7.4. ПОНЯТИЕ И ВИДЫ РИСКОВ В МАРЖИНАЛЬНОЙ ТОРГОВЛЕ

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

Маржинальная торговля больше, чем другие виды деятельности

на рынке ценных бумаг, подвержена рискам.

Риск — это вероятность наступления неблагоприятного события,

а деятельность в условиях риска — это количественно определенный

образ действий в условиях неопределенности, ведущий в конечном

результате к преобладанию успеха над неудачей.

Под рисками при осуществлении брокерами-дилерами профессиональной

деятельности на рынке ценных бумаг понимается опасность

или возможность потерь ликвидности и (или) финансовых потерь

(убытков) при наступлении нежелательных событий, связанных с внутренними

и внешними факторами, влияющими на деятельность брокера-

дилера.

Понятие «риск» имеет также другое определение: неопределенность,

связанная со стоимостью инвестиций в конце периода [61].

Для четкого структурирования проблемы необходима классификация

рисков. Она влияет на анализ ситуаций и выбор системы эффективного

управления. Выделяют следующие классификации рисков:

— по связи с другими рисками: некоррелированный — коррелированный,

замещаемый — незамещаемый, первичный — вторичный,

сложный, состоящий из нескольких видов рисков;

— по оценке масштабов последствий: катастрофический, критический,

значительный, умеренный, незначительный, малый;

— по возможностям управления: явный, скрытый, измеримый,

неизмеримый, прогнозируемый, непрогнозируемый, передаваемый, непередаваемый,

управляемый, неуправляемый, прямой, косвенный;

— по источнику риска: систематический (бета-фактор) и индивидуальный

(альфа-фактор);

— по экономическим последствиям для хозяйственной единицы:

риск разорения, риск потери капитала, риск потери дохода, риск

упущенной прибыли неэффективных инвестиций.

Федеральная служба по финансовым рынкам выделяет девять

основных видов рисков, которые оказывают негативное влияние на рынок:

— риск наложения ареста или взыскания на денежные средства

клиентов при аресте денежных средств брокера;

— кредитные риски, связанные с осуществлением маржинальной

торговли;

— риск банкротства кредитной организации, в которой открыты

счета организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность;

— риски, связанные с использованием брокером денежных

средств клиентов в своих интересах;

— риски, связанные с низким уровнем капитализации организаций,

осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность;

— риски, связанные с несовершенством системы аттестации

руководителей и специалистов профессиональных участников рынка

ценных бумаг;

— риски, связанные с осуществлением срочных сделок;

— операционные риски.

Риски, связанные с осуществлением профессиональной деятельности

на рынке ценных бумаг, можно представить в виде схемы (рис. 7.2):

Систематический риск Несистематический риск

Макроэкономические,

отраслевые,

региональные

Страновой риск

(экономический,

политический,

правовой)

Риск законодательных

изменений

Инфляционный риск

Валютный риск

Отраслевой риск

Региональный риск

Риски предприятия

Кредитный риск

Риск ликвидности

Процентный риск

Риск мошенничества

Рыночный риск

Риск потери репутации

брокера-дилера

Риски управления

портфелем

и технические риски

Риск диверсификации

Селективный риск

Временной риск

Отрывной риск

Риск поставки

Операционный риск

Риск урегулирования

расчетов

Рис. 7.2. Риски, связанные с осуществлением профессиональной

деятельности на рынке ценных бумаг [34]

По степени глобальности проблемы можно выделить два основных

вида риска, которые несут брокеры-дилеры.

1. Систематический риск — риск падения всего рынка ценных

бумаг. Этот риск не связан с конкретной ценной бумагой, его величину

нельзя изменить, применяя тактику диверсификации. Источниками

такого риска могут быть неустойчивость политической системы, действия

государственных органов, изменения в действующем законодательстве,

форс-мажорные обстоятельства. Анализ этого вида риска сводится

к вопросу: стоит ли вообще вкладывать в портфель ценных бумаг

или лучше иметь дело с другими формами инвестиций.

2. Несистематический риск — объединение всех видов риска,

связанных с конкретной ценной бумагой, квалификацией операторов работающих с ценными бумагами, применяемой расчетной системой.

Этот риск диверсифицируется и понижается различными методами

и действиями на рынке ценных бумаг.

