24.1. Операции спот и форвард

Торговля валютой осуществляется в виде кассовой сделки, или сделки с немедленной поставкой, и срочной валютной сделки. Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. При валют­ной сделке спот на рынке, как правило, используется курс телеграфного перевода.

Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, успешного проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабо­чий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксиро­ванному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валют­ные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке.

При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каж­дой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае, если следующий день является не­рабочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, за­траченной на обмен котируемой валюты, равна

В зависимости от вида сделки выбирается курс покупки или курс про­дажи. Например, 1 евро = 1,0702 — 0,7 дол. США.

При покупке клиентом у банка 10 000 евро следует заплатить:

10 000 х 1,0707 = 10 707 (дол. США).

При продаже клиентом банку 10 000 евро клиент получит:

10 000 х 1,0702 - 10 702 (дол. США).

Разница 10 707 - 10 702 = 5 (дол. США) составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

С точки зрения реализации валютной сделки различают кассовые и срочные (форвардные контракты).

Форвардный контракт — твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной про­дажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхо­вания поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изме­нения цен. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следую­щие условия:

форвардный курс сделки фиксируется в момент ее заключения;

передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;

в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специ­альной котировочной таблице форвардных курсов «аутрайт» (табл. 24.2).

Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов.

Приведем пример. Импортер из США, закупая товары в кредит в Гер­мании, должен обменять доллары на марки, но он может это сделать по окончании срока договора, через 3 месяца при погашении кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса немецкой марки, он поку­пает эту валюту по фиксированному курсу в момент заключения сделки. Отсюда видно, что действия участника валютного рынка во многом зави­сят от прогноза изменения валютного курса.

Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты за­ключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты. Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (репорта) или дисконта (депорта), т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые фигурируют в контракте. Если курс по срочной сделке ниже, чем курс по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт. Если же курс по срочной сделке выше, чем по наличной операции, то к курсу спот по дан­ной сделке прибавляется премия. Следовательно, форвардный курс отли­чается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа высту­пает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот.

Попробуем сформулировать общее правило для определения, что мы имеем — дисконт или премию.

Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключе­ния сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процент­ной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на фор­вардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой про­центной ставкой.

При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде про­цента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере «марка — доллар» следует отнять сумму, равную разнице в процентах по депозиту.

Таким образом, курс срочных сделок отличается от курса спот на вели­чину дисконта (скидок) и премии (надбавок ) с курса спот, размер кото­рых определяется разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соответствующих валютах и сроком контракта.

Допустим, курс спот следующий: 1 дол. США = 0,9260 — 70 евро, процентные ставки такие: iLSn = 1,5%; it:i.R ~ 3,5%.

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, и следовательно, се значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

месяц —29,88—30,01;

месяца — 29,93—30,03;

месяца — 29,98—30,05.

Для курса доллара США к немецкой марке форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, и, таким образом, ее зна­чения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

месяц—1,1505—1,1517;

месяца— 1,1500—1,1512;

месяца— 1,1494—1,1507.

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с фор­вардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отно­шения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

Тогда таблица «аутрайт» приобретет следующий вид. Koi ировка фор­вардных курсов «аутрайт» приведена в табл. 24.3.

В нашем примере 1 дол. = 0,9260 — 70 евро, а процентные ставки таковы: iUSD = 1,5%; iDEM= 3,5%. Форвардная маржа равна

На рынке спот банк покупает 1 дол. за 0,9260, а одномесячный фор­вард для покупки долларов будет меньше на величину форвардной маржи: 0,9260 + 0,0015 - 0,9275 больше.

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рын­ке, т.е. ставка ЛИБОР. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле.

Из данных видно, что при закрытии торгов (close) курс спот доллара США к греческой драхме — 256,705, курс фунта стерлингов к доллару США — 1,6235. Изменение курса (change — chg) доллара к драхме по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило+1,235 драхмы за 1 дол. Разница между курсами покупки и продажи (bid/offer spread) дол­лара к драхме составила 256,630—256,780 марки за 1 дол. Форвардный курс доллара к драхме на 1 месяц (one month Rate) составил 258,26. Таким образом, доллар к марке котировался с премией или драхма к доллару с дисконтом:

Поскольку греческая драхма котировалась к доллару США с дискон­том, относительное значение форвардной маржи для нее дано со знаком «минус».

