс-

курсу фунта в марках по отношению к доллару. Кросс-курс фунта

составил 2,2506 (1,4056 х 1,6012) марок. Следовательно, банк купил

2000 ф. ст. за 4501,2 марки (2,2506 х 2000). В результате короткая

позиция по фунтам уменьшилась на 2000 фунтов до —4245,3

(6245,3-2000), а длинная позиция по маркам сменилась короткой — 1501,2 (+3000-4501,2). Представим результаты в таблице.

Таблица

Номер

операции

1.

2.

3.

Операции

покупка

10000

USD

3000 DEM

2000 GBP

курс

1,6012

1,4056

2,2506

продажа

6245,3 GBP

(10000:1,6012)

2134,3 USD

(3000:1,4056)

4501,2 DEM

Позиции

длинная

+ 10000 USD

+7865,7 (10000 - 2134,3)

USD;

+3000 DEM

+7865,7 USD

короткая

- 6245,3 GBP

- 6245,3 GBP

- 4245,3 (6245,3 - 2000)

GBP;

- 1501,2 (+3000 - 4501,2)

DEM

Задача 3. Обменный пункт дает следующие котировки дол-

ларов США: USD/RUR 24,30/25,60. Один клиент продал

1000 долл., а другой купил 1000 долл. Какую прибыль заработал

банк на этих двух сделках?

Ответ: банк заработал 1.300 ((25,60-24,30) х 1.000) руб.

Задача 4. Если 1 USD =1,84 DEM, то сколько долларов бу-

дет стоить одна марка?

Ответ: одна марка будет стоить 0,54 (1:1,84) долл.

Задача 5. Валютный дилер купил 1 млн марок за доллары по

курсу 1,8420. В конце дня он продал марки по курсу 1,8408. Ка-

ков будет результат этих двух сделок для дилера?

Ответ: дилер получил прибыль в сумме

(1000000 ^ 4

Задача 6. Английская компания хочет приобрести американ-

ские доллары для оплаты поставки товаров из США. Банк коти-

рует GBP/USD 1,8715/1,8725. По какому курсу будет произведен

обмен: а) 1,8725; 6)1,8715; в) 1,&720?

Ответ: обмен будет произведен по курсу 6)1,8715.

Английская компания покупает доллары в обмен на фунты

по курсу бид 1,8715, поскольку банк покупает фунты (продает

доллары) по этому курсу.

Задача 7. Американский импортер покупает 2 млн немецких

марок, чтобы произвести платеж за товар. Сколько ему понадо-

бится долларов, если банк котирует USD/DEM 1,5695/1,5705?

Ответ: Американский импортер покупает марки за доллары

по курсу бид 1,5695, поскольку банк покупает доллары (продает

марки) по курсу 1,5695.

Если 1 долл. = 1,5695 марок, то 2 млн марок будут стоить

1274291,1 (2.000.000:1,5695) долл.

Задача 8. Компания хочет купить иены по шестимесячному

форварду против долларов США. Каким будет форвардный

курс, если банк дает следующие котировки:

Бид Оффэ

Спот-курс USD/JPY 138,25 138,35

6 месяцев 0,06 0,09

Ответ: шестимесячные форвардные пункты (своп-курсы)

увеличиваются слева направо (0,06-0,09), поэтому доллары будут

котироваться с премией и форвардные курсы покупки доллара

составят 138,31 (138,25+0,06), а продажи -138,44 (138,25+0,09)

иены. Компания купит иены (и продаст доллары) по курсу

138,31 (бид). Банк покупает доллары (продает иены) по курсу

бид 138,31 иены.

Задача 9. Курс доллара США в швейцарских франках равен

1,5072, курс доллара в немецких марках —1,8408. Каков кросс-

курс марки в франках и кросс-курс франка в марках?

Ответ: поскольку доллар является базой котировки для

франка и марки, то для нахождения кросс-курса марки следу-

ет разделить долларовый курс франка на долларовый курс

марки. Следовательно, кросс-курс марки равен 0,8188

(1,5072:1,8408) франка.

Для нахождения кросс-курса франка следует разделить дол-

ларовый курс марки на долларовый курс франка. Кросс-курс

франка равен 1,2213 (1,8408:1,5072) марки.

Задача 10. Рассчитайте кросс-курс фунта стерлингов в не-

мецких марках к доллару США, если GBP/USD 1,6147;

USD/DEM 1,8408.

Ответ: если 1 ф. ст. = 1,6147 долл., а 1 долл. = 1,8408 марки,

то, сделав подстановку, получим, что 1 ф. ст. = 1,6147 х 1,8408 =

2,9723 марки.

Задача 11. Каковы будут кросс-курсы евро и фунта стерлингов к

доллару США, если 1 евро = 1,0618 долл., 1 ф. ст. = 1,6147 долл.?

1 (1)VHT

Ответ: поскольку 1 ф. ст. = 1,6147 долл., то 1 долл. = —*•• ..

1,6147

Сделав подстановку, получим:

1 евро = 1,0618 •i % ^ = 1 ^ = 0,6576 ф. ст.

