24.2. Фьючерсные контракты

Фьючерсы в основном обращаются на бирже. Именно поэтому они являются строго стандартизированными контрактами, в чем и заключается их основное отличие от форвардов и свопов.

Фьючерсные операции (от англ. futures transaction — срочные сделки на бирже) представляют собой куплю-продажу активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением операции через опреде­ленный период времени.

Валютный фьючерс — контракт на куплю-продажу валюты в буду­щем, по которому продавец принимает обязательство продать, а покупа­тель —- купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (или про­давцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке, по существу, выписы­ваются два контракта: один — между покупателем и биржей, второй — между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос — начальную гарантийную маржу. Обычно размер начальной маржи составляет от i до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу — минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи обычно составляет 70—80% от начальной, хотя может и равняться ей.

Срочная купля-продажа валюты осуществляется на основе подписа­ния фьючерсного контракта, или фьючерса. Валютный фьючерсный конт­ракт по форме мало отличается от форвардного контракта, но, по суще­ству, между ними имеются серьезные различия. Форвардные контракты являются частными соглашениями между двумя сторонами, и их невоз­можно продать до истечения срока, поскольку вторичного рынка для них нет. Следовательно, держатель форвардного контракта может реализовать выгоду или убыток по своей позиции только по истечении срока. Форвард­ные же контракты различаются по размеру, срокам поставки. Фьючерс­ные контракты в последние десятилетия получили чрезвычайно широкое распространение вследствие своей стандартизации, что создает для них высоколиквидный биржевой рынок. Основные различия между фьючерс­ными и форвардными контрактами показаны в табл. 24.4.

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большин­ство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения спекулятивной выгоды из движения валют­ных курсов.

Фьючерсная цена котируется за единицу актива, т.е. на единицу ино­странной валюты. Например, 30 января 1998 г. на ММВБ можно было за­ключить фьючерсные контракты на 1000 дол. США на май 1998 г. по цене 6,29 руб. за 1 дол. США. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта — продать 1000 дол. США по цене 6,29 руб. за 1 дол. в мае 1998 г.

Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются, напротив, стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке — Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantilc Exchange, CME) торгуются фьючерсные контракты на французские франки, канадские доллары, голландские гульдены, мек­сиканские песо, фунты стерлингов, японские иены, немецкие марки и швейцарские франки. Особенно активная торговля осуществляется по фьючерсам на последние четыре валюты. Котировки валютных фьючер­сов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 24.5).

Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандарт­ный контракт на покупку или продажу 62,500 ф. ст. (кратное примерно 100 000 дол.) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии — 1,6665 дол. за GBP. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 дол. за 1 ф. ст. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 дол. за 1 ф. ст. Количество открытых контрактов на конец для было равно 38 223 фьючерсов.

Фьючерсные цепы неоднократно изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фью­черсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с уче­том новой рыночной цены. Если пена на актив увеличилась, покупатель котракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Покажем расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62,500 ф. ст. (табл. 24.6).

Если бы позиции были закрыты по итогам пятого дня торгов при остат­ке на счете продавца 9376 дол., доход покупателя контракта до вычета налогов и соответственно убыток продавца составили бы 624 дол. (10 000 -- 9376) за контракт. Норма дохода покупателя контракта за пять дней в расчете на средний вложенный капитал составила:

Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов — высоколиквидный и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с факти­ческой поставкой валюты на срок их окончания.

Существующая международная компьютерная торговая система GLOBEX обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже.

Фьючерсы в основном обращаются на бирже. Именно поэтому они являются строго стандартизированными контрактами, в чем и заключается их основное отличие от форвардов и свопов.

Фьючерсные операции (от англ. futures transaction — срочные сделки на бирже) представляют собой куплю-продажу активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением операции через опреде­ленный период времени.

Валютный фьючерс — контракт на куплю-продажу валюты в буду­щем, по которому продавец принимает обязательство продать, а покупа­тель —- купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (или про­давцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке, по существу, выписы­ваются два контракта: один — между покупателем и биржей, второй — между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос — начальную гарантийную маржу. Обычно размер начальной маржи составляет от i до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу — минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи обычно составляет 70—80% от начальной, хотя может и равняться ей.

Срочная купля-продажа валюты осуществляется на основе подписа­ния фьючерсного контракта, или фьючерса. Валютный фьючерсный конт­ракт по форме мало отличается от форвардного контракта, но, по суще­ству, между ними имеются серьезные различия. Форвардные контракты являются частными соглашениями между двумя сторонами, и их невоз­можно продать до истечения срока, поскольку вторичного рынка для них нет. Следовательно, держатель форвардного контракта может реализовать выгоду или убыток по своей позиции только по истечении срока. Форвард­ные же контракты различаются по размеру, срокам поставки. Фьючерс­ные контракты в последние десятилетия получили чрезвычайно широкое распространение вследствие своей стандартизации, что создает для них высоколиквидный биржевой рынок. Основные различия между фьючерс­ными и форвардными контрактами показаны в табл. 24.4.

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большин­ство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения спекулятивной выгоды из движения валют­ных курсов.

Фьючерсная цена котируется за единицу актива, т.е. на единицу ино­странной валюты. Например, 30 января 1998 г. на ММВБ можно было за­ключить фьючерсные контракты на 1000 дол. США на май 1998 г. по цене 6,29 руб. за 1 дол. США. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта — продать 1000 дол. США по цене 6,29 руб. за 1 дол. в мае 1998 г.

Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются, напротив, стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке — Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantilc Exchange, CME) торгуются фьючерсные контракты на французские франки, канадские доллары, голландские гульдены, мек­сиканские песо, фунты стерлингов, японские иены, немецкие марки и швейцарские франки. Особенно активная торговля осуществляется по фьючерсам на последние четыре валюты. Котировки валютных фьючер­сов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 24.5).

Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандарт­ный контракт на покупку или продажу 62,500 ф. ст. (кратное примерно 100 000 дол.) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии — 1,6665 дол. за GBP. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 дол. за 1 ф. ст. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 дол. за 1 ф. ст. Количество открытых контрактов на конец для было равно 38 223 фьючерсов.

Фьючерсные цепы неоднократно изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фью­черсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с уче­том новой рыночной цены. Если пена на актив увеличилась, покупатель котракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Покажем расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62,500 ф. ст. (табл. 24.6).

Если бы позиции были закрыты по итогам пятого дня торгов при остат­ке на счете продавца 9376 дол., доход покупателя контракта до вычета налогов и соответственно убыток продавца составили бы 624 дол. (10 000 -- 9376) за контракт. Норма дохода покупателя контракта за пять дней в расчете на средний вложенный капитал составила:

Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов — высоколиквидный и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с факти­ческой поставкой валюты на срок их окончания.

Существующая международная компьютерная торговая система GLOBEX обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже.