5.2. Типовые примеры
К оглавлению1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1617 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61
1. Полная доходность облигации.
Облигация номиналом 100000 руб. с купонной ставкой 8% и
сроком на 5 лет продавалась с дисконтом 20%. Определить полную
доходность этой облигации. Задачу решить двумя способами:
а) опираясь на понятие среднегодового дохода;
б) используя аналогию с инвестиционным проектом.
Р е ш е н и е
ч „ 5-8000+20000 1 0 Л Л Л _ ,
а) среднегодовой доход = =12000. По формуле
(5.4) найдем, что полная доходность равна:
12000 1 Л Л П / л с п/
100% = 15%;
80000
б) пользуясь аналогией (5.1), определим полную доходность
как показатель внутренней нормы прибыли следующего Проекта:
(-80000; 8000; 8000; 8000; 8000; 108000). С помощью функции в
Excel определим полную доходность, вычислив ее значение:
13,79%.
2. Среднегодовая доходность акции. Инвестор приобрел за
2300 руб. привилегированную акцию номинальной стоимостью
2000 руб. с фиксированным размером дивиденда 15% годовых.
Через 5 лет (в течение которых дивиденды регулярно выплачивались)
акция была им продана за 2100 руб. Определить конечную
(среднегодовую) доходность по данной акции.
Р е ш е н и е
Конечная доходность (формула (5.6)):
2000.Q,15-(2300-2100)/5
2300
3. Текущая доходность акции.
АО в 2001 г. выпустило обыкновенные акции в количестве 100
тыс. штук номинальной стоимостью 100 руб. каждая. Инвестор
«X» приобрел в 2002 г. пакет акций, состоящий из 100 штук, по
цене 150 руб. за акцию. Рыночная стоимость одной акции в настоящее
время - 300 руб. Определить:
а) текущую доходность пакета акций инвестора X (без учета
налогов), если ежегодный дивиденд по акциям выплачивается в
размере 60 руб. на одну акцию;
б) какова текущая доходность точно такого же пакета акций
для его потенциального покупателя Y?
Р е ш е н и е
а) очевидно, что текущие доходности пакета акций и одной
акции совпадают. Подставляя данные задачи в соотношение (5.5),
получим, что текущая доходность вложения инвестора Нравна:
60 100
150100
•100% = 40%.
Исходя из равенства искомого показателя для пакета акций и
для одной акции, можно не учитывать число акций. В этом случае
текущая доходность вложения составит:
— •100% =40%;
150
б) текущая доходность для инвестора Y (текущая доходность
пакета) равна:
— -100% = 20%.
300
4. Текущая доходность облигации.
Облигации с купоном 9,5% продается по курсу 98%.Чему равна
ее текущая доходность?
Р е ш е н и е
Согласно определению (5.2) текущая доходность составит:
^ - 1 0 0% «9,7%.
98
5. Сравнение ценных бумаг по доходности вложения.
Одновременно эмитированы облигации государственного
займа для юридических лиц и депозитные сертификаты крупного,
устойчиво работающего коммерческого банка. Условия
выпуска облигаций следующие: период — 3 года, номинал -
1000 руб., дисконт при эмиссии — 15%, годовой доход — 10%.
Условия выпуска депозитных сертификатов: период обращения —
3 года, номинал — 1000 руб., начисления производятся по простой
ставке с годовым доходом 22%.
По государственным облигациям доход налогом не облагается,
по депозитным сертификатам доход облагается налогом по
ставке 15%.
Что выгоднее для инвестора: облигация или депозитный сертификат?
Р е ш е н и е
По государственным облигациям доход (налогом не облагается)
составит:
100-3 + 150 = 450,
а по депозитным сертификатам с учетом налогообложения (15%):
(220-3)-0,85 = 561.
Доходность государственных облигаций равна:
450
-^-«0,176=17,6%.
850
Доходность депозитных сертификатов составит:
561
—^—=0,187=18,7%.
1000
Отсюда понятно, что для инвестора выгоднее приобрести
сертификат.
Примечание. Владельцу ценных бумаг, который реинвестирует получаемые
по ним доходы, имеет смысл для оценки доходности исходить из
сложного процента и использовать метод дисконтирования денежных потоков.
