5.3.1. Фьючерсный рынок

Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английс_

ком языке оно означает «будущее» во множественном числе. Этот тер_

мин возник в 60_х гг. XIX в. Так обозначались сделки, заключенные

между американскими фермерами и переработчиками сельскохозяй_

ственной продукции, которые регулярно торговали (прежде всего зер_

новыми) на оптовом рынке. Сделки предполагали торговлю не това_

рами, а стандартизированными обязательствами_контрактами на

будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сто_

ронами договора брала на себя Чикагская товарная биржа, которая была

основана в 1848 г. 82 купцами и на которой с самого начала осуществ_

лялись операции с реальным товаром по предварительно согласован_

ным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсрочен_

ным исполнением, которые в американской практике называются

«форвардными». Именно эта биржа реального товара впервые в исто_

рии превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с вне_

дрением в 1865 г. обезличенных договоров купли_продажи.

Фьючерсный контракт — это стандартизированный биржевой

контракт между двумя сторонами на покупку или продажу опреде_

ленного товара или финансового инструмента. Согласно контрак_

ту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а дру_

гая сторона (продавец контракта) — продать товар или финансовый

инструмент по заранее оговоренной цене в обусловленную дату.

Условия стандартного договора определяют:

товар (индексы, валюта, золото, нефть, пшеница, цветные метал_

лы, скот) и другие финансовые инструменты;

количество товара (сумма в валюте, вес золота в унциях, объем

нефти в баррелях, объем пшеницы в бушелях, вес скота в фунтах);

дату поставки товара (день и месяц, когда истекает срок испол_

нения контракта).

Цена фьючерсного контракта формируется непосредственно на

бирже в зависимости от соотношения спроса и предложения. Цена

контракта — это сумма денег, которую покупатель (продавец) кон_

тракта обязуется заплатить (принять) при покупке (поставке) за

установленное количество оговоренного товара в момент истече_

ния срока контракта.

Покупка фьючерсного контракта не подразумевает предоплату всей

суммы денег, равной цене товара в количестве, определенном кон_

трактом. Необходимым требованием является гарантийный депо_

зит — так называемая первоначальная маржа (initial margin), — ве_

личина которой изменяется в зависимости от фьючерсного продукта.

В биржевой практике маржа колеблется от 2 до 10% от стоимости

всего количества товара, оговоренного в контракте. Маржа выполня_

ет функцию залога, который частично удерживается при возврате в

случае неблагоприятной динамики рынка. Существует также вариа_

ционная (поддерживающая) маржа (variation margin). Первоначальная маржа всегда больше вариационной маржи, которая необходима

для поддержания открытой позиции. Если на залоговом счете не хва_

тает средств для поддержания вариационной маржи, возникает margin

call — требование о пополнении маржинального счета. В этом случае,

если в течение следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер

автоматически закрывает позицию по текущей рыночной цене.

Фьючерсный контракт может быть расчетным (cash settlement)

или поставочными (deliverable). Если участник биржи не заинте_

ресован в действительной оплате или покупке товара, то он закры_

вает свои открытые позиции за несколько дней до срока истечения

(экспирации) фьючерсного контракта.

Спецификация фьючерсных контрактов

Месяц Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Код F G H J K M N Q U V X Z

Валюты

Товар Размер

контракта

Месяц

поставки Символ Тик Цена

пункта

Australian Dollar 100 000 H, M, U, Z AD 0.0001 ($10) 1 pt = $10

British Pound 62 500 H, M, U, Z BP 0.0002 ($12,50) 1 pt = $6,25

Canadian Dollar 100 000 H, M, U, Z CD 0.0001 ($10) 1 pt = $10

Euro-Currency 125 000 H, M, U, Z EC 0.0001 ($12,50) 1 pt = $12,50

Japanese Yen 1 250 000 H, M, U, Z JY 0.000001

($12,50) 1 pt = $12,50

Swiss Franc 125 000 H, M, U, Z SF 0.0001 ($12,50) 1 pt = $12,50

Индексы

Товар Размер

контракта

Месяц

поставки Символ Тик Цена

пункта

E-Mini S & P $50 ! Index val. H, M, U, Z ES 0.25 pt

($12,50) 1pt = $50

E-Mini NASDAQ

100 $20 ! Index val. H, M, U, Z EN 0.50 pt

($10,00) 1pt = $20

NASDAQ 100 $100 ! Index val. H, M, U, Z ND 0.50 pt ($50) 1pt = $100

NIKKEI 225 $5 ! Index val. H, M, U, Z NK 5 pt ($25) 1pt = $5

S & P 500 $250 ! Index val. H, M, U, Z SP 0.10 pt ($25) 1pt = $250

Как правило, биржи устанавливают четыре месяца поставки для

одного фьючерсного инструмента в течение года. Например, для

японской иены это март, июнь, сентябрь, декабрь (H, M, U, Z). Од_

нако иногда количество месяцев может быть больше или меньше.

Дата поставки, как правило, приходится на середину месяца.

Приведем несколько примеров.

1. Фирма, занимающаяся производством кондитерских изделий,

опасается, что через 3 месяца цены на какао_бобы вырастут, что при_

ведет к росту себестоимости ее продукции, т. е. к недополучению

ею прибыли, а, возможно, и к убыткам. Чтобы снизить риск, она

заключает фьючерсный контракт на покупку какао бобов со сро_

ком исполнения через 3 месяца.

2. Японская фирма поставляет товар в США и получает оплату

за него в долларах, которые затем конвертирует в иены. Для хед_

жирования риска роста курса иены к доллару фирма покупает фью_

черс JPY/USD.

В задачу спекулянтов входит извлечь прибыль из изменения ко_

тировок на фьючерсы, покупая контракты по низкой цене и прода_

вая их по более высокой цене до истечения срока. Спекулируя на

рыночных ценах, спекулянты обеспечивают высокую ликвидность

фьючерсного рынка, но не ставят целью довести контракт до по_

ставки.

Торги фьючерсными контрактами проходят в форме аукционов

на специальных площадках (pit) товарно_фьючерсных бирж.

В 70_х гг. переход к плавающим валютным курсам привел к ро_

сту объемов фьючерсных операций на валютных биржах, при этом

тенденция на валютном рынке чаще всего совпадает с тенденцией

валютного фьючерса. Во второй половине 70_х гг. рост колебаний

процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного ка_

питала привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок

стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные

облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами

получили название «процентных фьючерсов».

Большинство спекулянтов, торгующих фьючерсными контрак_

тами, в качестве инструментов торговли выбирают все же товар_

ные фьючерсы: зерно, нефть, кофе, золото, медь, серебро, сахар,

газ и др.

Фьючерсные контракты на процентную ставку фондов. Ожи_

дания процентной ставки могут проявиться через фьючерсы на про_

центную ставку фондов (Fed Funds rate). Цена контракта показы_

вает ожидания, связанные с изменением уровня ставки фондов в

будущем. Следовательно, фьючерс — ценный барометр рыночных

ожиданий изменений в политике Федеральной резервной системы.

Фьючерсные контракты на 35месячный евродоллар. В то время

как фьючерс на Fed Funds отражает ожидания Fed Funds rate в бу_

дущем, 3_месячный евродолларовый контракт делает то же самое

для процентной ставки на 3_месячных евродолларовых депозитах.

К примеру, разница между фьючерсами на 3_месячные евродоллар

и евроиену является ориентиром в определении ожиданий по

USD/JPY.

Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английс_

ком языке оно означает «будущее» во множественном числе. Этот тер_

мин возник в 60_х гг. XIX в. Так обозначались сделки, заключенные

между американскими фермерами и переработчиками сельскохозяй_

ственной продукции, которые регулярно торговали (прежде всего зер_

новыми) на оптовом рынке. Сделки предполагали торговлю не това_

рами, а стандартизированными обязательствами_контрактами на

будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сто_

ронами договора брала на себя Чикагская товарная биржа, которая была

основана в 1848 г. 82 купцами и на которой с самого начала осуществ_

лялись операции с реальным товаром по предварительно согласован_

ным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсрочен_

ным исполнением, которые в американской практике называются

«форвардными». Именно эта биржа реального товара впервые в исто_

рии превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с вне_

дрением в 1865 г. обезличенных договоров купли_продажи.

Фьючерсный контракт — это стандартизированный биржевой

контракт между двумя сторонами на покупку или продажу опреде_

ленного товара или финансового инструмента. Согласно контрак_

ту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а дру_

гая сторона (продавец контракта) — продать товар или финансовый

инструмент по заранее оговоренной цене в обусловленную дату.

Условия стандартного договора определяют:

товар (индексы, валюта, золото, нефть, пшеница, цветные метал_

лы, скот) и другие финансовые инструменты;

количество товара (сумма в валюте, вес золота в унциях, объем

нефти в баррелях, объем пшеницы в бушелях, вес скота в фунтах);

дату поставки товара (день и месяц, когда истекает срок испол_

нения контракта).

Цена фьючерсного контракта формируется непосредственно на

бирже в зависимости от соотношения спроса и предложения. Цена

контракта — это сумма денег, которую покупатель (продавец) кон_

тракта обязуется заплатить (принять) при покупке (поставке) за

установленное количество оговоренного товара в момент истече_

ния срока контракта.

Покупка фьючерсного контракта не подразумевает предоплату всей

суммы денег, равной цене товара в количестве, определенном кон_

трактом. Необходимым требованием является гарантийный депо_

зит — так называемая первоначальная маржа (initial margin), — ве_

личина которой изменяется в зависимости от фьючерсного продукта.