1,6147 1,6147

Так как 1 евро = 1,0618 долл., то 1 долл. = ——

1,0618

Отсюда 1 ф. ст. = 1,6147 -J-glJf = ^£> = 1,5207 евро.

10о1 1061

Задача 12. Английский экспортер джема получает платеж в

немецких марках. По какому курсу он обменяет марки на фун-

ты стерлингов, если курсы этих валют к доллару будут такими:

GBP/USD 1,6012 и USD/DEM 1,4056.

Ответ: 1 ф. ст. = 1,6012 долл., а 1 долл. = 1,4056 марок, от-

сюда 1 ф. ст. = 1,6012x1,4056=2,2506 марок. Следовательно, экс-

портер обменяет марки по курсу GBP/DEM 2,2506.

Задача 13. Рассчитайте трехмесячный форвардный курс дол-

лара США в марках, если курс спот USD/DEM 1,4810, трехме-

сячная ставка по доллару —5,9%, а по маркам —4,4%.

Ответ: Форвардные пункты определяются по формуле:

Спот-курс •Разница процентных ставок •Количество месяцев до исполнения контракта (сделки) _

Поскольку проценты по долларам выше, чем по маркам,

доллар будет котироваться со скидкой. Следовательно, форвард-

ный курс USD/DEM 1,4754(1,4810 - 0,0056) марки.

Задача 14. Компания хочет купить 1 млн ф. ст. за француз-

ские франки через три месяца. Сколько франков ей придется

заплатить по трехмесячному форвардному курсу, если банк дал

следующие котировки:

Вид Оффэ

Спот-курс GBP/USD 1,8715 1,8725

3 месяца 0,0297 0,0294

Спот-курс USD/FRF

3 месяца

Вид

5,2525

0,0263

Оффэ

5,2575

0,0268

Ответ: так как курсы своп по фунту уменьшаются (0,0297 — - 0,0294), а по доллару увеличиваются (0,0263 —0,0268) слева на-

право, форвардные курсы по фунту будут котироваться со скид-

кой, а по доллару —с премией и будут равны:

GBP/USD 1,8418 (1,8715-0,0297); 1,8431 (1,8725-0,0294);

USD/FRF 5,2788 (5,2525+0,0263); 5,2843 (5,2575+0,0268).

Компании требуется купить фунты (продать франки), по-

этому она совершит сделку по курсу оффэ. Трехмесячный

кросс-курс фунта оффэ составит 9,7395 (1,8431 х 5,2843) франка.

За 1 млн ф. ст. компании придется заплатить 9739500 (1000000 х

9,7395) франков.

Задача 15. Компания намерена получить заем в 10 млн финских

марок на один год под фиксированную ставку 7% годовых. Но име-

ется возможность получить кредит только под ≪плавающую≫ ставку.

Компания может взять кредит в евродолларах на международ-

ном рынке под 6% годовых, купить марки на полученные доллары

≪на споте≫ и продать марки за доллары по форварду на один год.

Сколько нужно взять долларов в кредит и по какому фор-

вардному курсу компании выгодно продать марки за доллары,

если курс спот на момент получения долларового кредита равен

5 фин. маркам за доллар.

Ответ: если 1 долл. = 5,0 фин. марок, то компании нужно

взять в кредит 2 млн долл. (10 000 000: 5). Продав их на споте,

компания получит искомые 10 млн марок.

Чтобы погасить через год с процентами кредит в долларах,

компании потребуется в конце года 2120000 (2 000 000 •106%)

долларов.

При ставке 7% годовых компании понадобилось бы для погаше-

ния кредита в 10 млн марок в конце года 10 700 000 (10 000 000 •107%)

марок. Следовательно, компании будет выгодно продать марки по

форвардному курсу 5,0472 (10700000 : 2120000) марки за доллар.

Задача 16. Допустим, курс доллара на спот-рынке 1,5695 марки.

Банк покупает опцион ≪ПУТ≫ на 10000 долл. по курсу 1,5589 марок

за доллар на срок три месяца. Премия по опциону —0,05 марки за

доллар, т. е. 500 марок за 10000 долл. При каком курсе исполнение

опциона позволит компенсировать уплаченную продавцу опциона

премию частично, при каком полностью и при каком курсе покупа-

тель опциона получит прибыль?

Ответ: если текущий курс доллара через три месяца понизится

до 1,5589 марки, то исполнение опциона будет равноценно прода-

же долларов по курсу спот. Если текущий курс снизится ниже

1,5589 марки, то исполнение опциона компенсирует премию

0,05 марки частично (при снижении курса до 1,5588 —1,5090) или

полностью (при курсе 1,5089 и ниже). При курсе ниже 1,5089 мар-

ки начинается ≪зона прибыли≫, т. е. исполнение опциона не толь-

ко позволит компенсировать премию, но и принесет покупателю

опциона прибыль. Если же текущий курс через три месяца повы-

сится, исполнять опцион ≪ПУТ≫ будет невыгодно.