2.3. ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

Для компаний, которым затруднительно пройти жесткую процедуру

листинга на бирже, существует другой способ доступа на рынок

ценных бумаг: это выход на внебиржевой рынок, где главные участники

— дилеры или маркет-мейкеры.

В отличие от организованных площадок, сведение покупателя

с продавцом на внебиржевом рынке происходит не на «паркете» биржи,

а с помощью автоматической коммуникационной сети. Такая система

зародилась в США. Исторически внебиржевой рынок контролировался

банковскими дилерами по торговле ценными бумагами, когда инвесторы

покупали или продавали акции и облигации в банках буквально

«через прилавок» (over the counter). И по настоящее время акции большинства

банков и страховых компаний США торгуются только на внебиржевом

рынке.

Характерной чертой внебиржевой торговли является резкая

минимизация комиссионных сборов с клиента. На этом рынке дилер

зарабатывает еще и за счет уширения спрэда (разницы) между ценой

покупки (ask) и ценой продажи (bid).

Хотя большая часть внебиржевых сделок заключается таким

способом на бескомиссионной основе, тем не менее, в последние годы

и здесь наблюдается рост трейдов с использованием брокерских услуг.

В этом случае брокер находит наилучшую цену среди нескольких дилеров

и заключает сделку от имени клиента и за его счет именно по этой

оптимальной цене. При этом он получает в качестве вознаграждения

комиссионные, как если бы сделка совершилась на бирже. Величина

комиссионных примерно совпадает с той, которую он получил бы на

фондовой бирже при проведении аналогичной операции с тем же количеством

акций и по той же цене [65].

При приобретении внебиржевых ценных бумаг в настоящее время

существует способ определения качества исполнения сделки биржевым

посредником. Для этих целей функционирует автоматическая система

регистрации котировок Национальной ассоциации дилеров по

ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated

Quotations - NASDAQ).

Феномен NASDAQ не имеет себе равных в истории финансовых

рынков. Ее триумфальному шествию по миру предшествовало создание обычной информационной базы, которую организовала Национальная

ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD) в 1971 г. Приставка

«AQ» означает «автоматизированные котировки» NASD. Таким образом,

появилось название NASDAQ.

До организации NASDAQ у участников не было возможности

проследить по всей стране за операциями других дилеров по выбранному

активу и за рыночными котировками этих финансовых инструментов.

Поэтому к 1971 г. была создана единая компьютерная сеть в пределах

всей страны, обеспечивающая точный и быстрый обмен информацией

о курсах акций и состоянии фондового рынка. NASDAQ стала компьютерной

системой, интегрирующей всех дилеров и способной мгновенно

предоставить информацию о ценах на выбранные акции всех маркет-

мейкеров. В 1975 г. NASDAQ ввела правила, по которым акция может

попасть в систему:

— число вкладчиков по выбранному активу должно превышать 300;

— общее имущество корпорации оценивается не ниже 1 млн дол.;

— уже продано на вторичном рынке не менее 100 тыс. этих акций.

Чтобы стало ясно, каким образом высокие технологии повлияли

на совершенствование структуры рынка, приведем торговую модель

Нью-Йоркской фондовой биржи (рис. 2.2):

Усовершенствования, которые принела NASDAQ, заключались

в следующем:

— снятие финансового минимума для вхождения в рынок;

— ликвидация избыточных промежуточных звеньев в процессе

циркуляции акций;

— удешевление и облегчение доступа в связи с сокращением

числа финансовых посредников;

— увеличение скорости всех процедур, а значит экономической

эффективности операций.

Торговая модель с началом функционирования NASDAQ стала

выглядеть следующим образом (рис. 2.3):

Клиент Брокер

Маркет-мейкеры 30%

ESN 52%

Super Montage 18%

Рис. 2.3. Торговая модель NASDAQ

После 1980 г. рынок NASDAQ перешел от усредненных котировок

к внутреннему спрэду (inside quotes), т.е. стал показывать лучшие на

данный момент цены bid и ask по всем акциям, находящимся в обороте.

В 1982 г. корпорации, лидирующие в листинге NASDAQ, образовали

Национальный рынок NASDAQ (NASDAQ National Market), a в 1986 г.

по акциям этой группы компаний была разрешена маржинальная торговля.

В 1992 г. начала действовать международная служба NASDAQ,

позволяющая торговать на ней и в европейскую сессию.

С 1997 г. на NASDAQ был уменьшен минимальный шаг котировки,

что повлекло за собой дальнейшее сужение спрэда (примерно до

40%). В следующем году произошло интегрирование Национальной ассоциации

дилеров по ценным бумагам (NASDAQ) и Американской

фондовой биржи (American Stock Exchange — АМЕХ) и образовалась

группа «NASDAQ — АМЕХ Market Group».

В настоящий момент NASDAQ известена больше всего как торговая

площадка для акций высокотехнологичных компаний.

Для трансляции хода торгов и рыночной информации в режиме

реального времени (on-line) NASDAQ использует технологию компьютерных

сетей. При этом котировки поставляются в систему как маркет-

мейкерами, так и специально созданными для этих целей компьютерными

системами, так называемыми Сетями электронных коммуникаций —

electronic communication network (ECN).

Система NASDAQ предоставляет своим пользователям следующие

уровни обслуживания [65]:

— NASDAQ Level 1 (первый уровень) — только минимальная

цена покупки (ask) и максимальная цена продажи (bid) на данный момент времени по выбранному активу. На этом уровне пользователями системы

являются on-line-брокеры по ценным бумагам, которые должны видеть

рыночные котировки, чтобы давать их своим клиентам. Это основной

уровень обслуживания: ведь по-существу NASDAQ является

в первую очередь системой для объявления текущего рыночного курса

исследуемого актива;

— NASDAQ Level 2 (второй уровень) позволяет on-line-броке-

рам следить в режиме реального временР! за текущими выставленными

ценами продажи (bid) и покупки (ask) всех без исключения ценных бумаг,

котируемых в этой системе, причем всеми ее маркет-мейкерами,

котирующими данную акцию. Второй уровень позволяет высвечивать

лучшие котировки акций из тех, что проходят в сетях ECN. Этим уровнем

пользуется большинство брокеров, так как он позволяет направлять

ордер к дилеру, предложившему лз^шую цену. За прошедшие несколько

лет второй уровень стал также доступен большому числу частных инвесторов,

осуществляющих выход через брокера, специализирующегося

на дэйтрейдинге акций, котирующихся на NASDAQ, через Интернет.

В этом случае трейдер одномоментно выставляет свои котировки и заключает

сделки. В этом случае его ордера попадают непосредственно на

биржу NASDAQ

— NASDAQ Level 2,5 (уровень «два с половиной») создан специально

для институциональных инвесторов для обеспечения им возможности

одномоментных торгов по большим блокам акций в целях избежания

обвала рынка за счет крупного объема сделки. Для этого на уровне

«два с половиной» разработана эффективная схема дробления и синхронной

маршрутизации таких ордеров сразу на несколько региональных

бирж. Таким способом удается в какой-то степени скрыть от участников

рынка истинные объемы заявок и тех институциональных

инвесторов, которые проводят данные операции на NASDAQ. Этот режим

торгов перекликается с понятием «третьего»;

— NASDAQ Level 3 (уровень три) создан специально для мар-

кет-мейкеров, чтобы они могли оперативно со своих компьютеров вводить

цены bid и ask на те акции, по которым они «держат» рынок. В остальном

этот уровень выполняет все те же функции, что и уровни первый

и второй.

Рассмотрим основные понятия, используемые при работе

в NASDAQ.

«Завершенная сделка» (round trip) — это покупка и затем продажа

равного количества акций одной и той же компании.

«Дневные торги» (day trade) — это «round trip» в течение дня

(независимо от количества акций).

Система предъявляет различные требования к порядку ведения

счетов в зависимости от того, к какому типу они относятся. Существуют

следующие типы счетов.

1. «Образцовые дневные торги» (Pattern Day Trading) — это счет,

на котором совершаются четыре или более сделок в день (завершенные

сделки в течение того же дня) за любой пятидневный период.

Необходимый баланс счета — минимум 25 тыс. дол. надень, когда

владелец совершает дневные торги. Предоставляется кредитное плечо

(margin) на основе «4:1». Если владелец счета (pattern day trading)

допустит снижение баланса ниже 25 тыс. дол., то он получит предупреждение

(maintenance call). Предупреждение должно быть покрыто за 3 дня,

в течение которых владельцу будет разрешено продолжить дневные

торги, используя четырехкратное кредитное плечо (margin), рассчитанное

из реального баланса счета за вычетом образовавшегося превышения.

Если предупреждение (call) не будет покрыто в течение 3 дней,

счет будет ограничен и доступен только для ликвидации открытых позиций

до момента, когда его ликвидность вновь составит минимум

25 тыс. дол. Покупательская возможность на время дневных торгов будет

в 4 раза больше, чем необходимая минимальная поддержка кредитного

счета, включая возникшее превышение, она рассчитана на основе всех

открытых позиций на момент закрытия предыдущего торгового дня. Эта

покупательская возможность предоставляется специально для использования

на счете с кредитным плечом (margin account). Предупреждения

во время дневных торгов образуются путем суммарных расчетов стоимости

всех позиций по системе «время и изменение цены» (time and

tick). Позиции, оставленные на ночь, не увеличивают покупательскую

возможность для дневных торгов (day trading buying power).

2. «Дневные торги (не образцовые)» (Day Trading) — это счет,

на котором совершаются три или менее сделок в день за любой пятидневный

период. Предоставляется кредитное плечо (margin) на основе

«4:1». Если на этом счете будет превышена покупательская возможность

(buying power), счет получит предупреждение (day trading call), и к нему

будут приняты меры такого же характера, как и в случае со счетом

«pattern day trader».

3. «Торги» (Trading) — это счет, не попадающий под вышеупомянутые

категории, на нем совершаются сделки с акциями, но не «инвестирование

» в них.

4. «Портфельный счет» (Portfolio) является счетом, на котором

держатся долгие позиции и фактически никакие дневные торги не

имеют место.

5. «Некредитный счет» (Cash only) является счетом, на который

не подписано кредитное соглашение (margin agreement), и поэтому

его покупательская возможность (buying power) равна балансу счета.