4.7. Валютная интервенция

Важнейшим инструментом валютной политики государств

являются валютные интервенции (intervention) — купля0продажа

национальной валюты Центральным банком против ведущих ино0

странных валют для воздействия на курс денежной единицы.

Цель валютных интервенций — изменение уровня соответству0

ющего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным ва0

лютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие ме0

ханизма валютных интервенций аналогично проведению товарных

интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валю0

ты, Центральный банк должен продавать иностранные валюты, ску0

пая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную

валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валю0

ты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, Централь0

ный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это

приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению

курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные ва0

лютные резервы, и изменение их уровня может служить показате0

лем масштабов государственного вмешательства в процесс форми0

рования валютных курсов. Для того чтобы валютные интервенции

привели к желаемым результатам по изменению национального

валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

наличие достаточного количества резервов в Центральном банке

для проведения валютных интервенций;

доверие участников рынка к долгосрочной политике Централь0

ного рынка;

изменение фундаментальных экономических показателей, та0

ких как темп экономического роста, темп инфляции, темп изме0

нения увеличения денежной массы и др.

Существует несколько видов валютной интервенции.

Вербальная интервенция (verbal intervention). Слух о возможном

проведении интервенции, который не оканчивается реальным

выходом Центрального банка на рынок. Тем не менее вербальная

интервенция также оказывает воздействие на рынок, но если слух

не подтверждается, то рынок возвращается на прежний уровень.

Часто вербальная интервенция предшествует реальной.

Реальная интервенция (real intervention). При проведении Цен0

тральным банком реальной интервенции обычно публикуется

информации о том, сколько средств было потрачено на ее прове0

дение. Например: «Банк Японии потратил $5 млрд на проведение интервенции». Эта информация не о потерях банка, а о сум0

ме задействованных денежных ресурсов.

Реальная интервенция, в свою очередь, может быть прямой или

косвенной.

Прямая (direct). Центральный банк проводит операцию откры0

то, от своего имени. В том случае, если для двух стран сниже0

ние или повышение обменного курса представляет обоюдный

интерес, то интервенция может проводиться совместно, при

участии двух ЦБ.

Косвенная, скрытая (covered). Центральный банк проводит опе0

рацию через коммерческие банки — агенты ЦБ, которые выхо0

дят на рынок от своего имени, но по поручению ЦБ. Скрытая

интервенция — более распространенный вид интервенции. Она

оказывает больший эффект из0за неожиданности проведения и

временного непонимания трейдерами того, что происходит на

рынке.

Проведение частых интервенций не является рыночным мето0

дом регулирования курса национальной валюты. Но, тем не менее,

например, Банк Японии продолжает проведение агрессивной бан0

ковской политики.

Кроме того, интервенции можно классифицировать по направ0

лению.

Интервенция по рынку — интервенция, направленная на уско0

рение изменения курса валюты в направлении уже наметившей0

ся, но слабой тенденции его движения.

Интервенция против рынка — интервенция, направленная на

возврат курса к прежнему уровню, т. е. на инициирование дви0

жения курса национальной валюты против наметившейся тен0

денции. Иногда заканчивается неудачами.

Примеры интервенций Банка Японии. 22.09.2003 г. Понедель0

ник начался с резкого падения котировок по доллару. Причем его

цены по отношению к основным валютам открылись с большими

гэпами по сравнению с пятничным закрытием. Причиной такого

поведения валютных рынков стали заявления, сделанные после

прошедшего на этих выходных заседания министров финансов стран Большой семерки. Основным тезисом данных заявлений был

призыв к регулирующим финансовым органам о большей эластич0

ности во влиянии на валютные курсы национальных валют, кото0

рый подразумевает, что курсы валют должны устанавливаться рын0

ком. Эти призывы рынок в первую очередь отнес на счет Японии и

Китая, которые довольно активно вмешиваются в поведение валют0

ных рынков. Считается, что с инициативой подобного заявления

выступили США, поскольку значительный дефицит как платеж0

ного, так и торгового баланса этой страны чрезвычайно тяжело

уменьшить без изменения валютных курсов. И хотя подобные при0

зывы не означают, что Банк Японии перестанет проводить интер0

венции, рынок принял их в качестве сигнала к активной покупке

йен за доллары. Падение доллара с открытия более чем на 200 пун0

ктов по отношению к йене вызвало его ослабление и против евро0

пейских валют (рис. 4.7.1).