Если форвардный контракт по сроку не соответствует стандартным срокам, то разница между форвардным валютным курсом и курсом спот исчисляется по формуле

Допустим, текущий курс 1 дол. = 29,85 руб. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, процентная ставка ЛИБОР на международном межбанковском рын­ке составляет 5,6. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание на то, что курс «аутрайт» применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп.

Валютная своп-сделка — операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард).

Схема данной сделки приведена на рис. 24.1 и 24.2.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвард­ную сделку (сделку аутрайт). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: по курсу спот покупает иностранную валюту и одно­временно продаст се по курсу форвард. Такая операция называется крат­косрочным валютным свопом.

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по креди­ту с процентами по годовой ставке iA, составит:

В этом случае для будущей покупки у клиента суммы Р в иностран­ной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в нацио­нальной валюте:

где          Rs  — слот-курс покупки иностранной валюты на межбанковском рынке.

При размещении этой суммы на депозит на срок / дней будет получе­на сумма

где          iH  — годовая ставка процентов по валюте В в относительных единицах:

Т — расчетное количество дней в году.

то при обмене по этому же курсу процентов по депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой Рл для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от опе­рации банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возмож­ную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным теку­щим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в нацио­нальной валюте В.

В мировой финансовой практике расчетное количество дней в каж­дом месяце и в году при начислении дохода может определяться следу­ющими способами:

каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) — немец­

кая практика;

длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (фактические данные/360) — французская практика;

длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях

в году (фактические данные/365) — английская практика.

Приведем пример. Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через три месяца в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65 — 26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (процент годовых): порублю —45—55; по доллару США— 10—18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в pas-мере 1% суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размеще­ния полученных рублей на депозит с одновременным заключением фор­вардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета «30/360» будет равен

Норма прибыли в 1% за три месяца в пересчете на годовую ставку процентов составит: /( = 1 х 360/90 = 4% годовых, что будет эквивалентно дополнительной форвардной марже:

Поскольку банк для получения прибыли должен купить доллары дешевле теоретического безубыточного курса, установленный им форвард­ный курс покупки долларов будет равен:

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс про­дажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Напри­мер, покупатель, купивший одномесячньтй контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку одномесячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.

Торговля валютой осуществляется в виде кассовой сделки, или сделки с немедленной поставкой, и срочной валютной сделки. Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. При валют­ной сделке спот на рынке, как правило, используется курс телеграфного перевода.

Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, успешного проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабо­чий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксиро­ванному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валют­ные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке.

При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каж­дой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае, если следующий день является не­рабочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, за­траченной на обмен котируемой валюты, равна

В зависимости от вида сделки выбирается курс покупки или курс про­дажи. Например, 1 евро = 1,0702 — 0,7 дол. США.

При покупке клиентом у банка 10 000 евро следует заплатить:

10 000 х 1,0707 = 10 707 (дол. США).

При продаже клиентом банку 10 000 евро клиент получит:

10 000 х 1,0702 - 10 702 (дол. США).

Разница 10 707 - 10 702 = 5 (дол. США) составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

С точки зрения реализации валютной сделки различают кассовые и срочные (форвардные контракты).

Форвардный контракт — твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной про­дажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхо­вания поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изме­нения цен. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следую­щие условия:

форвардный курс сделки фиксируется в момент ее заключения;

передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;

в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специ­альной котировочной таблице форвардных курсов «аутрайт» (табл. 24.2).

Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов.

Приведем пример. Импортер из США, закупая товары в кредит в Гер­мании, должен обменять доллары на марки, но он может это сделать по окончании срока договора, через 3 месяца при погашении кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса немецкой марки, он поку­пает эту валюту по фиксированному курсу в момент заключения сделки. Отсюда видно, что действия участника валютного рынка во многом зави­сят от прогноза изменения валютного курса.

Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты за­ключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты. Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (репорта) или дисконта (депорта), т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые фигурируют в контракте. Если курс по срочной сделке ниже, чем курс по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт. Если же курс по срочной сделке выше, чем по наличной операции, то к курсу спот по дан­ной сделке прибавляется премия. Следовательно, форвардный курс отли­чается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа высту­пает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот.

Попробуем сформулировать общее правило для определения, что мы имеем — дисконт или премию.

Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключе­ния сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процент­ной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на фор­вардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой про­центной ставкой.