Страновой риск — риск вложения в ценные бумаги стран с нестабильным

фондовым положением (анализируется политическая стабильность,

отношение к иностранным инвестициям и прибылям, вероятность

и степень девальвации валюты, состояние платежного баланса,

налоговый климат и т.д.). Страновой риск включает в себя риск потерь

в связи с официальными действиями властей, которые выражаются в отказе

выполнения обязательств по ценным бумагам з связи с внешнеэкономическими

и другими причинами (мировые кризисы, изменение цен

на стратегические продукты), масштабными социально-политическими

измененими, природными бедствими. Этот вид риска включает

в себя также риск неперевода средств по ценным бумагам заемщика, выраженным

не в его национальной валюте.

Политический риск — вероятность того, что изменение законодательных

или регулирующих актов внутри страны или за ее пределами

окажет негативное влияние на прибыль, операции и перспективы фирмы;

политический риск связан не только с конкретной страной, но и с соседними

странами, регионом и даже геополитикой. Политический

риск — это неопределенность доходности иностранных финансовых активов,

связанная с возможным ущемлением интересов инвесторов правительством

страны-эмитента. Он проявляет себя при инвестировании

в ценные бумаги компаний, чьи доходы напрямую или косвенно связаны

с деятельностью в нестабильных регионах, например в Юго-Восточной

Азии, Южной Америке и России.

Правовой риск — риск потерь от потенциальной незаконности

или неадекватной документированности сделки; риск совершения

сделок лицом, не имеющим полномочий; риск правовой неурегулированности

проблем и ситуаций, возникающих в профессиональной деятельности

брокера-дилера; риск изменения уже существующей законодательной

базы; риск слишком длительного рассмотрения дел в суде.

Инфляционный риск — риск обесценивания доходов вследствие

инфляции.

Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные

ценные бумаги из-за изменения курса иностранной валюты.

Кредитный риск — риск неуплаты заемщиком (эмитентом) основного

долга и процентов, причитающихся кредитору (инвестору)

в срок, установленный условиями выпуска ценной бумаги. Он наступает

по долговым ценным бумагам и по привилегированным акциям. Кредитный

риск возникает при неспособности или нежелании эмитента действовать в соответствии с условиями эмиссии, при невыполнении

обязательств по свопам, опционам, а также в период урегулирования

расчетов по ценным бумагам. Кредитные организации всегда подвергаются

кредитному риску, когда они получают или предоставляют кредит,

заключают контракт на внебиржевом рынке. Этот риск можно минимизировать

риск-менеджментом и контролем за предоставляемым обеспечением,

внесением маржевых платежей или хеджированием, например,

через кредитные деривативы [31].

Разновидностью кредитного риска является риск контрагента,

который заключается в возможности невыполнения другими участниками

рынка своих обязательств по договору (например, клиринговая

палата не выполнит гарантий по расчетам за сделки).

Процентный риск — риск изменения процента в результате влияния

кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка на рынок

ценных бумаг:

— риск ухудшения финансового положения брокера-дилера

в результате неблагоприятного изменения уровня рыночных процентных

ставок;

— риск падения цены активов из-за роста нормы процента;

— неопределенность дохода от ценной бумаги с фиксированным

доходом, возникающая вследствие неожиданных колебаний стоимости

актива из-за изменений процентной ставки.

Разновидностью процентного риска можно назвать реинвести-

ционный риск — неопределенность доходности актива с фиксированным

доходом, порождаемая непредсказуемостью процентной ставки, по

которой доходы от актива могут быть реинвестированы.

Последствиями от наступления процентного риска являются, во-

первых, сокращение разницы между процентами, полученными и уплаченными,

получение процентного убытка вместо процентного дохода

и, во-вторых, снижение настоящей стоимости активов брокера-дилера,

оцениваемых на основе будущих денежных доходов, формируемых как

разница процентов полученных и уплаченных. Например, если Комитет

по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США

повышает ставку по федеральным фондам, то это сразу сказывается на

стоимости так называемых ценных бумаг с фиксированным доходом —

долговых обязательств государства и облигаций компаний с ростом ставки:

стоимость этих бумаг пропорционально уменьшается [54].