Следующие примеры иллюстрируют, что Банк Японии прово0

дит чрезвычайно агрессивную политику для поддержания курса

валюты и внутреннего финансового рынка в нужном состоянии.

19.05.2003 г.

02:00. Япония: Поддержка доллара против йены. Ползут слухи

о том, что Министерство финансов Японии размещает скрытые

заявки на USD/JPY в области 115,40–50 для поднятия пары и

скрытно скупает на текущем уровне. Ожидается дальнейшее укреп0

ление пары министерством, и на этот день курс 115,20–116.

02:35. «Сильная йена вредит производству Японии и снижает до0

ходы компаний», — заявляет экономист компании «Goldman Sachs»;

рост йены на 10%, по его оценкам, ведет к сокращению производ0

ства на 2,5% пункта, прибылей на 2% пункта.

06:30. Япония: ЦБ «бросил» сегодня 1 трлн иен (около $8,6 млрд)

на скупку ценных бумаг частных фирм в попытке стабилизировать

финансовый рынок страны. Такая мера была предпринята вслед за

началом катастрофического витка падения курсов акций в Токио

(рис. 4.7.2).

10.12.2003 г.

Незадолго до открытия европейской биржи курс USD/JPY под0

скочил более чем на 130 пунктов, достигнув отметки 108,71. Рез0

кий скачок произошел в результате интервенции, на которую Банк

Японии, со слов дилеров, потратил около $6 млрд (рис. 4.7.3).

С чем же связана необходимость снизить курс национальной

валюты? Казалось бы, чем крепче национальная валюта, тем луч0

ше. Но это не всегда так. Если страна экспортно0ориентирована,

то при укреплении курса национальной валюты начинают стра0

дать интересы экспортеров, т. е. тех, кто является основным нало0

гоплательщиком. Рассмотрим на условном примере, как это про0

исходит.

Допустим, японская компания Moyta выпускает легковой авто0

мобиль, себестоимость которого составляет 1 200 000,00 JPY или

при текущем курсе 120 USD/JPY — 10 000 USD. Компания предо0

ставила товарный кредит на месяц своему контрагенту, при этом

стоимость автомобиля по контракту составляет 11 000 USD (с уче0

том 10% прибыли). На момент поступления выручки японской ком0

Выше мы говорили об интервенции в том ключе, что ее органи0

заторы якобы всегда достигают своих целей. Однако теперь мы при0

водим пример практически абсолютной неудачи более чем десятка

стран в проведении интервенции. Это случилось в феврале 1995 г.

Участниками данной акции были и страны «Большой семерки»

(Япония, Канада, США, Италия, Франция, Герамания, Велико0

пании йена окрепла по отношению к доллару и обменный курс упал

до 100 USD/JPY, таким образом, поступившая сумма составила:

1 100 000,00 JPY = 11 000 USD 100 USD/JPY.

Фактически получается, что экспортер не только не заработал,

а даже понес убытки:

–100 000,00 JPY = 1 100 000,00 JPY – 1 200 000,00 JPY.

британия) и другие заинтересованные государства (Швейцария,

Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Испания…). Эта интервенция

была согласованная и открытая, и ее целью было усиление доллара

США на фоне нисходящего тренда. Такую интвервенцию называ0

ют «интервенцией против рынка». Но сил, чтобы справиться с на0

метившейся сильной тенденцией падения курса доллара, у «коали0

ции» в этот раз не хватило. В итоге, когда ресурсы, направленные

центральными банками на интервенцию, оказались на исходе, «пру0

жина распрямилась» и курс доллара рухнул. Развитие событий

изображено на рис. 4.7.4.

В связи с тем, что интервенция была открытая, трейдеры поку0

пали доллар США. Ясно, что для многих эта сделка закончилась

плачевно. Таким образом, если оказывается доступной информа0

ция о проведении интервенции и трейдер принимает решение о ра0

Важнейшим инструментом валютной политики государств

являются валютные интервенции (intervention) — купля0продажа

национальной валюты Центральным банком против ведущих ино0

странных валют для воздействия на курс денежной единицы.

