7.3. ПРОБЛЕМА МАРЖИНАЛЬНЫХ СДЕЛОК В РОССИИ

К оглавлению 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

Уровень развития маржинальной торговли в нашей стране —

слз^ай, пожалуй, беспрецедентный за всю историю фондового рынка.

Действительно, сочетание факторов, ставшее благодатной почвой для

ее распространения, не встречается в других странах в том виде, в котором

оно существует в России. Несовершенство правовой базы в совокупности

с неблагоприятным налогообложением изначально препятствовали

формированию срочного рынка и заставили участников искать

замену производным инструментам. Не менее важную роль сыграли относительная

недоступность FOREX для рядовых инвесторов и высокий

уровень информационных технологий, отличающий российский

рынок от мирового, который, хотя и обладает более продолжительной

историей, вынужден прилагать значительные усилия для перехода от

традиционного к более удобному — электронному способу ведения торгов.

Результатом стремительного развития интернет-трейдинга за последние

несколько лет стало увеличение спекулятивного оборота, в том

числе и по маржинальным сделкам. Несмотря на ряд ограничений, ужесточение

контроля со стороны ФСФР России, а также мер по привлечению

участников на срочный рынок, операторы и инвесторы не спешат

отказываться от этого эффективного и наиболее простого в понимании

инструмента, использующего финансовый рычаг.

Объем маржинальной позиции среднего спекулянта вполне сопоставим

с позицией достаточно крупного (по российским меркам)

инвестора. И хотя долю сделок, проводимых с использованием кредитного

плеча, в общем обороте оценить трудно, не вызывает сомнений, что

влияние, оказываемое ими на рыночную конъюнктуру, очень велико.

Сверхспекулятивный российский рынок подвержен системным

рискам, связанным с неконтролируемым нарастанием задолженности.

В этой связи важно разработать и внедрить эффективные механизмы

защиты от обвала рынка в результате маржинальной торговли.

Рассмотрим вариант реализации риска для крупного, но низко-

капитализированного оператора.

Для примера возьмем компанию, входящую в первую двадцатку,

собственный капитал составляет 1 млн дол., совокупная

нетто-позиция — около 10 млн дол. — такое соотношение для

«маржинальщиков» достаточно обычно. Общая позиция —

30 млн дол.: 20 млн дол. на покупку и 10 млн дол. — на продажу.

При открытии с гэпом даже в 5% вниз происходит принудительное

закрытие позиций, фиксируются убытки, сопоставимые

с размером собственных средств компании, его превышение также

вероятно.

По общепринятой практике, убытки клиента сверх его капитала

относятся на счет брокера. Следовательно, в результате получается, что

в случае банкротства крупного розничного оператора неизбежно нарушение

рыночной инфраструктуры. Потребуется значительное время,

чтобы клиенты, сохранившие желание и возможность продолжить работу,

перешли к другим брокерам. Так называемое «срывание стонов»

еще больше усилит волатильность рынка, что приведет к усугублению

ситуации и возникновению схожих проблем у других участников, если

они еще не появились в результате того же самого всплеска на рынке, что

весьма вероятно. Убыток, не будучи обеспеченным собственным капиталом

брокера, если и не вызовет банкротства, как минимум, приведет

к серьезным финансовым затруднениям. Неплатежи по обязательствам

вызовут цепную реакцию, нарушатся междилерские взаимоотношения.

Среди главных факторов риска необходимо отметить чрезмерную

увлеченность клиента маржинальной торговлей и отсутствие должного

уровня «риск-менеджмента», несовершенство системы внутреннего

контроля сделок у брокера. Если первый фактор носит исключительно

психологический характер и, следовательно, никогда не может быть полностью

исключен, то устранение второго или хотя бы его сведение

к минимуму — основная обязанность оператора.

Таким образом, успешность маржинальной торговли для брокера

(и для клиентов во многом тоже) зависит целиком от его возможностей: качества информационно-технологического обеспечения, уровня

капитализации, количества клиентов, наличия собственного депозитария,

расчетной системы и т.п.

Существенным моментом является выбор площадки для маржинальной

торговли. Операции с использованием кредитного плеча на

биржах, обеспечивающих прямой ввод котировок, как, например, на

ММВБ, сопряжены с гораздо меньшим риском, чем при голосовых торгах

или на РТС, где дополнительно возникает риск непоставки, задержки

или невозможности совершения сделки.