В биржевой практике маржа колеблется от 2 до 10% от стоимости

всего количества товара, оговоренного в контракте. Маржа выполня_

ет функцию залога, который частично удерживается при возврате в

случае неблагоприятной динамики рынка. Существует также вариа_

ционная (поддерживающая) маржа (variation margin). Первоначальная маржа всегда больше вариационной маржи, которая необходима

для поддержания открытой позиции. Если на залоговом счете не хва_

тает средств для поддержания вариационной маржи, возникает margin

call — требование о пополнении маржинального счета. В этом случае,

если в течение следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер

автоматически закрывает позицию по текущей рыночной цене.

Фьючерсный контракт может быть расчетным (cash settlement)

или поставочными (deliverable). Если участник биржи не заинте_

ресован в действительной оплате или покупке товара, то он закры_

вает свои открытые позиции за несколько дней до срока истечения

(экспирации) фьючерсного контракта.

Спецификация фьючерсных контрактов

Месяц Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Код F G H J K M N Q U V X Z

Валюты

Товар Размер

контракта

Месяц

поставки Символ Тик Цена

пункта

Australian Dollar 100 000 H, M, U, Z AD 0.0001 ($10) 1 pt = $10

British Pound 62 500 H, M, U, Z BP 0.0002 ($12,50) 1 pt = $6,25

Canadian Dollar 100 000 H, M, U, Z CD 0.0001 ($10) 1 pt = $10

Euro-Currency 125 000 H, M, U, Z EC 0.0001 ($12,50) 1 pt = $12,50

Japanese Yen 1 250 000 H, M, U, Z JY 0.000001

($12,50) 1 pt = $12,50

Swiss Franc 125 000 H, M, U, Z SF 0.0001 ($12,50) 1 pt = $12,50

Индексы

Товар Размер

контракта

Месяц

поставки Символ Тик Цена

пункта

E-Mini S & P $50 ! Index val. H, M, U, Z ES 0.25 pt

($12,50) 1pt = $50

E-Mini NASDAQ

100 $20 ! Index val. H, M, U, Z EN 0.50 pt

($10,00) 1pt = $20

NASDAQ 100 $100 ! Index val. H, M, U, Z ND 0.50 pt ($50) 1pt = $100

NIKKEI 225 $5 ! Index val. H, M, U, Z NK 5 pt ($25) 1pt = $5

S & P 500 $250 ! Index val. H, M, U, Z SP 0.10 pt ($25) 1pt = $250

Как правило, биржи устанавливают четыре месяца поставки для

одного фьючерсного инструмента в течение года. Например, для

японской иены это март, июнь, сентябрь, декабрь (H, M, U, Z). Од_

нако иногда количество месяцев может быть больше или меньше.

Дата поставки, как правило, приходится на середину месяца.

Приведем несколько примеров.

1. Фирма, занимающаяся производством кондитерских изделий,

опасается, что через 3 месяца цены на какао_бобы вырастут, что при_

ведет к росту себестоимости ее продукции, т. е. к недополучению

ею прибыли, а, возможно, и к убыткам. Чтобы снизить риск, она

заключает фьючерсный контракт на покупку какао бобов со сро_

ком исполнения через 3 месяца.

2. Японская фирма поставляет товар в США и получает оплату

за него в долларах, которые затем конвертирует в иены. Для хед_

жирования риска роста курса иены к доллару фирма покупает фью_

черс JPY/USD.

В задачу спекулянтов входит извлечь прибыль из изменения ко_

тировок на фьючерсы, покупая контракты по низкой цене и прода_

вая их по более высокой цене до истечения срока. Спекулируя на

рыночных ценах, спекулянты обеспечивают высокую ликвидность

фьючерсного рынка, но не ставят целью довести контракт до по_

ставки.

Торги фьючерсными контрактами проходят в форме аукционов

на специальных площадках (pit) товарно_фьючерсных бирж.

В 70_х гг. переход к плавающим валютным курсам привел к ро_

сту объемов фьючерсных операций на валютных биржах, при этом

тенденция на валютном рынке чаще всего совпадает с тенденцией

валютного фьючерса. Во второй половине 70_х гг. рост колебаний

процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного ка_

питала привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок

стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные

облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами

получили название «процентных фьючерсов».

Большинство спекулянтов, торгующих фьючерсными контрак_

тами, в качестве инструментов торговли выбирают все же товар_

ные фьючерсы: зерно, нефть, кофе, золото, медь, серебро, сахар,

газ и др.

Фьючерсные контракты на процентную ставку фондов. Ожи_

дания процентной ставки могут проявиться через фьючерсы на про_

центную ставку фондов (Fed Funds rate). Цена контракта показы_

вает ожидания, связанные с изменением уровня ставки фондов в

будущем. Следовательно, фьючерс — ценный барометр рыночных

ожиданий изменений в политике Федеральной резервной системы.

Фьючерсные контракты на 35месячный евродоллар. В то время

как фьючерс на Fed Funds отражает ожидания Fed Funds rate в бу_

дущем, 3_месячный евродолларовый контракт делает то же самое

для процентной ставки на 3_месячных евродолларовых депозитах.

К примеру, разница между фьючерсами на 3_месячные евродоллар

и евроиену является ориентиром в определении ожиданий по

USD/JPY.