6.1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

Фундаментальный анализ — это исследование финансового

и экономического состояния компании и оценка ее будущих перспектив.

Основной целью фундаментального анализа является определение

реальной стоимости предприятия в данный момент и прогнозирование

возможных изменений этой стоимости в будущем. При этом не рассматривается

история изменения цены акций на фондовом рынке, хотя

цена акции является важным показателем при фундаментальном анализе.

Объектом исследования в фундаментальном анализе является

стоимость ценной бумаги конкретного эмитента. Предполагается, что

существует истинная или внутренняя стоимость акции, которая зависит

от стоимости самого акционерного общества и может быть количественно

оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной

ценной бумаге. Можно выделить следующие положения, лежащие

в основе фундаментального анализа:

— на развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным

факторам, связанным с предприятием. Эти факторы определяют

главный тренд движения цены акции;

— рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением

истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение,

так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами;

— каждая акция имеет свою внутреннюю стоимость. Рыночная

цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная стоимость

акции превышает ее внутреннюю стоимость, то акция переоценена рынком,

если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция

недооценена.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях.

1. Макроэкономический анализ. Результатом его является определение

состояния экономики в целом, формируется первоначальное

представление о целесообразности инвестиций в различные финансовые

активы.

2. Отраслевой анализ. Проводится с целью определения отраслей,

имеющих наибольшую инвестиционную привлекательность. Анализируется, является ли отрасль нарождающейся, растущей, стабильной,

цикличной или же увядающей. Нарождающиеся отрасли не всегда

прямо доступны инвесторам, желающим приобрести их акции, которые

могут и не присутствовать на рынке. Для растущих отраслей характерно

постоянное и быстрое увеличение продаж и прибыли. Стабильными

называются отрасли, в которых продажи и прибыли относительно стабильны

и отличаются устойчивостью даже в периоды кризисов и спадов.

Циклические отрасли характеризуются чувствительностью выручки

к деловому циклу. Цены спекулятивных акций весьма подвижны, их

динамику трудно связать с действием какого-либо конкретного фактора.

К увядающим отраслям относятся отрасли, которые применяют устаревшую

технологию или производят устаревшую продукцию.

3. Анализ компании-эмитента. В результате этого вида анализа

инвестор должен выбрать наиболее перспективные компании данной

отрасли.

Очень важное место в фундаментальном анализе занимает теория

жизненных циклов. В рамках фундаментального анализа определяют,

на какой стадии жизненного цикла находятся национальная экономика,

отрасль, данное предприятие, продукт, выпускаемый на данном

предприятии.

Анализ компании состоит из экономического анализа, финансового

анализа и определения внутренней стоимости акции с использованием

моделей дисконтирования будущих денежных потоков.

Экономический (качественный) анализ деятельности компании

— первая ступень анализа компании. Он состоит из следующих этапов:

изучения истории компании и ее предназначения; анализа конкурентной

среды; анализа организации компании и инвестиционной

политики; анализа реализации продукции и сбытовой политики; анализа

менеджмента компании; определения стадии жизненного цикла

компании, на котором она находится в текущий момент.

Финансовый (количественный) анализ деятельности компании

основывается на коэффициентах, характеризующих платежеспособность

компании, ее ликвидность, деловую активность и рентабельность. Значения

финансовых коэффициентов сравниваются с некоторыми стандартными

значениями, с учетом отраслевой корректировки.

Для определения внутренней стоимости акции необходимо

спрогнозировать будущие денежные потоки, учитывая, что центральной

идеей при оценке стоимости финансовых активов является предположение

о том, что «истинная» стоимость любого финансового актива

в текущий момент времени равна «текущей» стоимости всех ожидаемых

в будущем по данному активу платежей, т.е. наличных денежных потоков. Прогноз денежных потоков может быть основан на характеристике

эмитента по некоторым параметрам:

— источники привлечения капитала;

— размещенные акции (количество выпусков, виды, номинал);

— крупные акционеры (пакеты акций свыше 5%);

— размещенные облигации (количество выпусков, виды, номинал,

объем эмиссии, объем размещения, цена размещения, ставка купонного

дохода);

— дивидендная история (ставки дивиденда, порядок расчета,

выплаты);

— капитализация (в динамике);

— обороты по торговым системам (в динамике);

— показатели качества акций.

Основная задача фундаментального анализа состоит в определении

величины и моментов поступления платежей, а также в нахождении

их «приведенных» к текущему моменту стоимостей. Операция «приведения

» осуществляется с помощью соответствующих процентных

ставок, известных как ставки дисконтирования.

Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка

внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости

с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены

рынком (следовательно, их следует покупать), а какие —

переоценены (следовательно, лучше воздержаться от их покупки или

продать, если они находятся в портфеле).