При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде про­цента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере «марка — доллар» следует отнять сумму, равную разнице в процентах по депозиту.

Таким образом, курс срочных сделок отличается от курса спот на вели­чину дисконта (скидок) и премии (надбавок ) с курса спот, размер кото­рых определяется разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соответствующих валютах и сроком контракта.

Допустим, курс спот следующий: 1 дол. США = 0,9260 — 70 евро, процентные ставки такие: iLSn = 1,5%; it:i.R ~ 3,5%.

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, и следовательно, се значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

месяц —29,88—30,01;

месяца — 29,93—30,03;

месяца — 29,98—30,05.

Для курса доллара США к немецкой марке форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, и, таким образом, ее зна­чения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

месяц—1,1505—1,1517;

месяца— 1,1500—1,1512;

месяца— 1,1494—1,1507.

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с фор­вардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отно­шения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

Тогда таблица «аутрайт» приобретет следующий вид. Koi ировка фор­вардных курсов «аутрайт» приведена в табл. 24.3.

В нашем примере 1 дол. = 0,9260 — 70 евро, а процентные ставки таковы: iUSD = 1,5%; iDEM= 3,5%. Форвардная маржа равна

На рынке спот банк покупает 1 дол. за 0,9260, а одномесячный фор­вард для покупки долларов будет меньше на величину форвардной маржи: 0,9260 + 0,0015 - 0,9275 больше.

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рын­ке, т.е. ставка ЛИБОР. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле.

Из данных видно, что при закрытии торгов (close) курс спот доллара США к греческой драхме — 256,705, курс фунта стерлингов к доллару США — 1,6235. Изменение курса (change — chg) доллара к драхме по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило+1,235 драхмы за 1 дол. Разница между курсами покупки и продажи (bid/offer spread) дол­лара к драхме составила 256,630—256,780 марки за 1 дол. Форвардный курс доллара к драхме на 1 месяц (one month Rate) составил 258,26. Таким образом, доллар к марке котировался с премией или драхма к доллару с дисконтом:

Поскольку греческая драхма котировалась к доллару США с дискон­том, относительное значение форвардной маржи для нее дано со знаком «минус».

Если форвардный контракт по сроку не соответствует стандартным срокам, то разница между форвардным валютным курсом и курсом спот исчисляется по формуле

Допустим, текущий курс 1 дол. = 29,85 руб. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, процентная ставка ЛИБОР на международном межбанковском рын­ке составляет 5,6. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание на то, что курс «аутрайт» применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп.

Валютная своп-сделка — операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард).

Схема данной сделки приведена на рис. 24.1 и 24.2.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвард­ную сделку (сделку аутрайт). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: по курсу спот покупает иностранную валюту и одно­временно продаст се по курсу форвард. Такая операция называется крат­косрочным валютным свопом.

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по креди­ту с процентами по годовой ставке iA, составит:

В этом случае для будущей покупки у клиента суммы Р в иностран­ной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в нацио­нальной валюте:

где          Rs  — слот-курс покупки иностранной валюты на межбанковском рынке.

При размещении этой суммы на депозит на срок / дней будет получе­на сумма

где          iH  — годовая ставка процентов по валюте В в относительных единицах:

Т — расчетное количество дней в году.

то при обмене по этому же курсу процентов по депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой Рл для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от опе­рации банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возмож­ную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным теку­щим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в нацио­нальной валюте В.

В мировой финансовой практике расчетное количество дней в каж­дом месяце и в году при начислении дохода может определяться следу­ющими способами:

каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) — немец­

кая практика;

длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (фактические данные/360) — французская практика;

длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях

в году (фактические данные/365) — английская практика.

Приведем пример. Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через три месяца в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65 — 26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (процент годовых): порублю —45—55; по доллару США— 10—18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в pas-мере 1% суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размеще­ния полученных рублей на депозит с одновременным заключением фор­вардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета «30/360» будет равен

Норма прибыли в 1% за три месяца в пересчете на годовую ставку процентов составит: /( = 1 х 360/90 = 4% годовых, что будет эквивалентно дополнительной форвардной марже:

Поскольку банк для получения прибыли должен купить доллары дешевле теоретического безубыточного курса, установленный им форвард­ный курс покупки долларов будет равен:

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс про­дажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Напри­мер, покупатель, купивший одномесячньтй контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку одномесячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.