Для этого следует рассмотреть следующие потоки платежей:
- ( - 8 5 0 ; 100; 100; 1100) - д л я облигации, Ш?« 0,17 = 17%;
-(-1000; 187; 187; 1187)-для сертификата, IRRn 0,19 = 19%.
Внутренняя ставка доходности вложения в сертификат больше (19% >
> 17%), поэтому он выгоднее.
6. Оценка курса облигации.
Определить ориентировочную рыночную стоимость и оценку
курса для корпоративной облигации номиналом 1000 руб. при условии,
что срок погашения через 3 года, купонная ставка и ставка
банковского процента — 10 и 4% годовых.
Р е ш е н и е
Для расчета следует использовать формулу (5.13):
D 100 100 100 1000 Л Л С С . Л
Р = + - + г + «1166,5 руб.
1,04 1,042 1,043 1,043
Тот же результат можно найти, исходя из соотношения (5.17),
в котором:
К = 1000/1,043= 888,996; r\/i = 0,1/0,04 = 2,5; N= 1000;
/> = 888,996 + 2,5 • (1000 - 888,996) « 1166,5руб.
Переходя к процентам от номинала, получим оценку курса:
Р(%) = 116,65%.
7. Оценка курса акции.
Балансовая прибыль акционерного общества с уставным фондом
2 млн руб., полученная исключительно от производственной
деятельности, составила 10 млн руб. Общее собрание акционеров
решило, что оставшаяся после уплаты налогов прибыль распределится
следующим образом: 20% - на развитие производства;
80% - на выплату дивидендов. Каков должен быть (ориентировочно)
курс акций данного АО, если банковский процент составляет
16%, номинал акций - 100 руб., а ставка налога на прибыль -
24%?
Р е ш е н и е
Количество акций п = 2000000/100 = 20000 шт. Прибыль после
уплаты налогов составит:
П = 0,76 • 107 = 7,6 млн руб.
На выплату акционерам пойдет сумма:
D = 0,8 • 7600000 = 6080000 руб.
Выплата дивидендов на одну акцию:
, 6080000 л
d = = 304 руб.
20000
Согласно (5.18) ориентировочный курс акции составит:
304
Р = — = 1900 руб.
0,16
8. Оценка курсовой стоимости депозитного сертификата.
Депозитный сертификат был выпущен на сумму 1000 руб. под
12% годовых. Через полгода текущая ставка уменьшилась до 6%.
Какой должна стать теоретически справедливая цена сертификата
на этот момент?
Р е ш е н и е
Курсовая стоимость сертификата Р за полгода до погашения
определяется величиной, финансово эквивалентной сумме погашения.
При погашении сертификата его владелец получит 1120
руб.(1000 • 1,12). Отсюда получим:
Р = 1120/(1 + 0,06)1 / 2« 1087,8 руб.
9. «Справедливая» цена продажи акции.
Инвестор приобрел акцию в начале текущего финансового
года за 1000 руб. и продает ее по прошествии 4 мес. Определите
примерную стоимость, по которой совершается продажа, если
ожидаемая прибыль в расчете на акцию по итогам года составляет
120 руб. Ситуация на финансовом рынке и положение компании
с начала года существенно не изменились.
Р е ш е н и е
Продавец акции заинтересован в том, чтобы оправдать вложенный
капитал и получить полагающийся ему за 4 месяца дивиденд.
Следовательно, примерная стоимость акции:
Р = 1000 + (120/12) • 4 = 1040 руб.
10. Внутренняя доходность «вечной» облигации.
«Вечная» облигация, приносящая 4,5% фиксированного годового
дохода, куплена по курсу 90%. Какова эффективность
вложения (сложная ставка годового процента), если купонные
выплаты по облигации производятся поквартально?
Р е ш е н и е
Определим поквартальную внутреннюю доходность j беско-
4,5%
нечного потока периодических купонных выплат по ставке ——
4
с первоначальной разовой инвестицией 90% от номинала. Приравнивая
текущую стоимость потока доходов величине вклада,
4,5%
получим следующее уравнение: —4— = 90%. Откуда j = 0,0125.
j
Переходя от квартального к сложному годовому проценту, найдем
эффективную доходность вложения:
г е / = ( 1 + 0,0125)4 - 1=0,0509 =5,09%.
