2.5. «ЧЕТВЕРТЫЙ» РЫНОК (ECN)

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

Минимизация накладных расходов для институциональных инвесторов

была достигнута благодаря возникновению возможности напрямую

заключать контракты друг с другом в ECN, минуя профессиональных

посредников.

ECN — это компьютерные сети, имеющие в своем распоряжении

интерфейс и сопроцессор, которые позволяют сохранять и обрабатывать

все заявки (ордера), поступающие в сеть от пользователей.

Сопроцессор в автоматическом режиме каждому продавцу находит

покупателя и наоборот. Тем самым исключается посредник сделки

— маркет-мейкер. Чтобы пользоваться услугами ECN, трейдеру необходимо

подписать контракт с брокером, который имеет партнерские

отношения с нужной ECN.

Для трейдера, пользующегося услугами брокера с прямым доступом

(который обеспечивает непосредственный доступ к биржевым

торгам), большое значение имеет то, какая ECN предоставлена в его

распоряжение, поскольку одни обеспечивают максимальные возможности

в осуществлении трейдинга, другие отличаются высокой скоростью

отправки приказов, третьи имеют возможность направлять ордера

одновременно сразу на несколько бирж (NASDAQ, NYSE, АМЕХ и т.д.).

Таким образом, выполняя сходные задачи, электронные коммуникационные

сети, тем не менее, имеют и принципиальные отличия. Они

разрабатывались как автоматизированные электронные системы для

исполнения и обработки лимит-ордеров во внебиржевое время. Сердцем

любой ECN является система парирования ордеров (order matching

system). Все посланные трейдерами ордера попадают в книгу ордеров

(order book), которая представляет собой базу данных системы. Эта база

данных все время автоматически просматривается для нахождения двух

встречных идентичных заявок, для одного и того же актива совпадающих

по объему и цене: одной — на покупку, другой — на продажу.

Внебиржевой рынок, где ведется прямая торговля крупным блоком

ценных бумаг между институциональными инвесторами, называется

«четвертым» рынком (fourth market).

Компания Reuters для внебиржевого рынка США раньше создания

NASDAQ ввела в действие ECN под названием Instinct (Institutional Network Corporation). Instinet была зарегистрирована как частная фирма

(брокер-дилер), обеспечивающая ежедневный объем торгов более

200 млн акций на 40 ведущих мировых торговых площадках. Она функционирует

в европейскую и американскую торговые сессии. Инвестор

через систему Instinet посылает свой ордер в файл (книгу учета), где его

видят все подписчики этой системы. Согласно данным Instinet, некоторые

его пользователи сэкономили до 80% средств, которые потратились

бы на накладные расходы сделки.

Достоинством Instinet является то, что все сделки в этой сети

осуществляются в частном порядке, спекулянты в них не участвуют, а значит

можно не опасаться влияния выставленных в Instinet ордеров на

волатильность всего рынка по этому виду акций.

Как всякая функционирующая система, Instinet не лишена недостатков,

главный из которых — ограниченное число участников, что

заметно снижает ликвидность многих ценных бумаг. Решить проблему

доступа в Instinet индивидуальных трейдеров призвано создание сайта

Instinet.com, предназначенного для розничных клиентов.

Тем не менее, возможность существования «четвертого» внебиржевого

рынка не вызывает сомнений, что и обусловило его дальнейшую

позитивную эволюцию. Так, с 1987 г. на «четвертом» рынке функционирует

Crossing Network (фактически дочерняя компания Instinet).

Ряд брокерских фирм (среди них и Morgan Stanley) также пошли

по пути создания автоматизированных компьютерных сетей для

проведения операций с крупными клиентами. NYSE тоже создала ECN,

которая работает до открытия и после закрытия биржи. Однако в этих

ECN отсутствует элемент анонимности предварительных заявок клиента,

что ставит под сомнение востребованность брокерских и биржевых

ECN со стороны институциональных инвесторов.

На настоящий момент существует не менее одиннадцати ECN:

ATTAIN, ARCHIPELAGO, BLOOMBERG TRADEBOOK, BRUT,

INSTINET, ISLAND, POSIT, MARKETXTcom, NEXTRADE, REDIBOOK

и TRADEPOINT. При всей их схожести в целях и задачах, каждая из

сетей имеет в то же время свои отличительные черты, определяющие

предпочтения трейдеров.