Для клиента необходимым условием эффективной работы на

фондовом рынке, в основе которой лежит margin trade, является наличие

информационно-торговой системы, позволяющей отслеживать наиболее

важные факторы, влияющие на рынок, а также изменять свои позиции

в режиме реального времени. Такую возможность предоставляют

системы удаленного доступа к торгам. Их постоянное совершенствование

способствует снижению риска потерь для инвестора и, стало быть,

риска неплатежеспособности клиента для брокера.

В перспективе большее значение должны приобрести нормативное

регулирование маржинальной торговли и уже существующие биржевые

механизмы защиты инвесторов: система членства, предполагающая

наличие требований к участникам, постоянный мониторинг их

финансового состояния, позволяющий снизить риск посредника. Однако

на данном этапе собственный капитал большинства компаний невелик,

и строгие ограничения со стороны бирж и ФСФР России могут

привести к упадку фондового рынка, так как на долю брокерских компаний

с малой капитализацией приходится наибольший объем торгов.

Итак, можно утверждать, что ответственность за контроль уровня риска

и его снижение в настоящее время почти полностью лежит на плечах

самих операторов, которые в погоне за комиссионными склонны не всегда

реалистично оценивать свои возможности по оказанию качественных

услуг margin trade.

На эффективность торговли с использованием кредитного плеча

и минимизацию рисков оказывает влияние ряд факторов. Крупные

брокеры, обслуживающие большое количество клиентов, обладают несколькими

преимуществами по сравнению с меньшими. Их совокупная

нетто-позиция, как правило, невелика по отношению к их капиталу, а по

закону больших чисел и вовсе стремится к минимуму, так как в среднем

клиенты играют друг против друга. В этом случае практически исчезает

проблема обеспеченности активами — как деньгами, так и бумагами, —

нет необходимости делать крупные заимствования, снижается риск посредника.

Следующим важным моментом является наличие собственного депозитария и расчетной системы. Деятельность операторов,

обращающихся к сторонним организациям, сопряжена со значительными

затратами времени на проведение и оформление сделок, усложнением

системы документооборота и общим увеличением операционных рисков.

И, наконец, главное: степень информационного обеспечения и способ

регулирования размера кредитного плеча.

Маржинальная торговля, дающая возможность открывать короткие

позиции без покрытия, позволяет опытным участникам максимально

увеличить эффективность операций на фондовом рынке. Но

нельзя забывать, что кредитное плечо линейно увеличивает любой финансовый

результат от операций с ценными бумагами — как положительный,

так и отрицательный. Открывая позицию с плечом, клиент

увеличивает свой рыночный риск пропорционально размеру плеча и может

лишиться всего собственного капитала при неблагоприятной для

него рыночной конъюнктуре. Таким образом, неконтролируемый убыток

по позициям клиентов может по цепочке вызвать кризис платежеспособности

участников и привести к обвалу рынка.

Необходр1мо, чтобы система риск-менеджмента позволяла автоматически

отслеживать все позиции клиентов и не допускала потери

больше, чем размер их собственных средств. В случае достижения текущего

значения плеча критического уровня или стоп-цены, при которой

средства инвестора достигают нулевого значения, брокер имеет право

закрыть или сократить позицию до приемлемого размера. Создание системы,

которая способна в реальном времени отслеживать все позиции

клиентов, число которых у крупных операторов измеряется тысячами, —

трудоемкая задача, требующая высокого уровня профессионализма,

информационных технологий и аппаратно-программного обеспечения.

Тем не менее, без этого основополагающего условия услуги по предоставлению

маржинального кредита не могут быть оказаны на должном

уровне, результатом чего и является многократное увеличение системных

рисков и возможность коллапса рынка.

Становится очевидно, что в настоящее время далеко не любая,

даже крупная компания обладает одновременно достаточным размером

собственного капитала, депозитарием и расчетной системой, развитыми

технологиями и эффективным риск-менеджментом. Между тем,

отсутствие хотя бы одного из вышеперечисленных параметров делает

проведение операций — как для клиентов, так и для самих брокеров —

значительно более рискованным. Наилучшим выходом из создавшейся

ситуации представляется постепенное наращивание капитала участниками,

приобретение всех составляющих, необходимых для успешной

маржинальной торговли.