Риск ликвидности делится на риск ликвидности брокера-дилера

и риск ликвидности ценных бумаг как активов. В первом случае риск

определяется неспособностью брокера-дилера финансировать принятые

позиции по сделкам с ценными бумагами, когда наступают сроки их ликвидации, покрывать денежными ресурсами денежные требования

контрагентов, а также требования обеспечения. Во втором случае риск

определяется способностью брокера-дилера ликвидировать активы на

различных сегментах финансового рынка. Риск ликвидности возникает

тогда, когда наступает необходимость закрыть позиции, т.е. продать ценные

бумаги, а ситуация такова, что на данные ценные бумаги нет спроса

и их не удастся продать по заданной цене.

Рыночный риск — риск возникновения у брокера-дилера финансовых

потерь вследствие изменения рыночной стоимости торгового

портфеля, включая инструменты РЕПО. Этот риск возникает также и по

ценным бумагам, номинал которых выражен в иностранной валюте,

вследствие изменения курсов валют. Рыночный риск связан с тем, что

позиция брокера-дилера может не быть настолько прибыльной, как этого

ожидал инвестор, или будет убыточна в связи с колебаниями рыночных

ставок или цен. Этот риск резко возрастает в периоды кризисов на

соответствующих рынках. Вариантами регулирования этого риска может

быть непрерывное приведение позиций к состоянию рынка, мониторинг

лимитов, хеджирование сделок. Рыночный риск связан с неопределенностью

колебаний рыночной конъюнктуры: ценовыми

и курсовыми (валютными) рисками, процентным риском, ликвидностью,

чувствительностью к этим колебаниям. Часто рыночные риски называют

техническими по ассоциации с техническим анализом, применяемым

для исследования и прогнозирования цен, курсов, объемов

и иных индикаторов, связанных с рынком.

Риск потери репутации брокера-дилера — это риск возникновения

отрицательного мнения о деятельности брокера-дилера в целом,

которое приведет к потере клиентами доверия к брокерско-дилерской

компании, большим потерям в привлечении клиентов, а значит и денежных

средств. Риск потери репутации брокера-дилера возникает,

в частности, при нарушениях ликвидности, из-за операционных сбоев,

неспособности действовать в соответствии с законами и инструкциями,

а также при подозрении в связях с криминальными структурами

или в легализации доходов, полученных незаконным путем.

Операционный риск — это приводящий к финансовым потерям

риск ненадлежащего функционирования процедур совершения операций

и управленческих систем. Этот риск включает в себя:

— риск технических нарушений в функционировании систем;

— риск человеческих ошибок, небрежность;

— риск потерь в связи с нарушениями в системе управления

и внутреннего контроля брокера-дилера (неидентифицируемые превышения

лимитов, трейдинг с нарушением полномочий, мошенничество

в трейдинге или бэк-офисе);

— риск, связанный с пожарами и природными бедствиями,

и, следовательно, существенные сбои в операционной системе;

— ошибки исполнения в результате непонимания действий другой

стороны.

Операционный риск может контролироваться за счет жестких

управленческих процедур, включающих адекватный внутренний контроль

в области учета, внутренний аудит, четкие лимиты, установленные

персоналу, политику в области менеджмента и контроля рисков, четкое

разделение трейдинга и бэк-офиса.

Риск диверсификации — риск, возникающий при покупке ценных

бумаг одной-двух компаний. В случае если стоимость ценной бумаги

резко упадет, а эта ценная бумага составляет практически весь портфель

инвестора, то его убытку будут катастрофичными. Этот риск можно

минимизировать, приобретая ценные бумаги разных компаний, причем

таких, которые представляют различные сектора рынка. В этом случае

падение стоимости одних бумаг может быть компенсировано ростом

стоимости других, что позволит снизить диверсификационный риск.

Структуру рисков при маржинальной торговле, с точки зрения

управления ими, можно представить в следующем виде [62]:

— контролируемые брокером риски: ценовой риск, риск рыночной

ликвидности, операционные риски, законодательный риск;

— не контролируемые брокером риски: системные риски (риск

фондового рынка в целом и риск торговой площадки).