1. Полная доходность облигации.
Облигация номиналом 100000 руб. с купонной ставкой 8% и
сроком на 5 лет продавалась с дисконтом 20%. Определить полную
доходность этой облигации. Задачу решить двумя способами:
а) опираясь на понятие среднегодового дохода;
б) используя аналогию с инвестиционным проектом.
Р е ш е н и е
ч „ 5-8000+20000 1 0 Л Л Л _ ,
а) среднегодовой доход = =12000. По формуле
(5.4) найдем, что полная доходность равна:
12000 1 Л Л П / л с п/
100% = 15%;
80000
б) пользуясь аналогией (5.1), определим полную доходность
как показатель внутренней нормы прибыли следующего Проекта:
(-80000; 8000; 8000; 8000; 8000; 108000). С помощью функции в
Excel определим полную доходность, вычислив ее значение:
13,79%.
2. Среднегодовая доходность акции. Инвестор приобрел за
2300 руб. привилегированную акцию номинальной стоимостью
2000 руб. с фиксированным размером дивиденда 15% годовых.
Через 5 лет (в течение которых дивиденды регулярно выплачивались)
акция была им продана за 2100 руб. Определить конечную
(среднегодовую) доходность по данной акции.
Р е ш е н и е
Конечная доходность (формула (5.6)):
2000.Q,15-(2300-2100)/5
2300
3. Текущая доходность акции.
АО в 2001 г. выпустило обыкновенные акции в количестве 100
тыс. штук номинальной стоимостью 100 руб. каждая. Инвестор
«X» приобрел в 2002 г. пакет акций, состоящий из 100 штук, по
цене 150 руб. за акцию. Рыночная стоимость одной акции в настоящее
время - 300 руб. Определить:
а) текущую доходность пакета акций инвестора X (без учета
налогов), если ежегодный дивиденд по акциям выплачивается в
размере 60 руб. на одну акцию;
б) какова текущая доходность точно такого же пакета акций
для его потенциального покупателя Y?
Р е ш е н и е
а) очевидно, что текущие доходности пакета акций и одной
акции совпадают. Подставляя данные задачи в соотношение (5.5),
получим, что текущая доходность вложения инвестора Нравна:
60 100
150100
•100% = 40%.
Исходя из равенства искомого показателя для пакета акций и
для одной акции, можно не учитывать число акций. В этом случае
текущая доходность вложения составит:
— •100% =40%;
150
б) текущая доходность для инвестора Y (текущая доходность
пакета) равна:
— -100% = 20%.
300
4. Текущая доходность облигации.
Облигации с купоном 9,5% продается по курсу 98%.Чему равна
ее текущая доходность?
Р е ш е н и е
Согласно определению (5.2) текущая доходность составит:
^ - 1 0 0% «9,7%.
98
5. Сравнение ценных бумаг по доходности вложения.
Одновременно эмитированы облигации государственного
займа для юридических лиц и депозитные сертификаты крупного,
устойчиво работающего коммерческого банка. Условия
выпуска облигаций следующие: период — 3 года, номинал -
1000 руб., дисконт при эмиссии — 15%, годовой доход — 10%.
Условия выпуска депозитных сертификатов: период обращения —
3 года, номинал — 1000 руб., начисления производятся по простой
ставке с годовым доходом 22%.
По государственным облигациям доход налогом не облагается,
по депозитным сертификатам доход облагается налогом по
ставке 15%.
Что выгоднее для инвестора: облигация или депозитный сертификат?
Р е ш е н и е
По государственным облигациям доход (налогом не облагается)
составит:
100-3 + 150 = 450,
а по депозитным сертификатам с учетом налогообложения (15%):
(220-3)-0,85 = 561.
Доходность государственных облигаций равна:
450
-^-«0,176=17,6%.
850
Доходность депозитных сертификатов составит:
561
—^—=0,187=18,7%.
1000
Отсюда понятно, что для инвестора выгоднее приобрести
сертификат.
Примечание. Владельцу ценных бумаг, который реинвестирует получаемые
по ним доходы, имеет смысл для оценки доходности исходить из
сложного процента и использовать метод дисконтирования денежных потоков.