Цель валютных интервенций — изменение уровня соответству0

ющего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным ва0

лютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие ме0

ханизма валютных интервенций аналогично проведению товарных

интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валю0

ты, Центральный банк должен продавать иностранные валюты, ску0

пая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную

валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валю0

ты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, Централь0

ный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это

приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению

курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные ва0

лютные резервы, и изменение их уровня может служить показате0

лем масштабов государственного вмешательства в процесс форми0

рования валютных курсов. Для того чтобы валютные интервенции

привели к желаемым результатам по изменению национального

валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

наличие достаточного количества резервов в Центральном банке

для проведения валютных интервенций;

доверие участников рынка к долгосрочной политике Централь0

ного рынка;

изменение фундаментальных экономических показателей, та0

ких как темп экономического роста, темп инфляции, темп изме0

нения увеличения денежной массы и др.

Существует несколько видов валютной интервенции.

Вербальная интервенция (verbal intervention). Слух о возможном

проведении интервенции, который не оканчивается реальным

выходом Центрального банка на рынок. Тем не менее вербальная

интервенция также оказывает воздействие на рынок, но если слух

не подтверждается, то рынок возвращается на прежний уровень.

Часто вербальная интервенция предшествует реальной.

Реальная интервенция (real intervention). При проведении Цен0

тральным банком реальной интервенции обычно публикуется

информации о том, сколько средств было потрачено на ее прове0

дение. Например: «Банк Японии потратил $5 млрд на проведение интервенции». Эта информация не о потерях банка, а о сум0

ме задействованных денежных ресурсов.

Реальная интервенция, в свою очередь, может быть прямой или

косвенной.

Прямая (direct). Центральный банк проводит операцию откры0

то, от своего имени. В том случае, если для двух стран сниже0

ние или повышение обменного курса представляет обоюдный

интерес, то интервенция может проводиться совместно, при

участии двух ЦБ.

Косвенная, скрытая (covered). Центральный банк проводит опе0

рацию через коммерческие банки — агенты ЦБ, которые выхо0

дят на рынок от своего имени, но по поручению ЦБ. Скрытая

интервенция — более распространенный вид интервенции. Она

оказывает больший эффект из0за неожиданности проведения и

временного непонимания трейдерами того, что происходит на

рынке.

Проведение частых интервенций не является рыночным мето0

дом регулирования курса национальной валюты. Но, тем не менее,

например, Банк Японии продолжает проведение агрессивной бан0

ковской политики.

Кроме того, интервенции можно классифицировать по направ0

лению.

Интервенция по рынку — интервенция, направленная на уско0

рение изменения курса валюты в направлении уже наметившей0

ся, но слабой тенденции его движения.

Интервенция против рынка — интервенция, направленная на

возврат курса к прежнему уровню, т. е. на инициирование дви0

жения курса национальной валюты против наметившейся тен0

денции. Иногда заканчивается неудачами.

Примеры интервенций Банка Японии. 22.09.2003 г. Понедель0

ник начался с резкого падения котировок по доллару. Причем его

цены по отношению к основным валютам открылись с большими

гэпами по сравнению с пятничным закрытием. Причиной такого

поведения валютных рынков стали заявления, сделанные после

прошедшего на этих выходных заседания министров финансов стран Большой семерки. Основным тезисом данных заявлений был

призыв к регулирующим финансовым органам о большей эластич0

ности во влиянии на валютные курсы национальных валют, кото0

рый подразумевает, что курсы валют должны устанавливаться рын0

ком. Эти призывы рынок в первую очередь отнес на счет Японии и

Китая, которые довольно активно вмешиваются в поведение валют0

ных рынков. Считается, что с инициативой подобного заявления

выступили США, поскольку значительный дефицит как платеж0

ного, так и торгового баланса этой страны чрезвычайно тяжело

уменьшить без изменения валютных курсов. И хотя подобные при0

зывы не означают, что Банк Японии перестанет проводить интер0

венции, рынок принял их в качестве сигнала к активной покупке

йен за доллары. Падение доллара с открытия более чем на 200 пун0

ктов по отношению к йене вызвало его ослабление и против евро0

пейских валют (рис. 4.7.1).