Системный риск возникает тогда, когда кризис сегмента рынка

или системы расчетов, который передается от одного брокера или группы

брокеров к другим брокерам через пересекающиеся обязательства,

может вызвать «эффект домино» на финансовых рынках. Также этот

риск может быть связан с возникновением среди инвесторов недоверия,

создающего ситуацию общей неликвидности на рынке. Определенные

финансовые и фондовые операции концентрируются в небольшой

группе финансовых институтов и могут быть использованы для неза-

хеджированной спекуляции: появляется высокая вероятность «эффекта

домино», так как финансовые институты связаны взаимными обязательствами.

«Эффект домино» можно ослабить, если у кредитной

организации имеются значительные запасы собственных средств.

В аналитической записке Национальной фондовой ассоциации,

направленной в Федеральную службу, определены риски, связанные

с осуществлением маржинальной торговли:

— кредитный риск;

— рыночный риск;

— операционный риск, возрастающий при отсутствии четких

инструкций и процедур для всех подразделений компании, вовлеченных

в исполнение, учет и обработку маржинальных операций клиентов;

— риск обесценения залога при неправильном прогнозировании

движения и (или) неверном выборе ценных бумаг, которые служат

обеспечением выданного кредита (с низкой ликвидностью или недо-

пущенных к торгам на организованных торговых площадках);

— риск неликвидности рынка, который влечет за собой невозможность

закрыть позицию;

— риск неликвидности самого участника, когда клиент не может

совершить сделку из-за отсутствия у участника необходимых денежных

средств;

— валютный риск — при предоставлении валютного кредита или

в случае возможного обесценения стоимости ценных бумаг, выступающих

обеспечением кредита;

— риск сильных рыночных движений из-за принудительных

массовых закрытий позиций.

Исходя из опыта ведущих российских компаний, можно выделить

и другие виды рисков при маржинальной торговле [7]:

— законодательный риск. Маржинальная торговля не регулируется,

поэтому абсолютно все, что касается этой услуги, должно быть

четко прописано во внутренних документах компаний, иначе высока

вероятность возникновения конфликтов с клиентами, что может сказаться

на риске репутации;

— коммерческие риски. Как правило, заем ценных бумаг используется

для того, чтобы получить прибыль от разницы в стоимости

бумаг при падении котировок (среднесрочный заем) или обеспечить

поставку по совершенной сделке купли-продажи (краткосрочный заем);

— риск неправильного выбора торговой площадки. Попытка

реализовать обеспечение на малоликвидной площадке может не увенчаться

успехом и приведет к убыткам компании;

— ценовой риск. Для брокера это может быть неправильный

выбор нормативных уровней маржи (начальная, критическая маржа),

в результате которого ценовой риск клиента при проведении им внутридневных

спекулятивных операций может перейти на брокера. В свою

очередь, ценовой риск является источником кредитного риска при переносе

позиций клиента на следующий день в связи с вероятностью отказа

клиента от своих обязательств, если реальные потери превысят стоимость

его залогового обеспечения;

— риск неправильного выбора ценных бумаг в обеспечение.

Малоликвидные ценные бумаги в обеспечении могут быстро обесцениться при резких колебаниях рыночных цен либо вообще перестать

торговаться;

— риск структуры обеспечения. Реализации большого размера

обеспечения из одного вида бумаг может привести к резкому падению

стоимости этой акции и ее неликвидности;

— бухгалтерский риск. Нет правил отражения маржинальных

операций в финансовых документах, в результате чего отчетность является

искаженной и далекой от реального положения дел компании.

Для фондового рынка в целом риски состоят в том, что в торговлю

ценными бумагами привносится кредитный риск, так как рост оборотов

происходит не за счет прихода новых денег инвесторов на рынок,

а за счет заемных средств. Используя маржинальное плечо, клиенты

могут покупать больше бумаг, чем на собственные средства. В результате

таких покупок цены и объемы растут, увеличивается и стоимость уже

купленных ценных бумаг в обеспечении, что позволяет клиенту дополнительно

занять у компании деньги на новые покупки.

Таким образом, маржинальной торговле присуще множество

рисков, каждый из которых требует оценки и управления. Наиболее

важной, на наш взгляд, является оценка системного риска и риска ликвидности.

Но, поскольку брокер-дилер не имеет возможности контролировать

и уменьшать системный риск, целесообразно уделять больше

внимания оценке и мониторинху риска ликвидности.