Для этого следует рассмотреть следующие потоки платежей:
- ( - 8 5 0 ; 100; 100; 1100) - д л я облигации, Ш?« 0,17 = 17%;
-(-1000; 187; 187; 1187)-для сертификата, IRRn 0,19 = 19%.
Внутренняя ставка доходности вложения в сертификат больше (19% >
> 17%), поэтому он выгоднее.
6. Оценка курса облигации.
Определить ориентировочную рыночную стоимость и оценку
курса для корпоративной облигации номиналом 1000 руб. при условии,
что срок погашения через 3 года, купонная ставка и ставка
банковского процента — 10 и 4% годовых.
Р е ш е н и е
Для расчета следует использовать формулу (5.13):
D 100 100 100 1000 Л Л С С . Л
Р = + - + г + «1166,5 руб.
1,04 1,042 1,043 1,043
Тот же результат можно найти, исходя из соотношения (5.17),
в котором:
К = 1000/1,043= 888,996; r\/i = 0,1/0,04 = 2,5; N= 1000;
/> = 888,996 + 2,5 • (1000 - 888,996) « 1166,5руб.
Переходя к процентам от номинала, получим оценку курса:
Р(%) = 116,65%.
7. Оценка курса акции.
Балансовая прибыль акционерного общества с уставным фондом
2 млн руб., полученная исключительно от производственной
деятельности, составила 10 млн руб. Общее собрание акционеров
решило, что оставшаяся после уплаты налогов прибыль распределится
следующим образом: 20% - на развитие производства;
80% - на выплату дивидендов. Каков должен быть (ориентировочно)
курс акций данного АО, если банковский процент составляет
16%, номинал акций - 100 руб., а ставка налога на прибыль -
24%?
Р е ш е н и е
Количество акций п = 2000000/100 = 20000 шт. Прибыль после
уплаты налогов составит:
П = 0,76 • 107 = 7,6 млн руб.
На выплату акционерам пойдет сумма:
D = 0,8 • 7600000 = 6080000 руб.
Выплата дивидендов на одну акцию:
, 6080000 л
d = = 304 руб.
20000
Согласно (5.18) ориентировочный курс акции составит:
304
Р = — = 1900 руб.
0,16
8. Оценка курсовой стоимости депозитного сертификата.
Депозитный сертификат был выпущен на сумму 1000 руб. под
12% годовых. Через полгода текущая ставка уменьшилась до 6%.
Какой должна стать теоретически справедливая цена сертификата
на этот момент?
Р е ш е н и е
Курсовая стоимость сертификата Р за полгода до погашения
определяется величиной, финансово эквивалентной сумме погашения.
При погашении сертификата его владелец получит 1120
руб.(1000 • 1,12). Отсюда получим:
Р = 1120/(1 + 0,06)1 / 2« 1087,8 руб.
9. «Справедливая» цена продажи акции.
Инвестор приобрел акцию в начале текущего финансового
года за 1000 руб. и продает ее по прошествии 4 мес. Определите
примерную стоимость, по которой совершается продажа, если
ожидаемая прибыль в расчете на акцию по итогам года составляет
120 руб. Ситуация на финансовом рынке и положение компании
с начала года существенно не изменились.
Р е ш е н и е
Продавец акции заинтересован в том, чтобы оправдать вложенный
капитал и получить полагающийся ему за 4 месяца дивиденд.
Следовательно, примерная стоимость акции:
Р = 1000 + (120/12) • 4 = 1040 руб.
10. Внутренняя доходность «вечной» облигации.
«Вечная» облигация, приносящая 4,5% фиксированного годового
дохода, куплена по курсу 90%. Какова эффективность
вложения (сложная ставка годового процента), если купонные
выплаты по облигации производятся поквартально?
Р е ш е н и е
Определим поквартальную внутреннюю доходность j беско-
4,5%
нечного потока периодических купонных выплат по ставке ——
4
с первоначальной разовой инвестицией 90% от номинала. Приравнивая
текущую стоимость потока доходов величине вклада,
4,5%
получим следующее уравнение: —4— = 90%. Откуда j = 0,0125.
j
Переходя от квартального к сложному годовому проценту, найдем
эффективную доходность вложения:
г е / = ( 1 + 0,0125)4 - 1=0,0509 =5,09%.