Следующие примеры иллюстрируют, что Банк Японии прово0

дит чрезвычайно агрессивную политику для поддержания курса

валюты и внутреннего финансового рынка в нужном состоянии.

19.05.2003 г.

02:00. Япония: Поддержка доллара против йены. Ползут слухи

о том, что Министерство финансов Японии размещает скрытые

заявки на USD/JPY в области 115,40–50 для поднятия пары и

скрытно скупает на текущем уровне. Ожидается дальнейшее укреп0

ление пары министерством, и на этот день курс 115,20–116.

02:35. «Сильная йена вредит производству Японии и снижает до0

ходы компаний», — заявляет экономист компании «Goldman Sachs»;

рост йены на 10%, по его оценкам, ведет к сокращению производ0

ства на 2,5% пункта, прибылей на 2% пункта.

06:30. Япония: ЦБ «бросил» сегодня 1 трлн иен (около $8,6 млрд)

на скупку ценных бумаг частных фирм в попытке стабилизировать

финансовый рынок страны. Такая мера была предпринята вслед за

началом катастрофического витка падения курсов акций в Токио

(рис. 4.7.2).

10.12.2003 г.

Незадолго до открытия европейской биржи курс USD/JPY под0

скочил более чем на 130 пунктов, достигнув отметки 108,71. Рез0

кий скачок произошел в результате интервенции, на которую Банк

Японии, со слов дилеров, потратил около $6 млрд (рис. 4.7.3).

С чем же связана необходимость снизить курс национальной

валюты? Казалось бы, чем крепче национальная валюта, тем луч0

ше. Но это не всегда так. Если страна экспортно0ориентирована,

то при укреплении курса национальной валюты начинают стра0

дать интересы экспортеров, т. е. тех, кто является основным нало0

гоплательщиком. Рассмотрим на условном примере, как это про0

исходит.

Допустим, японская компания Moyta выпускает легковой авто0

мобиль, себестоимость которого составляет 1 200 000,00 JPY или

при текущем курсе 120 USD/JPY — 10 000 USD. Компания предо0

ставила товарный кредит на месяц своему контрагенту, при этом

стоимость автомобиля по контракту составляет 11 000 USD (с уче0

том 10% прибыли). На момент поступления выручки японской ком0

Выше мы говорили об интервенции в том ключе, что ее органи0

заторы якобы всегда достигают своих целей. Однако теперь мы при0

водим пример практически абсолютной неудачи более чем десятка

стран в проведении интервенции. Это случилось в феврале 1995 г.

Участниками данной акции были и страны «Большой семерки»

(Япония, Канада, США, Италия, Франция, Герамания, Велико0

пании йена окрепла по отношению к доллару и обменный курс упал

до 100 USD/JPY, таким образом, поступившая сумма составила:

1 100 000,00 JPY = 11 000 USD 100 USD/JPY.

Фактически получается, что экспортер не только не заработал,

а даже понес убытки:

–100 000,00 JPY = 1 100 000,00 JPY – 1 200 000,00 JPY.

британия) и другие заинтересованные государства (Швейцария,

Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Испания…). Эта интервенция

была согласованная и открытая, и ее целью было усиление доллара

США на фоне нисходящего тренда. Такую интвервенцию называ0

ют «интервенцией против рынка». Но сил, чтобы справиться с на0

метившейся сильной тенденцией падения курса доллара, у «коали0

ции» в этот раз не хватило. В итоге, когда ресурсы, направленные

центральными банками на интервенцию, оказались на исходе, «пру0

жина распрямилась» и курс доллара рухнул. Развитие событий

изображено на рис. 4.7.4.

В связи с тем, что интервенция была открытая, трейдеры поку0

пали доллар США. Ясно, что для многих эта сделка закончилась

плачевно. Таким образом, если оказывается доступной информа0

ция о проведении интервенции и трейдер принимает решение о ра0